HSG đã công bố tài liệu họp ĐHCĐTN sẽ diễn ra vào ngày 16/1. Triển vọng lạc quan mặc dù công ty đặt kế hoạch kinh doanh thấp.
Đồ thị cổ phiếu HSG cập nhật ngày 10/01/2018. Nguồn: AmiBroker
Nâng đánh giá lên Khả quan – HSG (nâng đánh giá từ Nắm giữ lên Khả quan) vừa mới công bố tài liệu họp ĐHCĐTN vào ngày hôm nay, trong đó có 4 điểm chính như đề cập dưới đây. HSG sẽ tổ chức ĐHCĐTN năm 2018 vào ngày 16/1. Triển vọng năm nay khá khả quan do năm ngoái KQKD đạt thấp mặc dù HSG đặt kế hoạch kinh doanh không cao trong năm nay.
Kết luận nhanh. Nâng đánh giá từ Nắm giữ lên Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý cổ phiếu HSG là 32.405đ; tương đương P/E dự phóng là 7,5 lần; tương đương cao hơn thị giá hiện tại 28%. HSC dự báo LNST năm 2018 tăng trưởng 22,1%. KQKD trong năm tài chính 2017 (kết thúc vào tháng 9) gây thất vọng do chi phí hàng tồn kho tăng mạnh vì HSG tiếp tục thực hiện chính sách tích cực đầu cơ hàng tồn kho nên đã mua nhiều tồn kho nguyên liệu ở giá cao. Và năm 2018 sẽ không còn yếu tố này với sản lượng tăng sẽ giúp doanh thu tăng trưởng tốt. Hiện định giá cổ phiếu là rất rẻ ngay cả xét trong bối cảnh một ngành thường có mức P/E thấp. Khoản lãi không thường xuyên từ bán tài sản cũng sẽ giúp lợi nhuận tăng trưởng. Kế hoạch mở rộng dài hạn có vẻ vẫn rất tham vọng nhưng tốc độ triển khai nhiều khả năng sẽ chậm. Từ đó làm giảm bớt rủi ro trong quá trình triển khai. Việc tái cơ cấu mạng lưới phân phối cũng sẽ đem lại cơ hội tiết kiệm chi phí. Định giá của HSG thấp hơn ngành nhưng với triển vọng lợi nhuận khả quan thì HSG nhiều khả năng sẽ thu hẹp được khoảng cách định giá so với bình quân ngành.
HSG đặt kế hoạch kinh doanh thận trọng cho năm 2018 với LNST tăng trưởng 1,3% – HSC đặt kế hoạch kinh doanh năm 2018 khá thận trọng với doanh thu thuần là 30.000 tỷ đồng (tăng trưởng 14,7%) và LNST là 1.350 tỷ đồng (tăng trưởng 1,3%). HSG giả định sản lượng tiêu thụ đạt 1,8 triệu tấn sản phẩm thép thành phẩm và ống nhựa (tăng 15,4%). Giá HRC ở đây được giả định là 550USD/tấn.
Cổ tức năm 2017 thấp, là 20% mệnh giá – Trong đó ít nhất 10% là cổ tức bằng tiền mặt và còn lại 10% là cổ tức bằng cổ phiếu. Về quỹ khen thưởng, quỹ phúc lợi & quỹ từ thiện vẫn sẽ được trích tổng cộng 7% LNST; từng quỹ lần lượt là 3%, 1% và 3%.
Công ty đề xuất cơ chế thưởng đặc biệt cho HĐQT, Ban giám đốc và đội ngũ lãnh đạo chủ chốt nếu KQKD thực hiện vượt kế hoạch – Bên cạnh trích 1,5% LNST để trang trải chi phí hoạt động của HĐQT, công ty còn đề xuất một cơ chế thưởng nếu LNST thực hiện vượt 1.350 tỷ đồng trong năm nay. Theo đó, Công ty đề xuất chi thưởng:
(1) 2% LNST (1% cho HĐQT và 1% cho Ban giám đốc) nếu kết quả thực hiện vượt 1.350 tỷ đồng trong năm nay.
(2) Thêm 2,6% cho phần LNST trên 1.350 tỷ đồng (1,3% cho HĐQT và 1,3% cho Ban giám đốc) nếu kết quả thực hiện đạt từ 1.350 tỷ đồng đến 1.700 tỷ đồng.
(3) Thêm 3% cho phần LNST trên 1.700 tỷ đồng (1,5% cho HĐQT và 1,5% cho Ban giám đốc) nếu kết quả thực hiện đạt từ 1.700 tỷ đồng trở lên.
Công ty sẽ công bố quá trình triển khai và kết quả của các dự án trong giai đoạn 2016-2017 – Các dự án này gồm nhà máy mới tại Hoa Sen Nghệ An, Hoa Sen Nhơn Hội – Bình Định, Hoa Sen Hà Nam, Hoa Sen Phú Mỹ, Hoa Sen Yên Bái, các dự án BĐS và siêu dự án tại Ninh Thuận. Ninh Thuận là nơi mà HSG có kế hoạch xây dựng một nhà máy sản xuất HRC lớn. Tuy nhiên, vào tháng 4 năm ngoái, Thủ tướng đã yêu cầu tạm dừng triển khai dự án Khu liên hợp gang thép Cà Nà với vốn đầu tư 10,6 tỷ USD của HSG tại Ninh Thuận để chờ đợi thông tin về đánh giá tác động môi trường và đánh giá khả thi chung. Có thể dự án Cà Ná sẽ được phép tiếp tục triển khai nếu các nghiên cứu bổ sung chứng minh được tính an toàn và khả thi của dự án.
Công ty cũng đề xuất thực hiện tái cấu trúc hệ thống phân phối – Công ty cho biết KPMG tư vấn cho HSG thực hiện tái cấu trúc hệ thống phân phối để lược giản hệ thống này. Đề xuất đưa ra là ở mỗi tỉnh, công ty sẽ lựa chọn một chi nhánh là chi nhánh tỉnh. Các chi nhánh khác cùng tỉnh đó sẽ chỉ là đại lý phân phối đơn thuần thuộc chi nhánh tỉnh. Đến ngày 31/12/2017, công ty sở hữu 371 chi nhánh và có kế hoạch mở rộng lên 500 chi nhánh trong năm nay. Theo hệ thống mới, số lượng chi nhánh sẽ giảm xuống còn 65 chi nhánh, và 306 chi nhánh còn lại trở thành cửa hàng.
HSC dự báo LNST năm 2018 tăng trưởng 22,1% – Cho năm 2018, HSC dự báo công ty sẽ đạt doanh thu thuần 31.668 tỷ đồng (tăng trưởng 21,1%) và LNST đạt 1.626 tỷ đồng (tăng trưởng 22,1%) – Các giả định của chúng tôi gồm;
• Sản lượng tiêu thụ sẽ đạt khoảng 1.824.186 tấn thành phẩm, (tăng trưởng 17%), trong đó sản lượng tôn và ống thép tiêu thụ lần lượt là 1.355.247 tấn (tăng trưởng 18,1%) và 424.202 tấn (tăng trưởng 13%). Chúng tôi cũng dự báo sản lượng tiêu thụ ống nhựa là 44.738 tấn (tăng trưởng 25%).
• HSC dự báo giá bán bình quân sẽ tăng 3,5% lên 17,5 triệu đồng/tấn nhờ giá bán từng sản phẩm đều tăng.
• Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng nhờ quản lý chi phí tồn kho tồn tốt hơn và giảm gia công ngoài CRC. HSC dự báo lợi nhuận gộp đạt 5.555 tỷ đồng (tăng trưởng 25,7%) và tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 17,5% tăng từ 16,9% trong năm 2017.
• Lỗ tài chính thuần tăng lên 650,7 tỷ đồng từ mức lỗ 535,3 tỷ đồng trong năm 2017 do chi phí lãi vay và lỗ tỷ giá tăng 40,6%. Thu nhập tài chính tăng lên 170 tỷ đồng (tăng trưởng 216%) nhờ ghi nhận 100-120 tỷ đồng từ Cảng Quốc tế Hoa Sen – Gemadept trong 6 tháng đầu năm 2017.
• Chi phí bán hàng & quản lý dự báo là 2.977 tỷ đồng (tăng 28,6%) và chiếm 9,4% doanh thu thuần (năm 2017 tỷ lệ này là 8,8%) để hỗ trợ thúc tăng trưởng doanh thu.
• Cuối cùng, HSC hiện dự báo LNTT và LNST năm 2018 lần lượt là 1.983 tỷ đồng (tăng trưởng 20,7%) và 1.626 tỷ đồng (tăng trưởng 22,1%). Dựa trên tổng số cổ phiếu đang lưu hành hiện tại, EPS 2018 là 4.321đ, theo đó P/E dự phóng là 5,86 lần.
Quan điểm đầu tư – Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 32.405đ, tương đương P/E dự phóng là 7,5 lần, cho thấy tiềm năng tăng giá 28%. Định giá cổ phiếu hiện rất hấp dẫn với P/E dự phóng 2018 chỉ là 5,86 lần. Yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu ngắn hạn là công ty sẽ ghi nhận 100-120 tỷ đồng lợi nhuận không thường xuyên từ Cảng quốc tế Hoa Sen – Gemadept (sớm nhất là trong Q1 và muộn nhất là trong Q2). Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng mức tồn kho lớn, phải thu cao và một số vấn đề về quản trị doanh nghiệp là những điểm lo ngại trong hiện tại. Chúng tôi nâng đánh giá đối với HSG lên Khả quan từ NẮM GIỮ.
Nguồn: HSC
