HSG đã công bố KQKD Q1 không đồng nhất. Triển vọng tích cực. Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. HSG (Khả quan) đã tổ chức ĐHCĐTN vào sáng nay. Các cổ đông đã tham dự đông đủ và thông qua toàn bộ các nội dung chính tại Đại hội.
Đồ thị cổ phiếu HSG cập nhật ngày 16/01/2018. Nguồn: AmiBroker
Kết luận nhanh. Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 32.405đ, tương đương P/E dự phóng là 7,5 lần. Cho năm 2018, chúng tôi dự báo LNST tăng trưởng 22,1%. KQKD Q1 không đồng nhất với doanh thu tăng trưởng nhưng LNST giảm chủ yếu do cùng kỳ năm ngoái đạt cao. Tuy nhiên triển vọng năm nay sẽ khả quan hơn nhờ lượng hàng tồn kho giá cao không còn nhiều, từ đó giúp nâng cao tỷ suất lợi nhuận gộp. Trong khi đó lợi nhuận không thường xuyên cũng sẽ đóng góp thêm vào lợi nhuận. Giá cổ phiếu đang tăng để bắt kịp với ngành trong thời gian gần đây nhưng hiện định giá vẫn rẻ.
Dưới đây là những ghi nhận chính của chúng tôi tại Đại hội:
KQKD Q1 không đồng nhất với doanh thu tăng 35,2% so với cùng kỳ trong khi lợi nhuận giảm 24,6% – Doanh thu tăng nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 14,1% đạt 420.055 tấn và giá bán bình quân tăng 18% so với cùng kỳ. HSG ước tính doanh thu thuần đạt 7.800 tỷ đồng (tăng 35,2% so với cùng kỳ) trong khi LNST giảm 24,6% so với cùng kỳ xuống chỉ còn 332 tỷ đồng từ 440 tỷ đồng cùng kỳ năm ngoái. Tỷ suất lợi nhuận gộp Q1 năm ngoái là 18,1%; là mức cao hơn bình thường và chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp đã giảm về khoảng 16,5% trong Q1 năm nay. Theo đó công ty đã hoàn thành được 26% kế hoạch doanh thu và 24,5% kế hoạch lợi nhuận cả năm.
Cho năm 2018, HSG đặt kế hoạch kinh doanh thận trọng với LNST chỉ tăng trưởng 1,3% – Tại Đại hội, cổ đông đã thông qua kế hoạch kinh doanh được lập một cách thuận trọng cho năm 2018 với:
• Doanh thu thuần đạt 30.000 tỷ đồng (tăng trưởng 14,7%) và LNST đạt 1.350 tỷ đồng (tăng trưởng 1,3%).
• Sản lượng tiêu thụ đạt 1,8 triệu tấn sản phẩm thép và ống nhựa thành phẩm (tăng 15,4%).
• Giá HRC cơ sở là 550USD/tấn.
Công ty cho biết cạnh tranh cả ở thị trường trong nước và thị trường xuất khẩu đã trở nên gay gắt hơn. Công ty đặt mục tiêu 70-75% doanh thu là từ thị trường nội địa và 25-30% là từ thị trường xuất khẩu. Hiện tỷ lệ này là 62:38. Theo HSG, xu hướng áp thuế chống bán phá giá của các thị trường xuất khẩu đối với các doanh nghiệp thép xuất khẩu của Việt Nam đang tăng lên. Trong khi đó mức độ cạnh tranh tại thị trường trong nước cũng cao hơn do HPG tham gia thị trường tôn mạ với công suất 400.000 tấn. Trong khi đó NKG đã nâng công suất thêm 500.000 tấn; tương đương 69%. Theo đó HSG đang mở rộng thị trường nội địa thông qua kế hoạch tích cực phát triển mạng lưới phân phối bán lẻ.
Cổ đông đã thông qua đề xuất tái cơ cấu mạng lưới phân phối – KPMG đã đưa ra kế hoạch tái cơ cấu mạng lưới phân phối cho HSG. Điểm chính là tinh giản và tập trung mạng lưới.
• Tại mỗi tỉnh, công ty sẽ lựa chọn một chi nhánh làm chi nhánh chính tại tỉnh.
• Các chi nhánh còn lại trong tỉnh sẽ trở thành các điểm phân phối thuần túy bên dưới chi nhánh chính.
Đến thời điểm ngày 31/12/2017, công ty có 371 chi nhánh. Theo kế hoạch công ty sẽ nâng số lượng chi nhánh lên 500 vào năm nay và 1.000 vào năm 2020. Theo hệ thống chi nhánh mới, số lượng chi nhánh chính sẽ giảm xuống chỉ còn khoảng 65 chi nhánh. Và 306 chi nhánh còn lại sẽ trở thành các điểm bán hàng thuần túy. Công ty gần đây đã triển khai hệ thống ERP sau 3 năm xây dựng. Do vậy việc tái cơ cấu là đúng lúc.
HSG có thể sẽ hạch toán lợi nhuận không thường xuyên trong năm nay – HSG có thể sẽ hạch toán lợi nhuận không thường xuyên trong năm nay; cụ thể là:
(1) Cảng quốc tế Hoa Sen Gemadept – Tuần trước, HSG đã ký hợp đồng chính thức với người mua. Năm ngoái, công ty đã ký biên bản ghi nhớ và nhận 10% tiền đặt cọc. Công ty dự kiến sẽ hạch toán khoản lãi sau thuế khoảng 110 tỷ đồng trong Q2/2018.
(2) Công ty đang tìm kiếm người mua cho 3 dự án BĐS tại quận 2 và quận 9, TP HCM. Khu đất rộng 969 m2 tại đường Trần Não, quận 2 được định giá là 180 tỷ đồng trong khi giá gốc chỉ là 70 tỷ đồng. Công ty còn dự kiến bán 2 khu đất tại quận 9 (Phước Long B với diện tích 8.000m2 và Hoa Sen Riverview với diện tích 15.000m2) trong năm nay. Công ty đã đầu tư khoảng 45 tỷ đồng vào mỗi dự án.
Công ty đã được cổ đông thông qua đề xuất cơ chế thưởng đặc biệt cho HĐQT, Ban giám đốc và đội ngũ lãnh đạo chủ chốt – Ngoài dành riêng 1,5% LNST để chi trả chi phí hoạt động của HĐQT, trong Đại hội, cổ đông công ty đã thông qua đề xuất cơ chế thưởng đặc biệt nếu LNST năm nay vượt 1.350 tỷ đồng. Cụ thể, công ty đề xuất;
(1) 2% LNST (1% cho HĐQT và 1% cho Ban giám đốc) nếu kết quả thực hiện vượt 1.350 tỷ đồng trong năm nay.
(2) thêm 2,6% cho phần LNST trên 1.350 tỷ đồng (1,3% cho HĐQT và 1,3% cho Ban giám đốc) nếu kết quả thực hiện đạt từ 1.350 tỷ đồng đến 1.700 tỷ đồng.
(3) thêm 3% cho phần LNST trên 1.700 tỷ đồng (1,5% cho HĐQT và 1,5% cho Ban giám đốc) nếu kết quả thực hiện đạt từ 1.700 tỷ đồng trở lên.
Công ty đã cập nhật tiến độ và quá trình triển khai các dự án hiện tại – gồm nhà máy mới tại Hoa Sen Nghệ An, Hoa Sen Nhơn Hội – Bình Định, Hoa Sen Hà Nam, Hoa Sen Phú Mỹ, Hoa Sen Yên Bái, các dự án BĐS và siêu dự án tại Ninh Thuận. Ninh Thuận là nơi mà HSG có kế hoạch xây dựng một nhà máy sản xuất HRC lớn. Tuy nhiên, vào tháng 4 năm ngoái, Thủ tướng đã yêu cầu tạm dừng triển khai dự án Khu liên hợp gang thép Cà Nà với vốn đầu tư 10,6 tỷ USD của HSG tại Ninh Thuận để chờ đợi thông tin về đánh giá tác động môi trường và đánh giá khả thi chung. Có thể dự án Cà Ná sẽ được phép tiếp tục triển khai nếu các nghiên cứu bổ sung chứng minh được tính an toàn và khả thi của dự án. Đại hội cũng thông qua đề xuất di dời trụ sở công ty về Ninh Thuận khi dự án này được cấp phép do trụ sở hiện tại khá nhỏ.
Đại hội đã bầu HĐQT mới cho nhiệm kỳ 2018-2023 – Ban Kiểm soát sẽ ngừng hoạt động trong nhiệm kỳ mới và thay thế bằng hội đồng thành viên độc lập. HĐQT sẽ thành lập tổ kiểm soát nội bộ giúp hỗ trợ quản lý Ban Giám đốc.
Cổ tức năm 2017 thấp, chỉ là 20% mệnh giá – trong đó 10% là cổ tức bằng tiền mặt và còn lại 10% là cổ tức bằng cổ phiếu. Về quỹ khen thưởng, quỹ phúc lợi & quỹ từ thiện vẫn sẽ được trích tổng cộng 7% LNST; từng quỹ lần lượt là 3%, 1% và 3%.
HSC dự báo LNST năm 2018 tăng trưởng 22,1% – Cho năm 2018, HSC dự báo công ty sẽ đạt doanh thu thuần 31.668 tỷ đồng (tăng trưởng 21,1%) và LNST đạt 1.626 tỷ đồng (tăng trưởng 22,1%). Các giả định của chúng tôi gồm;
• Sản lượng tiêu thụ sẽ đạt khoảng 1.824.186 tấn thành phẩm, (tăng trưởng 17%), trong đó sản lượng tôn và ống thép tiêu thụ lần lượt là 1.355.247 tấn (tăng trưởng 18,1%) và 424.202 tấn (tăng trưởng 13%). Chúng tôi cũng dự báo sản lượng tiêu thụ ống nhựa là 44.738 tấn (tăng trưởng 25%).
• HSC dự báo giá bán bình quân sẽ tăng 3,5% lên 17,5 triệu đồng/tấn nhờ giá bán từng sản phẩm đều tăng.
• Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng nhờ quản lý chi phí tồn kho tồn tốt hơn và giảm gia công ngoài CRC. HSC dự báo lợi nhuận gộp đạt 5.555 tỷ đồng (tăng trưởng 25,7%) và tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 17,5% tăng từ 16,9% trong năm 2017.
• Lỗ tài chính thuần tăng lên 650,7 tỷ đồng từ mức lỗ 535,3 tỷ đồng trong năm 2017 do chi phí lãi vay và lỗ tỷ giá tăng 40,6%. Thu nhập tài chính tăng lên 170 tỷ đồng (tăng trưởng 216%) nhờ ghi nhận 100-120 tỷ đồng từ Cảng Quốc tế Hoa Sen – Gemadept trong 6 tháng đầu năm 2017.
• Chi phí bán hàng & quản lý dự báo là 2.977 tỷ đồng (tăng 28,6%) và chiếm 9,4% doanh thu thuần (năm 2017 tỷ lệ này là 8,8%) để hỗ trợ thúc đẩy tăng trưởng doanh thu.
• Cuối cùng, HSC hiện dự báo LNTT và LNST năm 2018 lần lượt là 1.983 tỷ đồng (tăng trưởng 20,7%) và 1.626 tỷ đồng (tăng trưởng 22,1%). Dựa trên tổng cổ phiếu đang lưu hành hiện tại, EPS 2018 là 4.321đ, theo đó P/E dự phóng là 6,3 lần.
Quan điểm đầu tư – Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 32.405đ, tương đương P/E dự phóng là 7,5 lần, tương đương cao hơn thị giá hiện tại 18,2%. Định giá cổ phiếu hiện rất hấp dẫn với P/E dự phóng 2018 là 6,3 lần. Yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu ngắn hạn là công ty sẽ ghi nhận 100-120 tỷ đồng lợi nhuận không thường xuyên từ Cảng quốc tế Hoa Sen – Gemadept, dự kiến ghi nhận trong Q2 năm nay bên cạnh đó là lợi nhuận không thường xuyên khác từ thoái vốn tại các dự án BĐS ở Quận 2 và Quận 9. Tại Đại hội, hội đồng thành viên độc lập cũng trình bày về vấn đề quản trị doanh nghiệp liên quan đến giao dịch có giá trị lớn giữa HSG và các bên liên quan. Trong đó, HSG và HĐQT công ty sẽ áp dụng quy trình nghiêm ngặt để khi rà soát tất cả các giao dịch này nhằm đảm bảo đây là những hoạt động hợp pháp và không có hiện tượng chuyển giá. BCTC của HSG cũng được kiểm toán bởi Big4. Ngoài ra, các công ty liên quan chính là đối tác quan trọng của HSG trong phát triển hệ thống phân phối nội địa trong thị trường cạnh tranh hiện tại. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng mức tồn kho lớn, phải thu cao và một số vấn đề về quản trị doanh nghiệp là những điểm lo ngại trong hiện tại. Tiếp tục đánh giá Khả quan.
Nguồn: HSC
