Chúng tôi đưa ra khuyến nghị OUTPERFORM cho Cổ phiếu HBC với mức giá mục tiêu trong năm là 26.600 đồng, tương ứng với mức tăng 19% và P/E forward 2018 là 4,85 lần.
Đồ thị cổ phiếu HBC phiên giao dịch ngày 12/09/2018. Nguồn: AmiBroker
Kết quả kinh doanh H1.2018: Điểm nhấn
▪ Doanh thu ghi nhận ở mức 8.080 tỷ VND (+20% yoy), chủ yếu đến từ mảng dân dụng (38%), thương mại (30%) và khách sạn & nghỉ dưỡng (16%). Giá trị hợp đồng ký mới vào nửa đầu năm là 17.063 tỷ đồng (+60% yoy), giúp backlog xây dựng tăng 42% yoy lên 26.348 tỷ đồng.
▪ Biên lợi nhuận của HBC giảm do (1) cạnh tranh khốc liệt từ các nhà thầu trong nước, (2) chi phí nguyên vật liệu và nhân công tăng, và (3) tác động gián tiếp từ việc tạm hoãn một số dự án của các chủ đầu tư. Lợi nhuận ròng ghi nhận ở mức 298 tỷ đồng (-27% yoy), chủ yếu là do (1) chi phí lãi vay tăng cao, (2) tăng dự phòng cho các khoản phải thu khó đòi, và (3) không có lãi từ bán khoản đầu tư bất động sản.
▪ Tình hình tài chính kém khả quan: Tiền và các khoản tương đương tiền mặt ở mức thấp (312 tỷ đồng, chiếm 2,7% tổng tài sản), các khoản phải thu vẫn cao (9,612 tỷ, chiếm 69% tổng tài sản) và tỷ lệ đòn bẩy tài chính cao (tỷ số D/E và D/A lần lượt là 1,9x và 0,4x), cho thấy tình hình tài chính kém khả quan.
Triển vọng:
▪ HBC dự báo doanh thu và LNST-sau cđts H2 2018 ở mức 11.601 tỷ đồng (+25% yoy) và 692 tỷ đồng (+44% yoy). Như vậy, doanh thu và LNST-sau cđts cả năm ước tính tăng lần lượt 23% yoy lên 19.681 tỷ đồng và 15% lên 986 tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng HBC không khó để đạt đến mức ước tính thấp hơn mục tiêu công ty, nhờ (1) lượng backlog còn lại khá lớn và (2) tính thời vụ của ngành xây dựng: việc ghi nhận doanh thu thường tập trung vào cuối năm.
▪ Triển vọng ngắn hạn: Biên lợi nhuận gộp dự kiến sẽ tiếp tục giảm (ước tính biên lợi nhuận gộp của H2 2018 và cả năm là 8,9% và 8,8%). Trong khi đó, lợi nhuận từ việc bán các khoản đầu tư bất động sản trong H2 2018 sẽ giúp cải thiện tình hình tài chính của công ty trong ngắn hạn.
▪ Triển vọng dài hạn: Chúng tôi cho rằng HBC vẫn còn tiềm năng tăng trưởng doanh thu nhờ (1) lượng backlog lớn trong hiện tại và dự kiến sẽ được tăng thêm nhờ các dự án VinCity sắp tới và (2) tham vọng tham gia thị trường xây dựng nước ngoài. Ngoài ra, chúng tôi hy vọng doanh thu từ bán tài sản của công ty trong các năm tới sẽ giúp nâng cao năng lực tài chính của công ty trong dài hạn
Những diễn biến khác: Việc phát hành riêng lẻ tiếp tục bị trì hoãn do tâm lý thị trường chứng khoán chậm phục hồi. Một số biện pháp được đề xuất là (1) bán một số tài sản của công ty, (2) tìm thêm nguồn vay từ ngân hàng, (3) quản lý các khoản phải thu chặt chẽ hơn, và (4) thương lượng với khách hàng để được thanh toán trước nhiều hơn. Mặc dù công ty không còn nhiều hạn mức tín dụng, chúng tôi cho rằng lợi nhuận từ việc bán một số khoản đầu tư bất động sản trong H2 2018 sẽ giúp củng cố vị thế tài chính. Trong dài hạn, chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ bán thành công một số tài sản để giảm bớt gánh nặng tài chính.
Khuyến nghị:
▪ HBC đóng cửa ở mức 22.450 đồng/cổ phiếu vào ngày 05/9/2018, tương đương với mức P/E và P/B forward 2018 lần lượt là 4,1 và 1,8 lần. Theo quan điểm của chúng tôi, mức P/E thấp so với công ty cùng ngành của HBC cho thấy thị trường đang phản ứng thái quá đối với (1) triển vọng lợi nhuận kém khả quan trong hiện tại của HBC và (2) tình hình tài chính kém khả quan. HBC hiện đang giao dịch ở mức P/B cao hơn trung bình ngành.
▪ Tuy nhiên, HBC là nhà thầu lớn thứ hai trên toàn quốc nên vẫn còn nhiều dư địa cho tăng trưởng trong tương lai nhờ (1) Đóng góp của VinCity vào backlog hiện tại, (2) tham vọng gia nhập thị trường xây dựng nước ngoài, và (3) hệ thống “Quản lý dự án” (PMS) giúp tăng hiệu quả hoạt động.
▪ Vị thế tài chính sẽ được cải thiện trong dài hạn nhờ (1) lợi nhuận từ bán các khoản đầu tư bất động sản trong ngắn hạn, (2) việc quản lý phải thu chặt chẽ hơn giúp cải thiện chất lượng thu nhập và dòng tiền, và (3) bán một số tài sản của công ty trong trung và dài hạn.
▪ Theo đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị OUTPERFORM cho HBC với mức giá mục tiêu trong năm là 26.600 đồng, tương ứng với mức tăng 19% và P/E forward 2018 là 4,85 lần.
Rủi ro giảm giá: (1) rủi ro lãi suất, (2) chi phí nguyên vật liệu và nhân công tiếp tục tăng, (3) khả năng kêu gọi thêm vốn giảm, và (4) thị trường bất động sản kém khả quan hơn kỳ vọng.
Nguồn: BVSC
