Kết quả kinh doanh 2018 duy trì mức tăng trưởng doanh thu hai chữ số, tuy nhiên gia tăng cạnh tranh và chi phí tiếp tục đè nặng lợi nhuận. Doanh thu thuần đạt 18.299 tỷ (+14,1% y/y) và LNST-cđst đạt 630 tỷ (-26,7%). Thị phần HBC (Cổ phiếu HBC) tăng nhẹ lên mức 5,7% năm 2018 so với mức 5,6% năm 2017.
Đồ thị cổ phiếu HBC phiên giao dịch ngày 18/04/2019. Nguồn: AmiBroker
Kế hoạch kinh doanh 2019: hoạt động xây dựng cốt lõi giảm tốc, tuy nhiên ghi nhận lợi nhuận từ các dự án bất động sản đầu tư thúc đẩy tăng trưởng chung năm 2019. HBC đặt kế hoạch doanh thu thuần 2019 đạt 18.600 tỷ (+1,6% y/y) và LNST đạt 720 tỷ (+16,0% y/y). Cụ thể, lượng backlog 2018 chuyển sang là 24 nghìn tỷ và lượng hợp đồng ký mới mục tiêu là 24 nghìn tỷ. Trong khi, lợi nhuận 2019 kỳ vọng đến từ (1) hoạt động xây dựng là 605 tỷ (- 4,0% y/y); (2) bất động sản là 100 tỷ; và (3) các công ty con đóng góp 15 tỷ.
Chấp thuận phát hành cho cổ đông chiến lược Hyundai Elevator (Hàn Quốc) với tổng lượng cổ phần là 25 triệu (~11% tổng lượng cổ phần đang lưu hành) với giá phát hành là 23.000 đồng/ cổ phần (đã điều chỉnh sau khi chia cổ tức 2018). Dự kiến hoàn thành trong Q2 2019. Theo đó, chúng tôi kỳ vọng đợt tăng vốn này sẽ phần nào giúp Công ty cải thiện tiềm lực tài chính, tính minh bạch cũng như chiến lược hoạt động kinh doanh trong thời gian tới.
Công ty đang nổ lực thay đổi cách ghi nhận doanh thu. Bước tiến này là phức tạp và đòi hỏi tham vấn từ kiểm toán bởi doanh thu ghi nhận sẽ chỉ đến từ khối lượng công việc hoàn thành đã xuất hóa đơn. Và do vậy, chúng tôi cho rằng việc thay đổi này khi thực hiện sẽ tác động tiêu cực tới tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận trong ngắn hạn. Tuy nhiên, bù lại chất lượng khoản phải thu và bảng cân đối tài chính sẽ cải thiện, giảm bớt quan ngại của nhà đầu tư với vị thế tài chính của Công ty.
Chính sách cổ tức 2018-2019. Đại hội thông qua chính sách cổ tức năm 2018 bao gồm (1) tiền mặt 3% (300 đồng/ cổ phần), ứng với suất cổ tức 1,6% so với giá hiện tại; và (2) cổ phiếu 5%. Chính sách cổ tức năm 2019 được chấp thuận ở mức 15%.
Phát hành cổ phiếu thưởng và quyền mua. HBC phát hành 1,3 triệu cổ phiếu ESOP năm 2019 (~0,89% tổng lượng cổ phiếu đang lưu hành) không giới hạn chuyển nhượng; và 3,75 triệu quyền mua (1 quyền mua được mua 1 cổ phiếu với giá bằng mệnh giá), quyền mua chỉ được thực hiện sau 3 năm kể từ 1/1/2019.
Nhận định của BVSC: Với kế hoạch 2019, EPS pha loãng năm 2019 của HBC được ước tính là 3.237 đồng/ cổ phần, theo đó HBC đang giao dịch tại mức P/E forward 2019 là 5,6 lần, là khá hấp dẫn so với mức P/E trượt của các công ty cùng ngành là 7,3 lần. Những điểm tích cực: (1) Nguồn backlog cuối năm 2018 dồi dào cùng với kỳ vọng thị trường bất động sản ở TP HCM ấm hơn trong thời gian tới hỗ trợ tăng trưởng doanh thu, theo đó phần nào hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận; (2) Tăng vốn thành công và quản lý khoản phải thu hiệu quả hơn tăng cường tiềm lực tài chính, giảm bớt gánh nặng lãi vay và tăng tính minh bạch và chiến lược hoạt động của Công ty; (3) Ghi nhận kết quả kinh doanh từ dự án Long Thới và lợi nhuận từ thoái vốn tại các dự án bất động sản đầu tư 1C Tôn Thất Thuyết và Phước Lộc Thọ vẫn là yếu tố trợ giá mạnh của cổ phiếu và tăng trưởng lợi nhuận về trung hạn; và (4) Nỗ lực thay đổi phương pháp ghi nhận doanh thu là yếu tố thay đổi trọng yếu chất lượng khoản phải thu và bảng cân đối tài chính của Công ty, giảm thiểu quan ngại của các nhà đầu tư về vị thế tài chính của Công ty trong thời gian tới. Rủi ro đầu tư: (1) Rủi ro pha loãng; (2) Chi phí nguyên vật liệu tiếp tục gia tăng; (3) Thị trường bất động sản kém khả quan hơn; và (4) Phát hành riêng lẻ hoàn thành chậm hơn so với dự kiến.
Nguồn: BVSC
