Nguồn backlog dồi dào và tiềm lực tài chính cải thiện hỗ trợ câu chuyện tăng trưởng của Hòa Bình (Cổ phiếu HBC) trong thời gian tới.
Đồ thị cổ phiếu HBC phiên giao dịch ngày 29/03/2019. Nguồn: AmiBroker
Cập nhật kết quả kinh doanh 2018:
- Doanh thu thuần 2018 đạt 18.201 tỷ (+13,5% y/y), trượt kế hoạch của Công ty chủ yếu do thị trường bất động sản ở TP. HCM khó khăn hơn trong năm 2018. Trong khi mảng xây dựng dân dụng và thương mại duy trì là nguồn đóng góp chính, chúng tôi nhận thấy sự nổi lên của mảng xây dựng công nghiệp.
- Giá trị hợp đồng ký năm 2018 đạt 23,0 nghìn tỷ (+16,1% y/y), theo đó giá trị backlog cuối năm 2018 là 25,5 nghìn tỷ (+23,0% y/y; ~140% doanh thu 2018), là động lực tăng trưởng của Công ty trong thời gian tới.
- Biên gộp tiếp tục giảm xuống mức 9,3% năm 2018 so với mức 10,5% năm 2017 là kết quả của (1) Giá thầu thấp hơn do năng lực thương thảo với chủ đầu tư yếu đi trong bối cạnh tranh của ngành gia tăng; và (2) Giá nguyên vật liệu và nhân công tiếp tục tăng.
- Chi phí hoạt động (+20,2% y/y) và chi phí tài chính (+20.7%) gia tăng vượt trội so với tăng trưởng doanh thu đã đè nặng lên LNST của Công ty (đạt 636 tỷ; – 26.0% y/y). Biên ròng ở mức 3,4% năm 2018 so với 5,4% năm 2017.
- Tình hình tài chính của Công ty cải thiện đôi chút: tỉ lệ đòn bẩy giảm; khoản phải thu có chất lượng tốt hơn, mặc dù vẫn chiếm phần lớn tài sản của Công ty. Tỉ lệ đòn bẩy D/E ở mức 1,6x và D/A ở mức 0,3x.
Triển vọng 2019:
- Ở kịch bản cơ sở, BVSC dự báo doanh thu thuần và LNST năm 2019 đạt 21.729 tỷ (+19,4% y/y) và 748 tỷ (+17,4% y/y). Chúng tôi giả định tỉ lệ hấp thụ của nguồn backlog cuối năm 2018 ở mức 60%, trong khi dự báo hợp đồng ký mới năm 2019 rơi vào mức 21.381 tỷ (-6.9% y/y).
- Chúng tôi kỳ vọng biên gộp năm 2019 ở mức 9,0%, thấp hơn mức 9,3% năm 2018 trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng và dự án VinCity ở phân khúc trung cấp có biên khá thấp. Chúng tôi không kỳ vọng tình trạng này sẽ cải thiện nhanh trong ngắn hạn.
- Tình hình tài chính của Công ty sẽ cải thiện, dựa vào quản lí khoản phải thu tốt hơn và đợt phát hành riêng lẻ thành công (dự kiến hoàn thành vào Q2 2019). Điều này sẽ hỗ trợ lợi nhuận của HBC trong thời gian tới.
- Ở kịch bản tốt nhất, BVSC dự phóng doanh thu thuần và LNST của Công ty năm 2019 là 21.980 tỷ (+21,0% y/y) và 817 tỷ (+30,9% y/y), chủ yếu thúc đẩy bởi ghi nhận KQKD của các sản phẩm thấp tầng của Dự án Long Thới.
Khuyến nghị: Vào ngày 27/03/2019, HBC đóng cửa tại mức 18.450 đồng/ cổ phần, giao dịch tại mức P/E forward 2019 là 5,5 lần, khá hấp dẫn so với mức P/E trượt trung bình của các công ty cùng ngành là 8,0 lần. Chúng tôi duy trì khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu HBC với giá mục tiêu một năm ở kịch bản cơ sở là 24.100 đồng/ cổ phần, theo đó mức P/E mục tiêu năm 2019 của cổ phiếu này là 7,1x với dự phóng EPS pha loãng là 3.382 đồng/ cổ phần. Những điểm tích cực: (1) Nguồn backlog cuối năm 2018 dồi dào đảm bảo tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận của Công ty; (2) Tăng vốn thành công sẽ giúp Công ty giảm bớt gánh nặng lãi vay, tăng cường tiềm lực tài chính để triển khai nhiều dự án hơn, và đẩy mạnh tính minh bạch của Công ty; (3) Kết quả kinh doanh của dự án Long Thới và lợi nhuận ghi nhận từ thoái vốn tại các dự án bất động sản 1C Tôn Thất Thuyết và Phúc Lộc Thọ vẫn là yếu tố có tính đột biến của cổ phiếu này về trung hạn.
Rủi ro giảm giá tiềm tàng: (1) Chi phí nguyên vật liệu, nhân công tiếp tục tăng; (2) Thị trường bất động sản kém khả quan hơn; và (3) Phát hành riêng lẻ hoàn thành chậm hơn dự kiến.
Nguồn: BVSC
