Vào ngày 15/05/2019, Cổ phiếu HBC đóng cửa tại mức 17.400 đồng/ cổ phần, giao dịch tại mức P/E pha loãng 2019 là 5,8 lần, khá hấp dẫn so với mức P/E trượt trung bình của các công ty cùng ngành là 7,3 lần.
Đồ thị cổ phiếu HBC phiên giao dịch ngày 15/05/2019. Nguồn: AmiBroker
Cập nhật kết quả kinh doanh Q1 2019:
Doanh thu thuần và LNST sau CĐTS Q1 2019 lần lượt là 3.708 tỷ (+11% y/y) và 120 tỷ (-12% y/y). Theo đó, Công ty hoàn thành 20%/ 16% kế hoạch doanh thu/ lợi nhuận năm 2019. Mảng xây dựng dân dụng và thương mại duy trì là nguồn đóng góp chính, chúng tôi nhận thấy sự nổi lên của mảng nghĩ dưỡng.
Giá trị hợp đồng ký mới Q1 2019 đạt 5.518 tỷ (+13% y/y), theo đó giá trị backlog chuyển tiếp sang giai đoạn tới là 25.447 tỷ (+27% y/y; ~140% doanh thu 2018), là động lực tăng trưởng của Công ty trong giai đoạn tới. Cơ cấu hợp đồng ký mới theo mảng dân dụng/ thương mại/ công nghiệp/ nghĩ dưỡng là 26:51:20:3.
Biên gộp Q1 2019 là 9,2%, thấp hơn nhiều mức 11,0% cùng kỳ năm ngoái, tuy nhiên vẫn tương đồng với mức dự báo cả năm của chúng tôi là 9,0%. Nguyên nhân chính: (1) Giá thầu duy trì ở mức thấp do năng lực thương thảo với chủ đầu tư yếu đi trong bối cảnh cạnh tranh ngành gia tăng, trong khi giá nguyên vật liệu và nhân công ổn định so với cùng kỳ năm ngoái và (2) Cơ cấu doanh thu kém khả quan hơn: gia tăng tỷ trọng mảng dân dụng với đóng góp nhiều hơn từ dự án VinCity có BLN gộp tương đối thấp.
Chi phí hoạt động (bán hàng và quản lý doanh nghiệp) chiếm 3,7% doanh thu Q1 2019, giảm 50 điểm cơ bản so với cùng kỳ năm ngoái, do Công ty nỗ lực tinh giảm nhân sự và marketing cho mảng bất động sản. Chi phí tài chính Q1 2019 là 57 tỷ (-21% y/y) và thu nhập khác thuần đạt 3,8 tỷ (+23% y/y) hỗ trợ kết quả chung. Theo đó, LNST sau CĐTS Q1 2019 đạt 120 tỷ (-12% y/y), ứng với BLN ròng ở mức 3,2% so với mức 4,0% cùng kỳ năm ngoái.
Vị thế tài chính duy trì ở mức hợp lý. Tiền và tiền gửi ngân hàng là 337 tỷ (2,2% tổng tài sản). Tổng nợ vay ngắn hạn và dài hạn là 4.531 tỷ, theo đó tỷ lệ đòn bẩy duy trì ở mức hợp lý với D/E là 1,5 lần và D/A là 0,3 lần. Chất lượng khoản phải thu duy trì ở mức khả quan, mặc dù vẫn chiếm phần lớn tổng tài sản.
Triển vọng 2019:
Ở kịch bản cơ sở, BVSC dự báo doanh thu thuần và LNST năm 2019 đạt 20.197 tỷ (+11% y/y) và 701 tỷ (+10% y/y). Chúng tôi điều chỉnh giảm tỷ lệ hấp thụ của nguồn backlog cuối 2018 xuống mức 55% so với mức 60% ở báo cáo trước, trong khi giữ nguyên dự phóng giá trị hợp đồng ký mới năm 2019 rơi vào mức 21.391 tỷ (-6,9% y/y).
Chúng tôi giữ nguyên dự phóng BLN gộp năm 2019 ở mức 9,0%, thấp hơn mức 9,3% năm 2018 trong bối cảnh cạnh tranh ngành gay gắt hơn và gia tăng đóng góp từ các dự án VinCity ở phân khúc hạng trung có BLN gộp khá thấp. Chúng tôi không kỳ vọng tình trạng này sẽ cải thiện nhanh trong ngắn hạn.
Chúng tôi duy trì kỳ vọng tiềm lực tài chính của Công ty sẽ cải thiện dựa vào việc quản lý chất lượng khoản phải thu tốt hơn cùng với đợt tăng vốn qua phát hành riêng lẻ cho Hyundai Elevator gần đây. Vì vậy, chúng tôi kỳ vọng chi phí tài chính của Công ty sẽ phần nào cải thiện trong thời gian tới. • Ở kịch bản khả quan hơn, BVSC dự phóng LNST của Công ty năm 2019 đạt 791 tỷ (+24% y/y), nhờ vào ghi nhận một phần kết quả kinh doanh từ hai dự án Long Thới và Ascent Lakeside.
Khuyến nghị: Vào ngày 15/05/2019, HBC đóng cửa tại mức 17.400 đồng/ cổ phần, giao dịch tại mức P/E pha loãng 2019 là 5,8 lần, khá hấp dẫn so với mức P/E trượt trung bình của các công ty cùng ngành là 7,3 lần. Chúng tôi duy trì khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu HBC với giá mục tiêu một năm ở kịch bản cơ sở là 21.600 đồng/ cổ phần, duy trì mức P/E mục tiêu năm 2019 của cổ phiếu này là 7,1 lần với dự phóng EPS pha loãng là 3.020 đồng/ cổ phần theo đó tiềm năng tăng giá đối với cổ phiếu này là 24%.
Những điểm tích cực: (1) Nguồn backlog cuối năm 2018 dồi dào cùng với lượng ký mới ở mức hợp lý đảm bảo tăng trưởng trong thời gian tới. Tăng trưởng doanh thu sẽ phần nào hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận của Công ty; (2) Kỳ vọng Công ty tiếp tục cải thiện quản lý các khoản phải thu, cùng với đợt tăng vốn với Hyundai Elevator thành công sẽ giúp Công ty cân đối vốn lưu động tốt hơn, tăng cường tiềm lực tài chính để thi công nhiều dự án hơn, và đẩy mạnh tính minh bạch của Công ty; (3) Kết quả kinh doanh của dự án Ascent Lakeside và Long Thới ghi nhận một phần trong năm 2019 hỗ trợ kết quả chung năm nay; và (4) Thoái vốn từ các dự án bất động sản 1C Tôn Thất Thuyết và Phước Lộc Thọ vẫn là yếu tố hỗ trợ giá và tạo lợi nhuận bất thường cho cổ phiếu này về trung hạn.
Rủi ro giảm giá tiềm tàng: (1) Chi phí nguyên vật liệu, nhân công tiếp tục tăng và (2) Thị trường bất động sản phục hồi chậm hơn dự kiến.
Nguồn: BVSC
