HBC (Cổ phiếu HBC) đã tổ chức ĐHCĐTN vào ngày 16/4/2019. Cổ đông đã tham dự đông đủ và thông qua toàn bộ các tờ trình. Dươi đây là những ghi nhận chính của chúng tôi tại Đại hội.
Đồ thị cổ phiếu HBC phiên giao dịch ngày 19/04/2019. Nguồn: AmiBroker
Kết luận nhanh – Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu HBC là 24.100đ giả định phát hành thành công cho cổ đông chiến lược, tương đương P/E pha loãng là 8,6 lần. LNST năm 2018 giảm đáng kể ở mức 27,9% so với năm 2017 do tỷ suất lợi nhuận gộp giảm chủ yếu do thị trường BĐS khó khăn hơn, cạnh tranh gia tăng và dự định bán một số dự án BĐS không thành công. Tuy nhiên, giá trị hợp đồng chuyển tiếp vào cuối năm 2018 lớn, và do vậy chúng tôi dự báo LNST sẽ phục hồi và tăng trưởng 9,9% trong năm 2019. Triển vọng tương lai pha lẫn các yếu tố tích cực và tiêu cực do (1) triển vọng khó khăn của thị trường BĐS sẽ ảnh hưởng đến các công ty xây dựng nói chung, và (2) tỷ suất lợi nhuận giảm do chi phí đầu vào cao, cạnh tranh gia tăng và vị thế của một số chủ đầu tư lớn trong đàm phán hợp đồng tăng lên. Tuy nhiên việc phát hành riêng lẻ thành công cho NĐT chiến lược là Huyndai Elevator trong năm nay sẽ giúp tái cơ cấu nguồn vốn và giảm gánh nặng lãi vay cho Công ty, cũng như tận dụng được lợi thế hợp tác giữa 2 bên. Chúng tôi thấy Công ty đang nỗ lực cải thiện chất lượng các khoản phải thu và công tác quản trị dòng tiền.
Công ty đặt kế hoạch LNST tăng trưởng 16% trong năm 2019 – Tại Đại hội, cổ đông đã thông qua kế hoạch kinh doanh với doanh thu đạt 18.600 tỷ đồng (tăng trưởng 1,6%) và LNST đạt 720 tỷ đồng (tăng trưởng 16,1%). Khối lượng công việc còn lại tại thời điểm cuối năm 2018 có giá trị là 24.237 tỷ đồng (tăng 27%). Công ty cũng đặt mục tiêu ký thêm được 24.000 tỷ đồng hợp đồng mới trong năm 2019. Đây là một mục tiêu tham vọng trong bối cảnh thị trường BĐS khó khăn do có những quy định pháp lý chặt chẽ hơn.
Thông qua kế hoạch phát hành 1.300.000 cổ phiếu ESOP – Tại Đại hội, cổ đông đã thông qua phát hành 1.300.000 cổ phiếu ESOP với giá phát hành là 10.000đ trong năm nay. Số cổ phiếu này không bị hạn chế chuyển nhượng. Số cổ phiếu ESOP này đã được chấp thuận về mặt nguyên tắc tại ĐHCĐTN năm 2016. Tại ĐHCĐTN năm 2016, cổ đông đã thông qua mức ESOP cho năm 2019 tổng cộng là 3.750.000 cổ phiếu.
Phát hành riêng lẻ cho Huyndai Elevator – Công ty sẽ phát hành 25 triệu cổ phiếu mới cho Huyndai Elevator, NĐT Hàn Quốc với hơn 30 năm kinh nghiệm trong lĩnh vực xây dựng. Giá phát hành là 23.000đ/cp; tương đương tổng giá trị phát hành là 575 tỷ đồng. Huyndai Elevator sẽ nắm 11,2% cổ phần HBC sau khi phát hành (gồm cả cổ phiếu ESOP). Thương vụ dự kiến sẽ hoàn tất trong Q2/2019. Chúng tôi coi thương vụ phát hành này là tích cực, tạo thêm vốn mới giúp công ty tái cơ cấu nguồn vốn và giảm bớt gánh nặng vay nợ cũng như tạo ra lợi thế về hợp tacs giữa 2 công ty trong ngành xây dựng.
ĐHCĐTN cũng thông qua các nguyên tắc đầu tư ra nước ngoài đối với HBC, với giá trị đầu tư tối đa là 10% tổng giá trị vốn chủ sở hữu. Mặc dù ban lãnh đạo tin tưởng mạnh mẽ rằng kế hoạch đầu tư ra nước ngoài sẽ đem lại kết quả tốt, chúng tôi cho rằng sẽ phải mất vài năm để việc đầu tư đem lại ảnh hưởng đáng kể lên lợi nhuận và NĐT sẽ phải lưu tâm toàn bộ những rủi ro đi kèm với các khoản đầu tư ra nước ngoài, bao gồm rủi ro pháp lý, rủi ro tỷ giá, rủi ro quốc gia và những rủi ro kinh doanh đi kèm tại các quốc gia có văn hóa kinh doanh khác nhau.
Cho năm 2019, HSC dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 9,9% – Cho năm 2019, chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 20 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 9,3%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 692 tỷ đồng (tăng trưởng 9,9%). Các giả định của chúng tôi như sau:
- Giá trị hợp đồng chuyển tiếp sang năm 2019 là 24,2 nghìn tỷ đồng (tăng 27%), trong đó 43,0% sẽ được thực hiện và hạch toán trong năm 2019. Chúng tôi ước tính giá trị hợp đồng ký mới trong năm 2019 đạt khoảng 20,5 nghìn tỷ đồng (giảm 10%) phản ảnh quan điểm thận trọng hơn của chúng tôi về triển vọng ngành BĐS trong thời gian tới.
- Chúng tôi cũng giả định doanh thu từ BĐS đạt 522 tỷ đồng, chủ yếu từ hoạch toán doanh thu từ bán các căn trong dự án Ascent Lakeside.
- Chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp tiếp tục giảm từ 9,2% xuống 9,1% trong năm 2019, theo đó tổng lợi nhuận gộp đạt 1.818 tỷ đồng (tăng trưởng 7,8%).
- Chi phí tài chính thuần dự báo giảm 2,4% so với năm 2018 xuống 254 tỷ đồng.
- Chúng tôi dự báo chi phí bán hàng & quản lý là 712 tỷ đồng (tăng 11,1% so với năm 2018) và tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 3,2%.
Theo đó, chúng tôi dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2019 đạt 692 tỷ đồng (tăng 9,9%). EPS pha loãng là 2.862đ và tại thị giá hiện tại, P/E dự phóng là 6,3 lần.
Định giá
Chúng tôi uớc tính giá trị hợp lý của cổ phiếu HBC là 24.100đ, tương đương P/E dự phóng là 8,6 lần. Chúng tôi sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền với WACC là 9,9% và tốc độ tăng trưởng dài hạn là 3%.
Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 24.100đ, sử dụng phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền (DCF), tương đương P/E dự phóng là 8,6 lần. Giá cổ phiếu đã giảm 21% trong 6 tháng qua và hiện dao động trong biên độ hợp lý hơn rất nhiều. Công ty hiện còn nhiều hợp đồng đã ký chưa thực hiện với giá trị lớn và giá trị hợp đồng ký mới dự báo sẽ tiếp tục tăng. Mặc dù tỷ suất lợi nhuận gộp có thể tiếp tục giảm do triển vọng khó khăn hơn đối với ngành BĐS trong giai đoạn tới, đồng thời cạnh tranh ngày càng gia tăng, chúng tôi vẫn nhận thấy những cải thiện ban đầu của các hệ số vốn lưu động và lưu ý đến thương vụ phát hành cho NĐT chiến lược, nếu có thể hoàn tất trong năm nay sẽ là động lực hỗ trợ mạnh cho cổ phiếu.
Nguồn: HSC
