Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị của CTCP GTNFoods (Cổ phiếu GTN) từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG thành BÁN vì nhưng nỗ lực chưa thành công của GTN trong việc tái cấu trúc mảng kinh doanh sữa (Mộc Châu Milk/MCM) và trà (Vinatea), cùng với định giá cao với P/E pro-forma 2019 đạt 34,1 lần (cộng trở lại phân bổ lợi thế thương mại liên quan đến các thương vụ M&A trước đây).
Đồ thị cổ phiếu GTN phiên giao dịch ngày 14/02/2019. Nguồn: AmiBroker
Chúng tôi điều chỉnh giảm 12% giá mục tiêu tổng của từng phần khi chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2019/2020/2021 lần lượt 38%/33%/41% do doanh số sữa thấp hơn và chi phí bán hàng cao hơn tại MCM.
Định giá của chúng tôi tương ứng với P/E mục tiêu 2019 đạt 17,3 lần cho MCM (thấp hơn 25% so với các công ty cùng ngành trong khu vực), là khá hợp lý theo quan điểm của chúng tôi, do quy mô nhỏ và thiếu các lợi thế cạnh tranh riêng biệt.
P/E (pro-forma) mục tiêu tương ứng cho GTN 2019 cao hơn đạt 26,1 lần khi định giá của chúng tôi bao gồm các tài sản không sinh lãi như BĐS.
Chúng tôi dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS sẽ tăng lần lượt 21%/37%/39% trong các năm 2019/2020/2021, chủ yếu đến từ cải thiện của mảng trà trong khoảng thời gian này và mảng sữa trong năm 2020/2021. Yếu tố hỗ trợ: chiến lược xây dựng thương hiệu sữa tạo ra kết quả tích cực hơn; thoái vốn thành công khỏi các mảng kinh doanh ngoài cốt lõi để có thêm tiền mặt đầu tư vào mảng cốt lõi.
Nguồn: VCSC
