Ở mức giá hiện tại, Cổ phiếu GEX đang giao dịch ở mức PE 2018 và 2019 lần lượt là 9x và 8,7x. Chúng tôi đánh giá KHẢ QUAN đối với cổ phiếu, với giá mục tiêu 1 năm là 26.600 đồng/cp dự trên phương pháp Sum-of-the-part. Chúng tôi điều chỉnh giảm PE mục tiêu mảng thiết bị điện và tiện ích từ mức 12,5x và 10x lượt xuống còn 11x và 8x do điều kiện thị trường giảm.
Đồ thị cổ phiếu GEX phiên giao dịch ngày 09/01/2019. Nguồn: AmiBroker
Kết quả kinh doanh quý 3 khá khả quan, với doanh thu và lợi nhuận trước thuế đạt 3,83 nghìn tỷ đồng và 483 tỷ đồng, tăng lần lượt 15,4% YoY và 37,6% YoY. Lũy kế, doanh thu và lợi nhuận trước thuế của GEX tính đến 9T2018 đạt 10.049 tỷ đồng (16% YoY) và 1.103 tỷ đồng (45% YoY).
Thiết bị điện – Sự sụt giảm lợi nhuận từ máy biến áp và công tơ điện (do giải ngân thấp của EVN) trong 9T2018 đã cải thiện nhờ tăng trưởng lợi nhuận mảng cáp và dây điện, khi giá đồng giảm.
Việc EVN giải ngân chậm ảnh hưởng tiêu cực đến kết quả kinh doanh mảng máy biến áp và công tơ điện: Doanh thu từ các công ty con sản xuất máy biến áp bao gồm THI và HEM tăng tích cực 37% YoY lên 739 tỷ đồng do mức cơ sở so sánh thấp trong Q3/2017. Lũy kế, doanh thu từ 2 công ty con trong 9T2018 này giảm 15% YoY xuống còn 1.857 tỷ đồng. Lợi nhuận gộp trong quý 3 giảm 27% YoY, tương ứng tỷ suất lợi nhuận gộp giảm mạnh từ 32% trong quý 3/2017 xuống còn 17% trong Q3/2018.
Đồng thời, doanh thu và lợi nhuận trước thuế từ kinh doanh thiết bị đo lường điện do (EMIC) cũng giảm lần lượt 10,2% và 51% YoY do cạnh tranh gay gắt từ các nhà sản xuất khác vì thị trường khá phân mảnh. Giá trung bình cũng giảm 40% YoY sau khi EVN đã đặt giá trần cho sản phẩm vào năm 2018.
Lợi nhuận giảm từ máy biến áp và công tơ điện phần lớn là do sự suy giảm trong đầu tư của EVN năm 2018, vì doanh thu cho EVN chiếm hơn 50% tổng doanh thu máy biến áp và 90% tổng doanh thu của công tơ điện. Theo EVN, tổng vốn giải ngân của EVN đạt 65 nghìn tỷ đồng, giảm 6,4% YoY. Số lượng mạng lưới điện hoàn thành và mới triển khai tính đến 9T2018 cũng giảm 30% so với cùng kỳ năm ngoái. Ngoài ra, xu hướng khách hàng từ thị trường phía Nam chuyển sang các dòng máy biến áp rẻ hơn để giảm chi phí xây dựng cũng dẫn đến TSLN của dòng sản phẩm này giảm.
Trong khi đó, mảng cáp và dây điện là phân khúc có mức tăng trưởng doanh thu cao nhất trong phân khúc thiết bị điện, với doanh thu và LNTT tăng lần lượt 30% và 52%, chiếm 63% tổng doanh thu và 56% kết quả hợp nhất cho GEX trong quý. Trong đó, doanh thu CAV từ hoạt động kinh doanh chính là cáp và dây điện đạt mức tăng trưởng dương 19% YoY. Nhờ doanh thu từ EVN trong 9T2018 chỉ chiếm 12%, công ty không bị ảnh hưởng nhiều từ việc chậm giải ngân của của EVN. Ngược lại, do doanh số CAV cho EVN trước đây khá thấp, công ty có thể dễ dàng đẩy doanh số lên tại kênh này sau khi hợp nhất vào GEX, đây là công ty có mối quan hệ tốt với EVN, đóng góp một phần vào sự tăng trưởng tích cực của tổng doanh thu CAV trong quý 3.
Biên lợi nhuận gộp của CAV cũng cải thiện từ 11% trong Q3/2017 lên 12% trong Q3/2018 nhờ chi phí đầu vào điều chỉnh. Giá đồng, chiếm khoảng 70% chi phí sản xuất cáp, đã điều chỉnh xuống 15% so với mức đỉnh vào đầu tháng 6 đến tháng 9 do gia tăng lo ngại về bất ổn toàn cầu có thể ảnh hưởng trực tiếp đến nhu cầu đồng trên toàn thế giới.
Tiện ích và logistic: Doanh thu và lợi nhuận gộp từ quý 3 tăng gấp ba lần lượt đạt 150 tỷ đồng và 75 tỷ đồng, chủ yếu nhờ vào việc hợp nhất VCW vào tháng 4 năm 2018. Cụ thể, doanh thu từ ngành cấp nước của VCW khá ổn định ở mức 118 tỷ đồng (tăng 14% YoY từ mức thấp trong Q3/2017 và không đổi so với quý trước), và lợi nhuận từ VCW trong quý cũng tăng 31% YoY. Tăng trưởng tích cực là nhờ tăng sản lượng tiêu thụ cho Công ty Nước Hà Đông sau khi khách hàng tăng công suất phân phối nước. Trong khi đó, doanh thu và LNTT từ STG cũng đạt mức tăng trưởng mạnh mẽ lần lượt là 31% YoY và 65% YoY, đạt 469 tỷ đồng và 59 tỷ đồng nhờ hoạt động cảng của công ty mẹ STG và các công ty con cải thiện cùng với ngành công nghiệp logistic.
Việc thoái vốn khỏi Vinakip đã giúp thúc đẩy tăng trưởng LNTT: Trong quý 3, GEX đã ghi nhận140 tỷ đồng nhận thu nhập tài chính từ việc thoái vốn hoàn toàn 72,4% cổ phần tại Vinakip (UPCOM: KIP), một công ty con nhỏ sản xuất các thiết bị điện gia dụng như công tắc điện và aptomat. Công ty đã lên kế hoạch thoái vốn từ đầu năm. Tuy nhiên, thu nhập tài chính thực tế cao hơn nhiều so với mức dự kiến của công ty là 50-60 tỷ đồng so với trước đây.
Nếu không bao gồm tất cả thu nhập bất thường, LNTT trong Q3/2018 sẽ tăng 16,7% YoY, trong khi LNTT trong 9T2018 sẽ giảm nhẹ 3% YoY.
Nhìn chung, doanh thu và lợi nhuận trong 9T2018 đã hoàn thành lần lượt 67% và 61% kế hoạch năm.
Triển vọng và ước tính
Với kết quả kinh doanh cốt lõi trong quý 3, chúng tôi điều chỉnh tăng 2% dự báo doanh thu năm 2018 lên 13.961 tỷ đồng (+16,5% YoY). Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh tăng 20% dự báo LNTT lên 1.778 tỷ đồng (+8% YoY) do lợi nhuận cao hơn dự kiến từ việc thoái vốn của Vinakip trong quý 3. Ngoài ra, trong quý 4, GEX dự kiến sẽ ghi nhận thêm 40-50 tỷ đồng từ việc thoái vốn 51% cổ phần của CAV tại CTCP Nhựa Hà Nội (UPCOM: NHH).
Năm 2019, chúng tôi dự kiến tổng doanh thu và LNTT có thể tăng 13% và 1,7% YoY lên 15.783 tỷ đồng và 1.628 tỷ đồng. Nếu không bao gồm thu nhập bất thường, LNTT 2019 sẽ tăng 19% YoY nhờ tiến độ giải ngân của EVN ước tính hồi phục. Về mạng lưới điện, EVN trong thời gian tới sẽ đẩy nhanh việc triển khai đường dây truyền tải Vũng Ái – Dốc Sỏi – Pleiku 2 500 kV, với chiều dài khoảng 742km đi qua 9 tỉnh từ miền Trung đến miền Nam. Dự án có tổng giá trị đầu tư là 12 nghìn tỷ đồng, và sẽ giúp tăng cường khả năng truyền tải hệ thống điện quốc gia 500 kV. Dự án này nâng cấp khả năng truyền tải điện cho miền Nam trong thời gian tới để đáp ứng nhu cầu trong tương lai ở khu vực này.
Mặt khác, lợi nhuận từ mảng tiện ích dự kiến sẽ tăng 29% YoY, nhờ vào việc khởi công Nhà máy năng lượng mặt trời Ninh Thuận vào giữa năm, với công suất 50MW, tương đương 69% công suất hiện tại. Nhà máy dự kiến sẽ được hưởng mức giá ưu đãi 0,0935 USD/ kwh trên cơ sở phí cố định trong 20 năm.
Định giá và quan điểm đầu tư
Ở mức giá hiện tại, GEX đang giao dịch ở mức PE 2018 và 2019 lần lượt là 9x và 8,7x. Chúng tôi đánh giá KHẢ QUAN đối với cổ phiếu, với giá mục tiêu 1 năm là 26.600 đồng/cp dự trên phương pháp Sum-of-the-part. Chúng tôi điều chỉnh giảm PE mục tiêu mảng thiết bị điện và tiện ích từ mức 12,5x và 10x lượt xuống còn 11x và 8x do điều kiện thị trường giảm.
Nguồn: SSI
