FMC (Cổ phiếu FMC) nằm trong top 5 DN XK tôm nhiều nhất cả nước, thị phần về giá trị XK trong 2017 đạt khoảng 4%. Nếu so sánh với DN “vua tôm” là MPC, biên gộp của FMC nhìn chung còn kém xa so với MPC (Q2/2018: biên của MPC là 14% trong khi FMC chỉ là 8%). Nguyên nhân do FMC không có lợi thế về quy mô so với MPC, đồng thời FMC còn chịu thuế chống bán phá giá 4.58% tại thị trường Mỹ (trong khi MPC không phải chịu thuế này).
Đồ thị cổ phiếu FMC phiên giao dịch ngày 26/10/2018. Nguồn: AmiBroker
Ngành và vị thế công ty
- Việt Nam được coi là cường quốc xuất khẩu thủy sản, năm 2017 giá trị thủy sản xuất khẩu là 8.3 tỷ USD. Sản phẩm thủy sản VN có mặt ở hầu hết các thị trường lớn như Mỹ, EU, Nhật, Trung Quốc, Hàn Quốc,… Trong 6T đầu 2018 giá trị thủy sản XK đạt 4 tỷ USD, tăng 12% so với cùng kỳ.
- Nguồn nguyên liệu thủy sản chủ yếu là từ hoạt động đánh bắt và nuôi trồng trong nước (chiếm 83%). Trong 2017 tổng sản lượng SX thủy sản là 7.2 triệu tấn (yoy 5.2%), trong đó có 5.2 triệu tấn cá và 0.9 triệu tấn tôm. Phần nguyên liệu nhập khẩu chiếm khoảng 17%, chủ yếu tới từ Ấn Độ , và có xu hướng tăng dần theo sản lượng XK do giá NVL (phần lớn là tôm) tại các nước này thấp hơn so với giá NVL trong nước.
- FMC nằm trong top 5 DN XK tôm nhiều nhất cả nước, thị phần về giá trị XK trong 2017 đạt khoảng 4%. Nếu so sánh với DN “vua tôm” là MPC, biên gộp của FMC nhìn chung còn kém xa so với MPC (Q2/2018: biên của MPC là 14% trong khi FMC chỉ là 8%). Nguyên nhân do FMC không có lợi thế về quy mô so với MPC, đồng thời FMC còn chịu thuế chống bán phá giá 4.58% tại thị trường Mỹ (trong khi MPC không phải chịu thuế này).
Mô hình kinh doanh
- FMC chủ yếu kinh doanh sản phẩm tôm, hiện đang chiếm 96% DT và 85% LNG. Cơ cấu sản phẩm tôm gồm khoảng 43.9% là tôm lột vỏ đông lạnh, còn lại 56% là SP GTGT. Một mảng SP khác của FMC là sản phẩm nông sản (rau quả) có biên LNG cao (35%), chỉ chiếm 4% nhưng đem về 15% LNG.
- Sản phẩm của FMC chủ yếu XK đi ba thị trường chính là Nhật, EU và Mỹ. Cụ thể, Nhật là thị trường lớn nhất (chiếm 36% tỷ trọng XK) và có biên gộp cao nhất (10%) nhờ hiệp định thương mại giữa ASEAN và Nhật giúp giảm thuế xuất khẩu tôm xuống 0%. Thị trường EU và Mỹ lần lượt đứng thứ hai và ba về tỷ trọng XK, biên gộp lần lượt là 7% và 5%.
- Trong 9T đầu 2018, FMC đạt sản lương tiêu thụ 10,539 tấn tôm (tăng 14.32% so với cùng kỳ) và giá trị XK đạt 121.51 triệu USD (tăng 13.54% so với cùng kỳ). XK đi thị trường EU tăng mạnh nhờ hưởng lợi từ đối thủ tôm Ấn Độ bị tẩy chay.
Triển vọng doanh nghiệp
- Trong 2018, dự báo KQKD của FMC tăng trưởng chủ yếu nhờ mảng tôm gặp nhiều yếu tố tích cực:
(1) Sản lượng tôm tăng khoảng 12 – 14% nhờ đẩy mạnh XK đi thị trường EU, hưởng lợi từ việc đối thủ Ấn Độ bị tẩy chay tại thị trường này.
(2) Giá tôm tăng trở lại vào 2H2018 nhờ các nước Ấn Độ, Bangladesh,… đã qua mùa thu hoạch chính giúp tăng giá bán đầu ra và tăng biên LN.
(3) Tỷ giá USD/VND đã tăng khoảng 3% kể từ đầu năm, ước tính đem lại lãi tỷ giá khoảng 15 tỷ cho năm nay.
- Về dài hạn, tiềm năng tăng trưởng của FMC tới từ các yếu tố sau:
(1) Trong 2018 FMC đã đầu tư nâng số lượng ao nuôi lên 200 ao, diện tích tăng thêm 40ha, giúp FMC tăng tỷ lệ tự chủ đầu vào.
(2) Mảng SP GTGT: nhà máy Tin An dự kiến sẽ đóng góp DT đáng kể từ 2019. FMC dự kiến sẽ sử dụng nhà máy này để chế biến các SP GTGT cá tuyết và tôm theo đơn đặt hàng.
(3) Mảng nông sản: kể từ khi PAN trở thành cổ đông chiến lược, FMC đã nhận được nhiều sự trợ giúp về hệ thống nuôi trồng và chiến lược phát triển các SP rau củ phân khúc cao cấp và các SP GTGT có biên LN cao.
Sức khỏe tài chính
- FMC có tỉ lệ nợ/VCSH khá cao khoảng 1.7 – 1.8 lần do DN này phải vay vốn để mở rộng vùng ao nuôi trồng và đầu tư tăng công suất nhà máy.
- Chất lượng LN kém khi dòng tiền CFO thường xuyên âm.
- Dự báo LNST 2018 – 2019 đạt 187 – 207 tỷ, tương đương EPS (sau quỹ KTPL) đạt 4,509 – 4996đ/cp.
Nguồn: HSC
