DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu DXG – Giá cổ phiếu có thể đã chạm đỉnh trong hiện tại

Lượt xem: 265 - Ngày:
Chia sẻ

Tin cổ phiếu – Giá Cổ phiếu DXG có thể đã chạm đỉnh trong hiện tại. Triển vọng tương lai vẫn tích cực. Tiếp tục đánh giá Khả quan. Giá cổ phiếu DXG (Khả quan) đã điều chỉnh trong vài ngày gần đây sau khi tăng rất mạnh trước đó. Chúng tôi cho rằng đây không phải là động thái quan trọng và cũng hoàn toàn không liên quan đến sự việc gần đây khi mà một số công nhân nhà thầu tập trung ở trụ sở công ty. Và như trình bày cụ thể dưới đây, chúng tôi nhận thấy sự việc này không có bất kỳ ảnh hưởng nghiêm trọng nào đến DXG.

Đồ thị cổ phiếu DXG phiên giao dịch ngày 01/10/2018. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu DXG phiên giao dịch ngày 03/10/2018. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh. Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu DXG là 33.600đ; tương đương P/E dự phóng là 11,1 lần dựa trên định giá RNAV. HSC hiện dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 49% trong khi đó chúng tôi kỳ vọng LNST của cổ đông công ty mẹ sẽ tăng trưởng 12,4% trong năm 2019. Việc nhóm công nhân nhà thầu đình công diễn ra một vài ngày trước có vẻ là do phía nhà thầu chưa trả lương cho công nhân. DXG đảm bảo với chúng tôi rằng công ty đã thực hiện thanh toán đầy đủ theo quy định cho nhà thầu và do đó trách nhiệm là của bên khác. Chúng tôi cũng không lo ngại đối với vấn đề này.

KQKD Q3 gần như không tăng so với cùng kỳ sẽ không có ảnh hưởng đáng kể tới kết quả cả năm do phần lớn ghi nhận như thường lệ sẽ diễn ra trong Q4. Một chỉ số quan trọng khác, là doanh số bán hàng trong 8 tháng đầu năm tăng mạnh 52% so với cùng kỳ đạt 12.900 căn. Các dự án lớn được mở bán đến hiện tại như Gem Riverside đều được tiêu thụ rất tốt. Và mặc dù công ty đã giảm kế hoạch mở bán đầy tham vọng cho năm nay, đây là động thái thông thường của DXG vì công ty thường rất tham vọng khi đưa ra các kế hoạch ban đầu. Mô hình hoạt động kết hợp môi giới và phát triển dự án cho phép công ty xây dựng và bán sản phẩm thành công nhờ nắm bắt rõ ràng nhu cầu của khách hàng. Giá cổ phiếu vẫn cho thấy giá trị tốt với tiềm năng dài hạn tốt.  

Nhà thầu tham gia xây dựng một dự án của DXG đã không thanh toán tiền lương đúng hạn cho công nhân – Gần đây, theo truyền thông địa phương, một nhóm công nhân đã tập trung tại trụ sở của DXG một vài ngày trước do không nhận được tiền lương. Như chúng tôi được biết, đây là công nhân của Công ty cổ phần Xây lắp và Vật tư xây dựng (CBM) – nhà thầu tham gia xây dựng Dự án Lux Garden của DXG. CBM đã ký hợp đồng với DXG và chịu trách nhiệm xây dựng kết cấu phần móng và kết cấu phần khung dự án. Nhóm công nhân cho biết các nhà thầu phụ của CBM đã không trả lương cho họ và nguyên nhân được cho là do DXG đang nợ CBM gần 40 tỷ đồng. Như trong báo cáo gần đây của chúng tôi, dự án Lux Garden đã hoàn thiện và bắt đầu bàn giao nhà cho người mua kể từ Q3/2018.

Trao đổi với DXG, công ty khẳng định đã tuân thủ đầy đủ tất cả các điều khoản của hợp đồng với CBM, bao gồm cả việc thanh toán. Do đó, DXG khẳng định công ty không chịu bất kỳ trách nhiệm nào đối với các khoản nợ mà CBM có thể nợ các nhà thầu phụ trong dự án Lux Garden. Công ty chỉ ra rằng DXG không trực tiếp ký hợp đồng với bất kỳ nhà thầu phụ nào cho dự án, do đó trách nhiệm thanh toán lương cho các nhà thầu phụ này không thuộc về công ty. Trong bất kỳ trường hợp nào thì HSC cho rằng sự việc này sẽ không có ảnh hưởng nghiêm trọng đến DXG và giá cổ phiếu của công ty. Tuy nhiên đây chắc chắn là sự việc không mong muốn.

Giá cổ phiếu chạm đáy 20.100đ vào tháng 7 trước khi tăng trở lại 52% trong những tuần gần đây và chạm đỉnh 30.600đ. Trong những ngày gần đây, giá cổ phiếu DXG đã điều chỉnh về mức 28.100đ. DXG là cổ phiếu có hệ số bê ta cao và đã biến động cùng xu hướng với thị trường chung mặc dù mức độ biến động thường mạnh hơn nhiều. Do vậy, chúng tôi không cho rằng việc giá cổ phiếu điều chỉnh gần đây có liên quan đến thông tin trên đây.

Tỷ lệ nợ của DXG vẫn ở mức hợp lý và công ty có nhiều kênh huy động vốn – Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu của dXG đã tăng từ 0,43 lần vào cuối Q2 năm ngoái lên 0,52 lần vào cuối Q2 năm nay, nhưng đây vẫn chỉ là mức bình quân ngành. Đến cuối Q2, tổng nợ của DXG lên đến 2.699 tỷ đồng (tăng 59% so với cùng kỳ và cao hơn 7% so với đầu năm), gồm:

  • Vay ngắn hạn là 903 tỷ đồng (tăng 68% so với cùng kỳ).
  • Vay dài hạn là 514 tỷ đồng (tăng 2.756% so với cùng kỳ).
  • Trái phiếu thường là 1.282 tỷ đồng (tăng 12,5% so với cùng kỳ).

Hệ số khả năng thanh toán lãi vay trong 6 tháng đầu năm ở mức cao, là 10,3 lần nhưng thấp hơn so với cùng kỳ năm ngoái là 13,9 lần. Gần đây, HĐQT của DXG đã thông qua kế hoạch phát hành tổng cộng 1.400 tỷ đồng trái phiếu thường gồm 470 tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn 3 năm, 250 tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn 2 năm và 680 tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn 4 năm. Lãi suất coupon dự kiến khoảng 10-10,5%/năm. Công ty cũng sẽ phát hành tiếp 600 tỷ trái phiếu thường để nâng tổng số vốn huy động lên 2.000 tỷ đồng trong năm nay. Nói cách khác, DXG dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay và tỷ lệ nợ của công ty vẫn ở mức hợp lý.

HSC dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 49% trong năm 2018 – Chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 4.158 tỷ đồng (tăng trưởng 44%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 1.118 tỷ đồng (tăng trưởng 49%). Các giả định của chúng tôi gồm:

  • Chúng tôi dự báo doanh thu của mảng môi giới BĐS và đầu tư thứ cấp tăng trưởng 10% đạt 1.775 tỷ đồng với giả định kết quả bán hàng tốt đối với phân khúc bình dân và trung cấp nhờ nhu cầu ổn định. Chúng tôi giả định công ty sẽ bán được 17.000 căn (tăng 5%) trong năm 2018.
  • Trong khi đó chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo doanh thu mảng BĐS từ 1.935 tỷ đồng (tăng trưởng 76%) lên 2.066 tỷ đồng (tăng trưởng 88%) với giả định công ty sẽ ghi nhận:

–     Phần còn lại từ dự án Opal Riverside (474 tỷ đồng).

–     100% dự án officetel Luxcity (107 tỷ đồng).

–     100% dự án Lux Garden (1.077 tỷ đồng).

–     50% dự án Opal Garden (407 tỷ đồng).

  • Chúng tôi giả định công ty sẽ bán được 3.780 căn (tăng 651%) trong năm 2018 với tổng giá trị hợp đồng ước tính là 10.469 tỷ đồng (tăng 872%).
  • Giả định tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ giảm nhẹ xuống 51% từ 60,1% năm 2017 do tỷ trọng doanh thu từ mảng BĐS (có tỷ suất lợi nhuận thấp hơn mảng môi giới BĐS và đầu tư thứ cấp) tăng, theo đó lợi nhuận gộp đạt 2.116 tỷ đồng (tăng trưởng 22%).
  • Chúng tôi dự báo lợi nhuận tài chính thuần đạt 112 tỷ đồng (so với chỉ 3,4 tỷ đồng trong năm 2017) và chi phí bán hàng & quản lý sẽ tăng lên 659 tỷ đồng (tăng 21%).
  • Chúng tôi giả định lợi nhuận đóng góp từ công ty liên doanh liên kết là 195 tỷ đồng (tăng 52%), chủ yếu từ LDG.

Theo đó, dự báo EPS dự phóng 2018 là 3.015đ; P/E dự phóng là 9,3 lần.

Cho năm 2019, HSC dự báo lợi nhuận tăng trưởng 12,4% – Chúng tôi dự báo cho năm 2019 doanh thu thuần đạt 4.170 tỷ đồng (tăng trưởng 0,3%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 1.257 tỷ đồng (tăng trưởng 12,4%). Các giả định của chúng tôi gồm:

  • Mảng môi giới BĐS và đầu tư thứ cấp đóng góp doanh thu 1.884 tỷ đồng (tăng trưởng 6%) với giả định doanh số bán hàng tăng 5%.
  • Doanh thu mảng BĐS giảm 8% còn 1.907 tỷ đồng từ hạch toán doanh thu 3 dự án quan trọng gồm Opal Garden, Lux Riverview và Palm City.
  • Mảng xây dựng tạo doanh thu 366 tỷ đồng (tăng trưởng 20%) từ các hợp đồng đã ký hiện tại.
  • Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng nhẹ từ 50,9% lên 51,3%, theo đó lợi nhuận gộp ước đạt 2.138 tỷ đồng (tăng trưởng 1%).
  • Không còn lợi nhuận không thường xuyên từ bán cổ phần đồng thời chi phí lãi vay tăng, do đó công ty ghi nhận lỗ tài chính thuần 60 tỷ đồng. Trong khi đó chi phí bán hàng & quản lý tăng 3% so với năm 2018 lên 680 tỷ đồng (tăng cùng với doanh thu).
  • Chúng tôi ước tính công ty liên kết LDG (DXG giữ 43,38% cổ phần) sẽ đóng góp 499 tỷ đồng lợi nhuận (tăng 156%) do chúng tôi kỳ vọng LDG sẽ ghi nhận khoản thu nhập tài chính từ việc bán dự án.

Theo đó, chúng tôi dự báo EPS năm 2019 là 3.377đ và P/E dự phóng là 8,3 lần.

DXG là một trong những doanh nghiệp dẫn đầu trong lĩnh vực môi giới BĐS và cũng đã thành công trong mảng phát triển dự án BĐS – DXG là một trong những doanh nghiệp dẫn đầu trong lĩnh vực môi giới BĐS ở phân khúc trung cấp và bình dân với thị phần năm 2017 là 29,1%. Với 15 năm kinh nghiệm và thương hiệu mạnh trong mảng môi giới BĐS, doanh số tiêu thụ sản phẩm hàng năm của công ty tăng mạnh từ khoảng 4.000 sản phẩm năm 2013 lên khoảng 22.000 sản phẩm vào năm 2017. Hệ thống phân phối của DXG được thực hiện qua 3 kênh chính gồm 2.000 nhân viên bán hàng tại 50 sàn giao dịch BĐS trên toàn quốc cộng với 8.000 cộng tác viên và 200 sàn liên kết. DXG cũng phát triển mảng đầu tư thứ cấp có phí môi giới cao hơn dịch vụ môi giới, ở mức khoảng 15-17%. DXG có kế hoạch tái cấu trúc và tiến hành IPO mảng môi giới và đầu tư thứ cấp trong năm 2019.

Sản phẩm tại các dự án BĐS của DXG tập trung vào phân khúc bình dân và trung cấp với giá bán từ 20-40 triệu đồng/m2. Quy mô dự án của DXG nhỏ hơn của đối thủ cạnh tranh như Novaland và Vingroup với số căn từ 500-1.000 căn (dự án Gem Riverside là một bước tiến về quy mô dự án của DXG) và vị trí gần những nơi có cơ sở hạ tầng đang xây dựng và dễ đi vào khu trung tâm.

Tiếp tục mở rộng quỹ đất để phát triển dự án trong trung và dài hạn – Trong năm 2017, công ty đã mua 3 dự án mới gồm Gem Riverview (2,9 ha tại Thủ Đức), Opal Ocean View (185 ha tại Quảng Nam) và Nha Trang Golf Resort (172 ha tại Nha Trang). Đến hiện tại, tổng quỹ đất của công ty đạt 399 ha gồm 40 ha tại TPHCM với 16 dự án trong danh mục, chủ yếu là tại Thủ Đức, Quận 7 và Quận 2 và 361 ha tại các tỉnh khác.

Trong năm 2018, công ty sẽ tiếp tục mở rộng quỹ đất thông qua mua thêm dự án tại các vị trí đắc địa với đất sạch, thủ tục pháp lý đã hoàn tất để phục vụ cho chiến lược trung dài hạn. Công ty đặt mục tiêu đến cuối năm 2022 xây dựng được quỹ đất tổng cộng 2.000 ha với tổng diện tích sàn là 20 triệu m2. Hiện công ty tập trung hơn vào các dự án quy mô trung bình với diện tích khoảng 5-20 ha tại TP HCM thay vì các dự án nhỏ như trước đây.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của Cổ phiếu DXG ở mức 33.600đ, tương đương P/E dự phóng là 11,1 lần theo phương pháp định giá RNAV. Hiện thị giá đang thấp hơn 16% so với RNAV theo ước tính của chúng tôi. Triển vọng năm nay khả quan nhờ doanh thu được đảm bảo từ các dự án đã bàn giao trong năm nay và KQKD tốt của mảng môi giới BĐS và đầu tư thứ cấp trong 8 tháng đầu năm. Tuy nhiên, triển vọng cho năm 2019 sẽ khiêm tốn hơn với tăng trưởng doanh thu ở mức 0,3% và tăng trưởng lợi nhuận ở mức 12,4% do số lượng dự án dự kiến hoàn thành và bàn giao giảm và chúng tôi cũng dự báo thị trường BĐS cũng trở nên khó khăn hơn trong năm sau.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác