Sự hồi phục mạnh được phản ánh hợp lý vào định giá
HSC duy trì dự báo lợi nhuận với lợi nhuận thuần tăng trưởng 28% trong năm 2022 và tiếp tục tăng trưởng vừa phải trong các năm sau đó. Các sản phẩm chủ chốt của Công ty có triển vọng tích cực với hiệu suất sản xuất lốp radial hiện đã vượt 100% công suất nhà máy. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy những điều này đã phản ánh vào định giá sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh trong tháng trước. DRC hiện đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 13,4 lần (P/E dự phóng 2022 là 12,9 lần), tăng nhẹ so với mức bình quân là 12,7 lần. Mặc dù HSC nâng 12,4% giá mục tiêu lên 38.900đ, tiềm năng tăng giá chỉ là 3,7%. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Nắm giữ. 
Đồ thị cổ phiếu DRC phiên giao dịch ngày 26/11/2021. Nguồn: AmiBroker
Doanh thu trong nước phục hồi mạnh mẽ.
Doanh thu tháng 10/2021 đạt mức cao xấp xỉ kỷ lục.
Trong Q3/2021, doanh thu trong nước của Cổ phiếu DRC giảm 39% so với cùng kỳ do ảnh hưởng từ tình trạng phong toả nghiêm ngặt tại khu vực miền Trung và miền Nam khiến hoạt động kinh doanh của DRC tại các thị trường chủ chốt gần như bị ngưng trệ hoàn toàn. Để bù đắp cho sự suy yếu của thị trường trong nước , DRC đã tập trung cho thị trường xuất khẩu. Nhờ đó, doanh thu xuất khẩu Q3/2021 tăng mạnh 42% so với cùng kỳ, đạt 26,8 triệu USD (616 tỷ đồng).
Bảng 1: KQKD Q3/2021 và 9 tháng đầu năm 2021, DRC 
Bảng 2: Cơ cấu doanh thu, DRC 
Trong thời gian phong toả, DRC vẫn thành công duy trì hiệu suất hoạt động cao đối với các sản phẩm chủ chốt – lốp radial và lốp bias. Hiệu suất hoạt động nhà máy sản xuất lốp radial thậm chí còn đạt công suất tối đa. Trong khi đó, nhiều nhà cung cấp lốp xe ở các tỉnh phía Nam đã không thể duy trì sản xuất bình thường. Nhờ đó, DRC đã có sự chuẩn bị kĩ hơn để đáp ứng nhu cầu bị dồn nén sau khi các biện pháp phong toả được dỡ bỏ.
Doanh thu trong nước trong tháng 10/2021 đạt 259 tỷ đồng, tương đương 75% doanh thu trong nước trong Q3/2021. Ngoài ra, doanh thu xuất khẩu tiếp tục ổn định ở mức khoảng 9 triệu USD, tương đương với doanh thu xuất khẩu bình quân tháng trong Q3/2021. Nhờ đó, doanh thu tháng 10/2021 tăng mạnh 38% so với tháng trước và 32% so với cùng kỳ, đạt 468 tỷ đồng.
Giá bán tăng từ giữa tháng 11/2021
Do giá nguyên liệu đầu vào tăng mạnh, DRC gần đây đã thông báo tăng 5% giá bán cho tất cả sản phẩm tại thị truờng trong nước , có hiệu lực từ ngày 15/11/2021. Giá xuất khẩu cũng được nâng 3% kể từ ngày 1/12/2021.
Các nhà cung cấp lốp xe khác cũng đồng thời thông báo tăng giá bán. Hai nhà cung cấp lốp xe khác thuộc Vinachem, CTCP Công nghiệp Cao su Miền Nam (CSM; Không xếp hạng) và CTCP Cao su Sao Vàng (SRC; Không xếp hạng), cũng đều tăng 5% giá bán từ ngày 15/11/2021. Đồng thời, Bridgestone, một doanh nghiệp cung cấp lốp xe có vốn đầu tư nước ngoài, cũng thông báo tăng 2-3% giá bán từ ngày 1/11/2021 và tăng thêm 3-4% từ ngày 1/4/2022.
Sau 4 lần tăng giá bán trong vòng 1 năm qua, DRC đã tăng tổng cộng 11% giá bán cho thị trường trong nước và 9% giá bán cho thị trường xuất khẩu. Tuy nhiên, mức tăng này vẫn thấp hơn so với mức tăng của nguyên liệu đầu vào (chiếm hơn 70% chi phí sản cuất của DRC). Giá cao su tự nhiên và cao su tổng hợp đã tăng 30-40% so với cùng kỳ, trong khi giá hoá chất và than đá cũng tăng lần lượt 20% và 70% so với cùng kỳ. Theo đó, tỷ suất lợi nhuận của DRC trong năm 2021 bị suy giảm, nhưng sẽ hồi phục trong năm 2022 sau các đợt tăng giá bán bán này.
Bảng 3: Điều chỉnh giá bán, DRC 
HSC duy trì dự báo lợi nhuận trong giai đoạn năm 2021-2023
Do doanh thu đã phục hồi đúng như kỳ vọng, HSC duy trì dự báo lợi nhuận trong giai đoạn 2021-2023. Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2021 đạt 4.175 tỷ đồng (tăng trưởng 14,5%) và lợi nhuận thuần là 296 tỷ đồng (tăng trưởng 15,5%); tương đương doanh thu thuần và lợi nhuận thuần Q4/2021 lần lượt là 1.129 tỷ đồng (tăng 1,9% so với cùng kỳ) và 93 tỷ đồng (giảm 15,3% so với cùng kỳ).
Đáng chú ý, trong khi sản lượng tiêu thụ phục hồi hỗ trợ doanh thu Q4/2021, lợi nhuận thuần Q4/2021 giảm so với cùng kỳ do tỷ suất lợi nhuận giảm do giá nguyên liệu đầu vào và chi phí bán hàng tăng.
HSC dự báo doanh thu thuần năm 2022 sẽ tăng trưởng vừa phải 7,3%, đạt 4.482 tỷ đồng nhờ vào sản lượng tiêu thụ lốp radial và lốp bias (đều tăng trưởng 8%) tăng trưởng vừa phải. Ngoài ra, HSC dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 sẽ tăng trưởng mạnh 28,0% đạt 379 tỷ đồng nhờ tỷ suất lợi nhuận cải thiện. Chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận sẽ cải thiện nhờ giá bán tăng và hoạt động sản xuất trở lại bình thường.
HSC dự báo lợi nhuận thuần năm 2023 sẽ tăng trưởng khiêm tốn 2,5% đạt 389 tỷ đồng do sản lượng tiêu thụ tăng trưởng hạn chế, trong khi chi phí lãi vay tăng do đầu tư mở rộng nhà máy sản xuất lốp radial ảnh hưởng đến lợi nhuận thuần.
Trong dài hạn: Dự án mở rộng nhà máy sản xuất lốp radial đúng tiến độ
Nhờ nhu cầu tiêu thụ lốp radial tăng cao, nhà máy lốp radial hiện tại đã chạy vượt 10- 20% công suất thiết kế (600.000 chiếc/năm, hay 50.000 chiếc/tháng) nhờ sự hỗ trợ của công nghệ và máy móc bổ sung. BLĐ chia sẻ rằng công suất lốp radial có thể tăng lên đến 70.000 chiếc/tháng, tương đương cao hơn 40% công suất hiện tại.
Ngoài ra, dự án mở rộng nhà máy sản xuất lốp radial giai đoạn 3 với mục tiêu tăng thêm 400.000-600.000 chiếc/năm vào công suất hiện tại, đang được triển khai đúng tiến độ. Chi phí đầu tư mở rộng sản xuất ước tính là 830 tỷ đồng và vốn đầu tư sẽ dưa trên tỷ lệ nợ/vốn CSH là 60%/40%.
Cổ phiếu DRC đã chuẩn bị hồ sơ pháp lý để hỗ trợ dự án.Dự án này được kỳ vọng sẽ khởi động trong tháng 12/2021 và hoàn thành sớm nhất vào Q4/2023. Dự án này được kỳ vọng sẽ là nền tảng cho một chu trình tăng trưởng mới của DRC.
Giá mục tiêu nâng lên 12,4%, nhưng duy trì Nắm giữ định giá
HSC nâng giá mục tiêu lên 12,4% đạt 38.900đ (tiềm năng tăng giá 3,7%), theo đó P/E dự phóng 2022 là 13,4 lần. DRC đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 13,4 lần (P/E dự phóng 2022 là 12,9 lần), tăng nhẹ so với mức bình quân trong quá khứ là 12,7 lần. Mặc dù triển vọng tăng trưởng trong năm tới rất mạnh, nhưng định giá hiện tại đã hợp lý và không có nhiều dư địa tăng giá. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Nắm giữ.
Măc dù duy trì dự báo, nhưng chúng tôi chuyển giai đoạn cơ sở định giá sang giữa năm 2022 và hạ mức chiết khấu áp dụng đối với giá trị hợp lý xuống còn 15%. Trước đó, HSC đã áp dụng mức chiết khấu định giá đối với giá trị hợp lý do chưa chắc chắn về kế hoạch mở rộng nhà máy sản xuất lốp radial. Chúng tôi hạ mức chiết khấu này xuống 15% do (1) tiến độ thực hiện dự án của DRC sát với kế hoạch, và công suất lốp radial có tiềm năng tăng trưởng bền vững nhờ công nghệ và máy móc bổ sung và (2) BLĐ đã công bố công khai minh bạch thông tin về tiến độ mở rộng sản xuất.
Bảng 4: CAPM- dự trên tính toán tỷ lệ chi phí vốn CSH/nợ 
Bảng 5: Tính toán WACC 
Bảng 6: Định giá DCF, DRC 
Biểu đồ 7: P/E dự phóng lịch sử 1 năm, DRC 
Bảng 8: Phân tích độ nhạy, DRC
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
