Triển vọng sản lượng cải thiện; nâng giá mục tiêu lên 36.700đ
HSC lần lượt nâng 5,5% và 17,5% dự báo lợi nhuận năm 2022 và 2023 nhờ triển vọng chắc chắn ở các sản phẩm chủ đạo của DRC. HSC dự báo lợi nhuận thuần năm 2021, 2022 và 2023 lần lượt tăng trưởng 39,7%; 13,1% và 0,3%. Công ty sẽ bắt đầu đầu tư mở rộng công suất lốp radial vào Q4/2021 và sẽ hoàn thành vào Q2/2024. Điều này sẽ mở ra một chu kỳ tăng trưởng mới cho DRC từ năm 2024 trở đi. HSC nâng 7% giá mục tiêu của cổ phiếu DRC lên 36.700đ (tiềm năng tăng giá: 20,5%). Duy trì khuyến nghị Mua vào. 
Đồ thị cổ phiếu DRC phiên giao dịch ngày 07/07/2021. Nguồn: AmiBroker
Ước Q2/2021: LNTT tăng 133%
HSC dự báo doanh thu thuần Q2/2021 tăng 45,8% so với cùng kỳ đạt 1.150 tỷ đồng và LNTT tăng 133% so với cùng kỳ đạt 126 tỷ đồng. Doanh thu tăng trưởng nhờ sản lượng tiêu thụ tăng so với cùng kỳ còn lợi nhuận tăng trưởng nhờ chi phí khấu hao giảm mạnh so với Q2/2020.
Nhờ KQKD Q2/2021 tích cực, doanh thu thuần và LNTT 6 tháng đầu năm 2021 dự báo lần lượt tăng mạnh 29,5% và 103,8% so với cùng kỳ đạt 2.062 tỷ đồng và 206 tỷ đồng; theo đó đạt 49% dự báo doanh thu thuần và 46% dự báo LNTT của HSC cho cả năm 2021.
Nâng dự báo lợi nhuận năm 2022 và 2023
HSC gần như giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 ở 358 tỷ đồng (tăng trưởng 39,7%). Chúng tôi nâng giả định sản lượng tiêu thụ nhưng cũng nâng giả định chi phí bán hàng do tình hình logistic khó khăn.
Trong khi đó, HSC lần lượt nâng 5,5% và 17,5% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 và 2023 lên 405 tỷ đồng (tăng trưởng 13,1%) và 406 tỷ đồng (tăng trưởng 0,3%). Chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp và chi phí bán hàng sẽ trở về mặt bằng bình thường, từ đó hỗ trợ sự tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2022 trong khi đó lợi nhuận thuần năm 2023 dự báo đi ngang do Cổ phiếu DRC đã hoạt động hết công suất và chi phí lãi vay tăng sau khi Công ty tăng vay nợ để đầu tư mở rộng công suất lốp radial.
Giai đoạn 3 nhà máy radial sẽ được khởi công vào Q4/2021
Cổ đông đã thông qua kế hoạch mở rộng công suất lốp radial (Giai đoạn 3) tại ĐHCĐTN năm 2021. Theo đó, công suất lốp radial sẽ tăng lên 1 triệu lốp/năm từ 600.000 lốp/năm hiện tại. Tổng mức đầu tư ước tính là 830 tỷ đồng với tỷ lệ vốn vay/vốn tự có là 60/40.
Giai đoạn 3 có thể sẽ được khởi công xây dựng vào Q4/2021 và dự kiến bắt đầu đóng góp doanh thu ngay từ Q4/2022. Nhà máy dự kiến hoàn thành vào Q2/2024. HSC đã đưa dự án này vào mô hình dự báo và định giá của mình.
Tuy nhiên, HSC áp dụng mức chiết khấu 20% đối với giá trị nội tại dựa trên phương pháp DCF là 45.900đ vì lo ngại:
- Công suất mở rộng có thể chậm đi vào hoạt động, đặc biệt trong tình hình dịch Covid-19 như hiện nay tại Việt Nam.
- Thuế chống phá giá và thuế chống trợ cấp Mỹ đang áp vào sản phẩm lốp xe tải và xe bus từ Trung Quốc sẽ chính thức hết hiệu lực vào tháng 2/2024. Nếu các loại thuế này không được gia hạn, thì sẽ có rủi ro đối với sức tiêu thụ lốp radial vì Mỹ là một trong 2 thị trường xuất khẩu lốp radial chính của DRC.
Nâng giá mục tiêu lên 36.700đ; duy trì khuyến nghị Mua vào
Sau khi điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận và giữ nguyên các giả định định giá khác, HSC tính ra giá trị nội tại dựa trên phương pháp DCF là 45.900đ. Tuy nhiên, chúng tôi áp dụng mức chiết khấu 20% đối với giá trị nội tại để phản ánh rủi ro hoạt động từ kế hoạch nâng công suất lốp radial; nếu công suất mở rộng chậm đi vào hoạt động, thì triển vọng tăng trưởng của DRC từ năm 2024 sẽ bị ảnh hưởng.
Giá mục tiêu mới 36.700đ cao hơn 7% so với giá mục tiêu trước đây và cao hơn 20,5% so với thị giá hiện tại. Hiện P/E dự phóng năm 2021 là 10,9 lần và P/E trượt dự phóng 1 năm là 10,3 lần; cao hơn bình quân P/E dự phóng trong quá khứ là 13,1 lần (bình quân 4 năm).
HSC cho rằng triển vọng của những sản phẩm chủ đạo vẫn tốt và kỳ vọng năm 2021, 2022 sẽ tăng trưởng mạnh. Kế hoạch mở rộng công suất lốp radial sẽ mở ra chu kỳ tăng trưởng mới từ năm 2024 trở đi.
Dự báo cổ tức tiền mặt sẽ ở vào 1.500đ/cp; tương đương lợi suất cổ tức là 5% tại thị giá hiện tại. Duy trì khuyến nghị Mua vào.
Bảng 1: P/E dư phóng lịch sử 1 năm, DRC 
Cập nhật về những chính sách thuế tại các thị trường xuất khẩu chính
Brazil và Mỹ là 2 thị trường xuất khẩu chính của DRC, đóng góp xấp xỉ 60% tổng doanh thu xuất khẩu. Hiện 2 thị trường này đang áp thuế chống bán phá giá đối với lốp xe tải và xe bus từ Trung Quốc, và điều này có lợi cho những nhà cung cấp từ các quốc gia khác, trong đó có DRC.
- Vào ngày 4/5/2021, Phòng Ngoại thương Brazil đã thông báo quyết định áp dụng thuế chống bán phá giá trong thời gian 5 năm đối với lốp radial xe tải và xe bus có xuất xứ từ Trung Quốc. Mức thuế áp dụng từ 1,05-2,59 USD/kg.
Thuế chống bán phá giá lần đầu tiên áp dụng vào năm 2009 cho lốp có đường kính 20, 22 và 22,5 inch có xuất xứ từ Trung Quốc và được gia hạn lần đầu vào năm 2015 với thời gian gia hạn là 5 năm. Đây là lần thứ 2 thuế chống bán phá giá đối với lốp Trung Quốc được gia hạn và là thông tin tích cực đối với DRC.
- Thuế chống bán phá giá và thuế chống trợ cấp tại thị trường Mỹ đối với lốp xe tải và xe bus có xuất xứ từ Trung Quốc được áp dụng lần đầu vào năm 2015. Cả 2 loại thế trên đã được gia hạn trong năm 2019 với thời gian gia hạn là 5 năm với mức thuế chống bán phá giá là 9-22,57% và mức thuế chống trợ cấp là 20,89-63,34%. Theo đó, 2 chính sách thuế này có hiệu lực đến tháng 2/2024.
- Vào ngày 24/5/2021, Mỹ cũng đã hoàn tất điều tra lốp PVLT (lốp xe du lịch và xe tải hạng nhẹ) có xuất xứ từ Hàn Quốc, Đài Loan, Thái Lan và Việt Nam. Sự kiện này không ảnh hưởng đến DRC vì Công ty không xuất khẩu lốp PVLT sang thị trường Mỹ.
Mức thuế áp dụng đối với lốp PVLT có xuất xứ từ Hàn Quốc là 14,72-21,74%; từ Đài Loan là 20,04-84,75%; từ Thái Lan là 14,62-17,08% và từ Việt Nam là 0-22,27%. Đồng thời, Việt Nam đang bị áp thuế chống trợ cấp vì vấn đề tiền tệ vẫn còn gây tranh cãi. Mức thuế chống trợ cấp là từ 6,23-7,89%.
Ước KQKD Q2/2021: Lợi nhuận thuần tăng gấp đôi
HSC dự báo doanh thu thuần và LNTT Q2/2021 lần lượt đạt 1.150 tỷ đồng (tăng 45,8% so với cùng kỳ) và 126 tỷ đồng (tăng 133% so với cùng kỳ). Doanh thu thuần tăng nhờ nhu cầu đối với 2 sản phẩm chủ chốt cải thiện, đặc biệt là tại các thị trường xuất khẩu; còn lợi nhuận thuần tăng nhờ chi phí khấu hao giảm mạnh so với cùng kỳ.
Ước KQKD tháng 4 và tháng 5/2021: Doanh thu xuất khẩu tăng mạnh
Sau khi trao đổi với Công ty, HSC được biết trong 2 tháng đầu Q2/2021, doanh thu tăng 48,9% so với cùng kỳ đạt 754 tỷ đồng và LNTT tăng 204,3% so với cùng kỳ đạt 83 tỷ đồng nhờ chi phí khấu hao giảm mạnh.
Sản lượng tiêu thụ 2 sản phẩm chủ đạo tăng mạnh. Sản lượng tiêu thụ lốp bias và radial trong tháng 4 & tháng 5/2021 lần lượt đạt 123.600 lốp và 110.000 lốp so với mức 143.825 lốp và 97.800 lốp trong Q2/2020. Doanh thu xuất khẩu cũng tăng mạnh, đạt 8 triệu USD trong tháng 4/2021 và đạt mức cao kỷ lục 10,5 triệu USD trong tháng 5/2021 so với mức bình quân 4,4 triệu USD/tháng trong Q2/2020. Triển vọng tiêu thụ đối với các sản phẩm chủ chốt đã cải thiện. Cụ thể:
- Bắt đầu từ năm nay, DRC đã có thể nhận đơn hàng lốp bias từ Mỹ nhờ thâm nhập vào thị trường ngách là các dự án nông nghiệp và công trình. Lốp bias được sử dụng trong nông nghiệp và công trình sẽ không bị thay thế bởi lốp radial, tránh được sự cạnh tranh trực tiếp từ các nhà cung cấp Trung Quốc vì những nhà cung cấp này không tập trung vào những sản phẩm nói trên. Trong Q1/2021, DRC đã xuất khẩu được 56.724 lốp bias, tăng mạnh 56,6% so với cùng kỳ.
- Trong khi đó, đối với lốp radial, DRC đã nâng cấp đáng kể chất lượng sản phẩm và công tác làm thương hiệu. DRC đã giảm được trọng lượng sản phẩm để đáp ứng nhu cầu cao tại các thị trường xuất khẩu trong khi trên thị trường nội địa, Công ty đang thử nghiệm các sản phẩm dành cho xe tải đường dài và xe bus với thương hiệu Dstar. Đây là phân khúc cao cấp và hiện chỉ có các doanh nghiệp FDI như Michelin và Bridgestone tham gia. Điều này sẽ giúp nâng cao doanh thu lốp radial trên thị trường nội địa.
Ước KQKD Q2/2021: LNTT tăng 133% đạt 126 tỷ đồng
Qua trao đổi với Công ty, HSC được biết DRC sẽ tăng giá bán tất cả các sản phẩm thêm 3%, bắt đầu từ tháng 7/2021. Đây là lần tăng giá bán thứ 3 kể từ tháng 12/2020 sau khi giá cao su – nguyên liệu đầu vào chính, chiếm xấp xỉ 40% chi phí sản xuất – tăng.
Do các đại lý và khách hàng có xu hướng đặt hàng trước khi giá tăng, nên HSC kỳ vọng doanh thu tháng 6/2021 sẽ tiếp tục khả quan. Theo đó, HSC dự báo doanh thu thuần và LNTT Q2/2021 sẽ lần lượt đạt 1.150 tỷ đồng (tăng 45,8% so với cùng kỳ) và 126 tỷ đồng (tăng 133% so với cùng kỳ) với những giả định cụ thể như sau:
- HSC dự báo sản lượng tiêu thụ lốp bias trong Q2/2021 đạt 185.000 lốp, tăng 28,6% so với cùng kỳ và lốp radial đạt 165.000 lốp, tăng 68,7% so với cùng kỳ.
- HSC dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp Q2/2021 đạt 18,9% so với 14,9% trong Q2/2020. Điều này là nhờ chi phí khấu hao giảm mạnh. Máy móc Giai đoạn 1 nhà máy radial đã khấu hao hết vào cuối tháng 8/2020, theo đó chi phí khấu hao giảm khoảng 40 tỷ đồng/quý. Lợi nhuận gộp Q2/2021 theo đó đạt 217 tỷ đồng (tăng 85,2% so với cùng kỳ).
- Chi phí bán hàng & quản lý: Chi phí bán hàng Q2/2021 dự báo bằng 6% doanh thu thuần (Q2/2020 là 5%) và chi phí quản lý dự báo bằng 1,4% doanh thu thuần (Q2/2020 là 1,8%). Theo đó, chi phí bán hàng tăng mạnh 104,7% so với cùng kỳ và chi phí quản lý tăng 10,9% so với cùng kỳ. Chi phí bán hàng tăng mạnh do chi phí logistic tăng và tỷ trọng xuất khẩu trong doanh thu tăng.
Trong tháng 4/2021, chi phí vận chuyển bằng đường biển sang Mỹ là 5.000 USD/container đến bờ tây và 8.000 USD/container đến bờ đông. Chi phí này trong tháng 5/2021 đã tăng lên 50% so với tháng 4/2021 lên lần lượt 7.500 USD/container và 12.000 USD/container; và còn tiếp tục tăng lên trong tháng 6/2021. Các nhà sản xuất lốp xe Trung Quốc tại Thái Lan đã hỗ trợ khách hàng tại Mỹ 2.000-3.000 USD/container. DRC không hỗ trợ khách hàng nhưng nếu tình hình hiện nay kéo dài, Công ty có lẽ sẽ buộc phải làm điều tương tự để giữ khách hàng.
- Lợi nhuận tài chính: Do DRC đã trả hầu hết nợ vay dài hạn vào cuối năm 2020 và chưa vay dài hạn để phục vụ xây dựng Giai đoạn 3 của nhà máy radial cho đến đầu năm sau, nên HSC dự báo chi phí lãi vay trong Q2/2021 sẽ giảm mạnh về 1,6 tỷ đồng từ 5,5 tỷ đồng trong Q2/2020. Lỗ tài chính dự báo là 5 tỷ đồng so với 9 tỷ đồng trong Q2/2020.
- Theo đó, LNTT Q2/2021 dự báo đạt 126 tỷ đồng (tăng 133% so với cùng kỳ).
Ước KQKD 6 tháng đầu năm 2021: LNTT tăng mạnh 104%
Nếu DRC đạt KQKD Q2/2021 như kỳ vọng, doanh thu thuần 6 tháng đầu năm 2021 sẽ tăng 29,5% so với cùng kỳ đạt 2.062 tỷ đồng và LNTT tăng mạnh 103,8% so với cùng kỳ đạt 206 tỷ đồng. Theo đó KQKD 6 tháng đầu năm 2021 ước tính đạt 46% dự báo doanh thu thuần và 49% dự báo LNTT của HSC cho cả năm 2021.
HSC lưu ý là giá cao su (tăng kể từ cuối năm 2020) tăng mạnh so với cùng kỳ. Cao su là thành phần chính trong sản xuất lốp xe, chiếm xấp xỉ 40-50% chi phí sản xuất. Do đó, giá cao su tăng đã ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ suất lợi nhuận gộp. Trên thực tế, nếu loại bỏ ảnh hưởng từ chi phí khấu hao giảm, thì tỷ suất lợi nhuận gộp 6 tháng đầu năm 2021 là 12%, thấp hơn so với mức 14,8% trong 6 tháng đầu năm 2020. Giá cao su đã ổn định trở lại trong tháng trước. Nếu giá cao su tiếp tục ổn định trong 6 tháng cuối năm 2021, tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ khả quan hơn.
Bảng 2: Ước tính KQKD Q2/2021 và 6 tháng đầu năm 2021 (tỷ đồng), DRC 
Bảng 3: Giá cao su của Malaysia (USD/tấn) 
Dự báo mới
HSC gần như giữ nguyên dự báo cho năm 2021 với lợi nhuận thuần đạt 358 tỷ đồng (tăng trưởng 39,7%). Chúng tôi lần lượt nâng 5,5% và 17,5% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 và 2023 dựa trên triển vọng doanh thu tích cực hơn ở cả sản phẩm lốp bias và radial. Lợi nhuận thuần năm 2022 và 2023 lần lượt đạt 405 tỷ đồng (tăng trưởng 13,1%) và 406 tỷ đồng (tăng trưởng 0,3%).
HSC trình bày dự báo cũ và dự báo mới cho năm 2021, 2022, 2023 trong bảng dưới đây. Dưới đây, chúng tôi sẽ trình bày về các giả định đằng sau dự báo.
Bảng 4: Điều chỉnh dự báo, DRC 
Bảng 5: Dự báo chi tiết, DRC 
Dự báo sản lượng tiêu thụ
HSC dự báo sản lượng lốp radial tiêu thụ đạt xấp xỉ 600.000 lốp trong năm 2021, tương đương 100% công suất thiết kế. Sản lượng tiêu thụ lốp radial trong năm 2022 và 2023 theo đó sẽ khó tăng trưởng vì hạn chế công suất. Công suất lốp radial có thể đạt 110% công suất thiết kế (600.000 lốp/năm).
Giai đoạn 3 dự án mở rộng công suất lốp radial sẽ bổ sung thêm công suất 400.000 lốp/năm vào công suất hiện tại là 600.000 lốp/năm. Giai đoạn 3 có thể bắt đầu đóng góp sản phẩm ngay vào năm 2022 với công suất hoạt động có thể đạt 100% vào Q2/2024.
DRC không bị hạn chế về công suất lốp bias với tổng công suất thiết kế là 800.000 lốp/năm. Hiện công suất hoạt động xấp xỉ 80% công suất thiết kế. Chúng tôi kỳ vọng sản lượng lốp bias tiêu thụ sẽ tiếp tục tăng nhờ cơ sở khách hàng nội địa chắc chắn và triển vọng xuất khẩu tích cực hơn.
Dự báo lợi nhuận gộp
HSC dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2022 tăng nhẹ lên 19,4% từ 19% trong năm 2021, nhờ giá cao su ổn định trở lại. Nhu cầu đối với găng tay cao su sẽ ổn định khi chương trình tiêm chủng vắc xin toàn cầu tiếp tục được thực hiện và nguồn cung hồi phục khi điều kiện thời tiết thuận lợi hơn. Tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ giảm về 19,2% trong năm 2023 vì chi phí khấu hao tăng, xuất phát từ khoản đầu tư vào Giai đoạn 3 của dự án mở rộng công suất radial.
Dự báo chi phí bán hàng và quản lý
HSC dự báo tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu tăng lên 7,4% trong năm 2021 do sự căng thẳng trong ngành logistic. Tỷ lệ này sẽ giảm xuống 6,5% trong năm 2022 và 2023 khi tình hình ổn định trở lại.
Dự báo lợi nhuận tài chính
Lỗ tài chính sẽ giảm còn 44 tỷ đồng trong năm 2021 từ 50 tỷ đồng trong năm 2020 nhờ chi phí lãi vay giảm vì DRC trả hầu hết nợ vay dài hạn vào cuối năm 2020. Nợ vay sẽ chưa tăng cho đến đầu năm 2022 – khi DRC bắt đầu đầu tư vào Giai đoạn 3 dự án mở rộng công suất radial. Lỗ tài chính sẽ tăng lên 67 tỷ đồng vào năm 2022 và 82 tỷ đồng vào năm 2023 do chi phí lãi vay tăng.
Dự báo LNTT, LNST và EPS
Theo đó, LNTT dự báo tăng trưởng 39,7% trong năm 2021 đạt 448 tỷ đồng, tăng trưởng 13,1% trong năm 2022 đạt 506 tỷ đồng và tăng trưởng 0,3% trong năm 2023 đạt 508 tỷ đồng.
Lợi nhuận thuần sẽ tăng trưởng với tốc độ tương đương, lần lượt đạt 358 tỷ đồng, 405 tỷ đồng và 406 tỷ đồng trong các năm 2021, 2022 và 2023.
Dự báo EPS năm 2021, 2022 và 2023 lần lượt là 2.745đ, 3.105đ và 3.114đ. So với bình quân thị trường, dự báo EPS của HSC xấp xỉ cho năm 2021, cao hơn 3,1% cho năm 2022 và cao hơn 11,2% cho năm 2023.
Chính sách cổ tức
HSC duy trì dự báo cổ tức tiền mặt là 1.500đ/năm; theo đó tỷ lệ lợi nhuận dùng để trả cổ tức là 44-49% trong giai đoạn 2021-2023, cao hơn 70% so với 7 năm qua. Dự báo tỷ lệ lợi nhuận dùng để trả cổ tức thấp vì chúng tôi cho rằng Công ty cần vốn đầu tư cho 3 năm tới.
Lợi suất cổ tức là 5% dựa trên thị giá hiện tại.
Bảng CĐKT và dòng tiền
DRC tăng vay nợ để đầu tư cho Giai đoạn 3 của dự án mở rộng công suất lốp radial. Theo đó, HSC dự báo vay nợ dài hạn sẽ tăng đáng kể kể từ năm 2022 và đạt cao nhất vào năm 2024, sau đó giảm dần vì DRC trả dần nợ. Tỷ lệ nợ/tài sản dưới 20% trong khi tỷ lệ nợ/vốn CSH sẽ dưới 30%.
Dòng tiền FCFF sẽ chạm đáy vào năm 2022 do Công ty đầu tư mạnh và sẽ cải thiện từ năm 2023 trở đi nhờ vốn đầu tư giảm và lợi nhuận dự báo tăng (Bảng 11).
Bảng 6: Dự báo sản lượng tiêu thụ, DRC 
Bảng 7: Chính sách cổ tức, DRC 
Bảng 8: Tổng dư nợ (tỷ đồng), DRC 
Định giá
HSC nâng 7% giá mục tiêu lên 36.700đ (tiềm năng tăng giá 20,5%) sau khi nâng dự báo lợi nhuận. Hiện tiềm năng tăng giá là 20,5% từ thị giá hiện tại. Định giá của DRC hiện đang rẻ với P/E trượt dự phóng 1 năm là 10,3 lần; thấp hơn bình quân P/E dự phóng 1 năm trong quá khứ là 12,6 lần (bình quân 4 năm). Duy trì khuyến nghị Mua vào.
Nâng 7% giá mục tiêu lên 36.700đ (tiềm năng tăng giá 20,5%)
HSC vẫn sử dụng DCF làm phương pháp định giá chính và đưa Giai đoạn 3 dự án mở rộng công suất lốp radial vào dự báo. Chúng tôi giữ nguyên các giả định định giá: lãi suất phi rủi ro 3%, phần bù rủi ro vốn CSH 7% và tốc độ tăng trưởng dài hạn 2%. Tuy nhiên, HSC áp dụng mức chiết khấu 20% đối với giá trị nội tại là 45.900đ để tính ra giá mục tiêu 36.700đ nhằm phản ánh rủi ro hoạt động liên quan đến kế hoạch mở rộng.
Hiện tại, nhu cầu lốp bias đang cải thiện nhờ Cổ phiếu DRC tập trung vào thị trường ngách tại các thị trường xuất khẩu và không bị hạn chế công suất. Tuy nhiên, công suất lốp radial hiện đã đạt 100%. Giai đoạn 3 dự án mở rộng công suất lốp radial khi hoạt động 100% công suất sẽ giúp nâng gấp đôi công suất hiện nay và tạo ra chu kỳ tăng trưởng mới kể từ năm 2024 trở đi.
Trong ngắn hạn, HSC kỳ vọng lợi nhuận thuần năm 2021 tăng trưởng mạnh (tăng trưởng 40%) nhờ doanh thu cải thiện và chi phí khấu hao giảm mạnh. Cho năm 2022, DRC vẫn tiếp tục tăng trưởng 13%. Năm 2023 sẽ là đáy của chu kỳ tăng trưởng với đà tăng trưởng sẽ hồi phục từ năm 2024 khi công suất lốp radial mới bắt đầu đóng góp đáng kể.
Hiện định giá cổ phiếu DRC đang rẻ so với quá khứ. Tại thị giá hiện tại, P/E dự phóng năm 2021 là 10,9 lần và P/E trượt dự phóng 1 năm là 10,3 lần; thấp hơn bình quân P/E dự phóng 1 năm trong quá khứ là 13,1 lần. Tại giá mục tiêu mới, P/E dự phóng năm 2021 là 13,3 lần và P/E trượt dự phóng 1 năm là 12,6 lần. Hiện định giá của DRC đang thấp hơn so với các doanh nghiệp cùng ngành (Bảng 13).
Rủi ro chính đối với dự báo của HSC là: giá nguyên liệu đầu vào tăng cao hơn dự tính, tình hình căng thẳng ở ngành logistic kéo dài hạn dự đoán, Gia đoạn 3 nhà máy radial chậm triển khai và thay đổi (nếu có) ở chính sách thuế tại thị trường Mỹ.
Bảng 9: Tính toán WACC 1, DRC 
Bảng 10: Tính toán WACC 2, DRC 
Bảng 11: FCFF dự báo (tỷ đồng), DRC 
Bảng 12: Định giá DCF, DRC 
Bảng 13: So sánh với các công ty cùng ngành
Nguồn: HSC
