DQC công bố KQKD 6 tháng đầu năm kém khả quan. Triển vọng tăng trưởng tương lai kém tích cực. Tiếp tục duy trì đánh giá Nắm giữ. Công ty Cổ phần Bóng đèn Điện Quang (DQC – NẮM GIỮ) gần đây đã tổ chức gặp gỡ các chuyên viên phân tích tại trụ sở của công ty.
Đồ thị cổ phiếu DQC cập nhật ngày 15/08/2017. Nguồn: AmiBroker
Sau đây là những ghi nhận chính của chúng tôi từ cuộc gặp này.
Kết luận nhanh. Tiếp tục duy trì đánh giá NẮM GIỮ đối với cổ phiếu. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 40.400đ, tương đương P/E dự phóng là 13,4 lần. Cho năm 2017, Chúng tôi dự báo lợi nhuận giảm mạnh 47,4% so với năm 2016. KQKD 6 tháng đầu năm kém khả quả do cạnh tranh gia tăng và sự phân tâm trong điều hành công ty của đội ngũ lãnh đạo sau khi cựu Chủ tịch công ty bị thanh tra. Môi trường kinh doanh khó khăn hiện tại khó có thể cải thiện nhiều trong 6 tháng cuối năm. Giá cổ phiếu đã giảm mạnh do các yếu tố căn bản suy giảm và những lo ngại xung quanh cổ phiếu. Không có các yếu tố tích cực hỗ trợ giá cổ phiếu trong hiện tại.
Công ty Cổ phần Bóng đèn Điện Quang (DQC – NẮM GIỮ) gần đây đã công bố KQKD 6 tháng đầu năm kém khả quan – Cụ thể, doanh thu thuần đạt 418,4 tỷ đồng, (giảm 6,7% so với cùng kỳ) và LNTT là 61,7 tỷ đồng, giảm 53,6% so với cùng kỳ. Chúng tôi hiểu rằng doanh thu giảm đơn thuần là do giá bán bình quân giảm 8% -10% trong khi đó sản lượng tiêu thụ đèn LED gia tăng đã hoàn toàn bù đắp cho sự suy giảm trong tiêu thụ của đèn truyền thống, cụ thể là đèn compact. Công ty cho biết;
• Doanh thu từ đèn compact giảm 20% so với cùng kỳ.
• Trong khi đó doanh thu từ đèn LED gần như gấp đôi cùng kỳ.
• Nhờ vậy, tỷ trọng đóng góp doanh thu của sản phẩm đèn LED trong 6 tháng đầu năm nay đã tăng mạnh lên 35% từ 20% trong năm ngoái.
Theo thị trường, chúng tôi lưu ý rằng doanh thu xuất khẩu đóng góp không đáng kể và phần lớn doanh thu là từ thị trường trong nước. Trong khi đó, lợi nhuận giảm mạnh là do;
• Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm.
• Thu nhập tài chính (doanh thu chưa thực hiện dài hạn) giảm mạnh do không còn khoản phải thu quá hạn từ Cuba trong năm nay.
Do đó, với kết quả này, công ty chỉ hoàn thành 40% kế hoạch doanh thu và 41% kế hoạch lợi nhuận. Bên cạnh đó, việc KQKD kém khả quan cũng phần nào phản ánh sự phân tâm trong việc điều hành kinh doanh của các thành viên trong ban lãnh đạo do ảnh hưởng của việc tiến hành thanh tra các thành viên trong gia đình Chủ tịch HĐQT công ty bắt đầu từ đầu năm nay.
Doanh thu đèn LED là động lực tăng trưởng duy nhất của công ty trong hiện tại – Trong 6 tháng đầu năm nay, sản phẩm đèn LED đóng góp 35% doanh thu thuần. Trong khi đó doanh thu từ đèn compact giảm mạnh 20% so với cùng kỳ do thị phần của công ty giảm, đặc biệt là trong Q1. Công ty đã nỗ lực bảo vệ thị phần bằng cách giảm giá bán. Tuy nhiên, cạnh tranh từ các sản phẩm nhập khẩu từ Trung Quốc ngày càng căng thẳng. Việc gia nhập thị trường đèn LED không gặp phải nhiều rào cản khó khăn và nhiều doanh nghiệp sản xuất nhập khẩu bán thành phẩm từ Trung Quốc và sau đó đóng gói bao bì trong nước để bán như các thương hiệu nội địa. Các sản phẩm này thường được bán với giá thấp hơn để cạnh tranh với các sản phẩm có thương hiệu như DQC và RAL.
Tỷ suất lợi nhuận giảm – Lợi nhuận gộp giảm 15,4% so với cùng kỳ, chỉ đạt 105,6 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm, theo đó tỷ suất lợi nhuận gộp là 25,2%, giảm từ 27,8% trong cùng kỳ năm ngoái. DQC đã giảm 7-8% giá bán các sản phẩm compact và 10% sản phẩm LED. Trong khi đó, chi phí nguyên liệu đầu vào duy trì ổn định kể từ đầu năm.
Chi phí bán hàng & quản lý tăng 14,7% so với cùng kỳ lên 75,5 tỷ đồng – và chiếm 18% doanh thu thuần, tăng mạnh từ tỷ lệ 14,6% doanh thu trong cùng kỳ năm ngoái. Trong đó, chi phí bán hàng tăng lên 45,2 tỷ đồng (tăng 14,4% so với cùng kỳ) và chi phí quản lý cũng tăng lên 30,3 tỷ đồng (tăng 15,2% so với cùng kỳ). Một phần trong đó được giải thích do công ty có sự thay đổi trong việc ghi nhận việc chi thưởng cho nhân viên. Trước đây, công ty ghi nhận một lần trong Q4, tuy nhiên, năm nay để tránh việc ghi nhận chi phí một lần vào Q4, công ty đã trích theo tỷ lệ và ghi nhận trong 6 tháng đầu năm.
Thu nhập tài chính thuần giảm mạnh xuống 27,8 tỷ đồng từ 71,9 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm ngoái – do không còn khoản thu nhập tài chính liên quan đến phải thu đáo hạn của Cuba (đươc ghi nhận là 33,3 tỷ đồng trong cùng kỳ năm ngoái). Như chúng tôi đã đề cập ở báo cáo trước đó, khoản phải thu quá hạn này đã được thanh toán toàn bộ trong năm ngoái. Lãi tỷ giá cũng giảm mạnh, chỉ là 1,2 tỷ đồng từ 23,7 tỷ đồng trong cùng kỳ năm ngoái. Mặt khác, lãi tiền gửi lại tăng mạnh đạt 26,7 tỷ đồng (tăng tới 117% so với cùng kỳ) nhờ dư tiền gửi tăng. Chi phí tài chính không đáng kể, là 288 triệu đồng trong khi đó ghi âm 89 triệu đồng trong 6 tháng đầu năm ngoái.
Cho năm 2017, Chúng tôi dự báo lợi nhuận giảm mạnh 47,4% – do tỷ suất lợi nhuận gộp giảm và thu nhập tài chính thuần giảm mạnh. Cụ thể, Chúng tôi dự báo công ty sẽ đạt doanh thu thuần 932 tỷ đồng (giảm 10% so với năm 2016) và LNTT là 134 tỷ đồng (giảm 47,4% so với năm 2016). Các giả định của chúng tôi gồm:
• Giả định doanh thu trong nước đạt 810,5 tỷ đồng (giảm 12,4%) do doanh thu từ đèn compact giảm 25% mặc dù doanh thu đèn LED dự báo tăng 20%. Trong khi đó doanh thu từ xuất khẩu ước tính chỉ là 8,5 tỷ đồng (năm ngoái đóng góp 10,6 tỷ đồng). Doanh thu từ mảng xây dựng là 109 tỷ đồng, (tăng trưởng 10%).
• Chúng tôi dự báo lợi nhuận gộp là 224 tỷ đồng (giảm 18,8%), theo đó tỷ suất lợi nhuận gộp là 24%, giảm từ mức 26,6% trong năm 2016.
• Chi phí bán hàng & quản lý dự báo là 141,6 tỷ đồng, (giảm 12,5% so với năm 2016) và chiếm 15,2% doanh thu thuần so với tỷ lệ 15,6% trong năm 2016.
• Thu nhập tài chính thuần là 50,8 tỷ đồng, (giảm 64,4% so với năm 2016), từ 142,6 tỷ đồng do không còn doanh thu chưa thực hiện dài hạn và lãi tỷ giá liên quan đến khoản phải thu quá hạn của Cuba.
Theo đó, Chúng tôi dự báo LNTT và LNST của cổ đông công ty mẹ 2017 lần lượt là 134 tỷ đồng (giảm 47,4%) và 106,8 tỷ đồng (giảm 47,5%). EPS dự phóng 2017 là 3.011đ và PE dự phóng là 13 lần.
Nhà máy mới dự kiến sẽ đi vào hoạt động trước Q2/2018 – Công ty hiện đang tiến hành xây dựng nhà máy mới tại KCN Công nghệ cao tại Quận 9 với công suất thiết kế là 20 triệu đèn LED mỗi năm, tăng gấp đôi từ mức công suất hiện tại. Chi phí đầu tư cho nhà máy này là khoảng 312 tỷ đồng. Công ty cũng đã gia tăng thêm 10 triệu đơn vị cho công suất sản xuất ở nhà máy hiện tại và sẽ chuyển sang nhà máy mới sau khi cơ sở vật chất của nhà máy mới hoàn hiện. Nhà máy LED mới sẽ đi vào hoạt động vào tháng 4 năm sau.
Cựu Chủ tịch DQC Bà Hồ Thị Kim Thoa đã bị miễn nhiệm chức Ủy viên Ban cán sự Đảng Bộ Công Thương gần đây – Vào ngày 31/7/2017, Ủy ban Kiểm tra trung ương công bố Bà Hồ Thị Kim Thoa đã thừa nhận những vi phạm trong mua và chuyển nhượng cổ phiếu DQC trong quá trình đương nhiệm vị trí Chủ tịch HĐQT công ty. Và bà Thoa cũng vi phạm các quy định về chuyển nhượng quyền sử dụng đất, miễn giảm chi phí lãi vay và kê khai tài sản cũng như bổ nhiệm một cách bất hợp pháp một quan chức. Dựa trên công bố này, Ban bí thư trung ương Đảng đề nghị miễn nhiệm chức danh thứ trưởng Bộ Công thương đối với bà Thoa. Ngày 8/8/2017, Ban Bí thư quyết định miễn nhiệm chức vụ Ủy viên ban cán sự đảng Bộ Công Thương và đề nghị Thủ tướng miễn nhiệm chức danh Thứ trưởng của bà Hồ Thị Kim Thoa. Bà Thoa từng giữ chức Chủ tịch HĐQT DQC trước năm 2010 và bà cũng là chị gái của Chủ tịch HĐQT kiêm Tổng giám đốc DQC hiện tại.
Giá cổ phiếu biến động mạnh trước thông tin này khi NĐT lo ngại những ảnh hưởng có thể xảy ra đối với hoạt động của công ty. Vẫn còn khá sớm để giả định về những gì có thể xảy ra mặc dù chúng tôi không nhận thấy bất kỳ rủi ro về mặt hoạt động nào đến công ty ngoài sự phân tâm trong việc điều hành của đội ngũ lãnh đạo.
Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá NẮM GIỮ đối với cổ phiếu. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 40.400đ, tương đương PE dự phóng là 13,4 lần. Dựa trên KQKD 6 tháng đầu năm, BVPS là 34.445đ, EPS là 18.639đ. Thị giá cổ phiếu DQC đã giảm mạnh khoảng 35% so với đầu năm khi Ủy ban điều tra tiến hành điều tra Bà Hồ Thị Kim Thoa. Cá nhân bà Thoa nắm giữ gần 1,7 triệu cổ phiếu DQC, tương đương 4,91% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Trong khi đó bà và các thành viên trong gia đình hiện nắm giữ 11,78 triệu cổ phiếu DQC, tương đương 34,57% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Xét về các yếu tố căn bản, triển vọng tăng trưởng của công ty kém khả quan với sự gia tăng ồ ặt của các sản phẩm Trung Quốc và sức mạnh định giá bán của công ty còn hạn chế. Công ty cũng sẽ gặp khó khăn sau ồn ào xoay quanh cựu Chủ tịch HĐQT. Chúng tôi không nhận thấy nhiều yếu tố tích cực hỗ trợ giá cổ phiếu ở thời điểm này.
Nguồn: HSC
