DHG (Cổ phiếu DHG) gần đây đã tổ chức cuộc họp cập nhật KQKD Q4 2018. Và sau đây là những ý chính rút ra từ sự kiện.
Đồ thị cổ phiếu DHG phiên giao dịch ngày 21/02/2019. Nguồn: AmiBroker
Kết quả kinh doanh năm 2018
Trong quý 4/2018, DHG ghi nhận 1.217 tỷ đồng doanh thu thuần (-9,9% YoY) và 220 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (-1,3% YoY), phù hợp với dự báo trước đó của chúng tôi với 1.228 tỷ đồng doanh thu thuần (-9,2% YoY ) và 225 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế. Về cơ cấu doanh thu, doanh thu thuần của hàng sản xuất đạt 967 tỷ đồng, tăng không đáng kể 0,6% YoY. Trong khi đó, doanh thu thuần của hàng thương mại đạt 250 tỷ đồng (-33,1% YoY), chủ yếu bao gồm hàng khuyến mãi do DHG không phân phối sản phẩm MSD (kể từ 04/2018), Eugica (kể từ 06/2018).
Theo kết quả trên, doanh thu thuần của DHG đạti 3.888 tỷ đồng (-4,3% YoY) cho năm 2018, đạt 97% kế hoạch của công ty. Cụ thể, hàng thương mại giảm 29% YoY, trong khi doanh thu từ hàng sản xuất tăng 4,0% YoY. Theo DHG, 2 loại sản phẩm lớn nhất là thuốc Kháng sinh và thuốc Giảm đau – hạ sốt đã tăng lần lượt 4% YoY và 2% YoY, chiếm 41% và 21% tổng doanh thu năm 2018. Doanh thu sản phẩm MSD và Eugica năm 2018 tổng cộng đạt 146 tỷ đồng do 2 sản phẩm này chỉ đóng góp tương ứng trong 4 tháng đầu năm và 6 tháng đầu năm.
Năm 2018, tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty là 44,2%, cao hơn mức 43,9% trong năm 2017 mặc dù tỷ suất lợi nhuận gộp của hàng sản xuất giảm xuống 52,7% trong năm 2018 từ mức 55,3% trong năm 2017. Điều này là do tỷ lệ đóng góp của hàng sản xuất tăng (81,7% năm 2018 so với 75,2% năm 2017). Tỷ suất lợi nhuận của hàng tự sản xuất thấp hơn do giá nguyên liệu thô tăng như đã đề cập trong các báo cáo gần đây. Theo DHG, giá nguyên liệu thô tăng 7% có thể khiến giá vốn hàng bán tăng 3% -4%. Cần lưu ý rằng giá API từ Trung Quốc tăng mạnh do quy định môi trường nghiêm ngặt hơn.
Năm 2018, lợi nhuận trước thuế của công ty đã ghi nhận 732,4 tỷ đồng (+ 1,8% YoY), sát với ước tính của chúng tôi là 737,5 tỷ đồng. Do đó, DHG gần như hoàn thành 95,4% kế hoạch lợi nhuận trước thuế năm 2018.
Công ty ghi nhận 80,7 tỷ đồng tiền thuế, tương đương với mức thuế suất là 11%. Do đó, DHG đã ghi nhận 651,7 tỷ đồng lợi nhuận ròng, gần như không đổi so với cùng kỳ năm trước và 653 tỷ đồng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông. Với giả định quỹ khen thưởng phúc lợi là 72 tỷ đồng, EPS 2018 có thể đạt 4.449 đồng, tăng + 1,6% YoY so với 4.378 đồng năm 2017.
Ước tính năm 2019
Mặc dù DHG chưa công bố kế hoạch năm 2019, nhưng ban lãnh đạo kỳ vọng công ty có thể tăng trưởng tương đương với tốc độ tăng trưởng của ngành. Công ty hy vọng tăng trưởng ngành ở mức 6,4% YoY, tương tự như năm 2018 và thấp hơn tỷ lệ CAGR là 13,7% trong giai đoạn 2010-2017.
Theo DHG, ngành dược phẩm chỉ tăng 6,4% YoY trong năm 2018, thấp hơn 22,8% trong năm 2016 và 12% trong năm 2017. Chúng tôi nghĩ rằng có 2 lý do chính khiến năm 2018 tăng trưởng chậm hơn.
Thứ nhất, giá bán thuốc trung bình đã giảm do định hướng của Chính phủ giảm 10% -15% giá trong năm 2018. Theo Chính phủ, Việt Nam sẽ tiếp tục mở rộng Chương trình Bảo hiểm Y tế Xã hội và nới lỏng danh sách đấu thầu mua sắm thuốc quốc gia . Việt Nam đặt mục tiêu tăng mạnh tỷ lệ phủ sóng của bảo hiểm y tế lên 100% vào năm 2020, tăng từ 88,5% vào năm 2018 và 60% vào năm 2010.
Thứ hai, chúng tôi nhận thấy tỷ lệ thuốc nội địa tăng trong bối cảnh tăng trưởng thuốc nhập khẩu không đổi so với năm trước. Năm 2018, tổng giá trị thuốc và dược phẩm nhập khẩu lên tới 2,8 tỷ USD (-0,8% YoY) theo thống kê của Tổng cục Hải quan. Việt Nam đặt mục tiêu tăng sử dụng thuốc nội địa, đặc biệt là trong bệnh viện từ cấp trung ương đến cấp tỉnh. Dựa trên Luật Dược năm 2016, các bệnh viện và phòng khám công ở Việt Nam sẽ không cung cấp thuốc ngoại từ ngân sách nhà nước và quỹ bảo hiểm y tế nếu ít nhất 3 công ty dược phẩm trong nước có thể cung cấp đủ thuốc về chất lượng cũng như số lượng. Trong những năm gần đây, một số công ty dược phẩm hàng đầu trong nước đã nâng cấp các nhà máy hiện có hoặc thậm chí đầu tư vào các nhà máy mới tuân thủ các tiêu chuẩn EU-GMP hoặc PICS, cụ thể là: DHG, IMP, PME, DBD, MKP.
Theo công ty, đội ngũ bán hàng của DHG bao gồm khoảng 700 người. DHG đã tăng cường đội ngũ bán hàng cho kênh bệnh viện trong 2 năm qua và đến cuối năm 2018, tổng số nhân viên bán hàng của DHG trên kênh bệnh viện đã đạt xấp xỉ 70 – 80 người tập trung tư vấn và bán thuốc cho bác sĩ tại bệnh viện cũng như phòng khám.
Ước tính và quan điểm của chúng tôi
Chúng tôi duy trì ước tính 3.786 tỷ đồng doanh thu (-2,6% YoY) và 722 tỷ đồng lợi nhuận ròng(+ 10% YoY) với giả định về mức thuế suất là 12,5% trong năm 2019 như trong báo cáo trước đây của chúng tôi. Với giả định về quỹ khen thưởng phúc lợi là 12%, chúng tôi ước tính EPS 2019 có thể đạt 4.855 đồng. Với mức giá hiện tại là 97.500 đồng, DHG đang giao dịch ở mức PE 2019 là 20x là mức khá hợp lý. Vào cuối năm 2018, vị thế tiền mặt ròng của DHG đạt 980 tỷ đồng, chiếm ~ 23,2% tổng tài sản. Chúng tôi hy vọng DHG tiếp tục trả 30% cổ tức cho năm 2019 (tỷ suất cổ tức ~ 3,6%) và chúng tôi cần lưu ý rằng DHG đã trả cổ tức đợt 1 là 10% vào tháng 7/2018 trong số 30% cổ tức tiền mặt được ĐHCĐ phê duyệt năm 2018.
Nguồn: SSI
