Mặc dù kết quả thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi, chúng tôi vẫn duy trì ước tính hiện tại về doanh thu thuần cũng như LNTT nhờ kỳ vọng tăng trưởng trong quý cuối của năm 2018. Chúng tôi kỳ vọng DHG (Cổ phiếu DHG) có thể đạt 3.898 tỷ đồng doanh thu thuần và 737,5 tỷ đồng LNTT.
Đồ thị cổ phiếu DHG phiên giao dịch ngày 02/11/2018. Nguồn: AmiBroker
Xu hướng doanh thu thuần: Q3/2018: -8,2% YoY, -11,3% QoQ. Tăng trưởng giảm là do doanh thu bán hàng hóa giảm khi DHG không còn phân phối sản phẩm của MSD (kể từ tháng 4/2018), Eugica (từ tháng 6/2018), hay kinh doanh nguyên liệu thô (từ tháng 7/2018). Điều này khiến doanh thu bán hàng hóa giảm 56% YoY. Tuy nhiên, doanh thu từ hàng sản xuất/thành phẩm tăng 7,5% YoY trong quý 3/2018. Nhìn chung, doanh thu 9T2018 đạt 2,67 nghìn tỷ đồng (-1,5% YoY).
Xu hướng tỷ suất lợi nhuận gộp: Lợi nhuận gộp của hàng sản xuất tiếp tục giảm trong bối cảnh giá nguyên liệu dược phẩm tăng. Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống còn 46,1% từ mức 46,7% trong quý 3/2018. Nhìn chung, tỷ suất lợi nhuận gộp 9T2018 là 44,8%.
Xu hướng tỷ suất lợi nhuận ròng: DHG không ghi nhận thuế thu nhập hoãn lại (chi phí bất thường do sáp nhập công ty con – Dược phẩm DHG) như trong quý trước. Do đó, tỷ suất lợi nhuận ròng tăng lên 16,8%, cao hơn mức 14,9% trong quý 2/2018. Lợi nhuận ròng gần như không đổi so với cùng kỳ năm ngoái cũng như quý trước mặc dù LNTT tăng nhẹ 4,9% YoY. Lũy kế, DHG ghi nhận 448,6 tỷ đồng doanh thu (-9,9% YoY) về lợi nhuận ròng trong 9T2018.
Quan điểm sơ bộ: Mặc dù kết quả thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi, chúng tôi vẫn duy trì ước tính hiện tại về doanh thu thuần cũng như LNTT nhờ kỳ vọng tăng trưởng trong quý cuối của năm 2018. Chúng tôi kỳ vọng DHG có thể đạt 3.898 tỷ đồng doanh thu thuần và 737,5 tỷ đồng LNTT. Với điều chỉnh tăng giả định thuế TNDN là 10,5% từ mức 8,5%, chúng tôi kỳ vọng DHG có thể đạt 660 tỷ đồng lợi nhuận ròng. Theo đó, EPS có thể đạt 4.436 đồng sau khi trừ 12% quỹ khen thưởng phúc lợi. Với giá hiện tại là 83.000 đồng, chúng tôi cho rằng DHG đang giao dịch ở mức định giá khá hấp dẫn, với PE 2018 là 18,9x. Chúng tôi sẽ cung cấp phân tích chi tiết và cập nhật ước tính trong báo cáo sắp tới.
Nguồn: SSI
