Doanh thu 2018 của DHG (Cổ phiếu DHG) đạt 3.888 tỷ đồng (-4% YoY) trong khi LNST đạt 654 tỷ đồng (+2% YoY). EPS 2018 (ước tính sau khi trích quỹ khen thưởng phúc lợi) đạt 4.449 đồng (+2% YoY).
Đồ thị cổ phiếu DHG phiên giao dịch ngày 13/02/2019. Nguồn: AmiBroker
Doanh thu bán hàng hóa sụt giảm do DHG đã ngừng việc phân phối hàng MSD vào Q1 và hàng Eugica vào Q2 để đáp ứng yêu cầu của việc nới room ngoại lên 100%.
Doanh thu bán thành phẩm (hàng DHG sản xuất) chỉ tăng nhẹ do các nhóm thuốc kháng sinh và giảm đau (chiếm hơn nửa trong cơ cấu doanh thu) đã đạt mức bão hòa, trong khi tăng trưởng từ các nhóm xương khớp (Davita), gan (Naturenz), tim mạch (NattoEnzym, Apitim) chưa đủ để bù đắp.
Dự phóng 2019
Chúng tôi cho rằng xu hướng tăng trưởng của các nhóm thuốc sẽ không thay đổi nhiều so với năm 2018. Do vậy, để duy trì tăng trưởng, DHG đặt mục tiêu tăng năng suất và tăng hiệu quả trong 2019. Chi phí được tiết giảm, trong khi cơ cấu hàng sẽ tập trung vào các nhóm có tỷ suất sinh lời cao hơn.
Chúng tôi ước tính doanh số từ hàng tự sản xuất sẽ đủ bù đắp cho phần mất đi từ mảng phân phối thuốc. Theo đó, doanh thu của DHG ước tính sẽ đi ngang, khoảng 4.000 tỷ đồng.
Do hàng tự sản xuất có biên lợi nhuận cao hơn, chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp được cải thiện lên 45,5%.
Nhà máy mới đã hết giai đoạn được miễn thuế, và sẽ chịu mức thuế suất 10% vào 2019.
LNST của công ty trong năm 2019 ước đạt 685 tỷ đồng, tương ứng EPS khoảng 4.700 đồng (+ 5% YoY)
Quan điểm
Trong giai đoạn 5 năm 2014-2018, DHG có mức CAGR doanh thu là -0,2%, trong khi CAGR lợi nhuận là 5,2%. Với mức doanh thu cao gấp đôi công ty đứng thứ hai trong ngành, sẽ là không thực tế khi kỳ vọng DHG vẫn còn có thể tăng trưởng ở mức cao. Trong khi đó, mức định giá P/E trượt là 19x và P/E 2019F là 18x cho thấy triển vọng tăng giá của cổ phiếu là không nhiều.
Dù vậy, DHG có những tiêu chuẩn mà các nhà đầu tư phòng thủ tìm kiếm: vốn hóa lớn, quản trị tốt, và dòng tiền ổn định. Nếu giá cổ phiếu giảm mạnh, đây có thể là một cổ phiếu phòng thủ tốt (stalwart). Hiện tại, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬPđối với DHG, với mức giá mục tiêu là 83.000 đồng.
Nguồn: VDSC
