Triển vọng nhu cầu tích cực, giá có thể chạm đáy: Chúng tôi hy vọng rằng nhu cầu giấy kraft sẽ tăng trong Q4 nhờ nhu cầu đóng gói chuẩn bị cho Tết Nguyên Đán. Chúng tôi cho rằng khả năng cao giá giấy có thể ổn định trong thời gian tới, do giá giấy tái chế đã gần về mức hòa vốn của những nhà thu gom phế liệu ở một số thị trường, làm hạn chế rủi ro giảm giá.
Đồ thị cổ phiếu DHC phiên giao dịch ngày 19/11/2019. Nguồn: AmiBroker.
Trong dài hạn, theo Hiệp hội Giấy Việt Nam, nhu cầu giấy bao bì dự báo tăng lên tới 12-15%/năm trong 5-10 năm tới, tương đương với nhu cầu tăng 500-600 nghìn tấn/năm. Ngoài ra, trong năm tới, các nhà sản xuất giấy Việt Nam có thể được hưởng lợi nếu Trung Quốc tiếp tục chính sách giảm hoặc cấm nhập khẩu phế thải. Đây là một cơ hội tốt nếu Trung Quốc có nhu cầu nhập khẩu giấy thành phẩm từ các quốc gia khác. Hạn ngạch nhập khẩu của Trung Quốc đối với giấy tái chế đã giảm từ 15,5 triệu tấn trong năm 2018 xuống còn 10 triệu tấn trong năm 2019, và có thể giảm xuống còn 6 triệu tấn trong năm 2020 và không nhập khẩu vào năm 2021. Kênh xuất khẩu hiện tại chiếm khoảng 10 – 15% tổng sản lượng tiêu thụ giấy của DHC, với Trung Quốc và ASEAN là thị trường chính.
Ước tính
Năm 2019, chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng của Cổ phiếu DHC đạt 1.411 tỷ đồng (+ 52% YoY) và 125 tỷ đồng (-7% YoY). Chúng tôi ước tính nhà máy Giao Long 2 mới sẽ đạt công suất 90% trong Q4/2019 khi đây là mùa cao điểm, với ước tính sản lượng tiêu thụ là 49 nghìn tấn cho Q4. Theo đó, tổng sản lượng tiêu thụ năm 2019 ước tính là 119,4 nghìn tấn, tăng 114% YoY. Riêng trong Q4, lợi nhuận ròng ước tính tăng 59% YoY.
Năm 2020, chúng tôi ước tính doanh thu đạt 2.489 tỷ đồng, tăng trưởng đáng kể 76% YoY nhờ nhà máy Giao Long 2 hoạt động hết công suất. Nhà máy mới ước tính đạt 180 nghìn tấn sản lượng tiêu thụ vào năm 2020, giúp tăng gấp đôi tổng sản lượng tiêu thụ giấy lên 238 nghìn tấn. Chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ phục hồi nhẹ từ 18,5% vào năm 2019 lên mức trung bình 4 năm là 18,8% vào năm 2020. Ngoài ra, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp ước tính giảm từ 15% vào năm 2019 xuống còn 9% vào năm 2020, do nhà máy mới được miễn thuế trong 2 năm đầu tiên. Theo đó, lợi nhuận ròng năm 2020 ước tính tăng 81% YoY lên 226 tỷ đồng.
Định giá và Quan điểm đầu tư
Ở mức giá hiện tại, DHC đang giao dịch ở PE năm 2019 và 2020 lần lượt là 17,4 lần và 9,6 lần. Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu, với giá mục tiêu 1 năm là 46.200 đồng/cổ phiếu, +19% so với giá hiện tại dựa trên PE mục tiêu là 11,5 lần, đây là mức trung bình lịch sử 4 năm. Chúng tôi cho rằng tăng trưởng lợi nhuận nhờ nhà máy mới có thể yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu trong thời gian tới.
Nguồn: SSI
