Cập nhật cổ phiếu DHC – Khuyến nghị mua vào với giá mục tiêu 60.900 đồng/cp

Tích lũy cho chu kỳ tăng trưởng mới

Đồ thị cổ phiếu DHC phiên giao dịch ngày 11/11/2020. Nguồn: AmiBroker

• Hoạt động chính trong lĩnh vực sản xuất giấy kraft – bao bì carton để đóng gói bao bì sản phẩm thủy sản, dệt may. Tổng công suất sản xuất giấy draft đạt mức 280.000 tấn/năm sau khi nhà máy Giao Long giai đoạn 2 công suất 220.000 tấn/năm đưa vào hoạt động vào 09/2019.
• Doanh thu năm 2019 đạt 1,430 tỷ (+54% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 181 tỷ (+ 35%YoY): 1) Biên lợi nhuận vẫn duy trì ở mức cao khoảng 21,2% chỉ giảm nhẹ so với 2018 nhờ giá giấy bán ra tăng mạnh trong 9 tháng đầu năm 2019; 2) Nhà máy Giao Long 2 đi vào hoạt động vào quý 3/2019 với công suất 220.000 tấn/năm tiêu thụ tốt, giúp sản lượng bán tăng mạnh; 3) Chi phí lãi vay tăng 165,37%, ở mức 30 tỷ đồng do phát sinh từ nguồn vốn vay trung hạn tài trợ dự án nhà máy Giao Long 2; 4) Thu nhập khác tăng 152,12% do doanh nghiệp nhận được khoản thu thanh toán tiền bồi thường từ các nhà cung cấp.
• 9 tháng 2020, doanh thu và lãi ròng đạt 2.022 tỷ và 236 tỷ đồng, lần lượt tăng 164% và 211% so với cùng kỳ nhờ: 1) biên lợi nhuận gộp giảm nhẹ từ 18,4% lên 18,0%; 2) nhà máy Giao Long 2 tiêu thụ tốt nhờ nhu cầu giấy phục hồi nhanh sau tháng 4/2020; 3) ưu đãi thuế nhà máy Giao Long 2.
• Nguyên vật liệu chính của DHC là thùng carton cũ (OCC), hiện tại tỷ lệ thu hồi và cung cấp OCC tại VN chỉ chiếm 40% đầu vào của DHC, phần còn lại chủ yếu nhập khẩu từ các thị trường chính như Mỹ, EU và Nhật Bản. Giá nhập OCC nhìn chung duy trì ở mức khá cao trong năm 2020.
• Chúng tôi nâng dự báo về sản lượng, doanh thu do sức tiêu thụ khả quan hơn. Doanh thu dự báo năm 2020 của DHC đạt 2,782 tỷ (+94.5% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 303 tỷ (+66.6% YoY): 1) biên lợi nhuận giảm từ 21,2% xuống 16,9% do biến động nguyên vật liệu; 2) chi phí quản lý doanh nghiêp và bán hàng ở mức 125 tỷ đồng, tăng 81% cùng kỳ do tăng chi phí vận hành nhà máy Giao Long giai đoạn 2; 3) Chi phí lãi vay ở mức 40 tỷ đồng, tăng 33,3% cùng kỳ; 4) chúng tôi ước tính sản lượng chung đạt mức 231.063 tấn, tăng 145% cùng kỳ, đạt khoảng 83% công suất thiết kế.
• Năm 2021, chúng tôi dự báo doanh thu và lãi ròng 3.233 tỷ đồng và 341 tỷ đồng, tăng lần lượt 16,2% và 12,5% cùng kỳ nhờ: 1) biên lợi nhuận gộp giảm từ 16,9% xuống 15,5%; 2) sản lượng tiêu thụ kỳ vọng tăng trưởng 17% so với cùng kỳ, trong khi sản lượng bao bì kỳ vọng tăng trưởng 10%.
• EPS dự phóng đạt 6,093 đồng/cp, tương ứng P/E forward 2021 ở mức 8,1 lần. Chúng tôi đánh giá tích cực dành cho Cổ phiếu DHC với kỳ vọng DHC sẽ có sự tăng trưởng tốt hơn trong năm 2021 khi nền kinh tế các nước có sự phục hồi rõ ràng hơn, đẩy mạnh hoạt động xuất khẩu thủy sản và dệt may.

Nguồn: MASVN