Định giá cổ phiếu hợp lý sau khi tăng 62% trong 3 tháng vừa qua
HSC hạ 8% dự báo lợi nhuận thuần do nhu cầu yếu kéo dài. Nhu cầu được kỳ vọng sẽ hồi phục trong năm 2024, đặc biệt là từ nửa cuối năm, khi các sản phẩm được mua trong giai đoạn từ nửa cuối năm 2021 đến nửa đầu năm 2022 cần được thay thế. Do đó, chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần sẽ hồi phục 31% so với cùng kỳ trong năm 2024. Sau khi giá cổ phiếu DGW tăng 62% trong 3 tháng vừa qua, DGW đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 18,9 lần, cao hơn 0,9 lần độ lệch chuẩn so với mức bình quân trong quá khứ. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Nắm giữ. Chúng tôi cho rằng triển vọng hồi phục đã được phản ánh vào giá cổ phiếu.
Đồ thị cổ phiếu DGW phiên giao dịch ngày 30/08/2023. Nguồn: AmiBroker
Toàn cảnh Q2/2023: Lợi nhuận giảm 39% so với cùng kỳ, sát với dự báo
Trong Q2/2023, doanh thu thuần của DGW là 4,6 nghìn tỷ đồng, giảm 6% so với cùng kỳ nhưng vượt 17% dự báo của chúng tôi là 3,9 nghìn tỷ đồng. Trong khi đó, lợi nhuận thuần giảm 39% so với cùng kỳ xuống 83 tỷ đồng, tương đương dự báo của chúng tôi. Lợi nhuận thuần yếu hơn doanh thu thuần do Công ty đẩy mạnh chi tiêu khuyến mãi để thúc đẩy doanh số trong bối cảnh nhu cầu yếu, từ đó khiến tỷ suất lợi nhuận thu hẹp.
Lưu ý, KQKD Q2/2023 cải thiện so với Q1/2023 với doanh thu thuần tăng 16% so với quý trước và lợi nhuận thuần tăng 5% so với quý trước, các nhà bán lẻ giảm giá bán mạnh, Xiaomi tung ra mẫu điện thoại di động mới, số lượng đơn đặt hàng máy tính xách tay từ các cửa hàng bán lẻ và đại lý gia tăng trước mùa tựu trường, và đóng góp của các sản phẩm mới như thiết bị bảo hộ lao động được phân phối bởi CTCP Achison, công ty con mới được mua lại.
Triển vọng nửa cuối năm 2023: Cải thiện so với quý trước nhờ hiệu ứng mùa vụ nhưng vẫn giảm so với cùng kỳ
Nhu cầu đối với các sản phẩm CNTT vẫn yếu và chúng tôi kỳ vọng doanh thu thuần và lợi nhuận thuần của DGW trong Q3/2023 sẽ tiếp tục giảm lần lượt 15% và 45% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, do hiệu ứng mùa vụ, như mùa tựu trường và nhiều khả năng các nhà bán lẻ sẽ không tiếp tục giảm giá bán, chúng tôi cho rằng doanh thu thuần và lợi nhuận thuần sẽ tăng 19% so với quý trước trong Q3/2023.
Chúng tôi kỳ vọng Cổ phiếu DGW sẽ ghi nhận tăng trưởng mạnh so với quý trước trong Q4/2023 do là mùa cao điểm của điện thoại di động với dòng điện thoại iPhone 15 được mở bán, mẫu điện thoại Xiaomi mới và kỳ nghỉ Tết. Chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần của DGW trong Q4/2023 sẽ đạt 131 tỷ đồng, tăng 33% so với quý trước nhưng giảm 16% so với cùng kỳ.
Bảng 1: KQKD và dự báo theo quý, DGW 
Kỳ vọng hồi phục thực sự từ nửa cuối năm 2024
Doanh thu các sản phẩm CNTT của Việt Nam tăng trưởng mạnh trong nửa cuối năm 2021 và nửa đầu năm 2022, giai đoạn đỉnh dịch COVID-19. Do vòng đời thay thế các sản phẩm CNTT vào khoảng 3 năm, chúng tôi kỳ vọng nhu cầu thay thế sẽ phản ánh trong nửa cuối năm 2024 cùng với kỳ vọng sức mua của người tiêu dùng cải thiện. Do đó, doanh thu điện thoại di động, máy tính xách tay, máy tính bảng và phụ kiện nhiều khả năng sẽ hồi phục mạnh trong nửa cuối năm 2024. Đối với DGW, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận thuần trong năm 2024 sẽ hồi phục 31% từ mức nền thấp trong năm 2023.
Biểu đồ 2: Doanh thu các sản phẩm chính theo quý, DGW 
Biểu đồ 3: Doanh thu và lợi nhuận theo quý, DGW 
Dự báo mới: Hạ dự báo năm 2023 nhưng duy trì dự báo năm 2024-2025
Do doanh thu thuần 6 tháng đầu năm 2023 vượt kỳ vọng, chúng tôi nâng 1-3% dự báo doanh thu thuần trong giai đoạn 2023-2025. Tuy nhiên, chúng tôi hạ 8% dự báo lợi nhuận thuần năm 2023 xuống 392 tỷ đồng (giảm 43% so với cùng kỳ) do chúng tôi nâng dự báo chi phí khuyến mãi.
Trong năm 2024-2025, chúng tôi gần như giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần đạt lần lượt 512 tỷ đồng (tăng trưởng 31%) và 609 tỷ đồng (tăng trưởng 19%).
Bảng 4: Dự báo lợi nhuận, DGW 
Bảng 5: Dự báo cũ và mới doanh thu theo các dòng sản phẩm, DGW 
Bảng 6: Dự báo cũ và mới tỷ suất lợi nhuận, DGW 
Định giá và khuyến nghị
Kết luận và phương pháp
Mặc dù giảm nhẹ dự báo lợi nhuận thuần trong năm 2023, 3 yếu tố, bao gồm (1) hạ giả định WACC, (2) chuyển giai đoạn cơ sở định giá sang giữa năm 2024, và (3) hạ dự báo vốn lưu động trong giai đoạn 2023-2028, khiến chúng tôi nâng 67% giá mục tiêu theo phương pháp DCF lên 52.600đ, thấp hơn 2% so với thị giá và tương đương P/E dự phóng 2024 là 16,9 lần. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Nắm giữa đối với DGW.
Đối với giả định định giá, chúng tôi áp dụng giả định lãi suất phi rủi ro là 4% (từ 5% trước đó) và hạ chi phí nợ (đối với DGW) xuống 6% (từ 7% trước đó) để phản ánh mặt bằng lãi suất mới. Chúng tôi cũng nâng giả định phần bù rủi ro vốn CSH lên 8,5% (từ 8% trước đó). Từ đó, chúng tôi chúng tôi hạ giả định WACC xuống 11,5% (từ 13,0% trước đó).
Chúng tôi tóm tắt giả định định giá trong Bảng 7-13, và thực hiện phân tích độ nhạy của giá mục tiêu đối với lãi suất phi rủi ro và tốc độ tăng trưởng dài hạn trong Bảng 14.
Bảng 7: Tính toán WACC, DGW 
Bảng 8: Dòng tiền tự do cho doanh nghiệp, DGW 
Bảng 9: Giá trị dài hạn vào cuối năm 2023, DGW 
Bảng 10: Định giá DCF vào cuối năm 2023, DGW 
Bảng 11: Giá trị dài hạn vào cuối năm 2024, DGW 
Bảng 12: Định giá DCF vào cuối năm 2024, DGW 
Bảng 13: Giá trị hợp lý vào giữa năm 2024, DGW 
Bảng 14: Phân tích độ nhạy đối với giá mục tiêu so với lãi suất phi rủ ro và tăng trưởng dài hạn 
Bối cảnh định giá
Sau khi giá cổ phiếu tăng 62% trong 3 tháng vừa qua, định giá Cổ phiếu DGW đang khá cao với P/E trượt dự phóng 1 năm là 18,9 lần, cao hơn 0,9 lần độ lệch chuẩn so với mức bình quân trong 3 năm qua là 13,8 lần (Biểu đồ 15-16).
P/E dự phóng 2023 và 2024 của DGW lần lượt là 22,4 lần và 17,3 lần, cũng cao hơn lần lượt 29% và 9% so với các công ty cùng ngành.
Biểu đồ 15: P/E trượt dự phóng 1 năm, DGW 
Biểu đồ 16: Độ lệch chuẩn so với giá trị bình quân, DGW 
Bảng 17: So sánh định giá DGW và các doanh nghiệp cùng ngành 
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
