Cập nhật cổ phiếu DCM – Giá Urê tăng mạnh sẽ hỗ trợ lợi nhuận trong tương lai gần

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (Cổ phiếu DCM) khi chúng tôi giữ quan điểm lạc quan cho rằng DCM là một trong những nhà sản xuất urê hàng đầu được hưởng lợi từ giá urê tăng mạnh trong giai đoạn 2021-2022 và tiềm năng dài hạn từ nhu cầu xuất khẩu tăng và mảng NPK của công ty.
• Chúng tôi tăng giá mục tiêu thêm 32% khi nâng dự báo lợi nhuận giai đoạn 2021-2025 thêm tổng cộng 23% do giá bán urê và NPK dự kiến cao hơn. Chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu và dự báo lợi nhuận dù chi phí khí đầu vào dự kiến cao hơn do giả định giá dầu điều chỉnh của chúng tôi như đã đề cập trong Báo cáo Ngành Năng lượng ngày 27/07/2021 của chúng tôi.
• Chúng tôi dự báo tăng trưởng EPS năm 2021 đạt 14,9% YoY khi chúng tôi kỳ vọng mức tăng 26,0% YoY của giá urê sẽ bù đắp cho mức tăng 32,9% YoY của chi phí đầu vào và mức giảm 8,8% YoY của sản lượng bán.
• Hiện tại giá urê toàn cầu tăng mạnh do dịch COVID-19 dẫn đến chi phí nguyên liệu và vận tải cao hơn, các gián đoạn trong vận chuyển và Trung Quốc giảm nguồn cung, trong bối cảnh nhu cầu tiếp tục tăng mạnh. Chúng tôi kỳ vọng giá urê sẽ tiếp tục tăng mạnh cho đến 6 tháng đầu năm 2022, sau đó giảm vào nửa cuối năm 2022. Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ giảm lần lượt 6%/12% YoY trong năm 2022/23 do giá urê giảm.
• Trong khi đó, chúng tôi kỳ vọng nhà máy urê của DCM sẽ hoàn tất giai đoạn khấu hao vào năm 2024 và dự báo lợi nhuận ròng của DCM đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (gấp đôi so với cùng kỳ năm trước đó) sau đó tăng trưởng 8,2% YoY vào năm 2025.
• DCM có năng lực tài chính mạnh với lượng tiền mặt ròng trị giá 159 triệu USD và tỷ lệ nợ ròng/vốn chủ sở hữu là -58,5%, sẽ hỗ trợ mức cổ tức tiền mặt dự kiến của chúng tôi là 800 đồng/CP (lợi suất 3,0%) trong giai đoạn 2021-2023 và tăng lên 1.200 đồng/CP (lợi suất 5,1%) trong giai đoạn 2024-2025.
• DCM hiện giao dịch với EV/EBITDA năm 2021 là 4,5 lần (chiết khấu 45% so với các công ty cùng ngành), dựa theo dự báo của chúng tôi.
• Rủi ro: Giá urê thấp hơn dự kiến trong 6 tháng cuối năm 2021 và năm 2022.

Nguồn: VCSC