CTI đã công bố KQKD Q4/2019 kém hơn kỳ vọng của chúng tôi. Doanh thu thực hiện Q4 thấp hơn 32,7% so với dự báo của chúng tôi còn LNST thấp hơn 8,9% sau một năm khó khăn của lĩnh vực đầu tư cơ sở hạ tầng. Sự trì hoãn ở các dự án cơ sở hạ tầng đã trực tiếp ảnh hưởng đến doanh thu từ phí đường bộ và doanh thu xây lắp của CTI. Doanh thu Q4 đi ngang đạt 207 tỷ đồng trong khi LNST giảm 2,5% so với cùng kỳ còn 25 tỷ đồng. 
Đồ thị cổ phiếu CTI phiên giao dịch ngày 07/02/2020. Nguồn: Amibroker.
Đầu năm, CTI đặt kế hoạch doanh thu và LNST lần lượt là 1.305 tỷ đồng (tăng trưởng 42,3%) và 142 tỷ đồng (tăng trưởng 10,1%). Trong Q4/2019, trước những khó khăn mà các dự án BOT phải đối mặt, sự chậm trễ trong việc thực hiện dự án sân bay Long Thành và thị trường BĐS nói chung trầm lắng, Công ty đã phải điều chỉnh kế hoạch doanh thu và LNST năm 2019 lần lượt còn 845 tỷ đồng (giảm 6,9%) và 100 tỷ đồng (giảm 22,3%).
Bảng 1: KQKD Q4/2019 và năm 2019 của CTI
Doanh thu các mảng cốt lõi trong Q4/2019 không đồng đều:
- Doanh thu mảng xây dựng tăng 14% so với cùng kỳ đạt 35 tỷ đồng nhưng vẫn thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi là 102 tỷ đồng do doanh thu ghi nhận từ dự án Đường 319 nối dài thấp hơn kỳ vọng. Tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn kỳ vọng, đạt 25,9% so với dự báo của chúng tôi là 20,6%.
- Mảng BĐS không ghi nhận doanh thu trong năm 2019 đúng như dự đoán. Hai dự bán BĐS là NOXH Tân An và KDC Phước Tân nhiều khả năng sẽ đóng góp trong năm 2020 và 2021.
- Doanh thu mảng đá tăng 11,3% so với cùng kỳ đạt 40 tỷ đồng nhờ nhu cầu đá xây dựng tăng. Doanh thu mảng này cũng thấp hơn 4% so với dự báo của chúng tôi.
- Doanh thu phí đường bộ giảm 13,3% so với cùng kỳ đạt 95 tỷ đồng do không còn trạm thu phí Tỉnh lộ 16 và BOT T2 như dự kiến. Doanh thu mảng này sát dự báo của chúng tôi là 97 tỷ đồng.
Lợi nhuận thuần Q4/2019 giảm 16,4% so với cùng kỳ còn 18 tỷ đồng do doanh thu phí đường bộ giảm và mảng xây dựng đạt kết quả gây thất vọng. Lợi nhuận thuần sau cổ đông công ty mẹ thấp hơn 3,4% so với dự báo của chúng tôi.
Năm 2019 là một năm nhiều khó khăn
Doanh thu thực hiện năm 2019 của Cổ phiếu CTI thấp hơn 8,5% so với dự báo của chúng tôi nhưng LNST sát dự báo. Chúng tôi được biết các gói thầu xây dựng dự án đường 319 nối dài tiếp tục bị trì hoãn sang năm 2020 do quá trình làm giấy tờ thủ tục kéo dài. Doanh thu đạt 797 tỷ đồng (giảm 13,1%) trong năm 2019 trong khi LNST đạt 84 tỷ đồng, giảm 34,7%. Doanh thu thực hiện thấp hơn 6,7% kế hoạch của Công ty còn LNST thấp hơn 16%.
Tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn kỳ vọng, đạt 45,9% so với dự báo của chúng tôi là 43%. Tỷ suất lợi nhuận đạt cao nhờ trạm thu phí Quốc lộ 1A đạt kết quả tốt. Tỷ suất lợi nhuận gộp từ dự án thu phí này là 68% trong khi dự báo của chúng tôi là 58%.
Chúng tôi kỳ vọng KQKD năm 2020 khởi sắc hơn
Tình hình kinh doanh của CTI sẽ cải thiện trong năm 2020 khi các dự án bị trì hoãn trong năm 2019 phản ánh vào KQKD năm 2020; gồm: doanh thu xây dựng đường 319 nối dài, doanh thu phí đường bộ từ các đường chuyên dụng và doanh thu dự án NOXH Tân An.
Về dài hạn, CTI sẽ hưởng lợi từ chi tiêu cho cơ sở hạ tầng tại Việt Nam.
Hiện chúng tôi đánh giá Tăng tỷ trọng đối với cổ phiếu CTI.
Đánh giá gần đây nhất của chúng tôi đối với cổ phiếu CTI là Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu là 27.100đ dựa trên phương pháp định giá từng phần. Chúng tôi sẽ xem xét lại dự báo của mình.
Nguồn: HSC
