Chúng tôi cho rằng CTI là cổ phiếu tốt trong lĩnh vực thu phí giao thông và vật liệu xây dựng. Những vấn đề liên quan đến phản đối trạm thu phí nhìn chung đã được xử lý ổn thỏa trong thời gian vừa qua. Với mức P/E trailing và P/E forward 2019 của CTI đạt 11,8 lần và 9,3 lần, Cổ phiếu CTI đang được định giá khá cao so với các doanh nghiệp cùng ngành trong giai đoạn hiện nay, trung bình chỉ ở mức 5,5 lần.
Đồ thị cổ phiếu CTI phiên giao dịch ngày 25/02/2019. Nguồn: AmiBroker
Mảng đá xây dựng tăng trưởng tốt giúp giảm bớt áp lực suy giảm lợi nhuận khi các hoạt động kinh doanh còn lại gặp khó khăn
Doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2018 đạt 917 tỷ đồng, giảm 16% so với năm trước, và 136 tỷ đồng, giảm 11% so với năm trước.
- Hoạt động thu phí ở 3 dự án BOT năm 2018 ghi nhận sụt giảm 6,2% yoy, đạt tổng doanh thu 444 tỷ đồng, do việc giảm giá vé vào cuối năm 2017.
- Doanh thu sản phẩm cống giảm 27% trong năm qua là do tình hình cạnh tranh ở khu vực TP.HCM, Đồng Nai cao hơn và ảnh hưởng từ việc sụt giảm nhu cầu của một khách hàng lớn.
- Hoạt động xây lắp ghi nhận doanh thu giảm mạnh và không đạt kế hoạch là do dự án BOT Nút giao 319 Long Thành bị chậm tiến độ trong giai đoạn đầu năm 2018. Dự án này đã được thi công lại từ tháng 7/2018.
- Trong khi các mảng khác sụt giảm, riêng mảng đá xây dựng vẫn duy trì mức tăng trưởng cao, tăng 24% so với năm 2017. Sản lượng tiêu thụ ước đạt 850.000 m3.
Lợi nhuận năm 2019 và 2020 dự báo tăng trưởng 26% yoy và 31% yoy
- Dự án BOT Sông Phan có doanh thu 300 tỷ đồng/năm. Công ty Cường Thuận vừa đấu thầu thành công dự án Trạm thu phí BOT Sông Phan và đang trong quá trình hoàn tất các thủ tục cần thiết để chuyển giao quyền sở hữu (dự kiến chuyển giao trong đầu quý 2/2019). Thời hạn thu phí đến tháng 4/2038.
- Trạm thu phí Đường vận chuyển VLXD đi vào hoạt động sẽ giúp bù đắp phần doanh thu thiếu hụt từ trạm thu phí Tỉnh lộ 16. Trạm thu phí Tỉnh lộ 16 đã ngừng thu phí vào ngày 1/2/2019. Do chỉ hoạt động 1 tháng trong năm 2019, nên doanh thu trạm thu phí TL16 dự báo chỉ đạt hơn 4 tỷ đồng. Tuy nhiên, Cường Thuận có thể sẽ sớm được UBND tỉnh Đồng Nai cho đi vào hoạt động trạm thu phí Đường vận chuyển VLXD sau thời gian dài bị trì hoãn.
- Đá xây dựng tiếp tục tăng trưởng tối thiểu 20% mỗi năm. Các mỏ đá của CTI đều có thời hạn khai thác dài, đến hơn năm 2030. Đây sẽ là tài sản đáng giá để Cường Thuận khai thác trong tương lai khi mà khu mỏ Tân Đông Hiệp hay Đá Núi Nhỏ có thể ngừng hoạt động trong 1-2 năm tới.
- Lĩnh vực xây lắp tăng trưởng mạnh góp phần đẩy mạnh tổng doanh thu toàn công ty. Mảng sản phẩm cống có thể phục hồi, dự báo tăng 20% yoy. Sau giai đoạn thấp điểm 2018, chúng tôi kỳ vọng mảng kinh doanh này sẽ tăng trưởng mạnh trong 2019 khi công ty đang có nhiều dự án để triển khai. Điển hình như dự án BOT Sông Phan, trung tu QL91, hoàn thiện dự án BOT 319.
- Lợi nhuận sau thuế (thuộc về cổ đông công ty mẹ) năm 2019 và 2020 dự báo tăng 26% yoy và 31% yoy, đạt 168 tỷ đồng và 219 tỷ đồng. Doanh thu hợp nhất 2019 dự báo đạt tăng 60%, đạt 1.470 tỷ đồng, chủ yếu nhờ dự án BOT Sông Phan và mảng xây lắp. EPS 2019 đạt 2.643 đồng/cp, PE đạt 9,3 lần. Sang năm 2020, doanh thu hợp nhất dự báo đi ngang, đạt 1.464 tỷ đồng. Chúng tôi dự báo LNST thuộc công ty mẹ năm 2020 là 219 tỷ đồng, tăng 31% yoy. EPS 2020 đạt 3.472 đồng/cp, PE đạt 7,1 lần.
Khuyến nghị. Chúng tôi cho rằng CTI là cổ phiếu tốt trong lĩnh vực thu phí giao thông và vật liệu xây dựng. Những vấn đề liên quan đến phản đối trạm thu phí nhìn chung đã được xử lý ổn thỏa trong thời gian vừa qua. Với mức P/E trailing và P/E forward 2019 của CTI đạt 11,8 lần và 9,3 lần, CTI đang được định giá khá cao so với các doanh nghiệp cùng ngành trong giai đoạn hiện nay, trung bình chỉ ở mức 5,5 lần. Tuy nhiên, về triển vọng dài hạn, năm 2019 và 2020 các dự án mới sẽ dần dần đóng góp vào tăng trưởng lợi nhuận cho doanh nghiệp, đồng thời BVSC cũng đánh giá cao giá trị các tài sản của CTI đang sở hữu. EPS dự báo năm 2019 và 2020 của CTI đạt 2.643 đồng/cp (+26% yoy) và 3.472 đồng/cp (+31% yoy), tương ứng mức P/E forward lần lượt là 9,3 và 7,1 lần. Từ những nhận định trên, BVSC khuyến nghị OUTPERFORM với CTI với giá mục tiêu 33.300 đồng/cp trong dài hạn, tương ứng mức premium là 33%.
Nguồn: BVSC
