Cập nhật cổ phiếu BWE – Hợp nhất Biwase Long An thúc đẩy tăng trưởng dài hạn

Cập nhật ngành Nước: Hợp nhất Biwase Long An thúc đẩy tăng trưởng dài hạn

Đồ thị cổ phiếu BWE phiên giao dịch ngày 05/09/2023. Nguồn: Tradingview

• Việc hợp nhất kinh doanh Biwase Long An (trước đây là CTCP Đầu tư Hạ tầng nước DNP Long An) đánh dấu thành công lớn nhất của CTCP – Tổng Công ty Nước – Môi trường Bình Dương (BWE) trong hoạt động thâu tóm các công ty khác (M&A), BWE nhận được toàn quyền kiểm soát. Vào ngày 31/05/2023, BWE đã tăng tỷ lệ sở hữu tại Biwase Long An từ 25,4% lên 91,6%. BWE đã chi tổng cộng 561 tỷ đồng để mua Biwase Long An. Giá mua ước tính là 14.960 đồng/cổ phiếu
• tương ứng BWE mua Biwase Long An tại P/E là 16,3 lần – chúng tôi cho rằng đây là mức giá tốt do tiềm năng tăng trưởng lớn của Biwase Long An. BWE và CTCP Nước Thủ Dầu Một (TDM) đã hiện diện ở 7 trong số 63 tỉnh/thành phố của Việt Nam tại các doanh nghiệp nhà nước thường được quản lý chặt chẽ. Chúng tôi ước tính BWE có khoảng 30%-50% thị phần trong lĩnh vực cấp nước ở miền Tây Nam Bộ Việt Nam và chiếm 30% thị phần (với tiềm năng tăng lên 50%) ở tỉnh Đồng Nai.
• Chúng tôi dự báo LNST của Biwase Long An sẽ tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) là 53% trong giai đoạn 2022-2027 nhờ sản lượng tăng trưởng mạnh và giá nước tăng trưởng ở mức 2 chữ số. Theo BWE, UBND tỉnh Long An đã phê duyệt giá nước đặc biệt cho Biwase Long An – Giai đoạn 2 vào tháng 6/2023, cao hơn khoảng 10%-15% so với giá nước Giai đoạn 1. Do đó, ban lãnh đạo Biwase cho rằng tỷ suất lợi nhuận của Biwase Long An có thể tương đương với mảng cấp nước của BWE tại Bình Dương với biên lợi nhuận gộp bình quân 5 năm là 52%. Biwase Long An đang tăng gấp đôi công suất của nhà máy nước Nhị Thành từ 60.000 m3/ngày lên 120.000 m3/ngày (tương đương 15% công suất của BWE — vốn đầu tư 1 nghìn tỷ đồng) và đặt mục tiêu giai đoạn 2 của nhà máy này sẽ đi vào hoạt động vào đầu năm 2025. Ban lãnh đạo tự tin rằng Biwase Long An có thể hoạt động tối đa công suất mới trong vòng 1 – 2 năm do nhu cầu cao hơn khoảng 2-3 lần so với nguồn cung hiện tại. Chúng tôi dự báo đóng góp lợi nhuận của Biwase Long An cho BWE là 44 tỷ đồng (6% LNST sau lợi ích CĐTS của BWE) trong năm 2023 trước khi tăng lên 225 tỷ đồng (10% LNST sau lợi ích CĐTS của BWE) trong năm 2027. Biwase Long An – Giai đoạn 3 sẽ mở rộng công suất lên đến 180.000 m3/ngày, đóng góp đáng kể hơn vào lợi nhuận dài hạn của BWE.
• Tăng trưởng sản lượng nước thương phẩm tại Bình Dương sẽ yếu trong ngắn hạn, nhưng triển vọng tăng trưởng dài hạn vẫn duy trì. Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo tăng trưởng sản lượng năm 2023 của BWE và TDM xuống lần lượt 3,5% và 3,0% do nhu cầu nước thương phẩm trong nửa đầu năm 2023 thấp hơn dự kiến và điều chỉnh giảm dự báo tăng trưởng GDP năm 2023 của chúng tôi từ 6,0% xuống 5,0%, như đã đề cập trong Báo cáo chiến lược đầu tư 6 tháng cuối năm ngày 07/07/2023. Tuy nhiên, chúng tôi duy trì quan điểm tích cực về triển vọng dài hạn. UBND tỉnh Bình Dương đặt mục tiêu GRDP đạt khoảng 10%/năm giai đoạn 2021-2030, lập quy hoạch KCN và lên kế hoạch phát triển các dự án hạ tầng trọng điểm như dự án Đường Vành đai 3. Chúng tôi dự báo tăng trưởng sản lượng của BWE sẽ phục hồi đạt 12%/18% vào năm 2024/2025 — gần tương đương mức trước COVID. Chúng tôi dự báo mức tăng trưởng sản lượng của TDM đạt 12%/18% trong năm 2024/2025 so với mức 20%-30% trước COVID.
• Chúng tôi nâng giá mục tiêu cho BWE thêm 7% lên 58.000 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi là do dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2027 cao hơn 2%, việc hợp nhất kinh doanh Biwase Long An và đưa giá trị của 18,32% cổ phần của CTCP Cấp nước Vĩnh Long (UPCoM: VLW) mà BWE nắm giữ vào định giá. Chúng tôi nâng giá mục tiêu cho TDM thêm 1% lên 47.600 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi chủ yếu là do đóng góp nhiều hơn của BWE vào giá trị hợp lý của TDM, lấn áp dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2027 của chúng tôi thấp hơn 9% (do dự báo tổng sản lượng thấp hơn của chúng tôi trong giai đoạn này).
• Tại mức giá cổ phiếu hiện tại, chúng tôi đánh giá BWE cao hơn TDM. Ngoài chuỗi giá trị toàn diện của BWE, tiềm năng tăng trưởng từ Biwase Long An và mảng rác thải, cũng như quyền kiểm soát đối với TDM, BWE đang giao dịch ở mức P/E dự phóng năm 2023 và 2024 thấp hơn so với TDM.

Nguồn: VCSC

Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.