Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2023
BVH đã công bố lợi nhuận thuần Q3/2023 đạt 434 tỷ đồng, tăng 12% so với cùng kỳ với lợi nhuận HĐ tài chính tăng 40% so với cùng kỳ nhưng lỗ HĐKD BH cũng tăng 49% so với cùng kỳ. Tính chung 9 tháng đầu năm 2023, lợi nhuận thuần (tăng 15% so với cùng kỳ) bằng 71% dự báo của HSC cho cả năm 2023, thấp hơn dự báo vì tăng trưởng phí BH kém hơn kỳ vọng trong khi chi phí dự phòng mảng nhân thọ cao hơn dự tính. Tuy nhiên, lợi nhuận HĐ tài chính tốt hơn dự kiến.
Đồ thị cổ phiếu BVH phiên giao dịch ngày 07/11/2023. Nguồn: AmiBroker
Lợi nhuận HĐ tài chính tăng nhờ lợi suất tiền gửi tăng
Lợi nhuận HĐ tài chính Q3/2023 tăng 40% so với cùng kỳ đạt 2.849 tỷ đồng nhờ lợi suất đầu tư thuần đạt 5,93% (tăng 50 điểm cơ bản so với quý trước và tăng 120 điểm cơ bản so với cùng kỳ) và quy mô danh mục đầu tư bình quân tăng 13%. Lợi suất đầu tư cải thiện chủ yếu nhờ lợi suất tiền gửi tăng mạnh lên 7,56% (giảm 10 điểm cơ bản so với quý trước nhưng tăng 235 điểm cơ bản so với cùng kỳ).
Bảng 1: KQKD Q3/2023 và 9 tháng đầu năm 2023, BVH 
Trong khi đó, những yếu tố không tích cực đối với hoạt động đầu tư gồm: (1) lợi suất trái phiếu giảm còn 5,56% (giảm 25 điểm cơ bản so với cùng kỳ) và (2) số dư repo tăng mạnh (tăng 25,5% so với cùng kỳ) và lãi suất đi vay tăng lên 5,57% (tăng 227 điểm cơ bản so với quý trước). Nói chung, kết quả hoạt động đầu tư của BVH tích cực hơn kỳ vọng của HSC, chủ yếu nhờ lợi suất tiền gửi cao hơn ước tính.
Tăng trưởng phí BH nhân thọ vẫn tiêu cực
Phí BH gốc mảng nhân thọ của BVH giảm 4,4% so với cùng kỳ trong Q3/2023 (giảm 2,2% so với cùng kỳ trong 9 tháng đầu năm 2023) với nhu cầu đối với sản phẩm BH tiếp tục yếu. Trong lần trao đổi gần nhất với BVH, Công ty cho biết thời kỳ tăng trưởng (so với cùng kỳ) kém nhất có lẽ đã qua. Tuy nhiên, HSC không cho rằng sự hồi phục sẽ diễn ra mạnh mẽ, mà thay vào đó sẽ diễn ra từ từ. Thông tin tích cực là BVH đang giành thêm thị phần và vẫn là doanh nghiệp lớn nhất trong ngành về quy mô phí BH gốc.
Chi bồi thường/chi trả đáo hạn lĩnh vực nhân thọ giảm so với quý trước
Như HSC đã nhấn mạnh trong các báo cáo trước đây, một thách thức đối với mảng BH nhân thọ của Cổ phiếu BVH trong những quý gần đây là chi bồi thường & chi trả đáo hạn tăng mạnh. Trong Q3/2023, chi phí này cuối cùng đã giảm so với quý trước, giảm 6,9% xuống còn 3.688 tỷ đồng (nhưng vẫn tăng 38,8% so với cùng kỳ), đúng như dự đoán đã được BVH chia sẻ trong cuộc gặp gần đây với chúng tôi là chi giá trị hoàn lại có thể sẽ sớm đạt đỉnh và ổn định trở lại.
Trong khi đó, chi phí dự phòng toán học mảng BH nhân thọ gần như đi ngang so với cùng kỳ ở mức 4.892 tỷ đồng. HSC ước tính lãi suất chiết khấu kỹ thuật tối đa tại thời điểm cuối Q3/2023 là 2,65% (tăng 6 điểm cơ bản so với quý trước và tăng 37 điểm cơ bản so với đầu năm).
KQKD mảng BH phi nhân thọ vẫn ổn định trong 9 tháng đầu năm 2023
Phí BH gốc Q3/2023 tăng 4,2% so với cùng kỳ (9 tháng đầu năm 2023 tăng 2,7% so với cùng kỳ), cao hơn một chút so với tốc độ tăng trưởng của ngành ở mức 4,1%.
Về hiệu quả hoạt động, HSC ước tính tỷ lệ kết hợp Q3/2023 là 106,5% (tăng 3,3 điểm phần trăm so với cùng kỳ) với tỷ lệ tổn thất là 59,9% (tăng 1,1 điểm phần trăm so với cùng kỳ) và tỷ lệ chi phí là 48,6% (tăng 2,2 điểm phần trăm so với cùng kỳ). Trong 9 tháng đầu năm 2023, HSC ước tính tỷ lệ kết hợp là 104,0% (tăng 2,2 điểm phần trăm so với cũng kỳ) với tỷ lệ tổn thất 55,3% (đi ngang so với cũng kỳ) và tỷ lệ chi phí 48,6% (tăng 2,2 điểm phần trăm so với cũng kỳ).
Mặc dù lợi nhuận giảm và tỷ lệ kết hợp tăng trong Q3/2023, kết quả mảng BH phi nhân thọ của BVH vẫn ổn định trong 9 tháng đầu năm 2023 với phí BH tăng trưởng ở mức vừa phải trong khi tỷ lệ kết hợp tăng từ nền thấp trong Q1/2022 do ảnh hưởng của dịch Covid-19 là điều dễ hiểu. HSC vẫn kỳ vọng BVH sẽ đưa tỷ lệ kết hợp về 100% trong tương lai.
HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo
HSC đang xem xét lại dự báo, giá mục tiêu và khuyến nghị Tăng tỷ trọng sau khi phân tích KQKD Q3/2023 kém hơn kỳ vọng và giá cổ phiếu giảm gần đây. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn cho rằng định giá đang rẻ với P/B trượt dự phóng 1 năm ở mức 1,29 lần; thấp hơn 2,2 độ lệch chuẩn so với bình quân từ đầu năm 2020 ở mức 1,87 lần.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
