Rủi ro đánh mất thị phần do chiến lược khuyến mãi
Nỗ lực của BMP trong việc triển khai các chương trình khuyến mãi trở thành yếu tố then chốt giúp Công ty duy trì lợi thế cạnh tranh trong ngành nhựa. Do cắt giảm các chương trình khuyến mãi nên Công ty cần phải triển khai tích cực lại các chiến lược tiếp thị để cạnh tranh với NTP và HSG. HSC giảm bình quân 3% dự báo lợi nhuận giai đoạn 2024-2026 để phản ánh việc giảm giả định sản lượng tiêu thụ sau khi BMP cắt giảm các chương trình khuyến mãi. Mặc dù vậy, chúng tôi đa phần giữ nguyên giá mục tiêu 134.900đ (tiềm năng tăng giá 13%) do có các giả định định giá mới và việc nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng (từ Nắm giữ) sau khi giá cổ phiếu giảm trong thời gian gần đây. Mặc dù cổ phiếu có thể đang có triển vọng lợi nhuận kém thuận lợi, nhưng lợi suất cổ tức cao và chiến lược tập trung vào thị trường trong nước (giảm thiểu rủi ro đến từ hoạt động xuất nhập khẩu) làm cho cổ phiếu trở thành lựa chọn đầu tư an toàn, theo quan điểm của chúng tôi.
Cập nhật tình hình ngành ống nhựa
Các chiến lược khuyến mãi hiệu quả là yếu tố thiết yếu giúp Cổ phiếu BMP giữ vững vị thế cạnh tranh trong ngành nhựa. Việc giảm bớt các hoạt động khuyến mãi trong tháng 10 và 11 có thể ảnh hưởng tiêu cực đến thị phần của Công ty trong Q4/2024, đặc biệt trong bối cảnh áp lực cạnh tranh với Nhựa Tiền Phong (NTP; chưa khuyến nghị) và HSG (đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu) ngày càng tăng. Để giải quyết những vấn đề này, HSC tin rằng BMP sẽ đẩy mạnh trở lại hoạt động khuyến mãi tập trung vào mạng lưới nhà phân phối cấp 1 trong tháng 12/2024.
Chúng tôi giả định BMP áp dụng mức chiết khấu 5% cho các đại lý cấp 1 trong tháng 12 để lấy lại thị phần đã mất trong tháng 10 và 11. Dựa trên giả định này, chúng tôi dự báo thị phần trong Q4/2024 của BMP sẽ ở mức 21,6%, mức thấp nhất trong 5 năm qua. So với quý trước, thị phần giảm mạnh từ mức 27,3% trong Q3/2024, bởi NTP đã dành lại thị phần sau bão Yagi. Việc NTP giành lại vị thế là nhà sản xuất ống nhựa lớn nhất Việt Nam đã nằm trong dự báo của chúng tôi, nhưng việc BMP giảm mạnh thị phần đã vượt dự báo của HSC bởi chúng tôi kỳ vọng Công ty sẽ chạy những chương trình khuyến mãi trong tháng 11 và tháng 12 nhằm giữ vững đà tăng trưởng trong thị phần.
Với kết quả trên, thị phần năm 2024 của BMP được dự báo sẽ ở mức 23,8%, vẫn thấp hơn mức 26,6% trong năm 2023 do sản lượng tiêu thụ giảm 8% so với cùng kỳ xuống 79.991 tấn (so với mức tăng 3% lên mức 336.416 tấn của toàn ngành). Thị phần năm 2024 của NTP được dự báo ở mức 30,4%, tăng nhẹ từ mức 30,2% trong năm 2023 do liên tục triển khai các chương trình khuyến mãi. Trong khi đó HSG hưởng lợi từ mạng lưới phân phối nội bộ thông qua Hoa Sen Home để tăng mạnh thị phần lên 13,3% trong năm 2024, cao hơn so với 10,7% trong năm 2023.
Biểu đồ 1: Thị phần qua các quý, các công ty ngành nhựa
Biểu đồ 2: Thị phần qua các năm, các công ty ngành nhựa
Dự báo lợi nhuận mới cho giai đoạn 2024-2026
Như đã đề cập ở phần bên trên, chúng tôi giảm bình quân 3% dự báo lợi nhuận giai đoạn 2024-2026 để phản ánh việc giảm giả định sản lượng tiêu thụ. Cho năm 2024, 2025, và 2026, lợi nhuận được dự báo đạt lần lượt 1.206 tỷ đồng (giảm 1,5% so với cùng kỳ), 971 tỷ đồng (giảm 5,3% so với cùng kỳ), và 932 tỷ đồng (giảm 4% so với cùng kỳ).
Cụ thể như sau:
- Chúng tôi giảm bình quân 4,6% giả định doanh thu giai đoạn 2024-2026, cho thấy doanh thu thuần năm 2024, 2025 và 2026 đạt lần lượt 4.792 tỷ đồng (giảm 7% so với cùng kỳ), 5.127 tỷ đồng (tăng trưởng 7%) và 5.541 tỷ đồng (tăng trưởng 8%).
- Sản lượng tiêu thụ năm 2024 được dự báo giảm 8% so với cùng kỳ xuống 79.991 tấn. Cho năm 2025-2026, chúng tôi dự báo sản lượng tiêu thụ hàng năm sẽ tăng 7% nhờ sự phục hồi của thị trường BĐS.
- HSC giả định chi phí đầu vào (giá hạt nhựa PVC) sẽ tăng lần lượt 5% và 3% so với cùng kỳ lên 842 USD/tấn và 867 USD/tấn trong từng năm do dự báo nhu cầu sẽ phục hồi ở Trung Quốc cùng với chính sách kiểm soát chặt chẽ hoạt động sản xuất hạt nhựa PVC tại đây (để giảm thành phần thủy ngân). Điều này sẽ dẫn đến giá hạt nhựa PVC tăng trong dài hạn.
- Do đó, chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp/tỷ suất lợi nhuận năm 2024 sẽ đạt mức đỉnh nhờ giá hạt nhựa PVC thấp trong thời gian khá dài (giá hạt nhựa PVC giảm 5% so với cùng kỳ trong khi giá bán bình quân không đổi). Trong khi đó, cho năm 2025-2026, tỷ suất lợi nhuận gộp có vẻ đang chịu áp lực giảm do chi phí đầu vào dự báo tăng và việc tăng cường triển khai các chương trình khuyến mãi nhằm đạt được tăng trưởng tích cực về sản lượng tiêu thụ.
- Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu giảm trong năm 2025 nhưng tăng trở lại trong năm 2026 do chúng tôi dự báo các chương trình giải trí theo chu kỳ 2 năm (các chuyến du lịch dành cho toàn bộ mạng lưới phân phối, có tổng chi phí khoảng 40-50 tỷ đồng) sẽ không được triển khai trong năm 2025 và sẽ trở lại trong năm 2026.
Bảng 3: Lợi nhuận theo dự báo cũ và dự báo mới, BMP
Bảng 4: Các giả định doanh thu, BMP
Bảng 5: Giả định tỷ suất lợi nhuận, BMP
Dự báo lợi nhuận Q4/2024
Dựa trên dự báo cho năm 2024 và KQKD 9 tháng đầu năm, HSC dự báo BMP sẽ ghi nhận KQKD Q4/2024 như sau:
- Sản lượng tiêu thụ Q4/2024 được dự báo giảm 19% so với cùng kỳ và giảm 16% so với quý trước xuống 19.821 tấn nếu BMP áp dụng trở lại mức chiết khấu 5% cho các đại lý cấp 1. Nếu không, sản lượng tiêu thụ thực tế sẽ thấp hơn giả định.
- HSC dự báo doanh thu thuần Q4/2024 đạt 1.229 tỷ đồng, giảm 16% so với cùng kỳ và 13% so với quý trước do sản lượng tiêu thụ thấp.
- Trong khi đó, tỷ suất lợi nhuận thuần được dự báo tiếp tục tăng nhờ (1) giá hạt nhựa PVC thấp trong thời gian dài và (2) chi phí dành cho các chương trình khuyến mãi giảm. Chúng tôi dự báo giá bán bình quân hạt nhựa PVC trong Q4/2024 sẽ ở mức 790 USD/tấn, giảm 9% so với cùng kỳ và giảm 1% so với quý trước. Theo đó, tỷ suất lợi nhuận thuần Q4/2024 được dự báo đạt 21,6%, cao hơn so với 20,6% trong Q3/2024 và 17,7% trong Q4/2023. Tuy nhiên, lợi nhuận thuần đạt 266 tỷ đồng, tăng 4% so với cùng kỳ nhưng giảm 8% so với quý trước.
Bảng 6: Ước tính lợi nhuận Q4/2024, BMP
Vẫn duy trì chính sách chi trả cổ tức
HSC giữ nguyên giả định BMP sẽ duy trì chính sách cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức dao động trong khoảng 97-98% trong giai đoạn 2024-2026. Theo đó, cổ tức bằng tiền mặt giai đoạn 2024-2026 lần lượt sẽ là 12.300đ, 11.500đ và 11.000đ.
Do BMP sẽ chi trả cổ tức đợt 1 cho năm 2024 ở mức 5.740đ vào ngày 5/12/2024, chúng tôi dự báo cổ tức đợt 2 ở mức 6.560đ sẽ được chi trả sau khi kết thúc ĐHCĐ sắp tới, được tổ chức vào tháng 4/2025.
Do đó, lợi suất cổ tức trong 12 tháng tới sẽ ở mức 10%, trong khi lợi suất cổ tức năm 2025 và 2026 được dự báo ở mức 9,7% và 9,2%.
Bảng 7: Chính sách cổ tức, BMP
Bảng 8: Tính toán WACC, BMP
Bảng 9: Chi phí nợ, BMP
Bảng 10: Tính toán FCFF, BMP
Nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng sau khi giá cổ phiếu giảm trong thời gian gần đây
HSC đa phần giữ nguyên giá mục tiêu theo phương pháp DCF 134.900đ (tiềm năng tăng giá là 13%), so với giá mục tiêu trước đó là 135.700đ do tác động tích cực từ việc lùi thời điểm định giá thêm 6 tháng và giảm giả định WACC (sau khi giảm phần bù rủi ro vốn CSH theo tiêu chuẩn nội bộ) gần như được bù trừ hoàn toàn bởi tác động tiêu cực từ việc điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận. Chi tiết về phương pháp định giá và các giả định của chúng tôi như sau:
- HSC giảm bình quân 3,4% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2024-2026.
- Giả định WACC được điều chỉnh giảm xuống 10,7% từ 11,2% trước đó sau khi giảm phần bù rủi ro vốn CSH theo tiêu chuẩn nội bộ xuống 7,5% từ 8,5% trước đó. Các giả định khác được giữ nguyên, với lãi suất phi rủi ro 4%, hệ số beta 0,91 lần và tốc độ tăng trưởng dài hạn 1%.
Bảng 11: Định giá DCF, BMP
Bối cảnh định giá
Giá Cổ phiếu BMP giảm 6% trong 1 tháng qua. Sau khi điều chỉnh, cổ phiếu đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 10 lần cao hơn bình quân 7 năm ở mức 10,9 lần. Lợi suất cổ tức giai đoạn 2024-2026 vẫn hấp dẫn ở mức rất cao trên 10% trong 12 tháng tới và sẽ dao động trong mức 9,8% và 9,2% trong năm 2025-2026.
BMP là công ty tốt với vị thế dẫn đầu trong ngành ống nhựa và có bảng CĐKT lành mạnh cũng như BLĐ dày dạn kinh nghiệm. Mặc dù cổ phiếu có thể đang có triển vọng lợi nhuận kém thuận lợi, nhưng lợi suất cổ tức cao và chiến lược tập trung vào thị trường trong nước (giảm thiểu rủi ro đến từ hoạt động xuất nhập khẩu) làm cho cổ phiếu trở thành lựa chọn đầu tư an toàn, theo quan điểm của chúng tôi. HSC tin rằng BMP thích hợp cho nhà đầu tư giá trị với ưu tiên lợi suất cổ tức cao và cổ phiếu có mức định giá hợp lý. Cổ phiếu vẫn là lựa chọn an toàn trong bối cảnh thị trường biến động.
Biểu đồ 12: P/E trượt dự phóng 1 năm, BMP
Biểu đồ 13: Độ lệch chuẩn so với giá trị trung bình, BMP
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
