Triển vọng tăng trưởng mạnh nhưng giá đã gần giá trị hợp lý
Dự báo lợi nhuận cho năm 2022-2024 được giữ nguyên với lợi nhuận thuần 3 năm tăng trưởng với tốc độ CAGR 38,6% nhờ tổng thu nhập HĐ tăng trưởng ổn định và chi phí dự phòng giảm. BID có thể giữ vững được lợi nhuận trong bối cảnh vĩ mô bất lợi nhờ mở rộng cho vay phân khúc KHCN, thương hiệu mạnh trên thị trường huy động và tỷ trọng tín dụng dành cho lĩnh vực BĐS & TPDN nhỏ.
Đồ thị cổ phiếu BID phiên giao dịch ngày 14/12/2022. Nguồn: AmiBroker
Duy trì dự báo lợi nhuận cho năm 2022-2024
HSC giữ nguyên dự báo cho năm 2022-2024 với những giả định chính như sau:
- Chúng tôi duy trì giả định tăng trưởng tín dụng cho năm 2022 ở mức 11,5%; đợt cấp hạn mức tín dụng về cuối năm có thể đảm bảo tăng trưởng cho BID cho năm 2022. HSC giữ nguyên giả định tăng trưởng tín dụng cho năm 2023 và 2024 ở mức 11%. Tăng trưởng tín dụng thực hiện năm 2022 có thể cao hơn ước tính của chúng tôi dựa trên hạn mức tín dụng do NHNN cấp gần đây. Tuy nhiên, đóng góp vào lợi nhuận năm 2022 của tín dụng mới được giải ngân gần về cuối năm sẽ không đáng kể.
- Tỷ lệ NIM dự báo tăng bình quân 5 điểm cơ bản nhờ Ngân hàng thực hiện mạnh mẽ quá trình tái cơ cấu, từ đó tạo điều kiện để BID không phải ghi nhận nhiều chi phí lãi từ các tài sản tồn đọng. Một nhân tố tích cực khác của BID là NHNN đã chấp thuận cho các NHTM (chủ yếu là các NHTM có vốn nhà nước) sử dụng tiền gửi Kho bạc làm nguồn huy động chi phí thấp (trong giai đoạn 2022-2024) để cho vay khách hàng (theo chúng tôi, trước đây chủ yếu được sử dụng để cho vay liên ngân hàng).
- HSC dự báo chi phí tín dụng năm 2022-2024 lần lượt là 1,79%; 1,72% và 1,5%. Chi phí tín dụng giảm nhờ kết quả tái cơ cấu ấn tượng của BID và tỷ trọng tín dụng dành cho lĩnh vực BĐS của Ngân hàng thấp.
- Hệ số ROE của BID sẽ bắt kịp với các NHTM có vốn nhà nước khác (19-20%) trong năm 2023-2024.
Tóm lại, lợi nhuận thuần giai đoạn 2022-2024 dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 38,6%.
Theo dự báo cho năm 2022 và kết quả thực hiện 9 tháng đầu năm 2022, lợi nhuận thuần Q4/2022 sẽ đạt 3,7 nghìn tỷ đồng tăng 80% từ nền thấp Q4/2021 nhưng vẫn giảm 26% so với quý trước. HSC đánh giá KQKD Q4/2022 theo như dự báo là hợp lý trong bối cảnh triển vọng ngành ngân hàng kém đi và NHNN có định hướng các NHTM giảm ghi nhận lợi nhuận trong bối cảnh tình hình vĩ mô ngày càng khó khăn.
Những giả định và dự báo lợi nhuận chủ chốt của HSC được trình bầy tóm tắt dưới đây.
Bảng 1: Các giả định chủ chốt, BID 
Bảng 2: Các dự báo chủ chốt đối với KQKD, BID 
Định giá và khuyến nghị
HSC giữ nguyên giá mục tiêu đối với BID tại 40.500đ (tiềm năng tăng giá 4%). Tiềm năng tăng giá đã thu hẹp đáng kể sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây; vì vậy, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với BID xuống Nắm giữ (từ Tăng tỷ trọng). Giá cổ phiếu đã tăng 24% trong 1 tháng qua và hiện BID có P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,77 lần; cao hơn 63% so với bình quân các NHTM niêm yết nhờ triển vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ và tỷ trọng tín dụng dành cho lĩnh vực BĐS thấp. Tuy vậy, chiến lược cho vay thận trọng của BID sẽ khiến Ngân hàng trở nên kém hấp dẫn trong mắt NĐT khi thị trường BĐS bắt đầu hồi phục. Vậy nên chênh lệch định giá lớn hiện nay có thể sẽ thu hẹp. Ngoài ra, mặc dù được xem là nhân tố tích cực trong tương lai, kế hoạch phát hành riêng lẻ có thể sẽ cần thời gian để thực hiện.
Kết luận và phương pháp định giá
HSC duy trì giá mục tiêu dựa trên phương pháp thu nhập thặng dư ở 40.500đ, tương đương tiềm năng tăng giá 4% và P/B dự phóng năm 2023 là 1,73 lần; cao hơn 52% so với bình quân các NHTM niêm yết. Vì tiềm năng tăng giá đã thu hẹp trong 2 tháng qua sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh, nên chúng tôi hạ khuyến nghị đối với BID xuống Nắm giữ (từ Tăng tỷ trọng).
Kết quả định giá theo phương pháp thu nhập thặng dư được trình bầy trong Bảng 3 dưới đây. Những giả định chủ chốt gồm: lãi suất phi rủi ro 5%; phần bù rủi ro vốn CSH 8%; hệ số bê ta 1,1 và tốc độ tăng trưởng dài hạn 3%.
Bảng 3: Định ra thu nhập thặng dư, BID 
Bảng 4: Phân tích độ nhạy, BID 
Bối cảnh định giá
Giá Cổ phiếu BID đã tăng mạnh 17% trong 1 tháng qua, cao hơn mức tăng bình quân các NHTM HSC khuyến nghị (11%) và các NHTM có vốn nhà nước khác (14%). Sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh, BID có P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,77 lần; cao hơn 0,4 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ và tăng mạnh từ đáy thiết lập vào tháng 10/2022 (1,27 lần). Hiện P/B trượt dự phóng 1 năm đang cao hơn 63% so với bình quân các NHTM niêm yết (1,09 lần); mức thặng dư định giá này đã tăng mạnh từ 40% vào 3 tháng trước (nhưng định giá của BID vẫn chiết khấu 37% so với VCB (2,44 lần)).
HSC tin rằng dự báo lợi nhuận năm 2022 tăng trưởng mạnh (tăng trưởng 66%) và tỷ trọng tín dụng dành cho lĩnh vực BĐS tương đối thấp của BID hiện đã phản ánh phần lớn vào giá cổ phiếu. Trong thời gian tới, thị trường BĐS có thể hồi phục sau khi có sự điều chỉnh nhất định từ sự tăng cường giám sát của chính phủ mặc dù sự hồi phục sẽ cần có thời gian. Khi đó, chiến lược cho vay thận trọng của BID cộng với định giá cao có thể sẽ khiến Ngân hàng trở nên kém hấp dẫn so với các NHTM khác trong mắt NĐT, từ đó thu hẹp khoảng cách định giá.
Chúng tôi vẫn đánh giá việc BID thực hiện thành công kế hoạch phát hành riêng lẻ 8,5% cổ phần là nhân tố tích cực cho giá cổ phiếu (HSC kỳ vọng kế hoạch sẽ được thực hiện xong trong nửa đầu năm 2023). Tuy nhiên, hoàn toàn có rủi ro kế hoạch phát hành riêng lẻ sẽ diễn ra muộn hơn kỳ vọng.
Biểu đồ 5: P/B trượt dự phóng 1 năm của BID so với bình quân các NHTM niêm yết (bình quân 3 năm) 
Biểu đồ 6: P/B trượt dự phóng 1 năm, BID 
Biểu đồ 7: Độ lệch chuẩn so với bình quân, BID 
Bảng 8: So sánh các ngân hàng trong hệ thống
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.