Triển vọng tăng trưởng tích cực + định giá giảm; nâng khuyến nghị lên Mua vào
HSC giữ nguyên giá mục tiêu cho BID tại 40.300đ (tiềm năng tăng giá 27%) và nâng khuyến nghị lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng) dựa trên dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 tăng trưởng mạnh 55,7% và lợi nhuận thuần 3 năm tới tăng trưởng với tốc độ CAGR 37,5%. Sự tăng trưởng đạt được nhờ tổng thu nhập HĐ tăng trưởng tích cực và chi phí dự phòng đi ngang. Hiện BID có P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,41 lần; thấp hơn 0,6 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ và đang tiến gần đến đáy trong thời gian bùng phát dịch Covid-19. 
Đồ thị cổ phiếu BID phiên giao dịch ngày 05/07/2022. Nguồn: AmiBroker
Định giá đã rẻ; nâng khuyến nghị lên Mua vào
Giá Cổ phiếu BID đã giảm 29% trong 3 tháng qua, trong cùng đà giảm chung của cổ phiếu ngành ngân hàng trước những tác động tiêu cực về mặt vĩ mô và chính sách đối với ngành. BID hiện có P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,41 lần; thấp hơn 0,6 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ (từ năm 2017). Hiện P/B trượt dự phóng 1 năm của BID đã giảm gần về đáy trong thời gian bùng phát dịch Covid-19 (1,32 lần).
P/B trượt dự phóng 1 năm của BID cao hơn 26% so với bình quân các NHTM niêm yết (1,12 lần) và cao hơn 50% so với CTG (0,94 lần). Định giá của BID xứng đáng cao hơn bình quân các NHTM niêm yết nhờ triển vọng tích cực sau quá trình tái cơ cấu và tiềm năng được định giá lại sau khi tăng vốn thời gian tới.
Lưu ý là HSC đã đưa kế hoạch phát hành riêng lẻ 8,5% cổ phần (dự kiến hoàn tất trong nửa đầu năm 2023 – và đây là giả định thận trọng) vào mô hình dự báo của mình. Tiến triển ở kế hoạch phát hành riêng lẻ có thể sẽ là một động lực tích cực đối với giá cổ phiếu trong 12 tháng tới.
Tại giá mục tiêu, P/B dự phóng năm 2022 của BID là 2,14 lần (cao hơn 11% so với bình quân các NHTM niêm yết, bao gồm CTG). Với triển vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ và chất lượng tài sản cải thiện nhiều sau khi tái cơ cấu, BID xứng đáng được định giá cao hơn thời điểm phát hành riêng lẻ cho KEB Hana Bank (có định giá là P/B 1,9 lần). Vì vậy, HSC tin rằng mức định giá tại giá mục tiêu của mình là hợp lý.
Biểu đồ 1: P/B trượt dự phóng lịch sử 1 năm của BID so với bình quân P/B của các ngân hàng niêm yết (3 năm gần nhất) 
Biểu đồ 2: P/B trượt dự phóng 1 năm, BID 
Biểu đồ 3: Độ lệch chuẩn so với giá trị P/B bình quân, BID 
Bảng 4: Định giá thu nhập thặng dư, BID 
Bảng 5: Phân tích độ nhạy, BID 
Bảng 6: So sánh các ngân hàng trong hệ thống 
Triển vọng HĐKD của BID: Những chỉ số chính
HSC duy trì dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 tại 16.458 tỷ đồng (tăng trưởng 55,7%), năm 2023 tại 21.506 tỷ đồng (tăng trưởng 30,7%) và năm 2024 tại 27.494 tỷ đồng (tăng trưởng 27,8%). Nói chung theo dự báo, lợi nhuận thuần 3 năm tăng trưởng với tốc độ CAGR 37,5%. Động lực tăng trưởng lợi nhuận là tổng thu nhập HĐ (3 năm tới tăng trưởng với tốc độ CAGR là 14%) tăng trưởng tích cực và chi phí dự phòng được kiểm soát tốt (gần như đi ngang trong 3 năm tới).
Biểu đồ 7: Tỷ lệ NIM, BID 
Biểu đồ 8: Cơ cấu cho vay, BID 
Biểu đồ 9 Nợ tái cơ cấu, BID 
Biểu đồ 10: Chỉ số chất lượng tài sản, BID 
Sau một thời gian dài trích lập mạnh chi phí dự phòng, HSC tin rằng 2022 mới chỉ là khởi đầu của quá trình cải thiện tỷ suất sinh lời với ROE đạt 18,1% (gần bằng mức của CTG là 19,4%) nhờ nỗ lực nâng cao chất lượng tài sản. Trong 3 năm tới, ROE (đã điều chỉnh pha loãng) của BID có thể bắt kịp VCB và CTG.
Biểu đồ 11: So sánh ROE, các NHTM có vốn nhà nước 
Kế hoạch phát hành riêng lẻ
Vào cuối năm 2021, Cổ phiếu BID có hệ số CAR là 8,96%; cao hơn so với hệ số CAR của NHTM tương đồng nhất là CTG (khoảng 8,5%) nhưng vẫn còn khiêm tốn so với VCB (10,8%) cũng như so với các NHTM tư nhân (dao động từ 11-15%). Hệ số CAR của BID gần với quy định tối thiểu 8% của NHNN (quy định hệ số CAR tối thiểu có thể được nâng lên trong thời gian tới). Vì vậy, có thể thấy BID cần nâng vốn mới nhằm duy trì được tốc độ tăng trưởng tài sản 9,5% và tốc độ tăng trưởng cho vay 11% trong 5 năm tới.
Thông tin về kế hoạch phát hành riêng lẻ:
- Phát hành 430 triệu cổ phiếu mới, tương đương 8,5% số lượng cổ phiếu lưu hành.
- Giá phát hành (1) không thấp hơn định giá do một tổ chức định giá thực hiện và (2) tuân thủ quy định của SGDCK về giá phát hành.
- Thời gian thực hiện: 2022-2023.
- BID ưu tiên những NĐT tài chính có thể tham gia với quy mô tối thiểu 150-200 triệu USD, nghĩa là Ngân hàng có thể đang tìm kiếm 4-5 NĐT cho đợt phát hành riêng lẻ này.
Giả định của HSC:
- Thời gian thực hiện: trên cơ sở thận trọng, HSC giả định thời gian phát hành là nửa đầu năm 2023.
- Giá phát hành: HSC giả định cổ phiếu mới sẽ được phát hành với giá 46.000đ/cp, tương đương P/B dự phóng năm 2022 là 2,44 lần. Tổng tiền thu về có thể đạt xấp xỉ 19,7 nghìn tỷ đồng.
- Sau khi phát hành, hệ số CAR dự tính tăng lên 10,1%.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
