Triển vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ và bền vững
HSC nâng bình quân 1% dự báo lợi nhuận năm 2023-2024 và đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2025. Theo dự báo mới, EPS 3 năm tăng trưởng với tốc độ CAGR 22,3% nhờ tổng thu nhập HĐ tăng trưởng ổn định và chi phí dự phòng được điều chỉnh giảm. Tăng trưởng lợi nhuận được giữ vững trước những khó khăn vĩ mô nhờ Ngân hàng mở rộng cho vay KHCN, có thương hiệu mạnh trên thị trường huy động và tỷ trọng tín dụng dành cho lĩnh vực BĐS & TPDN thấp.
Đồ thị cổ phiếu BID phiên giao dịch ngày 23/03/2023. Nguồn: AmiBroker
- Tổng tín dụng năm 2022 tăng trưởng 12,1%. Cho vay KHCN là động lực chính của tăng trưởng tín dụng, đóng góp 45% tổng dư nợ cho vay tại thời điểm cuối Q4/2022, tăng từ 43,6% tại thời điểm cuối Q3/2022.
- Tỷ lệ NIM Q4/2023 giữ nguyên so với cùng kỳ tại 3% với cả lợi suất gộp và chi phí huy động gần như giữ nguyên lần lượt tại 6,49% và 3,58%.
- Tỷ lệ nợ xấu giảm còn 1,16% từ 1,35% tại thời điểm cuối Q3/2022. Tỷ lệ nợ nhóm 2 tăng lên 1,68% từ 1,25%. Chất lượng tài sản của BID vẫn tốt trong bối cảnh cả tỷ lệ nợ xấu (1,41%; giảm 2 điểm cơ bản so với quý trước) và tỷ lệ nợ nhóm 2 (1,89%; tăng 42 điểm cơ bản so với quý trước) của các NHTM HSC khuyến nghị tăng.
Hệ số LLR giữ ở mức cao là 217% so với 214% tại thời điểm cuối Q3/2022.
Biểu đồ 1: Tỷ lệ NIM, BID 
Biểu đồ 2: Cơ cấu nợ, BID 
Biểu đồ 3: Nợ tái cơ cấu, BID 
Biểu đồ 4: Các chỉ số chất lượng tài sản, BID 
Nâng nhẹ dự báo năm 2023-2024
HSC nâng bình quân 1% dự báo lợi nhuận năm 2023-2024 và đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2025 với những giả định chính như sau:
- Duy trì giả định tăng trưởng tín dụng ở mức 11% cho năm 2023-2025.
- Nâng bình quân 5 điểm cơ bản giả định tỷ lệ NIM nhờ mảng KHCN mở rộng ổn định và BID có thương hiệu mạnh trên thị trường huy động.
- Giả định chi phí tín dụng cho năm 2022-2024 lần lượt là 1,6%; 1,53% và 1,52%. HSC giảm giả định chi phí tín dụng nhờ kết quả tích cực của quá trình tái cơ cấu và tỷ lệ tín dụng dành cho lĩnh vực BĐS thấp.
- Hệ số ROE sẽ bắt kịp các NHTM có vốn nhà nước khác (19-20%) vào năm 2023- 2025.
Nói chung, chúng tôi dự báo lợi nhuận năm 2022-2025 tăng trưởng với tốc độ CAGR 22,3%. Các giả định và dự báo chủ chốt của HSC được trình bầy tóm tắt dưới đây.
Bảng 5: Các giả đinh chính, BID 
Bảng 6: Điều chỉnh dự báo lợi nhuận, BID 
Rủi ro/tiềm năng đối với dự báo: Chi phí dự phòng tiềm ẩn từ sự kiện trái phiếu NVL
Cổ phiếu BID là một trong những NHTM chịu ảnh hưởng của sự kiện tái cơ cấu nợ tại NVL, dù rằng ảnh hưởng gián tiếp. Trên BCTC năm 2022 của NVL, công ty này đã phát hành 3.053 tỷ đồng trái phiếu cho BSI – công ty con trong lĩnh vực chứng khoán của BID. Giá trị lô trái phiếu trên bằng 13,2% LNTT, 3,1% vốn CSH và 0,2% tổng tín dụng của BID trong năm 2022 (trình bầy trong Bảng 7).
Trên bảng CĐKT của BSI, lô trái phiếu này có vẻ đã được phân phối gần hết cho NĐT cá nhân vì giá trị TPDN đầu tư của BSI (trên bảng CĐKT tại thời điểm cuối Q4/2022) chỉ là 143 tỷ đồng.
Nếu không đồng ý để NVL tái cơ cấu nợ trái phiếu, BSI có thể sẽ phải trích lập dự phòng cho số trái phiếu mà công ty nắm giữ. Theo đó, BID (Ngân hàng mẹ nắm 65% cổ phần BSI) cũng sẽ phải trích lập tương ứng trên báo cáo KQKD hợp nhất của mình.
Chúng tôi đưa ra các giả định về lô trái phiếu trên như sau:
- 80% số trái phiếu đã phân phối (2.400 tỷ đồng) có điều khoản mua lại, trong đó BSI có trách nhiệm mua lại trái phiếu.
- Gần như số tài sản đảm bảo cho số trái phiếu NVL do BSI nắm giữ là cổ phiếu NVL và giá trị số cổ phiếu này đã giảm mạnh kể từ tháng 10/2022. Theo đó, tỷ lệ thu hồi của số trái phiếu này sẽ rất thấp, ước tính là 20%.
Tóm lại, HSC ước tính chi phí dự phòng tối đa BID phải trích lập trong trường hợp lô trái phiếu trên mất khả năng thanh toán là khoảng 2.000 tỷ đồng, tương đương 6% LNTT năm 2023 của BID. Chúng tôi đã đưa 500 tỷ đồng chi phí dự phòng từ đây vào dự báo nhưng có rủi ro là BID sẽ trích lập thêm 1.500 tỷ đồng. Trong kịch bản xấu nhất, LNTT năm 2023 của BID sẽ đạt khoảng 27.756 tỷ đồng (tăng trưởng 20%). Vì vậy, HSC tin rằng tác động của sự kiện trái phiếu NVL đối với lợi nhuận của BID ở mức trung bình.
Tác động của sự kiện trái phiếu NVL đối với KQKD của BSI sẽ lớn, với 2.000 tỷ đồng dự phòng bằng 13 lần LNTT năm 2022 của BSI và 70% vốn CSH của công ty. Về tình hình tài chính của BSI, chúng tôi giả định rủi ro thanh khoản và rủi ro mất khả năng thanh toán không phải là vấn đề lớn vì công ty đã thực hiện thành công thương vụ phát hành tăng vốn thêm 65,7 triệu cổ phiếu cho Hana Financial (công ty con của KEB Hanabank – NĐT chiến lược của BID) với giá 41.000 đ/cp. Số tiền thu được xấp xỉ 2.700 tỷ đồng, gần bằng giá trị lô trái phiếu của NVL (3.053 tỷ đồng).
Bảng 7: Các khoản nợ của NVL tại các NH Việt Nam, tính đến cuối năm 2022 
Định giá và khuyến nghị
Chúng tôi nâng 3% giá mục tiêu của BID lên 41.700đ nhưng hạ khuyến nghị xuống Giảm tỷ trọng (từ Nắm giữ) vì định giá đã cao. Giá cổ phiếu BID đã tăng 23% trong 3 tháng qua và tăng 8% trong 1 tháng qua, vượt trội so với giá bình quân các NHTM. Hiện BID có P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,89 lần. Định giá của BID cao hơn bình quân các NHTM niêm yết nhờ có triển vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ và tỷ trọng tín dụng dành cho lĩnh vực BĐS thấp. Tuy nhiên, hiện định giá của Ngân hàng đã cao và trở nên kém hấp dẫn đối với NĐT. Thặng dư định giá của BID đối với các NHTM tư nhân nhiều khả năng duy trì trong ngắn hạn nhờ HĐKD của Ngân hàng tích cực hơn nhưng có thể sẽ thu hẹp sau đó. Ngoài ra, thương vụ phát hành riêng lẻ sẽ mất thời gian để thực hiện.
Nâng giá mục tiêu thêm 3% nhưng triển vọng tích cực đã phản ánh vào giá cổ phiếu
HSC nâng giá mục tiêu dựa trên phương pháp thu nhập thặng dư của BID lên 41.700đ (rủi ro giảm giá 13%) sau khi nâng nhẹ dự báo lợi nhuận năm 2023-2024 và đưa BVPS mới năm 2022 vào mô hình. Chúng tôi hạ khuyến nghị đối với BID xuống Giảm tỷ trọng (từ Nắm giữ) vì triển vọng tích cực đã phản ánh vào giá cổ phiếu.
Kết quả định giá theo phương pháp thu nhập thặng dư được trình bầy trong Bảng 8 dưới đây:
Bảng 8: Định giá thu nhập thặng dư, BID 
Bảng 9: Phân tích độ nhạy, BID 
Bối cảnh định giá
Giá cổ phiếu BID đã tăng 23% trong 3 tháng qua, vượt trội so với mức tăng bình quân của cổ phiếu ngân hàng (tăng 12%) và nhóm NHTM có vốn nhà nước (tăng 13%). Theo đó, hiện BID có P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,89 lần (cao hơn 0,8 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ); cao hơn 70% so với bình quân các NHTM niêm yết (1,12 lần) nhưng chiết khấu 24% so với VCB (2,43 lần).
Lợi nhuận tăng trưởng mạnh và chất lượng tài sản tốt (nhờ tỷ trọng tín dụng dành cho lĩnh vực BĐS và TPDN thấp) trong năm 2022 đã phản ánh phần lớn sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây. Hiện HSC cho rằng với mặt bằng định giá cao, BID đã trở nên kém hấp dẫn so với các NHTM khác.
Tại giá mục tiêu, P/B dự phóng năm 2023 là 1,71 lần; cao hơn 48% so với bình quân các NHTM niêm yết. Thặng dư định giá có thể sẽ thu hẹp (từ mức 70% hiện nay) khi mặt bằng định giá của các NHTM khác tăng trở lại khi tình hình kinh tế tốt lên (HSC cho rằng điều này sẽ diễn ra trong khoảng 1 năm nữa).
Chúng tôi vẫn coi thương vụ phát hành riêng lẻ 8,5% cổ phần là động lực tích cực trong năm nay (HSC kỳ vọng thương vụ này sẽ hoàn tất vào nửa cuối năm 2023). Tuy nhiên, ở đây có rủi ro thời gian thực hiện thương vụ sẽ kéo dài hạn dự đoán.
Biểu đồ 10: P/B trượt dự phóng 1 năm của BID so với bình quân các NHTM niêm yết 
Biểu đồ 11: P/B trượt dự phóng lịch sử 1 năm, BID 
Biểu đồ 12: Độ lệch chuẩn so với giá trị P/B bình quân, BID 
Bảng 13: So sánh các NHTM trong hệ thống 
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
