Giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây làm giảm tiềm năng tăng giá trong tương lai
HSC duy trì giá mục tiêu cho BID tại 40.300đ (tiềm năng tăng giá; 3%) nhưng hạ khuyến nghị xuống Nắm giữ (từ Mua vào) sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh (tăng 33% từ giữa tháng 6). Chúng tôi duy trì dự báo, trong đó lợi nhuận thuần 3 năm tăng trưởng với tốc độ CAGR là 37,5% nhờ tổng thu nhập HĐ tăng trưởng tích cực và dự phòng thấp. Giá cổ phiếu tăng gần đây là nhờ triển vọng ngắn hạn cải thiện và để có thể tăng tiếp, chúng tôi cho rằng Ngân hàng sẽ cần động lực mới. Hiện BID có P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,81 lần, cao hơn 0,6 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ, đồng thời cao hơn 43% so với bình quân các NHTM niêm yết (1,28 lần) – và HSC cho rằng giá đã sát giá trị hợp lý. 
Đồ thị cổ phiếu BID phiên giao dịch ngày 18/08/2022. Nguồn: AmiBroker
KQKD Q2 và 6 tháng đầu năm 2022 tích cực hơn mặt bằng chung
Cổ phiếu BID đã công bố KQKD Q2/2022 tích cực với LNTT đạt 6.570 tỷ đồng (tăng 41% so với cùng kỳ), xuất phát từ: tổng thu nhập HĐ tăng nhẹ (tăng 5% so với cùng kỳ) và chi phí dự phòng giảm (giảm 25% so với cùng kỳ). LNTT 6 tháng đầu năm đạt 11.084 tỷ đồng (tăng 38% so với cùng kỳ), bằng 52% dự báo của HSC cho cả năm 2022 và sát kỳ vọng.
Mức tăng trưởng LNTT 6 tháng đầu năm của BID cao hơn bình quân ngành (31,6% so với cùng kỳ) và đây là kết quả ấn tượng nếu nhìn vào nền so sánh cao trong 6 tháng đầu năm 2021 (đóng góp 60% tổng LNTT cả năm 2021). Không những vậy, chất lượng tài sản của BID cũng ở mức trên bình quân ngành với tỷ lệ nợ xấu tại thời điểm cuối Q2/2022 là 1,02% so với 1,33% toàn ngành; và hệ số LLR của BID là 263% so với 177% của ngành.
Biểu đồ 1: So sánh tăng trưởng LNTT 6 tháng đầu năm 2022 và tỷ lệ nợ xấu tại thời điểm cuối tháng 6/2022 của các NHTM 
KQKD ấn tượng của BID đạt được nhờ các HĐKD cốt lõi cải thiện:
- Tài sản tăng trưởng tích cực và tập trung vào khách hàng cá nhân: Tổng tín dụng Q2/2022 tăng 9,3% so với đầu năm (tăng 4,5% so với quý trước) đạt trên 1,497 triệu tỷ đồng. Trong đó, cho vay khách hàng tăng 9,5% so với đầu năm (tăng 4,6% so với quý trước) đạt 1,483 triệu tỷ đồng và TPDN gần như giữ nguyên tại 14 nghìn tỷ đồng (xấp xỉ 1% tổng tín dụng).
Phân khúc khách hàng cá nhân đóng góp 42% vào tổng cho vay khách hàng tại thời điểm cuối Q2/2022, tăng đáng kể từ 34% tại thời điểm cuối năm 2019.
- Tỷ lệ NIM cải thiện: Tỷ lệ NIM Q2/2022 tăng 9 điểm cơ bản so với quý trước (giảm 10 điểm cơ bản so với cùng kỳ) đạt 3,07% với lợi suất gộp tăng 6 điểm cơ bản so với quý trước (giảm 42 điểm cơ bản so với cùng kỳ) và chi phí huy động giảm 3 điểm cơ bản so với quý trước (giảm 31 điểm cơ bản so với cùng kỳ). Tỷ lệ NIM của BID tăng nhờ Ngân hàng không bị ảnh hưởng từ sự hồi phục của lãi suất huy động và nhờ mở rộng phân khúc khách hàng cá nhân.
- Chất lượng tài sản được nâng cao: Tỷ lệ nợ xấu tăng nhẹ lên 1,02% (từ 0,97% tại thời điểm cuối Q4/2021). Hệ số LLR duy trì ở mặt bằng cao là 263%, tăng từ 259% và tỷ lệ nợ tái cơ cấu giảm còn 1,13% từ 1,45% tại thời điểm cuối Q2/2022.
Biểu đồ 2: Tỷ lệ NIM, BID 
Biểu đồ 3: Cơ cấu cho vay khách hàng, BID 
Biểu đồ 4: Nợ tái cơ cấu, BID 
Biểu đồ 5: Các chỉ số về chất lượng tài sản, BID 
KQKD 6 tháng cuối năm 2022 nhiều khả năng còn tích cực hơn
HSC kỳ vọng lợi nhuận của BID tiếp tục tăng trưởng mạnh (tăng 80% so với cùng kỳ) trong 6 tháng cuối năm 2022, chủ yếu nhờ mở rộng phân khúc khách hàng cá nhân cũng như giảm bớt được chi phí tín dụng vì chất lượng tài sản được duy trì ở mức tốt.
Dựa trên dự báo hiện tại, LNTT năm 2022 tăng trưởng 55%, thuộc nhóm cao nhất trong ngành.
Biểu đồ 6: So sánh tăng trưởng LNTT năm 2022 giữa các NHTM 
Biểu đồ 7: So sánh hệ số ROE, các NHTM có vốn nhà nước 
Sau một thời gian dài trích lập mạnh dự phòng và nâng cao được chất lượng tài sản, HSC tin rằng tỷ suất lợi nhuận của BID sẽ cải thiện đáng kể trong năm 2022. Trong 3 năm tới, hệ số ROE điều chỉnh pha loãng của BID nhiều khả năng sẽ bắt kịp VCB và CTG.
Kế hoạch phát hành riêng lẻ:
Theo ban lãnh đạo BID, quá trình nâng vốn của Ngân hàng đang trong giai đoạn tìm kiếm NĐT bên ngoài. Và có thể giai đoạn này cần thực hiện thêm một số bước (HSC dự đoán sẽ hoàn tất vào nửa đầu năm 2023). Kế hoạch phát hành riêng lẻ sẽ giúp nâng cao hệ số CAR lên trên 10% (theo ước tính của chúng tôi). Hệ số CAR của BID tại thời điểm cuối tháng 6/2022 là 8,47% so với 10,8% của VCB và 11-15% của các NHTM tư nhân. Hệ số CAR của BID vẫn cao hơn quy định tối thiểu 8% của NHNN, tuy nhiên quy định hệ số CAR tối thiểu có thể được nâng lên trong trung hạn. Hệ số CAR của BID ở mức thấp và để có thể duy trì tốc độ tăng trưởng tài sản, Ngân hàng sẽ cần tăng vốn mới.
Thông tin về kế hoạch phát hành riêng lẻ:
Phát hành 430 triệu cổ phiếu mới, tương đương 8,5% số lượng cổ phiếu lưu hành.
- Giá phát hành (1) không thấp hơn định giá do một tổ chức định giá thực hiện và (2) tuân thủ quy định của SGDCK về giá phát hành.
- Thời gian thực hiện: 2022-2023.
- BID ưu tiên những NĐT tài chính có thể tham gia với quy mô tối thiểu 150-200 triệu USD, nghĩa là Ngân hàng có thể đang tìm kiếm 4-5 NĐT cho đợt phát hành riêng lẻ này.
Giả định của HSC:
- Thời gian thực hiện: trên cơ sở thận trọng, HSC giả định thời gian phát hành là nửa đầu năm 2023.
- Giá phát hành: HSC giả định cổ phiếu mới sẽ được phát hành với giá 46.000đ/cp, tương đương P/B dự phóng năm 2022 là 2,44 lần. Tổng tiền thu về có thể đạt xấp xỉ 19,7 nghìn tỷ đồng.
- Sau khi phát hành, hệ số CAR dự tính tăng lên 10,1%.
Giảm khuyến nghị xuống Nắm giữ vì giá cổ phiếu đã sát giá trị hợp lý
Bối cảnh định giá
Giá Cổ phiếu BID đã tăng 33% từ đáy vào giữa tháng 6 (và tăng 19% kể từ lần cập nhật gần nhất vào ngày 29/6) so với mức bình quân 19% của cổ phiếu ngành ngân hàng. HSC thấy rằng giá cổ phiếu BID tăng mạnh một phần phản ánh KQKD Q2/2022 khả quan và triển vọng 6 tháng cuối năm 2022 tích cực hơn.
Kể từ năm 2019, đã có 3 lần P/B dự phóng 1 năm của BID vượt mốc 2 lần là nửa đầu năm 2018, Q1/2020 và Q1/2022. Động lực chính trong những lần này là kế hoạch phát hành riêng lẻ được thực hiện thành công (với KEB Hanabank trở thành NĐT chiến lược), lợi nhuận tăng trưởng mạnh và chất lượng tài sản được nâng cao. Trong 6 tháng cuối năm 2022, nền tảng căn bản của BID có thể sẽ tiếp tục cải thiện nhưng điều này đã phản ánh phần nào sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây. Kế hoạch phát hành riêng lẻ tiếp theo sẽ được thực hiện trong năm sau nên đây khó có thể là động lực cho giá cổ phiếu trong ngắn hạn.
Sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây, hiện BID có P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,81 lần (so với mức đáy 1,41 lần thiết lập vào ngày 20/6), cao hơn 0,6 độ lệch chuẩn so với bình quân (tính từ năm 2017) (Biểu đồ 8-9). P/B trượt dự phóng 1 năm của BID cao hơn 43% so với bình quân các NHTM niêm yết (1,28 lần) và cao hơn 52% so với NHTM tương đồng nhất là CTG (1,19 lần). Mặc dù triển vọng tích cực và tiềm năng được định giá lại ở mặt bằng cao hơn nhờ kế hoạch phát hành riêng lẻ, HSC cho rằng thị giá hiện tại đã sát giá trị hợp lý.
Biểu đồ 8: P/B trượt dự phóng 1 năm, BID 
Biểu đồ 9: Độ lệch chuẩn so với P/B bình quân, BID 
Biểu đồ 10: P/B trượt dự phóng 1 năm của BID so với bình quân các NHTM niêm yết trong 3 năm qua 
Kết luận và phương pháp định giá
HSC duy trì giá mục tiêu cho BID tại 40.300đ (tiềm năng tăng giá: 3%). Hiện thị giá cổ phiếu đã sát giá mục tiêu của chúng tôi, theo đó HSC hạ khuyến nghị đối với BID xuống Nắm giữ (từ Mua vào). Tại giá mục tiêu, P/B dự phóng năm 2022 là 2,14 lần (cao hơn 11% so với bình quân ngành cũng như CTG).
Kết quả định giá theo phương pháp thu nhập thặng dư được trình bày trong Bảng 11 dưới đây.
Bảng 11: Định giá thu nhập thặng dư, BID 
Bảng 12: Phân tích độ nhạy, BID 
Bảng 13: So sánh các ngân hàng trong hệ thống
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
