Ước tính KQKD Q3 – Lợi nhuận HĐKD cốt lõi tăng trưởng mạnh nhờ lưu lượng hành hách tăng và tỷ suất lợi nhuận cải thiện. HSC ước tính LNTT từ hoạt động kinh doanh cốt lõi Q3 của ACV tăng 20,8% so với cùng kỳ
Đồ thị cổ phiếu ACV phiên giao dịch ngày 18/10/2019. Nguồn AmiBroker
Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam (cổ phiếu ACV) sẽ công bố KQKD Q3 vào cuối tháng này. HSC ước tính LNTT Q3 có thể đạt 2.700 tỷ đồng (tăng 16,8% so với cùng kỳ). Lợi nhuận Q3 tăng mạnh chủ yếu nhờ lưu lượng hành khách tăng mạnh, bao gồm cả hành khách trong nước và hành khách quốc tế.
Bảng 1: KQKD 9 tháng đầu năm
Kết luận nhanh
Duy trì đánh giá Mua vào. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu ACV là 95.000đ dựa trên phương pháp định giá EV/EBITDA, tương đương cao hơn 23,4% so với thị giá hiện tại. EV/EBITDA dự phóng năm 2020 tại giá trị hợp lý là 14,6 lần.
HSC duy trì dự báo cho năm 2019 & 2020. Theo đó, HSC giữ nguyên dự báo năm 2019 với doanh thu thuần đạt 17.711 tỷ đồng (tăng trưởng 10,1%); LNTT đạt 9.033 tỷ đồng (tăng trưởng 19,3%) và LNST đạt 7.227 tỷ đồng (tăng trưởng 17,4%). Theo đó, chúng tôi dự báo EBITDA đạt 11.859 tỷ đồng (tăng trưởng 12,5%); EV/EBITDA là 12,7 lần.
Cho năm 2020, HSC cũng giữ nguyên dự báo với doanh thu thuần đạt 19.408 tỷ đồng (tăng trưởng 9,6%) và LNTT đạt 9.836 tỷ đồng (tăng trưởng 8,9%). Dự báo EBITDA năm 2020 đạt 12.604 tỷ đồng (tăng trưởng 6,3%); EV/EBITDA là 11,7 lần.
Báo cáo nghiên cứu khả thi dự án sân bay quốc tế Long Thành dự kiến sẽ được trình Quốc hội tại kỳ họp diễn ra vào tháng này. Quyết định cuối cùng của Thủ tướng chấp thuận để ACV làm chủ đầu tư duy nhất của dự án nhà ga T3, sân bay Tân Sơn Nhất sẽ được công bố trong Q4 năm nay.
Hiện đề án tài sản khu bay điều chỉnh hiện đang được Bộ GTVT xem xét trước khi trình Thủ tướng phê duyệt.
Kế hoạch thoái vốn nhà nước tại ACV sẽ bị trì hoãn do những vấn đề còn chưa giải quyết liên quan đến đề án khu bay. Tuy nhiên sự trì hoãn này sẽ không ảnh hưởng đến kế hoạch niêm yết. HSC vẫn cho rằng ACV sẽ chuyển sang niêm yết trên HSX trong năm 2020 sau khi quá trình đàm phán liên quan đến tài sản khu bay hoàn tất.
Kết quả kinh doanh Q3
Chúng tôi thấy nền tảng căn bản về hoạt động kinh doanh của ACV đã cải thiện tốt trong Q3 năm nay
Tổng lưu lượng hành khách của ACV, bao gồm cả hành khách quốc tế và hành khách nội địa, đã cải thiện tốt trong Q3 so với 6 tháng đầu năm. ACV đã phục vụ tổng cộng 19,4 triệu lượt khách nội địa (tăng 11,8% so với cùng kỳ). Ngoài ra, hành khách quốc tế (không bao gồm hành khách tại sân bay quốc tế Đà Nẵng (DAD) và Cam Ranh (CXR)) đạt 7,1 triệu lượt (tăng 9,8% so với cùng kỳ).
- Tốc độ tăng trưởng lượng khách quốc tế tại sân bay Tân Sơn Nhất trong Q3 đã có những cải thiện rất tích cưc, tăng từ chỉ 1,6% và 3,9% trong Q1 và Q2 lên 5,8%. Mặc dù trong tình trạng quá tải, nhưng tốc độ tăng trưởng lượng khách tại sân bay Tân Sơn Nhất vẫn hồi phục tốt. Điểm mấu chốt đóng góp vào tăng trưởng lượng khách quốc tế của ACV là lượng khách du lịch đến Việt Nam trong kỳ tăng tốt. Tổng lượng khách du lịch quốc tế đến Việt Nam trong Q3 đạt 4,4 triệu lượt (tăng 17,4% so với cùng kỳ); trong đó khách du lịch Trung Quốc tăng mạnh lên 1,5 triệu lượt (tăng 20,4% so với cùng kỳ); khách du lịch Hàn Quốc cũng tăng mạnh 24,9% so với cùng kỳ lên 1,1 triệu lượt.
- Lượng hành khách nội địa cũng cải thiện mạnh mẽ trong Q3, tăng ở mức 2 con số, tăng 11,8% so với cùng kỳ, cũng như có mức tang trưởng cải thiện so với mức tăng 6,9% và 8,1% so với cùng kỳ trong Q1 & Q2 năm nay. Chúng tôi lưu ý rằng, Q3 thường là mùa cao điểm khách nội địa vì mùa hè các gia đình có nhu cầu nghỉ mát rất cao. Khách du lịch quốc tế tăng cũng đóng góp vào nhu cầu đối với các chuyến bay nội địa khi khách du lịch bay đến các điểm du lịch tại Việt Nam.
- Như đã đề cập trong các báo cáo trước đây, do hạn chế về slot tại sân bay Tân Sơn Nhất và Nội Bài, ACV và Cục Hàng Không Việt Nam khuyến khích các hãng hàng không điều chỉnh lại các chặng bay, tập trung nhiều hơn vào sân bay Hải Phòng (HPH) và Cần Thơ (VCA). Những sáng kiến và giải pháp này đã đem lại kết quả tích cực. Như các bảng dưới đây, có thể thấy lưu lượng hành khách tại cả sân bay HPH và VCA tăng mạnh.
Bảng 2: Lượng du khách quốc tế vào Việt Nam 9 tháng đầu năm
Bảng 3: Thống kê lưu lượng hành khách trong Q3 tại các sân bay chính
Bảng 4: Thống kê lưu lượng hành khách trong 9 tháng đầu năm tại các sân bay chính
- Nhờ lưu lượng hành khách tăng mạnh cộng với chi phí được quản lý hiệu quả hơn, HSC kỳ vọng LNTT Q3 đạt 2.700 tỷ đồng (tăng 16,8% so với cùng kỳ). Chúng tôi ước tính lãi tỷ giá trong năm nay sẽ không đáng kể và LNTT từ hoạt động kinh doanh cốt lõi là 2.630 tỷ đồng (tăng 20,8% so với cùng kỳ).
KQKD 9 tháng
LNTT 9 tháng ước đạt 7.261 tỷ đồng (tăng 18,6% so với cùng kỳ). HSC ước tính LNTT 9 tháng từ hoạt động kinh doanh cốt lõi đạt 7.552 tỷ đồng (tăng 17,6% so với cùng kỳ).
Theo đó ACV dự kiến sẽ hoàn thành được 88,7% kế hoạch LNTT đề ra cho cả năm 2019 là 8.190 tỷ đồng.
Lượng khách nội địa 9 tháng đầu năm tăng tốt, tăng 9% so với cùng kỳ đạt 56,4 triệu lượt. Lượng khách quốc tế của ACV (không tính lượng khách tại sân bay DAD và CXR) đạt 20,9 triệu lượt (tăng 8,8% so với cùng kỳ).
Bảng 5: Lưu lượng hành khách của ACV
Bảng 6: Lưu lượng hành khách của ACV điều chỉnh
Nguồn: CAAV, HSC tính toán
Đề án mới về tài sản khu bay
Như đã đề cập trong báo cáo trước đây của chúng tôi, Bộ GTVT đã đồng ý để ACV nâng vốn điều lệ. Chúng tôi tin tưởng rằng với kế hoạch tăng vốn, ACV sẽ phát hành quyền mua cổ phiếu mới cho cổ đông hiện hữu, bao gồm cả cổ đông nhà nước và cổ đông ngoài nhà nước. Các cổ đông ngoài nhà nước sẽ mua cổ phiếu mới thanh toán bằng tiền mặt trong khi cổ đông nhà nước sẽ đóng góp tài sản khu bay cho ACV để đổi lấy cổ phiếu mới phát hành.
Trước mắt, nhà nước sẽ hoàn tất đề án này và thay thế 3 đề án trước đó, gồm: (1) đề án quốc hữu hóa, (2) cho phép ACV thuê tài sản khu bay và trả phí thuê hàng năm và (3) mở thầu để lựa chọn đơn vận hành tài sản khu bay.
Do có những thay đổi trong đề án khu bay, sẽ được trình lên Thủ tướng chính phủ, HSC hiện hy vọng ACV sẽ hoàn tất được quá trình đàm phán vốn đã kéo dài liên quan đến tài sản khu bay trong năm sau. Và sau đó quá trình chuyển sang niêm yết trên Hose sẽ được khởi động sau khi Công ty hoàn tất quá trình đàm phán tài sản khu bay. Hiện HSC vẫn kỳ vọng ACV sẽ chuyển sàn xong trong năm 2020.
Quá trình định giá tài sản khu bay dùng để góp vốn sẽ được thực hiện từ nay đến năm 2025. Sau khi quá trình định giá hoàn tất, nhà nước sẽ cho phép ACV nâng vốn điều lệ. Như vậy trên thực tế, kế hoạch nâng vốn có thể được thực hiện trước năm 2025. Với diễn biến mới này, chúng tôi tin tưởng rằng việc Nhà nước mua lại cổ phần sau năm 2025 sẽ không xảy ra.
Liên quan đến quá trình định giá tài sản khu bay, chúng tôi được biết đã có một số phương pháp định giá đang được xem xét như phương pháp chi phí thay thế (phương pháp định giá tài sản) và chiết khấu dòng tiền (DCF). Phương pháp định giá tài sản sẽ được xem là phương pháp định giá chính trong việc xác định giá trị tham chiếu cho giá trị thuần có thể thực hiện của các tài sản khu bay. Sau đó, nhà nước sẽ so với giá trị xác định được từ phương pháp DCF để đảm bảo việc xem xét kỹ lưỡng các phương pháp định giá tránh làm thất thoát vốn nhà nước. Và chúng tôi cho rằng giá trị định giá lại tài sản khu bay được lựa chọn cuối cùng sẽ bằng hoặc cao hơn giá trị xác định theo phương pháp dựa trên tài sản.
Thoái vốn & thời gian niêm yết
Theo Quyết định 1232/QĐ-TTg phê duyệt Danh mục doanh nghiệp có vốn nhà nước thực hiện thoái vốn giai đoạn 2017 – 2020, Nhà nước dự kiến thoái 35,16% vốn tại ACV xuống còn 60,24% từ mức 95,4% hiện nay trước cuối năm 2019. Chúng tôi được biết Chính phủ cùng với Ủy ban Quản lí Vốn Nhà nước tại Doanh nghiệp (CMSC) sẽ sớm rà soát và xem xét lại quyết định này. Hôm qua, đại diện CMSC phát biểu trên truyền thông cho biết hiện chưa phải là thời điểm thích hợp để đưa ra bất kỳ quyết định nào liên quan đến thoái vốn tại ACV vì ACV có vai trò rất quan trọng về mặt quốc phòng cũng như an ninh hàng không quốc gia.
Do vậy HSC tin rằng việc thoái vốn tại ACV sẽ trì hoãn nhiều năm do những vấn đề còn chưa giải quyết liên quan đến đề án khu bay. Chúng tôi cho rằng sau khi giải quyết xong những vấn đề liên quan đến đề án khu bay, CMSC sẽ xem xét tầm nhìn dài hạn đối với việc thoái vốn tại ACV.
Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng thời gian thoái vốn sẽ không ảnh hưởng đến thời gian niêm yết. Do vậy trước mắt, HSC vẫn tin rằng kế hoạch niêm yết sẽ vẫn diễn ra đúng kế hoạch là trong năm 2020.
Dự án mới
Báo cáo nghiên cứu khả thi dự án sân bay quốc tế Long Thành sẽ được trình Quốc hội để thông qua tại kỳ họp diễn ra vào tháng này như dự kiến. Chúng tôi thấy kế hoạch xem xét về dự án sân bay quốc tế Long Thành có trong lịch làm việc của Ủy ban Thường vụ Quốc Hội vào Thứ 5, ngày 17/10/2019.
Ở giai đoạn này, HSC được biết Chính Phủ sẽ trình để có được sự chấp thuận của Quốc hội cho việc chỉ định thầu cho việc ACV là chủ đầu tư duy nhất cho sân bay quốc tế Long Thành, thay vì mở quy trình đấu thầu theo quy định để chọn nhà đầu tư. Theo Bộ GTVT, ACV là ứng cử viên sáng giá duy nhất cho dự án này nhờ khả năng hoạt động và điều hành bay và nền tảng tài chính vững mạnh. Chính phủ cũng là cổ đông chi phối, với 95,4% cổ phần của ACV, một dự án quan trọng như sân bay quốc tế Long Thành nên được kiểm soát bởi một doanh nghiệp Nhà nước.
Sau khi Quốc hội phê chuẩn việc chỉ định thầu đối với dự án sân bay Long Thành, ACV sẽ trở thành chủ đầu tư duy nhất cho sân bay quốc tế Long Thành. Dự án sẽ được triển khai sớm, do thời gian sân bay quốc tế Long Thành Giai đoạn 1 đi vào hoạt động dự kiến là năm 2025 để giải quyết vấn đề quá tải ở sân bay Tân Sơn Nhất hiện tại.
Dự án Nhà ga T3 tại Sân bay quốc tế Tân Sơn Nhất – ACV cũng hy vọng sẽ nhận được quyết định cuối cùng của Thủ tướng về việc ACV sẽ là chủ đầu tư duy nhất cho dự án này. HSC hiện kỳ vọng ACV sẽ nhận được quyết định chấp thuận vào cuối năm nay.
Cho năm 2019, HSC duy trì dự báo doanh thu thuần đạt 17.711 tỷ đồng (tăng 10,1%) và LNTT đạt 9.033 tỷ đồng (tăng 19,3%). Chúng tôi dự báo EBITDA năm 2019 đạt 11.859 tỷ đồng (tăng 12,5%), tương đương EV/EBITDA năm 2019 là 12,7 lần. LNST đạt 7.227 tỷ đồng (tăng 17,4%), tương đương EPS năm 2019 là 3.081đ, P/E dự phóng năm 2019 là 25 lần.
Cho năm 2020, HSC dự báo doanh thu thuần tăng trưởng 9,6% đạt 19.408 tỷ đồng và LNTT tăng trưởng 8,9% đạt 9.836 tỷ đồng. Do đó, chúng tôi dự báo EBITDA năm 2020 đạt 12.604 tỷ đồng (tăng 6,3%), tương đương EV/EBITDA năm 2020 là 11,7 lần. LNST đạt 7.227 tỷ đồng (tăng 17,4%), tương đương EPS năm 2020 là 3.354đ, P/E dự phóng năm 2020 là 23 lần.
Kết luận đầu tư
Tiếp tục đánh giá MUA VÀO. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 95.000đ/cp. Tại giá trị hợp lý, EV/EBITDA dự phóng năm 2019 và 2020 lần lượt là 16 lần và 14,6 lần. Tại thị giá hiện tại, tiềm năng tăng giá là khoảng 23,4%.
Trong triển vọng ngắn hạn, chúng tôi tin rằng việc hoàn tất đề án khu bay cùng với thời gian niêm yết cổ phiếu trên HSX sẽ là động lực tăng trưởng chính hỗ trợ cổ phiếu. Bên cạnh đó, lợi nhuận HĐKD cốt lõi đang được cải thiện tốt trong năm nay nhờ sản lượng hành khách khả quan, HĐKD của các công ty con và liên kết tăng mạnh, cùng với lãi tiền gửi tăng vượt kỳ vọng. Trong năm tới, tăng trưởng của Công ty sẽ chịu áp lực ngắn hạn do sự gián đoạn của việc bảo trì đường băng trong giai đoạn tháng 8 – 10. Tuy nhiên, định giá của cổ phiếu rất hấp dẫn. Trong dài hạn, mở rộng công suất sẽ tăng động lực tăng trưởng.
Nguồn: HSC