Chúng tôi nâng khuyến nghị của Tổng CT Cảng Hàng không Việt Nam (Cổ phiếu ACV) từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN và nâng giá mục tiêu thêm 10,7% lên 90.100 đồng, dẫn đến tổng mức sinh lời dự phóng 11,2%.
Đồ thị cổ phiếu ACV phiên giao dịch ngày 15/08/2019. Nguồn: AmiBroker
Chúng tôi nâng giá mục tiêu chủ yếu do chúng tôi điều chỉnh tăng giả định thu phí nhượng quyền giai đoạn 2020-2028 từ các nhà ga hành khách quốc tế tại các sân bay Đà Nẵng (DAD) và Cam Ranh (CXR) từ 12% lên 25%, dựa theo kế hoạch gần nhất của ACV. Chúng tôi cũng nâng giả định tăng trưởng tổng hành khách 2019 lên 3,5% YoY từ -1,3% YoY khi chúng tôi dời thời gian bảo trì đường bay giả định sang 2020 từ năm 2019 trước đây.
Mặt khác, chúng tôi loại bỏ giả định thu phí phí cất/hạ cánh (T-O/L) khỏi dự báo của chúng tôi khi chúng tôi kỳ vọng Nhà nước sẽ duy trì quyền sở hữu tại các đường băng của Việt Nam, trong khi trao quyền quản lý các đường băng này cho ACV với mức phí tương ứng với 10% phí T-O/L.
Trong năm 2019, chúng tôi dự báo tăng trưởng doanh thu sẽ đạt 11% YoY và tăng trưởng LNTT cốt lõi (không tính lãi lỗ từ đánh giá lại tỷ giá) đạt 12% YoY. Chúng tôi giả định tăng trưởng hành khách quốc tế (không tính nhà ga hành khách tại DAD và CXR) là 0,2% YoY, tăng trưởng hành khách quốc tế là 30% YoY cho cả 2 nhà ga hành khách quốc tế tại DAD và CXR, và tăng trưởng hành khách trong nước là 4,9%.
Chúng tôi cho rằng ACV sẽ là công ty được hưởng lợi trong dài hạn của sự bùng nổ du lịch và hàng không của Việt Nam. Tuy nhiên, chúng tôi cũng kỳ vọng kế hoạch vốn XDCB lớn của ACV sẽ ảnh hưởng dòng tiền tự do (FCFF) dài hạn.
Rủi ro: Gánh nặng vốn XDCB lớn hơn; trì hoãn trong mở rộng công suất hàng không có thể ảnh hưởng tăng trưởng hành khách; khách du lịch Trung Quốc thấp hơn; lỗ tỷ giá từ nợ bằng JPY.
Nguồn: VCSC
