Cập nhật cổ phiếu HSG – Lợi nhuận hồi phục mạnh từ mức nền thấp trong Q3/2023

Lợi nhuận hồi phục mạnh từ mức nền thấp trong Q3/2023

KQKD của HSG có độ trễ so với các công ty cùng ngành trong nhiều quý vừa qua do hiệu suất hoạt động thấp. Thời gian tới, chúng tôi kỳ vọng nhu cầu đối với các sản phẩm của Công ty sẽ cải thiện và HSG có thể ghi nhận lãi thuần trong Q4/2023 là 258 tỷ đồng, so với chỉ 14 tỷ đồng trong Q3/2023. Trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận thuần sẽ đảo chiều mạnh mẽ đạt 960 tỷ đồng, so với dự báo lỗ thuần trong năm nay. Trong khi đó, trong năm 2025, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận thuần sẽ tiếp tục hồi phục 37,7% so với cùng kỳ đạt 1.322 tỷ đồng. Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với HSG lên Tăng tỷ trọng (từ Nắm giữ) với giá mục tiêu mới là 21.900đ (tiềm năng tăng giá là 14,7%).

Đồ thị cổ phiếu HSG phiên giao dịch ngày 17/08/2023. Nguồn: AmiBroker

KQKD Q3/2023: Phân tích sâu

KQKD Q3/2023 thấp hơn đáng kể so với dự báo của chúng tôi do doanh thu thấp hơn dự báo trong khi chi phí bán hàng & quản lý vượt kỳ vọng. Do đó, lợi nhuận thuần Q3/2023 chỉ là 14 tỷ đồng, (giảm 94,7% so với cùng kỳ và 94,4% so với quý trước). Lưu ý, năm tài chính của HSG kết thúc vào ngày 30/9.

Nếu không bao gồm các khoản dự phòng/hoàn nhập hàng tồn kho và tác động của tỷ giá, lợi nhuận cốt lõi trong Q3/2023 sẽ là 32 tỷ đồng, vẫn thấp hơn đáng kể so với dự báo trước đó của chúng tôi là 200 tỷ đồng do doanh thu thấp hơn 4,7% so với dự báo trong khi chi phí bán hàng và quản lý vượt kỳ vọng. Cụ thể như sau:

Bảng 1: KQKD Q3/2023, HSG

 

Doanh thu phục hồi so với quý trước nhờ sản lượng tiêu thụ tăng

Doanh thu thuần Q3/2023 của Cổ phiếu HSG là 8.646 tỷ đồng (giảm 29% so với cùng kỳ nhưng tăng 23,8% so với quý trước), nhờ sản lượng tiêu thụ phục hồi. Tuy nhiên, doanh thu vẫn thấp hơn 4,7% so với dự báo của chúng tôi. Trong Q3/2023, sản lượng tiêu thụ của HSG tổng cộng là 382.887 tấn sản phẩm (giảm 9,4% so với cùng kỳ nhưng tăng 25,5% so với quý trước). Chúng tôi ước tính giá bán bình quân trong Q3/2023 là 22,6 triệu đồng/tấn, giảm 21,6% so với cùng kỳ và 1,3% so với quý trước. Trong đó:

• Sản lượng xuất khẩu trong Q3/2023 tăng mạnh 44,3% so với quý trước nhưng giảm 20,2% so với cùng kỳ đạt 183.665 tấn. EU và Bắc Mỹ chiếm 50-55% sản lượng xuất khẩu của HSG. Trong đó, chúng tôi được biết Mỹ, Anh và Tây Ban Nha là 3 thị trường xuất khẩu lớn nhất của HSG trong giai đoạn này.
• Sản lượng xuất khẩu đóng góp 49,1% sản lượng tiêu thụ của HSG trong kỳ. Lưu ý, sản lượng xuất khẩu trong tháng 6/2023 chỉ là 47.871 tấn (giảm 22,3% so với tháng trước và 11,4% so với cùng kỳ) do lịch trình vận chuyển bị chậm trễ. Thời gian tới, HSG kỳ vọng sản lượng xuất khẩu hàng tháng sẽ dao động trong khoảng 55.000-70.000 tấn tùy theo lịch trình vận chuyển.
• Sản lượng tiêu thụ trong nước trong Q2/2023 dần cải thiện lên 190.222 tấn (tăng 1,9% so với cùng kỳ và 13,4% so với quý trước). Sản lượng tiêu thụ trong nước hiện đóng góp 50,9% sản lượng tiêu thụ của HSG, so với 44,8% trong Q3/2022. Lưu ý, tỷ suất lợi nhuận trong nước thường cao hơn xuất khẩu. Do đó, chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận sẽ tiếp tục phục hồi trong thời gian tới.
• Đối với ống nhựa, sản lượng tiêu thụ bình quân hàng tháng ước tính đạt 3.000- 3.500 tấn. Chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ ống nhựa trong Q3/2023 là 9.000 tấn, tăng 50% so với cùng kỳ do mức nền thấp.

Trong 9 tháng đầu năm 2023, doanh thu thuần của HSG là 23.544 tỷ đồng (giảm 43,6% so với cùng kỳ) và đạt 71% dự báo cả năm của chúng tôi là 33.256 tỷ đồng.

Bảng 2: Sản lượng tiêu thụ Q3/2023 và 9 tháng đầu năm 2023, HSG

 

Lợi nhuận thuần giảm do chi phí bán hàng & quản lý tăng

Tỷ suất lợi nhuận gộp Q3/2023 của HSG là 10,3%, so với 12,9% trong Q2/2023 và 13,1% trong Q3/2022. Tuy nhiên, nếu không bao gồm khoản chi phí hoàn nhập, trích lập dự phòng, tỷ suất lợi nhuận gộp cốt lõi Q3/2023 sẽ là 10,6%, so với 6,3% trong Q2/2023 và 13,1% trong Q3/2022. Lưu ý, trong Q2/2023, HSG ghi nhận hoàn nhập hàng tồn kho lớn là 466 tỷ đồng trong khi HSG ghi nhận hàng tồn kho giảm giá 26 tỷ đồng trong Q3/2023.

Tỷ suất lợi nhuận cốt lõi hồi phục so với quý trước có thể do sản lượng tiêu thụ tăng và hiệu suất hoạt động cải thiện.

Tiếp theo, nguyên nhân chính khiến lợi nhuận thuần thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi là do chi phí bán hàng & quản lý tăng mạnh. Cụ thể, chi phí bán hàng & quản lý trong Q3/2023 là 836 tỷ đồng (tăng 31,5% so với quý trước nhưng giảm 26% so với cùng kỳ). Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu thuần tăng lên 8,3%, so với 7,7% trong Q2/2023. Chúng tôi tin rằng toàn bộ chuỗi phân phối thuộc sở hữu của HSG (bao gồm kênh Hoa Sen Home) đã khiến chi phí bán hàng & quản lý của Công ty cao hơn so với các doanh nghiệp cùng ngành.

Lỗ tài chính thuần giảm xuống 51,4 tỷ đồng, so với 174,4 tỷ đồng trong Q3/2022 do chi phí tài chính giảm, chủ yếu do không còn khoản lỗ tỷ giá 115 tỷ đồng như trong Q3/2022.

Từ đó, lợi nhuận và lợi nhuận cốt lõi của HSG chỉ lần lượt là 14 tỷ đồng và 32 tỷ đồng trong Q3/2023. Kết quả kém tích cực này chủ yếu do không còn khoản hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho (trị giá 466 tỷ đồng trong Q2/2023) và chi phí bán hàng & quản lý vượt dự báo.

HSG ghi nhận lỗ thuần 9 tháng đầu năm 2023 là 416 tỷ đồng, so với lãi 1.137 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm 2022. Lỗ cốt lõi 9 tháng đầu năm 2023 ước tính là 942 tỷ đồng, so với lợi nhuận thuần 1.123 tỷ đồng cùng kỳ năm ngoái. Theo đó, HSG khó có thể hoàn thành kế hoạch lợi nhuận thuần năm 2023 của BLĐ đạt 100-300 tỷ đồng.

Biểu đồ 3: Tỷ suất lợi nhuận theo quý, HSG

 

Cơ cấu lợi nhuận theo sản phẩm

Mặc dù lỗ thuần trong 9 tháng đầu năm 2023, HSG vẫn nộp thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) tại cấp độ công ty con, thay vì kết quả hợp nhất. Theo đó, công ty con của HSG nếu ghi nhận lợi nhuận dương sẽ phải nộp thuế TNDN.

Trong Bảng 4, thuế TNDN trong 9 tháng đầu năm 2023 chủ yếu được tính dựa trên LNTT mảng kinh doanh nhựa ở mức 20%. Do đó, chúng tôi ước tính LNTT mảng ống nhựa sẽ đạt 210 tỷ đồng, so với 66 tỷ đồng trong năm 2022. LNTT mảng ống nhựa tăng mạnh nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 50% so với cùng kỳ và tỷ suất lợi nhuận cải thiện do giá hạt nhựa PVC giảm. Từ đó, mảng ống nhựa đã vượt kế hoạch năm 2023 của HSG với LNTT và lợi nhuận thuần đạt lần lượt 125 tỷ đồng và 100 tỷ đồng.

Trong khi đó, chúng tôi ước tính lỗ trước thuế mảng thép sẽ là 568 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm 2023, do chi phí đầu vào cao trong Q1/2023 và sản lượng tiêu thụ thấp.

Bảng 4: Cơ cấu lợi nhuận theo sản phẩm, HSG

 

Bảng 5: Quản lý hàng tồn kho, HSG

 

Bảng 6: Cơ cấu nợ, HSG

 

Bảng CĐKT và dòng tiền

Hàng tồn kho tại thời điểm tháng 6/2023 chỉ là 6.460 tỷ đồng (giảm 10,3% so với quý trước) do Công ty nỗ lực duy trì hàng tồn kho ở mức thấp nhất có thể nhằm giảm nhu cầu vốn lưu động. Trong Bảng 4, tỷ lệ hàng tồn kho/giá vốn hàng bán giảm xuống 0,81 lần tại thời điểm cuối Q3/2023 và giảm số tuần sản xuất xuống chỉ còn 3,55 tuần, so với 5,2 tuần tại thời điểm cuối Q3/2022.

Tuy nhiên, dư nợ ngắn hạn là 4.370 tỷ đồng (tăng 22% so với quý trước). Ngoài ra, chúng tôi cũng nhận thấy các khoản phải thu tăng lên 2.128 tỷ đồng (tăng 35% so với quý trước). Chúng tôi lo ngại về năng lực quản lý dòng tiền hiệu quả và chính sách tín dụng HSG đang cung cấp cho khách hàng để thúc đẩy doanh thu.

Tại thời điểm cuối Q3/2023, tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH giảm mạnh so với cùng kỳ xuống 0,35 lần, so với 0,62 lần trong Q3/2022, nhưng vẫn tăng so với đầu năm (Bảng 5).

Dự báo mới

Do lợi nhuận thuần Q3/2023 của HSG thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng, HSC điều chỉnh các giả định chính về sản lượng tiêu thụ và chi phí bán hàng & quản lý, từ đó sẽ ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận thuần, đồng thời phản ánh những cập nhật mới nhất về HĐKD của HSG.

Bảng 7: Dự báo mới, HSG

 

Bảng 8: Ước tính lợi nhuận Q4/2023, HSG

 

Dự báo mới trong Q4/2023 và năm 2023

HSC hạ dự báo năm 2023 xuống lỗ thuần 157 tỷ đồng, so với lãi thuần 107 tỷ đồng trong dự báo trước đó, sau khi đánh giá xu hướng dẫn đến kết quả gây thất vọng trong Q3/2023. Theo dự báo mới, lỗ cốt lõi trong năm 2023 được dự báo sẽ là 746 tỷ đồng (so với 482 tỷ đồng trước đó).

Mặc dù điều chỉnh giảm dự báo, chúng tôi vẫn kỳ vọng lợi nhuận thuần sẽ phục hồi mạnh so với quý trước đạt 259 tỷ đồng (tăng 1.727% so với quý trước) và đảo chiều mạnh so với lỗ thuần 887 tỷ đồng trong Q4/2022.

Các giả định chính của chúng tôi đối với dự báo lợi nhuận trong Q4/2023 như sau:

• Sản lượng tiêu thụ được dự báo sẽ tăng 11,5% so với quý trước đạt 427.000 tấn trong Q4/2023 nhờ sản lượng xuất khẩu và trong nước cải thiện.
• Chúng tôi kỳ vọng giá bán bình quân trong Q4/2023 sẽ tăng nhẹ lên 22,7 triệu đồng/tấn so với 22,6 triệu đồng/tấn trong Q3/2023 do HSG vừa nâng khoảng 1% giá bán các sản phẩm tôn mạ và ống thép trong nước (tương đương lần lượt 200đ/kg và 100-200đ/kg), có hiệu lực từ ngày 12/8/2023.
• Chúng tôi cũng kỳ vọng một số sản phẩm HRC giá vốn rẻ sẽ được tiêu thụ trong quý này và hỗ trợ tỷ suất lợi nhuận, bên cạnh sự cải thiện trong hiệu suất hoạt động của các nhà máy.

Kịch bản tích cực đối với Q4/2023

Lưu ý, tại thời điểm cuối Q3/2023, HSG đã trích lập tổng cộng 211 tỷ đồng dự phòng hàng tồn kho. Giá HRC trong nước đang giao dịch quanh mức USD600/tấn (tăng 3% so với tháng trước). Nếu giá HRC tiếp tục tăng trong phần còn lại của năm, HSG sẽ có cơ hội hoàn nhập các khoản dự phòng này và hỗ trợ lợi nhuận trong Q4/2023.

Nếu kết hợp dự báo lợi nhuận thuần theo kịch bản cơ sở (lợi nhuận thuần Q4/2023 đạt 259 tỷ đồng) với kịch bản tích cực khi HSG có thể hoàn nhập dự phòng, lợi nhuận thuần Q4/2023 của HSG sẽ đạt 428 tỷ đồng. Nếu có thể hoàn thành dự báo này, lợi nhuận thuần cả năm 2023 sẽ đạt dương 11,8 tỷ đồng, so với kịch bản cơ sở của chúng tôi là lỗ thuần 157 tỷ đồng trong năm 2023.

Ngoài ra, do lỗ thuần trong nửa đầu năm 2023, HSG không đủ điều kiện để nằm trong danh sách cho vay ký quỹ kể từ cuối tháng 5/2023. HSG cần ghi nhận lãi thuần trong BCTC cả năm 2023 kiểm toán để được bổ sung trở lại vào danh sách cho vay ký quỹ của HSX. Nếu được bổ sung trở lại, sự kiện này sẽ là động lực mạnh mẽ thúc đẩy giá cổ phiếu bên cạnh tiềm năng lợi nhuận đảo chiều mạnh mẽ.

Bảng 9: Kịch bản cơ sở và kịch bản tích cực đối với lợi nhuận thuần, HSG                     

 

Dự báo lợi nhuận năm 2024-2025

Trong năm 2024, HSC hạ lần lượt 3,4% và 16,7% dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần xuống lần lượt 39.639 tỷ đồng (tăng trưởng 19,2%) và 960 tỷ đồng, so với lỗ thuần 157 tỷ đồng trong năm 2023, nhờ tăng trưởng doanh thu thuần và tỷ suất lợi nhuận hồi phục. Do doanh thu thuần rất lớn, tỷ suất lợi nhuận chỉ cần phục hồi nhẹ cũng sẽ thúc đẩy lợi nhuận thuần (vốn đang ở đáy) tăng trưởng mạnh. Trong năm 2025, chúng tôi dự báo tình hình sẽ tiếp tục hồi phục với doanh thu thuần đạt 46.013 tỷ đồng (tăng trưởng 16,1%) và lợi nhuận thuần đạt 1.322 tỷ đồng (tăng trưởng 37,7%).

Bảng 10: Các giả định chính, HSG

 

Các giả định chính như sau:

Giả định doanh thu thuần

• Sản lượng tiêu thụ tôn mạ được dự báo sẽ tăng trưởng lần lượt 11,5% và 9,9% trong năm 2024-2025 nhờ sản lượng xuất khẩu hồi phục.
• Sản lượng tiêu thụ ống thép được dự báo sẽ tăng trưởng lần lượt 17,3% và 12,5% trong năm 2024-2025 từ mức nền thấp trong năm 2023, do phần lớn ống thép được tiêu thụ trong nước.
• Sản lượng tiêu thụ ống nhựa được dự báo sẽ tăng trưởng 5%/năm trong 2 năm tới sau khi tăng trưởng mạnh trong năm 2023.
• Giá bán bình quân trong năm 2024-2025 (đối với các sản phẩm tự sản xuất bao gồm thép và nhựa) được dự báo sẽ tăng nhẹ lần lượt 1,6% và 0,9% so với cùng kỳ trong năm 2024-2025 sau khi giảm mạnh 16,4% so với cùng kỳ xuống ước tính 21,2 triệu đồng/tấn trong năm 2023.
• Từ đó, chúng tôi dự báo doanh thu sản phẩm tự sản xuất sẽ hồi phục lần lượt 14,3% và 11,2% trong năm 2024-2025, sau khi giảm mạnh 32,8% so với cùng kỳ trong năm 2023.
• Trong khi đó, chúng tôi giả định doanh thu chuỗi Hoa Sen Home sẽ tăng trưởng lần lượt 79% và 53,8% trong năm 2024-2025 đạt lần lượt 4.544 tỷ đồng và 6.986 tỷ đồng, do mức nền thấp và kỳ vọng thị trường BĐS Việt Nam sẽ phục hồi.

Giả định lợi nhuận thuần

Trong năm 2023, tỷ suất lợi nhuận gộp được dự báo sẽ là 9,4%, so với 9,9% trong năm 2022, chủ yếu do chiến lược quản lý hàng tồn kho không hiệu quả trong Q1/2023 cùng với việc nhu cầu sụt giảm mạnh, chủ yếu tại thị trường xuất khẩu.

Bảng 11: Giả định tỷ suất lợi nhuận, HSG

 

Trong năm 2024-2025, khi áp lực hàng tồn kho chi phí cao phần lớn được xử lý trong 9 tháng đầu năm 2023, chúng tôi không nhận thấy rủi ro HSG tiếp tục phải trích lập dự phòng hàng tồn kho trong thời gian tới. Trên thực tế, chúng tôi giả định tỷ suất lợi nhuận gộp trong năm 2024-2025 sẽ cải thiện dần lên lần lượt 12,9% và 13,5% nhờ hiệu suất hoạt động nhà máy tăng và tỷ suất lợi nhuận của HSH cải thiện sau 4 năm vận hành. Lưu ý, chúng tôi không đưa ra dự báo đối với các khoản mục không thường xuyên trong năm 2024-2025.

Đối với chi phí bán hàng & quản lý, HSC dự báo tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu sẽ ổn định ở mức 9,2%, so với 9,4% trong năm 2023 do chúng tôi kỳ vọng chi phí xuất khẩu sẽ giảm khi nhu cầu trong nước hồi phục. Tuy nhiên, so với năm 2021- 2022, tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu vẫn ở mức cao, do chi phí tiếp thị của HSH sẽ tiếp tục tăng trong 2 năm tới.

Lỗ tài chính thuần trong năm 2024-2025 được dự báo lần lượt là 286 tỷ đồng và 344 tỷ đồng, so với 182 tỷ đồng trong năm nay.

Chúng tôi hiện dự báo dư nợ ngắn hạn trong giai đoạn 2023-2025 sẽ ở mức thấp lần lượt là 2.865 tỷ đồng trong năm 2023, từ 4.070 tỷ đồng trong năm 2022, do HSG đã chi trả phần lớn dư nợ ngắn hạn trong Q1/2023 sau khi giảm lượng hàng tồn kho. Trong năm 2024-2025, chúng tôi dự báo dư nợ ngắn hạn sẽ tăng nhẹ lên lần lượt 3.217 tỷ đồng và 3.683 tỷ đồng, do nhu cầu vốn lưu động tăng để mở rộng hoạt động kinh doanh.

Tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH được dự báo sẽ giảm xuống 0,4-0,3 lần trong giai đoạn 2023- 2025, từ 0,6 lần trong năm 2021. Lưu ý, chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH của HSG sẽ giảm xuống 0,1 lần kể từ năm 2026. Đây là tín hiệu tích cực đối với HSG khi Công ty thành công kiểm soát dòng tiền và dư nợ ở mức an toàn hơn so với năm 2018-2019 với tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH dao động trong khoảng 1,2-2,0 lần.

Giả định số lượng cổ phiếu đang lưu hành không đổi, EPS dự phóng 2024-2025 sẽ lần lượt là 1.449đ và 1.996đ, so với -237đ trong năm 2023. Công ty không chi trả cổ tức trong 4 năm vừa qua. Do đó, chúng tôi dự báo HSG sẽ duy trì chính sách không chi trả cổ tức bằng tiền mặt trong thời gian tới.

Bảng 12: Cơ cấu nợ, HSG

 

Bảng 13: Dự báo dòng tiền, HSG

 

Đối với dự báo dòng tiền, chúng tôi kỳ vọng dòng tiền trong năm 2024-2025 sẽ cải thiện so với năm 2022-2023 nhờ quản lý dòng tiền hiệu quả hơn và HĐKD cốt lõi cải thiện mạnh trong thời gian tới.

Nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng và nâng 27,5% giá mục tiêu

Kết luận và phương pháp

HSC nâng 27,5% giá mục tiêu lên 21.900đ (tiềm năng tăng giá là 14,7%) sau khi hạ giả định WACC (do giảm giả định lãi suất phi rủi ro) và điều chỉnh giảm dự báo. Chúng tôi cũng nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng (từ Nắm giữ) bất chấp KQKD Q3/2023 kém tích cực do chúng tôi tin ràng giai đoạn xấu nhất đã qua.

Tốc độ phục hồi của HSG có độ trễ so với các công ty cùng ngành. Do đó, chúng tôi tin rằng tăng trưởng lợi nhuận của Công ty sẽ bắt kịp các công ty cùng ngành trong thời gian tới, nhờ sản lượng tiêu thụ và tỷ suất lợi nhuận cải thiện. Chi phí đầu vào rẻ cũng được kỳ vọng sẽ được phản ánh trong quý này và hỗ trợ lợi nhuận phục hồi. Do doanh thu lớn, tỷ suất lợi nhuận chỉ cần tăng nhẹ cũng sẽ dễ dàng thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận. Chúng tôi cho rằng đây là thời điểm thích hợp để HSG đẩy nhanh tốc độ hồi phục.

Bảng CĐKT của HSG hiện khá sạch trong khi tỷ lệ nợ đã giảm xuống mức an toàn. Chúng tôi cũng nhận thấy tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận của Công ty nếu giá HRC tiếp tục tăng, từ đó giúp HSG có thể ghi nhận hoàn nhập dự phòng nếu có thể.

HSC tiếp tục áp dụng phương pháp DCF để xác định giá mục tiêu đối với HSG; nhưng giả định chính như sau:

• Chúng tôi hạ giả định lãi suất phi rủi ro xuống 4%, từ 5% trước đó, sau khi HSC cập nhật giả định tiêu chuẩn đối với lợi suất trái phiếu dài hạn của Việt Nam.
• Chúng tôi nâng giả định phần bù rủi ro vốn CSH lên 8,5%, từ 8% trước đó.
• Chúng tôi giữ nguyên giả định beta là 1,4.
• Do đó, chúng tôi hạ giả định WACC xuống 12,8%, từ 13,9% trước đó.
• Chúng tôi duy trì giả định tốc độ tăng trưởng dài hạn là 1% để xác định giá mục tiêu tại thời điểm giữa năm 2024 là 21.900đ.

Bảng 14: Tính toán FCFF, HSG

 

Bảng 15: Giả định trong mô hình CAPM, HSG

 

Bảng 16: Cơ cấu nguồn vốn và WACC, HSG

 

Bảng 17: Định giá DCF, HSG

 

Bảng 18: Phân tích độ nhạy, HSG

 

Bối cảnh định giá

Sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh 23% trong 3 tháng vừa qua, HSG đang giao dịch với P/E dự phóng 2024-2025 lần lượt là 13,2 lần và 9,6 lần, tương đương P/E trượt dự phóng 1 năm là 15,7 lần, cao hơn một chút so với mức bình quân trong giai đoạn trước đại dịch (từ tháng 10/2016-tháng 10/2018). Lưu ý, EPS dự phóng 2023 ở mức âm trong khi EPS năm 2019-2020 ở mức cao bất thường, chúng tôi lựa chọn giai đoạn trước đại dịch để so sánh một cách chính xác nhất. Trong khi đó, HSG đang giao dịch với P/B dự phóng 2023-2024 lần lượt là 1,1 và 1,0 lần.

Bối cảnh định giá Sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh 23% trong 3 tháng vừa qua, HSG đang giao dịch với P/E dự phóng 2024-2025 lần lượt là 13,2 lần và 9,6 lần, tương đương P/E trượt dự phóng 1 năm là 15,7 lần, cao hơn một chút so với mức bình quân trong giai đoạn trước đại dịch (từ tháng 10/2016-tháng 10/2018). Lưu ý, EPS dự phóng 2023 ở mức âm trong khi EPS năm 2019-2020 ở mức cao bất thường, chúng tôi lựa chọn giai đoạn trước đại dịch để so sánh một cách chính xác nhất. Trong khi đó, HSG đang giao dịch với P/B dự phóng 2023-2024 lần lượt là 1,1 và 1,0 lần.

Chúng tôi tin rằng Cổ phiếu HSG sẽ được định giá lại với kỳ vọng lợi nhuận hồi phục mạnh trong thời gian tới. Giá HRC phục hồi cũng sẽ hỗ trợ đáng kể tốc độ hồi phục lợi nhuận thuần của HSG. HSC nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu mới là 21.900đ (tiềm năng tăng giá là 14,7%).

Nguồn: HSC

Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.