DANH MỤC

Điện thoại / Facebook / Zalo: 0982 842 224

Cập nhật KBC

Lượt xem: 12130 - Ngày:

Cập nhật Cổ phiếu CTCP Phát triển Đô thị Kinh Bắc – KBC – HOSE

KBC công bố KQKD hợp nhất với LNST tăng trưởng 99%. Chúng tôi dự báo triển vọng tăng trưởng ngắn hạn ở mức vừa phải so với tiềm năng cao về dài hạn.

Đồ thị KBC giữa phiên giao dịch ngày 25/02/2015

Đồ thị KBC giữa phiên giao dịch ngày 25/02/2015. Nguồn: Amibroker

GHI NHẬN CHÍNH – Doanh thu 2015 của KBC tăng trưởng 36%, chủ yếu từ bán đất tại các KCN Tràng Duệ, Tân Phú Trung, và Quế Võ. Trong khi đó LNST cũng tăng trưởng ở mức 99%. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp giảm do cơ cấu doanh thu kém hiệu quả hơn. KBC đã thoái vốn 2 khoản đầu tư ngoài ngành gồm một khoản đầu tư vào nhà máy thủy điện SGI – Lào và Công ty Năng lượng Sài Gòn Bình Định; theo đó ghi nhận 290 tỷ đồng doanh thu HĐ tài chính. LNST dự báo tăng trưởng 14,2% trong năm nay nhờ bán đất KCN Tràng Duệ và đất KDC. Chúng tôi dự báo trên quan điểm thận trọng đối với nhiều thương vụ tiềm năng do thiếu thông tin chi tiết về tiến triển ở những thương vụ này. KQKD có khả năng đạt cao hơn nhiều so với dự báo của chúng tôi.

HÀNH ĐỘNG – Duy trì đánh giá Mua vào. Thị giá thấp hơn 34% so với RNAV và cũng thấp hơn giá trị sổ sách; theo đó định giá vẫn còn rất rẻ. Giá cổ phiếu KBC đã dần hồi phục sau khi giảm mạnh trong bối cảnh thị trường chung điều chỉnh và có một số tin đồn. Chúng tôi thấy tiềm năng tăng trưởng mạnh trong vài năm tới do KBC là một trong những cổ phiếu chủ chốt hưởng lợi từ TPP.

LNST năm 2015 của KBC tăng trưởng 99% – KBC công bố KQKD hợp nhất chưa kiểm toán với doanh thu đạt 1,46 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 36%) và LNST đạt 622 tỷ đồng; tăng trưởng 99% từ mức thấp của năm 2014. KQKD đạt được thấp hơn kế hoạch do công ty chậm ghi nhận từ một số thương vụ. Riêng Q4, doanh thu chỉ đạt 281,11 tỷ đồng (giảm 42% so với cùng kỳ) còn LNST đạt 263,94 tỷ đồng (giảm 68% so với cùng kỳ). The đó KBC đã hoàn thành 74% kế hoạch doanh thu và 84% kế hoạch lợi nhuận. KBC đã đặt kế hoạch doanh thu cho năm 2015 ở mức 1,98 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 85%) và LNST là 739 tỷ đồng (tăng trưởng 136%). Trong khi đó HSC dự báo doanh thu đạt 2,02 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 38,8%) và LNST đạt 709,8 tỷ đồng (tăng trưởng 14,2%).

Kết quả đạt được chủ yếu nhờ ghi nhận doanh thu từ bán đất KCN và một phần từ bán nhà xưởng – Doanh thu năm 2015 không tăng nhiều do tiến trình đàm phán một số hợp đồng cho thuê đất lớn diễn ra chậm. Theo đó doanh thu bán đất KCN chỉ đến từ 44,3 ha đất tại KCN Tràng Duệ, 11,5 ha đất tại KCN Quế Võ và 24,2 ha đất tại KCN Tân Phú Trung. Riêng trong Q4, công ty ghi nhận doanh thu từ cho thuê 4 ha đất tại KCN Tràng Duệ; 2 ha đất tại KCN Quế Võ và 6,5 ha đất tại KCN Tân Phú Trung. Hợp đồng bán đất tại KCN Tràng Duệ chủ yếu đến từ các doanh nghiệp vệ tinh của LG. KBC vẫn đang đàm phán một số hợp đồng lớn với Chicony (100 ha), Flat Glass (20 ha) tại KCN Quang Châu và Korea Circuit (20 ha) tại KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh.

Ghi nhận từ bán đất KCN vẫn khả quan nhưng kém hơn ở các mảng khác – Ghi nhận từ bán đất KCN tăng khoảng 55% và đạt 1,15 nghìn tỷ đồng (năm 2014 là 742,9 tỷ đồng); đóng góp 79% tổng doanh thu. KCN Tràng Duệ vẫn đóng góp doanh thu nhiều nhất với 716,96 tỷ đồng (tăng 130%); tiếp theo là Tân Phú Trung với 309,7 tỷ đồng (tăng 22%) và Quế Võ với 125,9 tỷ đồng (giảm 29%).

Toàn bộ doanh thu bán nhà xưởng là tại KCN Quế Võ, đạt 224,7 tỷ đồng (giảm 2,1%), chủ yếu được ghi nhận vào Q4 với 4 nhà xưởng được bán với giá trị tổng cộng là 140 tỷ đồng. Trái với doanh thu bán đất KCN, doanh thu cho thuê từ cho thuê nhà xưởng giảm 77% xuống chỉ còn 8,15 tỷ đồng; trong đó 5,89 tỷ đồng là từ KCN Quế Võ và 2,3 tỷ đồng từ KCN Quang Châu. Trong năm 2015, công ty không cho thuê bất kỳ nhà xưởng nào tại KCN Tràng Duệ hay Tân Phú Trung; và đây là nguyên nhân chính khiến cho doanh thu của mảng cho thuê nhà xưởng giảm mạnh. Doanh thu từ các dịch vụ đi kèm KCN như điện, nước… đem lại 72,6 tỷ đồng doanh thu (tăng 19%). Do doanh thu dịch vụ KCN gắn liền với doanh thu từ bán đất KCN, nên doanh thu mảng này chỉ tăng nhẹ từ 15 tỷ đồng/quý lên 18 tỷ đồng/ quý trong năm vừa qua.

Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm do cơ cấu doanh thu kém hiệu quả hơn – Lợi nhuận gộp đạt 596,6 tỷ đồng (tăng 1,5%). Trong đó lợi nhuận gộp từ bán đất KCN đạt 425,2 tỷ đồng (tăng 13,1%); từ bán nhà xưởng đạt 126,4 tỷ đồng (giảm 15,1%) và từ cho thuê nhà xưởng đạt 4,4 tỷ đồng (giảm 82,5%). Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 55% năm 2014 xuống còn 40,9%, trong đó, tỷ suất lợi nhuận gộp mảng bán đất KCN là 37,8% (năm 2014 là 51,8%); bán nhà xưởng là 56,3% (năm 2014 là 64,9%) và cho thuê nhà xưởng là 54,1% (năm 2014 là 70,6%).

Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm là do tỷ suất lợi nhuận gộp từng mảng giảm cộng với cơ cấu doanh thu cũng kém hiệu quả hơn do ghi nhận từ những mảng kinh doanh có biên lợi nhuận cao như bán và cho thuê nhà xưởng giảm. Thêm vào đó, ảnh hưởng của chính sách kế toán trong Q2 cũng làm tăng đáng kể giá vốn hàng bán, qua đó ảnh hưởng tới biên lợi nhuận.

Doanh thu HĐ tài chính tăng nhờ KBC thoái vốn các khoản đầu tư ngoài ngành – Lợi nhuận tài chính thuần đạt 275,8 tỷ đồng (năm 2014 lỗ 148,3 tỷ đồng) nhờ doanh thu HĐ tài chính tăng trong khi chi phí tài chính giảm.

Doanh thu HĐ tài chính tăng 120% và đạt 317,12 tỷ đồng nhờ thoái vốn các khoản đầu tư. Trong năm 2015, KBC đã ghi nhận 290 tỷ đồng vào doanh thu HĐ tài chính từ bán tổng cộng 48,3 triệu cổ phiếu Công ty Năng lượng Sài Gòn Bình Định. Ngoài ra KBC còn thu hồi 190 tỷ đồng từ khoản đầu tư vào nhà máy thủy điện SGI – Lào thông qua việc chuyển nhượng toàn bộ 19 triệu cổ phiếu. Và mặc dù công ty không ghi nhận lãi tài chính từ thương vụ này vào doanh thu HĐ tài chính, thì chúng tôi vẫn coi đây là nỗ lực của KBC trong việc thoái vốn đầu tư ngoài ngành. Chúng tôi cho rằng KBC sẽ tiếp tục thoái phần vốn còn lại tại Công ty Khoáng sản Sài Gòn Quy Nhơn, tuy nhiên quá trình thoái vốn sẽ cần có thời gian. Hiện khoản đầu tư vào công ty này chiếm 75% tổng giá trị đầu tư dài hạn của KBC. Còn lại 8 khoản đầu tư khác với giá trị không lớn, trong đó có 5 khoản đầu tư có liên quan đến lĩnh vực KCN nên chúng tôi cho rằng KBC sẽ không thoái vốn các khoản đầu tư này.

Chi phí tài chính giảm 86% còn 41 tỷ đồng nhờ chi phí lãi vay và lãi trái phiếu giảm cồn 88,2 tỷ đồng (giảm 65%). Ngoài ra công ty còn hoàn nhập dự phòng cho khoản đầu tư đã thoái vốn là 50 tỷ đồng.

Theo đó LNST đạt 622 tỷ đồng (tăng trưởng 99%); EPS là 1.353đ/cp (tăng 49,67%).

Nợ của công ty giảm đáng kể nhờ KBC tích cực trả nợ – Đến cuối năm 2015, nợ dài hạn đã giảm còn 2,41 nghìn tỷ đồng (giảm 24,5%); gồm 1,5 nghìn tỷ đồng (giảm 61,57%) trái phiếu doanh nghiệp và 881 tỷ đồng (tăng 58,7%) vay nợ dài hạn.

KQKD đạt khả quan hơn dự kiến nhờ (1) doanh thu từ KCN Tràng Duệ ghi nhận trong Q3 tăng mạnh cộng với doanh thu ghi nhận từ KCN Tân Phú Trung được cải thiện (2) lãi từ thoái vốn các khoản đầu tư. Chúng tôi cho rằng doanh thu từ KCN Tràng Duệ đạt được một phần nhờ KCN này trở thành một phần của Khu kinh tế Đình Vũ, theo đó người thuê sẽ nhận được nhiều ưu đãi đầu tư hơn và nhu cầu tăng lên nhờ hiệp định TPP. Về KCN Tân Phú Trung, KBC cho biết nhu cầu thuê đất tại KCN này cũng tăng đáng kể. Trong cuộc gặp vừa qua của chúng tôi với Chủ tịch HĐQT của KBC, ông cho biết dự thảo chính sách đầu tư nếu được thông qua có thể sẽ khuyến khích mạnh mẽ hoạt động đầu tư tại TP HCM và các vùng lân cận.

HSC dự báo tăng trưởng LNST 2016 là 14,2% khi không còn doanh thu tài chính từ thoái vốn – HSC dự báo doanh thu thuần cả năm 2016 là 2.024 tỷ đồng (tăng trưởng 38,8%) và LNST là 709,81 tỷ đồng (tăng trưởng 14,2%). Dựa trên những giả định sau:

(1) Chúng tôi giả định doanh thu từ cho thuê đất khu công nghiệp là 1.738 tỷ đồng (tăng trưởng 51%). Cụ thể giả định KBC sẽ lần lượt ghi nhận 803 tỷ đồng (tăng trưởng 12%), 371,6 tỷ đồng (tăng trưởng 20%) và 163,6 tỷ đồng (tăng trưởng 30%) từ KCN Tràng Duệ, Tân Phú Trung và Quế Võ.

(2) Giả định công ty bán tổng cộng 4 ha lô đất tại dự án đô thị Phúc Ninh và thu về 400 tỷ đồng doanh thu.

(3) Đối với các mảng kinh doanh khác, dự báo KBC sẽ bán 5 nhà kho trị giá 175 tỷ đồng (giảm 22% so với cùng kỳ) và do nhu cầu tăng lên, chúng tôi giả định doanh thu cho thuê nhà kho sẽ tăng trở lại và đạt 23,9 tỷ đồng (tăng trưởng 194%).

(4) Chúng tôi cũng giả định doanh thu từ các dịch vụ tại KCN sẽ tiếp tục tăng trưởng hợp lý 20% đạt 87 tỷ đồng.

(5) Tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ giảm trở lại mức 48% do không có các hạch toán kế toán bất thường làm tăng mạnh giá vốn hàng bán như trong Q2/2015.

(6) Thu nhập tài chính thuần ước đạt 90,16 tỷ đồng, giảm 67,3% so với cùng kỳ do không còn ghi nhận lợi nhuận tài chính bất thường từ thoái vốn trong khi đó chi phí lãi vay được kỳ vọng tiếp tục giảm.

(7) Chi phí quản lý và bán hàng sẽ tăng 58% so với cùng kỳ đạt 202,4 tỷ đồng do công ty tăng chi phí cho các hoạt động bán hàng tại dự án khu đô thị Phúc Ninh.

Với những giả định trên, chúng tôi dự báo LNST 2016 sẽ đạt 709,8 tỷ đồng (tăng trưởng 14,2%). Theo đó EPS đạt 1.511đ (tăng trưởng 11,7%) và P/E, P/B dự phóng lần lượt là 8,34 lần và 0,74 lần.

Về các yếu tố thúc đẩy giá cổ phiếu tăng ngắn hạn khác, chúng tôi cũng lưu ý đến kế hoạch thanh toán 5% cổ tức bằng cổ phiếu mà KBC vẫn còn nợ các cổ đông. Chúng tôi dự kiến công ty sẽ thực hiện kế hoạch này trong 6 tháng đầu năm 2016 khi giá cổ phiếu phục hồi.

Năm 2016 là năm KBC khẳng định khả năng tăng trưởng của mảng kinh doanh cốt lõi – Năm ngoái, lợi nhuận tài chính từ thoái vốn đầu tư đã đóng góp đáng kể vào kết quả lợi nhuận. Tuy nhiên, do không còn những doanh thu từ thoái vốn nữa, KBC sẽ phải tập trung đẩy mạnh tăng trưởng của mảng kinh doanh cốt lõi trong những năm tới, cụ thể là các hoạt động kinh doanh tại KCN như cho thuê đất, bán nhà xưởng, v…v. KBC cũng sẽ có nguồn thu từ bán đất tại các dự án khu đô thị từ quỹ đất dồi dào tích lũy được.

Về dự báo triển vọng cho năm 2016, với những nhận định trong báo cáo trước đó, chúng tôi đã lưu ý đến khả năng KBC có thể bán các lô đất tại dự án khu đô thị Phúc Ninh. Tổng diện tích dự kiến mở bán là khoảng 6 ha, qua đó thu về 600 tỷ đồng doanh thu và hơn 300 tỷ đồng lợi nhuận gộp. Nhu cầu với đất tại dự án trên là khá lớn. Đến thời điểm hiện tại, KBC vẫn chưa bán bất kỳ lô đất nào, và trong buổi làm việc gần đây nhất, đại diện công ty đang quyết định sẽ bán trực tiếp cho khách hàng hay thuê bên thứ 3 như Đất Xanh (DXG) đứng ra thực hiện. Trong mô hình dự báo, chúng tôi giả định công ty sẽ bán được 4 ha các lô đất thu về tổng cộng 400 tỷ đồng.

Một khả năng lớn khác cho năm nay là hợp đồng bán thêm 50 ha tại KCN Tràng Duệ cho LG, theo đó nghi nhận 803 tỷ đồng theo mức giá giả định của chúng tôi là 73 USD/m2 (cao hơn giá bán trong hợp đồng với LG trước đó, là 65 USD/m2). Ngoài LG, kể từ cuối năm 2014, một số khách hàng lớn khác như Chicony, Flat Glass, Korean Circuit, và Vison…đã gặp gỡ KBC và có mong muốn thuê đất KCN của công ty, tuy nhiên không có nhiều tiến triển từ các thương vụ này. Do vậy, tại thời điểm hiện tại, chúng tôi tạm thời loại bỏ các hợp đồng này khỏi dự báo khi chưa có thông tin cụ thể. Chúng tôi sẽ có những điều chỉnh dự báo khi có thông tin rõ ràng hơn.

Với lợi thế là các KCN Hải Phòng và Bắc Ninh có vị trí đẹp, đặc biệt là KCN Tràng Duệ (đã trở thành một phần trong Khu kinh tế Đình Vũ), chúng tôi dự báo giá bán đất tại các KCN này sẽ tiếp tục tăng với nhu cầu lớn trong thời gian tới. Giá bán bình quân tại các KCN này là khoảng 65 -70 USD/m2 trong năm 2014 và đã tăng lên 72 -75 USD/m2 và tăng lên trong năm 2015. Chúng tôi tin rằng quỹ đất tại KCN Tràng Duệ có thể khai thác trong ít nhất 3 năm nữa và KCN này sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc thu hút vốn đầu tư FDI từ các nhà đầu tư nước ngoài, đặc biệt từ các quốc gia như Nhật Bản, Hàn Quốc và Đài Loan.

Giá cổ phiếu đang khá rẻ – Giá cổ phiếu đã phục hồi phần nào sau đợt giảm mạnh vào đầu năm nay do sự điều chỉnh chung của thị trường và một số tin đồn trên thị trường. Giá cổ phiếu đang thấp hơn 1,56% so với đầu năm và chỉ cao hơn 16,67% so với mức thấp nhất trong 12 tháng trở lại đây. Thêm vào đó, cổ phiếu KBC hiện đang giao dịch với giá thấp hơn 34% so với RNAV, là 19.200đ/cp. RNAV đã được điều chỉnh tăng nhẹ để phản ánh mức giá cho thuê cao hơn tại các KCN cũng như cơ cấu tài sản tích cực hơn của công ty. Room cho NĐTNN còn lại là 98.040.553 cổ phiếu, chiếm 20% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Do room vẫn còn, KBC hiện chưa có kế hoạch nới room trong ngắn hạn. Với đặc thù là doanh nghiệp với hoạt động mang tính chu kỳ, việc ghi nhận môt hoặc hai hợp đồng lớn có thể tác động đáng kể đến doanh thu và lợi nhuận. Công ty cũng dễ dàng mở rộng quỹ đất (cũng như RNAV) qua việc tăng tỷ lệ sở hữu tại các công ty liên kết. KBC hiện đã sở hữu các KCN tại miền Bắc, miền Trung và miền Nam Việt Nam và hoàn toàn có thể đón đầu nguồn vốn FDI. Theo đó hiệp định TPP và EU FTA vẫn hứa hẹn tăng trưởng dài hạn cho cổ phiếu này. Lặp lại khuyến nghị Mua vào.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác