DANH MỤC

Điện thoại / Facebook / Zalo: 0982 842 224

Cập nhật HSG ngày 13/10/2015 của HSC

Lượt xem: 12100 - Ngày:

GHI NHẬN CHÍNH – HSC điều chỉnh tăng dự báo LNST thêm 7% với mức tăng trưởng là 58,1% dựa trên giả định là chi phí đầu vào giảm nhiều hơn kỳ vọng và công ty không phải chuyển toàn bộ tác động giảm giá đầu vào sang cho khách hàng. Theo đó tỷ suất lợi nhuận gộp đạt cao hơn kỳ vọng. Trái lại lỗ tỷ giá tăng trong khi chi phí bán hàng & quản lý cũng tăng mạnh do công ty tiếp tục mở rộng mạng lưới phân phối. Tiêu thụ ống thép và tôn tăng mạnh nhờ công ty tăng công suất và giành thêm thị phần trong bối cảnh cầu đang phục hồi mạnh mẽ. Hiện vẫn chưa có lo ngại cạnh tranh từ hàng nhập khẩu từ Trung Quốc (hàng nhập khẩu từ Trung Quốc thường có chất lượng thấp và nhắm vào phân khúc khác). Trong tương lai công ty có triển vọng tăng trưởng doanh thu lợi nhuận ở mức vừa phải của một con số trong năm sau.

HÀNH ĐỘNG – Tiếp tục duy trì đánh giá Mua vào. Cổ phiếu có thành tích giá không tốt trong năm mặc dù lợi nhuận tăng mạnh do HSG vẫn được coi là một doanh nghiệp trong ngành thép. Trong khi đó NĐT đã bỏ qua việc lợi nhuận đã tăng trưởng mạnh và tiềm năng đa dạng hóa thông qua xây dựng chuỗi siêu thị VLXD trong tương lai. Do vậy định giá hiện là rất rẻ.

LNST 2015 có thể cao hơn 7% so với dự báo trước đây của chúng tôi với mức tăng trưởng là 58,1% – HSG (Mua vào) có năm tài chính kết thúc vào ngày 30/9 và nhiều khả năng sẽ sớm có những thông tin ban đầu về KQKD của công ty. Trong khi đó dựa trên ước tính của mình, HSC điều chỉnh tăng dự báo LNST cho cả năm lên 648,8 tỷ đồng (tăng trưởng 58,1%) so với dự báo trước đây là 607 tỷ đồng. Điều này chủ yếu là nhờ chi phí đầu vào giảm mạnh hơn kỳ vọng; theo đó tỷ suất lợi nhuận gộp nhiều khả năng đã tăng trong Q4.

Chúng tôi giảm dự báo doanh thu do giá bán bình quân giảm – Chúng tôi thấy giá bán bình quân giảm 12-15%, giảm mạnh hơn so với kỳ vọng của chúng tôi trước đây là 10-12%; do đó chúng tôi giảm dự báo doanh thu thuần 2,2% còn 17.899 tỷ đồng (tăng trưởng 19,4%) từ 18.327 tỷ đồng. Theo đó công ty vẫn sẽ hoàn thành 108,5% kế hoạch cả năm là 16.500 tỷ đồng.

HSC dự báo sản lượng tiêu thụ tăng 27,9% nhờ công ty mở rộng công suất và giành thêm thị phần – Chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ đạt 1.035.917 tấn (tăng 27,9%). Giả định sản lượng tôn tăng 24,5% và ống thép tăng 37,9%. Nhờ công ty tăng công suất ống thép thêm 44,8% và tăng tỷ lệ sử dụng công suất đối với công suất sản xuất tôn mới lắp đặt năm ngoái. Chúng tôi giả định sản lượng tiêu thụ ống nhựa tăng 41,2%. Theo Hiệp hội thép Việt Nam, tại thời điểm cuối tháng 8, thị phần tôn của HSG là 39,3% (tăng từ 35,9%) và ống thép là 19,73% (tăng từ 17,78%).

Tỷ suất lợi nhuận gộp dự kiến tăng lên 14% – Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng mạnh trong năm nay nhờ (1) chi phí đầu vào giảm và (2) hoạt động quản trị hàng tồn kho được thực hiện tập trung hơn sau khi gặp sai lầm trong vấn đề này trước đây. Chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2015 tăng lên 14% từ mức 11,7% năm ngoái (đây cũng là mức thấp hơn bình thường). Chúng tôi ước tính, giá bình quân trong kỳ đối với nguyên liệu đầu vào chính chẳng hạn HRC đã giảm tới 25%, tiếp tục giảm trong những tháng gần đây và công ty đã không phải chuyển toàn bộ tác động giảm giá đầu vào sang cho khách hàng. Điều này cho thấy sức mạnh của mạng lưới phân phối của HSG đã gúp công ty giành được phần lợi nhuận bán buôn.

HSG đã hoàn tất bán cổ phiếu quỹ và ghi nhận lãi 100,3 tỷ đồng – HSG (Mua vào) đã bán xong cổ phiếu quỹ vào ngày 7/10 vừa qua; bán 4.477.692 cổ phiếu quỹ với giá bình quân 40.500đ/cp. Dựa trên BCTC gần đây nhất, chúng tôi ước tính giá vốn bình quân là khoảng 18.099đ/cp nên công ty có thể sẽ ghi nhận lãi 100,3 tỷ đồng. Khoản lãi này được ghi nhận vào thặng dư vốn cổ phần trên bảng cân đối kế toán và không ảnh hưởng đến bảng báo cáo KQKD. Tuy nhiên công ty sẽ nhận được 181,3 tiền mặt giúp cải thiện dòng tiền cho công ty.

HSC kỳ vọng HSG sẽ sớm phát hành cổ phiếu trả cổ tức 2014 – Chúng tôi cho rằng HSG sẽ sớm trả 30% cổ tức còn lại năm 2014 bằng cổ phiếu sau khi bán hết cổ phiếu quỹ. Kế hoạch này đã trì hoãn 3 tháng từ tháng 6 theo kế hoạch ban đầu đã được ĐHCĐTN thông qua năm ngoái. Công ty sẽ phát hành tổng cộng 30.237.237 cổ phiếu và nâng vốn điều lệ lên 1.310 tỷ đồng từ mức hiện nay là 1.008 tỷ đồng.

Định giá là rẻ với P/E chỉ 6,65 lần – Như đã đề cập, chúng tôi dự báo LNST năm 2015 đạt 648,8 tỷ đồng (tăng trưởng 58,1%); vượt kế hoạch của công ty 44,2%. Cho dù giả định lỗ tài chính thuần tăng lên 354 tỷ đồng từ 226 tỷ đồng năm ngoái do chi phí lãi vay tăng 16,3% và lỗ tỷ giá tăng 162%. Chúng tôi cũng dự báo chi phí bán hàng & quản lý sẽ tăng 24,3% lên 1.324 tỷ đồng và bằng 7,4% doanh thu thuần năm nay. EPS dự phóng 2015 là 6.467đ; P/E dự phóng là 6,65 lần.

Cho 2016, HSC dự báo LNST tăng trưởng 11,1% – HSC giả định sản lượng tiêu thụ năm 2016 sẽ tăng 14,2% lên 1.182.553 tấn. Tuy nhiên chúng tôi giả định giá bán bình quân giảm 4%; theo đó chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 19.610 tỷ đồng (tăng trưởng 9,6%). Chúng tôi cũng giả định chi phí sản xuất mỗi tấn sẽ giảm tiếp 4,1% nhờ giá HRC tiếp tục giảm. Theo đó chúng tôi giả định tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ giữ nguyên tại 14%. HSC dự báo chi phí bán hàng & quản lý sẽ là 1.529 tỷ đồng, tăng 15,5% và lỗ tài chính thuần là 339 tỷ đồng, thấp hơn mức 354 tỷ đồng mà chúng tôi dự báo cho 2015. Cuối cùng, HSC dự báo công ty sẽ đạt LNTT là 924 tỷ đồng, tăng trưởng 7,5% và LNST là 720,7 tỷ đồng, tăng trưởng 11,1% nhờ thuế TNDN giảm từ 22% năm 2015 còn 20% năm 2016. Giả định là công ty sẽ phát hành cổ phiếu trả cổ tức với tỷ lệ 30% vào đầu năm tài chính 2016, thì EPS pha loãng sẽ là 5.281đ và P/E dự phóng là 6,3 lần.

Định giá hiện rất hấp dẫn – P/E dự phóng 2016 là 6,3 lần và triển vọng tăng trưởng vững mặc dù một năm tăng trưởng mạnh như 2015 không dễ lặp lại. HSG có lợi thế cạnh tranh trên thị trường thép nhờ tập trung vào sản phẩm tôn mạ và có mạng lưới phân phối nội địa mạnh cùng khả năng xuất khẩu vững vàng sang các nước trong khu vực. Chi phí điện năng thấp và hiệu quả hoạt động cao cộng với lợi thế kinh tế theo quy mô là những yếu tố đầu vào quan trọng. Trong tương lai, công ty sẽ xem xét nâng cao sức mạnh phân phối nhằm đưa ra một chuỗi siêu thị VLXD. Hiện công ty đã và đang nghiên cứu tiền khả thi cho dự án này gần một năm nay. Chúng tôi kỳ vọng HSG sẽ có kết luận nghiên cứu tiền khả thi tại ĐHCĐTN diễn ra vào đầu 2016. Đây là doanh nghiệp được hưởng lợi từ TPP với tiềm năng xuất khẩu sang các thị trường mới. Về vấn đề này việc Formosa mở nhà máy tại phía Bắc sản xuất HRC là một nhân tố quan trọng vì cho phép HSG trong tương lai mua được đầu vào quan trọng nhất của mình trong nước.

Chúng tôi cho rằng từ đầu năm giá cổ phiếu chưa phản ánh hết tiềm năng phát triển của HSG – Giá cổ phiếu HSG đóng cửa tại 43.000đ. Giá cổ phiếu giảm 6,1% so với đầu năm và cao hơn đáy 12 tháng là 37,6%. Room nước ngoài còn lại là 5.416.290 cổ phiếu; tương đương 5,6% khối lượng cổ phiếu lưu hành. Chúng tôi giữ nguyên đánh giá Mua vào cho cổ phiếu HSG.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác