DANH MỤC

Điện thoại / Facebook / Zalo: 0982 842 224

Cập nhật HPG ngày 15/10/2015 của BVSC

Lượt xem: 12111 - Ngày:

Sản lượng tiêu thụ tiếp tục đà tăng trưởng

Sản lượng thép xây dựng tăng 40% (yoy). Trong Q3/2015, sản lượng tiêu thụ thép xây dựng đạt 339.790 tấn, tăng trưởng 40% so với cùng kỳ 2014. Lũy kế 9 tháng, HPG đạt được mức tiêu thụ 1,015 triệu tấn, tăng gần 48% so với cùng kỳ 2014 và hoàn thành 85% kế hoạch tiêu thụ năm 2015. Thị phần tiêu thụ tiếp tục giữ vững ở mức 22% so với thời điểm cuối Q2/2015 và đã tăng 4% so với thời điểm đầu năm nay. BVSC ước tính, biên lợi nhuận trong Q3/2015 sẽ giảm xuống mức 21% từ mức 22,2% trong Q2/2015. HPG có thể đạt 6.553 tỷ VNĐ doanh thu và 872 tỷ VNĐ lợi nhuận sau thuế trong Q3/2015.

Các dự án đầu tư vẫn đang thực hiện đúng tiến độ.

 Dự án Khu liên hợp 3 đã đưa lò thổi vào chạy thử. Nhà máy cán có thể cuối Q1/2016 và lò cao đầu Q1/2016 hoàn thành. Sản lượng kế hoạch năm 2016 đặt ở mức 1,5 – 1,6 triệu tấn thép.

 Dự án thức ăn chăn nuôi: Nhà máy Hưng Yên công suất 300.000 tấn/năm, vốn đầu tư 300 tỷ VNĐ có thể hoạt động vào Q1/2016. Ngoài ra, nhà máy tại Đồng Nai công suất 200.000 tấn/năm vốn đầu tư 200 tỷ VNĐ có thể đi vào hoạt động từ cuối 2016. Hiện tại HPG đang tiến hành gia công thử nghiệm thức ăn chăn nuôi và dự kiến cuối Q4/2015 sẽ có sản phẩm thức ăn chăn nuôi của Hòa Phát ra thị trường.

 Dự án bất động sản tại 493 Trương Định: Q1/2016 sẽ xong móng và mở bán, tuy nhiên 2017 – 2018 mới có thể tiến hành hạch toán lợi nhuận khitiến hành giao nhà. Triển vọng 2015. Chúng tôi ước tính trong cả năm 2015, HPG có thể đạt 26.967 tỷ VNĐ doanh thu và 3.570 tỷ VNĐ lợi nhuận sau thuế, tăng trưởng 6% về doanh thu và 10% về lợi nhuận so với năm 2014.

Khuyến nghị đầu tư. Chúng tôi giữ nguyên khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu HPG. Với mức giá hiện tại, HPG đang được giao dịch với P/E dự báo 2015 ở mức 6,96x, là mức thấp so với cổ phiếu cơ bản có tiềm năng tăng trưởng tốt như HPG. Về dài hạn rủi ro liên quan đến HPG vẫn là rủi ro cạnh tranh với Formosa và hiệu quả của dự án sản xuất thức ăn chăn nuôi. Tuy nhiên chúng tôi cho rằng Formosa không phải là mối lo ngại ảnh hưởng trọng yếu đối với HPG. Ngoài ra, việc sản xuất thức ăn chăn nuôi sẽ được tiến hành từng bước và quy mô ban đầu với 2 nhà máy có tổng công suất 500.000 tấn/năm chỉ có vốn đầu tư 500 tỷ VNĐ, chỉ tương đương 2% quy mô tổng tài sản cuối năm 2014 của HPG. Do đó chúng tôi đánh giá việc nhiều quỹ nước ngoài tiến hành thoái vốn khỏi HPG trong thời gian gần đây do lo ngại về rủi ro của Formosa và dự án thức ăn chăn nuôi, nên được xem là cơ hội để có thể tiến hành tích lũy cổ phiếu của HPG.

Hết quả kinh doanh

Hết quả kinh doanh

 

Sản lượng tiêu thụ tiếp tục đà tăng trưởng

Sản lượng thép xây dựng tăng 40% (yoy). Trong Q3/2015, sản lượng tiêu thụ thép xây dựng đạt 339.790 tấn, tăng trưởng 40% so với cùng kỳ 2014. Lũy kế 9 tháng, HPG đạt được mức tiêu thụ 1,015 triệu tấn, tăng gần 48% so với cùng kỳ 2014 và hoàn thành 85% kế hoạch tiêu thụ năm 2015. Thị phần tiêu thụ tiếp tục giữ vững ở mức 22% so với thời điểm cuối Q2/2015 và đã tăng 4% so với thời điểm đầu năm nay. So với Q2/2015, mức tiêu thụ thép xây dựng Q3/2015 giảm khoảng 10% so với mức 380.000 tấn do bước vào mùa mưa lũ. Sản lượng ống thép cũng giảm khoảng 13%, đạt khoảng 105.000 tấn. Giá bán thép và than coke đều giảm so với Q2/2015.

§ Giá thép xây dựng hiện đang ở mức 10.200 VNĐ/kg, giảm 700 VNĐ/kg so với mức đầu quý 3/2015. Bình quân trong cả Q3/2015, giá thép xây dựng giảm khoảng 6% so với Q2/2015.

§ Giá ống thép giảm 3,5% từ mức 14 triệu VNĐ/kg xuống còn 13.500 VNĐ/kg trong Q3/2015.

§ Giá than coke cũng giảm khoảng 4,4%, từ mức bình quân khoảng 4,5 triệu VNĐ/tấn trong Q2/2015 xuống 4,3 triệu VNĐ/tấn trong Q3/2015.

Diễn biến giá HPG

Giá nguyên liệu đầu vào gi ảm mạnh trong Q3/2015. Ngoại trừ quặng sắt được HPG chủ yếu thu mua trong nước (quặng sắt nhập khẩu từ đầu năm nay mới chỉ có 1 lô 55.000 tấn giá 53 USD/tấn CFR) có giá khá ổn định trong Q3/2015 (1,4- 1,5 triệu VNĐ/tấn bao gồm chi phí vận chuyển về nhà máy); giá các loại nguyên liệu để sản xu ất thép xây dựng và ống thép khác đều sụt giảm trong Q3/2015, trong đó thép phế và thép cán nóng có mức giảm mạnh nhất như bảng sau:

Diễn biến giá HPG

Tuy nhiên, mứ c giảm giá theo quý của các nguyên li ệu này chỉ để tham khảo, do chúng tôi tính dựa trên giá bình quân theo ngày trên Bloomberg, trong khi chu k ỳ nh ập hàng thực tế của HPG mang tính thời điểm (ví dụ: than luyện coke: khoảng 1,5 tháng/lần) và còn phụ thuộc và giá vốn tốn kho từ quý trước (chu kỳ tồn kho nguyên liệu của HPG khoảng 1,5 – 3 tháng, cá biệt quặng sắt có thể đến 6 tháng), do đó tỷ lệ giảm giá nguyên liệu thực tế của HPG sẽ khác với diễn biến ở bảng trên. Tuy nhiên, qua diễn biến giá nguyên liệu bình quân theo quý trên thế giới và giá thép trong nước, cũng có thể nhận thấy thép xây dựng làm từ thép phế và ống thép của HPG sẽ có mức biên lợi nhuận gộp tăng so với Q2/2015. Biên lợi nhuận của sản xuất thép có thể giảm nhẹ so v ới Q2/2015. Mặc dù biên gộp của thép xây dựng làm từ phế và ống thép có thể tăng so với Q2/2015,tuy nhiên 2 mảng này chỉ đóng góp khoảng 19% và 27% doanh thu từ hoạt động sản xuất thép của HPG, và 49% vẫn là doanh thu từ lò cao mang lại. Trong khi đó, chúng tôi ước tính biên gộp của sản xuất thép từ lò cao có thể giảm so với Q2/2015 do giá quặng sắt HPG mua từ trong nước có giá ổn định và giá than coke giảm (khoảng 200.000 VNĐ/tấn) không đủ bù đắp phần giảm của giá bán thép (khoảng 640.000 VNĐ/tấn). Biên gộp chung của hoạt động sản xuất thép ước tính hoạt động sản xuấ t thép ước tính ở mức 18,44% trong Q3/2015, giảm nhẹ so với Q2/2015 (19,11%).

Hoạt động sản xuất

Chi phí tài chính tăng do lỗ tỷ giá. Dư nợ vay ngoại tệ của HPG cuối tháng 6/2015 ở mức 219 triệu USD. Với việc VNĐ phá giá khá mạnh so với USD trong Q3/2015, HPG có thể sẽ phải hạch toán khoảng 144 tỷ VNĐ chi phí lỗ tỷ giá trong Q3/2015. Cùng với chi phí lãi vay khoảng 50 tỷ VNĐ, chi phí tài chính trong Q3/2015 có thể ở mức 194 tỷ VNĐ, tăng 72 tỷ VNĐ so với Q2/2015.

Doanh thu từ cho thuê khu công nghiệp và Mandarin Garden giảm. Trong Q2/2015, HPG hạch toán 216 tỷ VNĐ doanh thu và 98 tỷ VNĐ lợi nhuận gộp từ cho thuê đất khu công nghiệp (Hòa Mạc và Phố Nối mở rộng). HPG cho biết khoản doanh thu này sẽ giảm mạnh trong Q3/2015 do không có nhiều hợp đồng cho thuê đất mới trong Q3/2015. Ngoài ra, trong Q2/2015 Mandarin Garden cũng đã đóng góp khoảng 272 tỷ VNĐ doanh thu và 105 tỷ VNĐ lợi nhuận gộp. Tính chung 6 tháng đầu năm, Mandarin đã hạch toán 120 tỷ VNĐ lợi nhuận gộp, và trong 6 tháng cuối năm sẽ chỉ còn hạch toán khoảng 30 tỷ VNĐ lợi nhuận. Các dự án đầu tư vẫn đang thực hiện đúng tiến độ.

 Dự án Khu liên hợp 3 đã đưa lò thổi vào chạy thử. Nhà máy cán có thể cuối Q1/2016 và lò cao đầu Q1/2016 hoàn thành. Sản lượng kế hoạch năm 2016 đặt ở mức 1,5 – 1,6 triệu tấn thép.

 Dự án thức ăn chăn nuôi: Nhà máy Hưng Yên công suất 300.000 tấn/năm, vốn đầu tư 300 tỷ VNĐ có thể hoạt động vào Q1/2016. Ngoài ra, nhà máy tại Đồng Nai công suất 200.000 tấn/năm vốn đầu tư 200 tỷ VNĐ có thể đi vào hoạt động từ cuối 2016. Hiện tại HPG đang tiến hành gia công thử nghiệm thức ăn chăn nuôi và dự kiến cuối Q4/2015 sẽ có sản phẩm thức ăn chăn nuôi của Hòa Phát ra thị trường.

 Dự án bất động sản tại 493 Trương Định: Q1/2016 sẽ xong móng và mở bán, tuy nhiên 2017 – 2018 mới có thể tiến hành hạch toán lợi nhuậnkhi tiến hành giao nhà. Biên lợi nhuận gộp Q3/2015 có thể giảm so với Q2/2015 do các nguyên nhân sau:

 Hoạt động sản xuất thép có thể giảm biên lợi nhuận so với Q2/2015 như đã phân tích ở trên.

 Hoạt động cho thuê khu công nghiệp và bán bất động sản vốn có biên lợi nhuận tốt sẽ chỉ đạt mức thấp trong Q3/2015.

 Hoạt động thương mại nguyên liệu thức ăn chăn nuôi sẽ gia tăng tỷ trọng trong Q3/2015. Như Ban lãnh đạo HPG cho biết, HPG tìm hiểu thịtrường thông qua việc thương mại nguyên liệu sản xuất thức ăn chăn nuôi và dự kiến mảng này sẽ đóng góp khoảng 800 tỷ VNĐ doanh thu trong năm nay. Tuy nhiên 6 tháng đầu năm, mới chỉ có 88 tỷ VNĐ đóng góp từ mảng hoạt động này, do đó doanh thu sẽ tập trung trong 6 tháng cuối năm. Hoạt động này vốn có biên lợi nhuận thấp sẽ làm giảm biên chung của Tập đoàn xuống. BVSC ước tính, biên lợi nhuận trong Q3/2015 sẽ giảm xuống mức 21% từ mức 22,2% trong Q2/2015. HPG có thể đạt 6.553 tỷ VNĐ doanh thu và 872 tỷ VNĐ lợi nhuận sau thuế trong Q3/2015.

Triển vọng 2015

Chúng tôi ước tính trong cả năm 2015, HPG có thể đạt 26.967 tỷ VNĐ doanh thu và 3.570 tỷ VNĐ lợi nhuận sau thuế, tăng trưởng 6% về doanh thu và 10% về lợi nhuận so với năm 2014.

Dự báo kết quả kinh doanh

Khuyến nghị đầu tư

Chúng tôi giữ nguyên khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu HPG. Với giá đóng cửa hiện tại, HPG đang được giao dịch với P/E dự báo 2015 ở mức 6,96 lần, là mức thấp so với cổ phiếu cơ bản có tiềm năng tăng trưởng tốt như HPG. Về dài hạn thị trường hiện vẫn lo ngại rủi ro cạnh tranh với Formosa và hiệu quả của dự án sản xuất thức ăn chăn nuôi đối với hoạt động của HPG. Tuy nhiên Formosa giai đoạn 1 không sản xuất thép xây dựng, và nếu Formosa đầu tư nhà máy sản xuất thép trong giai đoạn II với công suất dự kiến tương đương với giai đoạn 1 ban đầu (1,2 triệu tấn/năm) thì chúng tôi cho rằng mức sản lượng này cũng chưa phải là đáng ngại khi tổng nhu cầu tiêu thụ thép của miền Bắc có thể đạt 4,2 triệu tấn/năm vào năm 2017 (nếu giả định tăng 20% trong năm 2015 và thận trọng khoảng 10% mỗi năm trong năm 2016 và 2017). Với chi phí sản xuất thấp hơn hẳn so với các doanh nghiệp sản xuất thép hiện tại, HPG sẽ hoàn toàn có khả năng tiêu thụ được toàn bộ lượng thép sản xuất và cạnh tranh trực tiếp với Formosa. Các doanh nghiệp nhỏ sẽ là những doanh nghiệp đầu tiên phải cắt giảm sản xuất và đóng cửa. Khi thị trường có tính tập trung cao với ít doanh nghiệp hơn thì quyền lực tác động về giá của các doanh nghiệp đầu ngành sẽ tốt hơn, do đó về dài hạn chúng tôi cho rằng Formosa không phải là mối lo ngại ảnh hưởng trọng yếu đối với HPG. Ngoài ra, việc sản xuất thức ăn chăn nuôi sẽ được tiến hành từng bước và quy mô ban đầu với 2 nhà máy có tổng công suất 500.000 tấn/năm chỉ có vốn đầu tư 500 tỷ VNĐ, tương đương 2% quy mô tổng tài sản cuối năm 2014 của HPG. Với cách thức vận hành thận trọng của Ban lãnh đạo Hòa Phát, việc đầu tư vào sản xuất thức ăn chăn nuôi cũng sẽ được tiến hành rất bài bản và cẩn thận, cũng như để ngỏ khả năng có thể sẽ chấm dứt/chuyển nhượng nếu không đạt được hiệu quả như đã ước tính (tương tự như dự án xi măng Hòa Phát trước đây). Do đó chúng tôi đánh giá việc nhiều quỹ nước ngoài tiến hành thoái vốn khỏi HPG trong thời gian gần đây do lo ngại về rủi ro của Formosa và dự án thức ăn chăn nuôi, nên được xem là cơ hội để có thể tiến hành tích lũy cổ phiếu HPG.

THUYẾT MINH BÁO CÁO

Giá kỳ vọng. Là mức đánh giá của chuyên viên dựa trên phân tích hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, các yếu tố về tiềm năng, triển vọng phát triển, các rủi ro mà doanh nghiệp có thể gặp phải để xác định giá trị hợp lý cổ phiếu của doanh nghiệp đó. Phương pháp sử dụng để xác định giá trị kỳ vọng là các phương pháp được sử dụng rộng rãi như: phương pháp chiết khấu dòng tiền (FCFE, FCFF, DDM); phương pháp định giá dựa vào tài sản NAV; phương pháp so sánh ngang dựa trên các chỉ số (P/E, P/B, EV/EBIT, EV/EBITDA,..). Việc áp dụng phương pháp nào tùy thuộc vào từng ngành, doanh nghiệp, tính chất của cổ phiếu. Ngoài ra, tâm lý thị trường cũng có thể ảnh hưởng tới việc xác định giá mục tiêu của cổ phiếu.

HỆ THỐNG KHUYẾN NGHỊ CỦA BVSC

Hệ thống khuyến nghị của BVSC được xây dựng trên cơ sở mức tăng/giảm tuyệt đối của giá cổ phiếu để đạt tới giá kỳ vọng, có 5 mức khuyến nghị được BVSC sử dụng tương ứng với các mức chênh lệch có độ lớn từ thấp đến cao. Lưu ý là các khuyến nghị đầu tư có thể sẽ thay đổi vào mỗi cuối quý sau khi BVSC thực hiện đánh giá lại DN.

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác