DANH MỤC

Điện thoại / Facebook / Zalo: 0982 842 224

Cập nhật DRC ngày 19/10/2015 của HSC

Lượt xem: 12098 - Ngày:

drcDRC nhiều khả năng không đạt kế hoạch doanh thu do cạnh tranh từ lốp Trung Quốc. Giảm đánh giá từ Khả quan xuống Kém khả quan.

GHI NHẬN CHÍNH – Ước tính KQKD 9T cho thấy doanh thu giảm do giá giảm khá mạnh sau khi các nhà sản xuất lốp Trung Quốc giảm giá bán và hiện tại, hàng Trung Quốc đang tràn ngập tại thị trường Việt Nam. Sản lượng tiêu thụ lốp bias tăng nhẹ trong khi sản lượng lốp radial mặc dù tăng mạnh so với cùng kỳ nhưng thấp hơn so với kế hoạch. Và có vẻ lý do là cạnh tranh về giá diễn ra khốc liệt trên thị trường. Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo cho cả doanh thu 2015 (giảm 4,8% so với dự báo trước đây) và LNTT (giảm 8,5% so với dự báo trước đây). Và hiện tại, chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận cả năm 2015 sẽ đạt mức tăng trưởng một con số. Triển vọng năm sau cũng không mấy khả quan.

HÀNH ĐỘNG – Giảm đánh giá xuống Kém khả quan. Định giá không còn rẻ đặc biệt là sau khi chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo. Triển vọng kém khả quan cho đến khi nền kinh tế Trung Quốc phục hồi giúp cầu và giá săm lốp phục hồi trở lại.

Ước tính KQKD 9T của DRC – Doanh thu thuần tăng 5,3% so với cùng kỳ với LNTT có khả năng tăng 15,5% so với cùng kỳ – Theo đó doanh thu không đạt kế hoạch với LNTT vượt một chút so với kế hoạch. Doanh thu 9T của DRC có vẻ không đạt kế hoạch do cả giá bán bình quân giảm và sản lượng lốp radial tiêu thụ thấp hơn dự kiến. Tuy nhiên lợi nhuận có vẻ vượt kế hoạch một chút. HSC ước tính doanh thu thuần 9T sẽ đạt 2.462 tỷ đồng (tăng 5,3% so với cùng kỳ); hoàn thành 68,1% kế hoạch cả năm. Trong khi đó chúng tôi ước tính LNTT 9T sẽ đạt khoảng 369,5 tỷ đồng (tăng 15,5% so với cùng kỳ) và hoàn thành 81,2% kế hoạch cả năm.

Giá bán bình quân giảm do cạnh tranh tăng đã ảnh hưởng đến doanh thu – Có vẻ giá bán niêm yết đã giảm khoảng 10-12% so với cùng kỳ tùy thuộc loại sản phẩm. Việc lốp nhập khẩu giá rẻ từ Trung Quốc cộng với chiết khấu bán hàng của đối thủ nội địa của DRC tăng mạnh đã ảnh hưởng đến cầu đối với sản phẩm của DRC. Theo đó tác động giảm giá đầu vào đã được công ty chuyển hết sang cho người tiêu dùng nhằm giữ khách hàng. Sản lượng tiêu thụ tăng vẫn là yếu tố tích cực nhưng tốc độ tăng đang chậm lại. Chúng tôi ước tính trong 9T đầu năm nay, công ty đã tiêu thụ được 603.000 lốp bias (tăng 7,03% so với cùng kỳ) và 124.000 lốp radial (tăng 67,15% so với cùng kỳ).

Về lốp bias, theo công ty, nhu cầu đối với lốp bias kích thước nhỏ tăng tốt tuy nhiên giá bán của những dòng sản phẩm này thấp nên ảnh hưởng đến chỉ tiêu doanh thu chung của dòng sản phẩm bias. Theo đó với sản lượng tăng 7% và giá bán bình quân giảm 12%, HSC ước tính doanh thu lốp bias giảm khoảng 5% so với cùng kỳ năm ngoái.

Sản lượng lốp radial tiêu thụ cũng tăng so với cùng kỳ nhưng thấp hơn nhiều so với kế hoạch ban đầu là 240.000 chiếc trong 2015. Việc số lượng lốp radial tiêu thụ thấp hơn dự kiến có vẻ là do lốp radial nhập khẩu từ Trung Quốc giảm giá mạnh đã ảnh hưởng đến nhu cầu đối với lốp radial của DRC. Đồng thời các nhà sản xuất Trung Quốc cũng đưa ra chiết khấu lớn cho các nhà phân phối. Công ty đã nhận được nhiều sự quan tâm của bạn hàng quốc tế nhưng giá chào mua thấp hơn khoảng giá của DRC. Và DRC chỉ nhận các đơn hàng phụ hợp với khoảng giá mục tiêu của mình. HSC ước tính giá lốp radial đã giảm 10% so với cùng kỳ.

HSC ước tính doanh thu thuần Q3 không tăng còn LNTT tăng 30,4% – Chúng tôi ước tính doanh thu thuần Q3 giữ nguyên so với cùng kỳ tại 785 tỷ đồng và LNTT tăng 30,4% so với cùng kỳ lên 108 tỷ đồng – Như đã đề cập trong báo cáo của chúng tôi đăng tải trong tháng 7, số lượng lốp Trung Quốc giá rẻ đã tăng nhanh trong năm. Và giá lốp Trung Quốc còn rẻ hơn khi đồng NDT phá giá vào tháng 8. Và sản lượng của DRC tăng đã không đủ để bù cho sự sụt giảm của giá bán bình quân trong kỳ nên doanh thu đã không tăng.

Tuy nhiên LNTT tăng khá mạnh nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp lốp radial tăng mạnh lên 20% do cùng kỳ năm ngoái cả sản lượng lẫn tỷ suất lợi nhuận gộp của lốp radial đều rất thấp. Trong Q3/2015, DRC tiêu thụ 39.426 chiếc lốp radial (tăng 26,13% so với cùng kỳ) trong khi cùng kỳ năm ngoái là 31.257 lốp. Và tỷ suất lợi nhuận gộp trong Q3/2015 là 20% trong khi Q3/2014 là 0,6%. Trong khi đó sản lượng lốp bias chỉ tăng 7,5% so với cùng kỳ trong Q3 lên khoảng 193.002 lốp so với 179.524 lốp trong Q3/2014.

Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng nhờ nhà máy radial chạy với công suất cao hơn – HSC ước tính giá thành mỗi đơn vị sản phẩm giảm khoảng 12-15% nhờ giá cao su tự nhiên giảm 20% và nhờ lợi thế kinh tế theo quy mô. Giá cao su tự nhiên bình quân 9T đầu năm là khoảng 32-33 triệu đồng/tấn (9T đầu năm ngoái là 40 triệu đồng/tấn). HSC ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp chung 9T đầu năm 2015 tăng lên 24,5% từ 22,9% cùng kỳ năm ngoái.

Triển vọng Q4 khó khăn – HSC ước tính DRC có thể tiêu thụ 42.605 lốp radial trong Q4, tăng 3,5% so với cùng kỳ; nếu tính cả năm 2015 là 166.605 chiếc, tăng 45% so với cùng kỳ. Con số này thấp hơn nhiều kế hoạch đầu năm là 240.000 chiếc và dự báo gần nhất của HSC là 183.840 chiếc.

HSC điều chỉnh giảm dự báo doanh thu thuần năm 2015 với mức tăng trưởng 6,5% còn LNTT tăng trưởng 6,1% – Giả định giá bán bình quân lốp radial là 4,2 triệu đồng/lốp (giảm 14,3%), HSC dự báo doanh thu lốp radial sẽ tăng trưởng 24% lên 699,7 tỷ đồng. Với giả định là DRC sẽ tiếp tục giảm giá bán bình quân trong Q4 thêm 2-3% để giữ thị phần. Và chúng tôi điều chỉnh dự báo của mình như sau;

(1) HSC dự báo doanh thu thuần sẽ tăng trưởng 6,5% lên 3.463 tỷ đồng, giảm 4,8% so với dự báo trước đây là 3.632 tỷ đồng do sản lượng lốp radial thấp hơn kỳ vọng.

(2) Điều chỉnh giảm dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp xuống 24% từ dự báo trước đây là 24,3%.

(3) Dự báo chi phí bán hàng & quản lý giảm 4,9% còn 218,2 tỷ đồng chủ yếu do có sự thay đổi về cách ghi nhận kế toán đối với chi phí khuyến mãi theo Thông tư 200.

(4) Lỗ tài chính thuần dự kiến là 141,9 tỷ đồng từ 132,8 tỷ đồng như dự báo trước đó do lỗ tỷ giá tăng.

(5) Cuối cùng, HSC dự báo LNTT sẽ tăng trưởng 6,1% lên 480 tỷ đồng; giảm 8,5% so với dự báo trước đây là 525 tỷ đồng.

Giả định số lượng cổ phiếu lưu hành giữ nguyên trong năm nay, thì EPS dự phóng là 3.761đ; P/E dự phóng là 12,8 lần.

Cho 2016, HSC dự báo doanh thu thuần sẽ tăng trưởng 6,9% còn LNTT tăng trưởng 6,2% – Chúng tôi dự báo công ty sẽ tiêu thụ 224.917 lốp radial (tăng 35%) và sản lượng lốp bias tiêu thụ tăng 5%. Chúng tôi giả định giá bán bình quân giảm tiếp 8% trong năm 2016.

Dựa trên những giả định này, chúng tôi cho rằng công ty sẽ đạt doanh thu thuần là 3.700 tỷ đồng (tăng trưởng 6,9%). Trong khi đó, chúng tôi kỳ vọng giá cao su đầu vào sẽ khoảng 28 triệu đồng/tấn (giảm 9,7%). Theo đó, HSC dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ tăng nhẹ từ 24% năm 2015 lên 24,2%. HSC dự báo LNTT đạt 509,7 tỷ đồng (tăng trưởng 6,2%) và EPS dự phóng 2016 là khoảng 4.080đ. Theo đó P/E dự phóng 2016 đạt 11,8 lần.

Thị trường hiện đã khó khăn hơn do các nhà sản xuất Trung Quốc đang phải đối phó với tình trạng cầu giảm và sản xuất dư thừa trên thị trường nội địa; theo đó đã tìm cách xuất khẩu bằng mội giá. Do vậy DRC sẽ có thêm một năm nữa chịu mức tăng trưởng 1 con số. Định giá cũng không còn rẻ với P/E dự phóng 2015 sau khi điều chỉnh là 12,8 lần. Chúng tôi giảm mức đánh giá cổ phiếu từ Khả quan xuống Kém khả quan.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác