DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu VNM – LNST Q3 tăng 5,5% so với cùng kỳ

Lượt xem: 300 - Ngày:
Chia sẻ

VNM ước KQKD Q3 kém hơn một chút so với dự báo của chúng tôi – LNST Q3 tăng 5,5% so với cùng kỳ. Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan – VNM (Khả quan) đã công bố ước tính KQKD Q3 kém hơn một chút so với kỳ vọng của chúng tôi. Doanh thu thuần thực hiện đạt 13.297 tỷ đồng, tăng 8,4% so với cùng kỳ và thấp hơn 3,6% so với dự báo của chúng tôi là 13.791 tỷ đồng, tăng 13% so với cùng kỳ. LNST thực hiện đạt 2.688 tỷ đồng, tăng 5,5% so với cùng kỳ và thấp hơn 4,2% so với dự báo của chúng tôi là 2.806 tỷ đồng, tăng 10,1% so với cùng kỳ.

Đồ thị cổ phiếu VNM cập  nhật ngày 10/10/2017. Nguồn: AmiBroker

LNST 9 tháng tăng 13,6% so với cùng kỳ – doanh thu thuần 9 tháng đạt 38.758 tỷ đồng, tăng 10,3% so với cùng kỳ và LNST đạt 8.545 tỷ đồng, tăng 13,6% so với cùng kỳ. Kết quả thực hiện thấp hơn một chút so với dự báo của chúng tôi cho doanh thu thuần 9 tháng là 39.188 tỷ đồng, tăng 12% so với cùng kỳ và LNST là 8.658 tỷ đồng, tăng 14,9% so với cùng kỳ.

Thị trường trong nước vẫn là động lực tăng trưởng chính

• Hiện VNM chưa công bố cơ cấu doanh thu. Tuy nhiên theo công ty, doanh thu từ thị trường trong nước tăng 10% so với cùng kỳ trong Q3. Nhờ công ty giành thêm thị phần ở mảng sữa nước, sữa bột và sữa chua uống. Dựa trên số liệu của công ty, thì thị phần của VNM trên thị trường sữa đã tăng thêm 1,7% lên 58% từ mức 56,3% trong năm 2016.
• Chúng tôi ước tính doanh thu từ thị trường nước ngoài (bao gồm doanh thu xuất khẩu và doanh thu cả các công ty con) giảm 2,7% so với cùng kỳ. Điều này chủ yếu do lo ngại liên quan đến tình hình chính trị tại Iraq, là thị trường xuất khẩu chính của VNM.

Công ty giành thêm thị phần nhờ mở rộng kênh phân phối, thành công ở sản phẩm mới và chi nhiều chi phí quảng cáo khuyến mãi – Trong 9 tháng đầu năm, số lượng điểm bán hàng của VNM đã tăng từ 220.000 tại thời điểm cuối năm 2016 lên 240.000 tại thời điểm cuối tháng 9 (tăng 9,1% so với đầu năm). Ngoài ra, hơn 30 sản phẩm mới đã được đưa ra thị trường thành công trong năm 2016 và 9 tháng đầu năm 2017, chẳng hạn như các sản phẩm sữa chua uống, sữa tươi hữu cơ. Chi phí bán hàng tăng mạnh do công ty chi mạnh cho hoạt động quảng cáo và khuyến mãi.

Tỷ suất lợi nhuận thuần trong Q3 giảm còn 20,2% từ 20,8% trong Q3 năm ngoái và 21,9% trong Q2 năm nay – Điều này nhiều khả năng là do tỷ suất lợi nhuận gộp giảm. HSC ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp Q3 là 47,5%, thấp hơn mức 49% của Q2 do giá sữa nguyên liệu tăng. Trong tháng 10-tháng 11, VNM đã mua lô sữa nguyên liệu đầu tiên cho nhu cầu sản xuất tháng 1- tháng 5 năm 2017. Trong khi đó lô sữa nguyên liệu thứ 2 phục vụ nhu cầu sản xuất từ tháng 5-tháng 12 năm 2017 được mua với giá cao hơn. Do vậy tỷ suất lợi nhuận gộp Q3 và Q4 sẽ thấp hơn Q1 và Q2.

Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu ước tính là 24,7% – Chúng tôi ước tính tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu trong Q3 là 23% và chi phí quản lý/doanh thu là 1,2%. Theo đó tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu ước tính là 24,7%; bằng với Q2. Chúng tôi không thể so sánh tỷ suất lợi nhuận gộp và tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu Q3 năm nay với Q3 năm ngoái vì đã có sự thay đổi trong cách hạch toán một số chi phí khuyến mãi. Chúng tôi vẫn chờ VNM công bố BCTC đầy đủ để có thể phân tích sâu hơn.

HSC dự báo LNST năm 2017 tăng trưởng 18,9% – HSC dự báo trong năm 2017 doanh thu thuần đạt 51.504 tỷ đồng, tăng trưởng 10,1% và LNST đạt 11.113 tỷ đồng, tăng trưởng 18,9%. Các giả định chính của chúng tôi bao gồm:

• Ngành sữa tăng trưởng 11,7%.
• Thị phần của VNM tăng từ 55,7% trong năm ngoái lên 56,8% trong năm nay.
• Sản lượng tiêu thụ và giá bán lần lượt tăng 10,1% và 3%.
• Doanh thu xuất khẩu giảm 10%.
• Doanh thu của các công ty con ở nước ngoài tăng trưởng 7,5%.
• Giá bột sữa nguyên liệu bình quân là 2.500 USD/tấn, tăng 25%. Giá sữa tươi mua từ nông dân trong nước cung cấp không đổi là khoảng 13.000đ/lít. Do đó, tỷ suất lợi nhuận gộp là 48%.
• Tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu giảm từ 26,6% xuống 23,5%. Chi phí bán hàng bao gồm cả khuyến mại bằng tiền và khuyến mại bằng hàng

Theo đó, EPS năm 2017 dự báo đạt 6.891đ, tăng 18,9%; P/E dự phóng năm 2017 là 21,6 lần và EV/EBITDA là 14,8 lần.

Chúng tôi dự báo LNST năm 2018 tăng trưởng 9,3% – HSC dự báo trong năm 2018, doanh thu thuần của VNM đạt 56.122 tỷ đồng, tăng trưởng 9% và LNST đạt 12.146 tỷ đồng, tăng trưởng 9,3% dựa trên những giả định chính sau:

1. Ngành sữa tăng trưởng 10%.
2. Thị phần của VNM tăng từ 56,7% trong năm 2017 lên 57% trong năm 2018.
3. Sản lượng tiêu thụ và giá bán lần lượt tăng 9,3% và 0%.
4. Doanh thu xuất khẩu không đổi.
5. Doanh thu của các công ty con ở nước ngoài tăng trưởng 6,9%.
6. Giá bột sữa nguyên liệu bình quân là 2.700 USD/tấn, tăng 8% và tỷ suất lợi nhuận gộp là 47,5%. Giá sữa tươi mua từ nông dân trong nước cung cấp không đổi là khoảng 13.000đ/lít.
7. Tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu là 22,9% xuống nhẹ so với trong năm 2017, là 23,5%. Chi phí bán hàng bao gồm cả khuyến mại bằng tiền và khuyến mại bằng hàng.

Theo đó, EPS năm 2018 dự báo đạt 7.532đ, tăng 9,3%; P/E dự phóng năm 2018 là 19,7 lần và EV/EBITDA là 13,4 lần.

Quan điểm đầu tư. Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 175.500đ với P/E dự phóng là 25 lần. Triển vọng tăng trưởng tương lai ổn định và có vẻ công ty có khả năng duy trì được tỷ suất lợi nhuận ở mức cao. Không những vậy giá nguyên liệu đang duy trì ở mức thấp trong những tháng gần đây. Chúng tôi nhận thấy thị trường sữa vẫn còn nhiều tiềm năng tăng trưởng nhờ: cơ cấu dân số, quá trình đô thị hóa đang diễn ra và thu nhập tăng lên. Việc nâng công suất cũng cho thấy VNM muốn nắm bắt tiềm năng tăng trưởng này.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác