DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu VIC – LNST của cổ đông công ty mẹ giảm 44% so với cùng kỳ

Lượt xem: 229 - Ngày:
Chia sẻ

Nhận định KQKD – Doanh thu của VIC (Cổ phiếu VIC) tăng trưởng đúng kỳ vọng. Lợi nhuận không được như kỳ vọng chủ yếu do nghĩa vụ thuế thu nhập doanh nghiệp phát sinh khi bán cổ phần tại công ty con. Tiếp tục duy trì đánh giá Nắm giữ – Vingroup đã công bố KQKD 6 tháng đầu năm không hoàn toàn như kỳ vọng với doanh thu thuần tăng 74% so với cùng kỳ đạt 61,2 nghìn tỷ đồng và LNTT tăng 99% so với cùng kỳ đạt 6.260 tỷ đồng. Tuy nhiên chúng tôi nhận thấy thuế thu nhập doanh nghiệp đã nộp trong 6 tháng đầu năm ở mức rất cao là 4.540 tỷ đồng, bằng 72,5% LNTT, dẫn tới LNST của cổ đông công ty mẹ giảm 44% so với cùng kỳ xuống còn 962 tỷ đồng. Theo đó, kết quả trên đã hoàn thành 51% kế hoạch doanh thu và 19% kế hoạch LNST đề ra cho cả năm.

Đồ thị cổ phiếu VIC phiên giao dịch ngày 01/08/2018. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu VIC phiên giao dịch ngày 01/08/2018. Nguồn: AmiBroker

Theo công ty, trong 6 tháng đầu năm, Vincommerce (công ty con của VIC) đã bán 4,12% cổ phần VHM thông qua đợt chào bán lần đầu ra công chúng và hạch toán lợi nhuận trên Bảng báo cáo KQKD của mình. Theo đó làm phát sinh nghĩa vụ thuế tương đương 20% của khoản lãi. Trên BCTC hợp nhất của VIC, lãi từ bán cổ phần được hạch toán trực tiếp vào Bảng cân đối kế toán, trong mục lợi nhuận chưa phân phối mà không được hạch toán vào Bảng báo cáo KQKD. Tuy nhiên thuế được hợp nhất từ từng công ty con nên VIC vẫn phải hạch toán khoản thuế thu nhập doanh nghiệp phát sinh từ nghiệp vụ bán cổ phần trên Bảng báo cáo KQKD của mình.

Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 32,9% xuống còn 25,1% – Lợi nhuận gộp đạt 15 nghìn tỷ đồng (tăng 33% so với cùng kỳ) trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 32,9% xuống còn 25,1% do cơ cấu doanh thu kém hiệu quả hơn. Theo chúng tôi, điều này là do việc hạch toán từ các dự án có tỷ suất lợi nhuận khác nhau, là một đặc điểm của các công ty BĐS và không ảnh hưởng đến dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp của chúng tôi cho cả năm.

Mảng BĐS tăng trưởng mạnh – Trong 6 tháng đầu năm, doanh thu từ mảng BĐS tăng mạnh lên 43,8 nghìn tỷ đồng (tăng 85% so với cùng kỳ), đóng góp 72% tổng doanh thu nhờ công ty hạch toán các dự án chủ chốt như:

  • Vinhomes Central Park (4,9 nghìn tỷ đồng).
  • Vinhomes Golden River (15,4 nghìn tỷ đồng).
  • Vinhomes The Harmony (7 nghìn tỷ đồng).
  • Vinhomes Green Bay (6,1 nghìn tỷ đồng).
  • Vinhomes Imperia (3 nghìn tỷ đồng).
  • Vinhomes Dragon Bay (0,4 nghìn tỷ đồng).

Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp mảng này giảm từ 41,3% trong 6 tháng đầu năm ngoái xuống còn 30%. Việc công ty hạch toán phần cao tầng tại dự án Vinhomes Central Park thường có tỷ suất lợi nhuận thấp hơn phần thấp tầng là nguyên nhân chính khiến tỷ suất lợi nhuận gộp giảm trong 6 tháng đầu năm. Tuy nhiên công ty kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ hồi phục trong 6 tháng cuối năm do cơ cấu doanh thu được hạch toán sẽ gồm cả phần thấp tầng từ Vinhomes Golden River, Vinhomes Harmony và Vinhomes Imperia.

Doanh số bán nhà giảm đáng kể số lượng mở bán mới giảm – Vinhomes mở bán tổng cộng 1.644 căn tại 3 dự án mới gồm:

  • Vinhomes Star City (Thanh Hóa) với 712 căn thấp tầng.
  • Vinhomes West Point (Hà Nội) với 476 căn chung cư.
  • Vinhomes New Center (Hà Tĩnh) với 456 căn chung cư.

Hoạt động bán hàng ở các dự án này có vẻ ấn tượng với 46% số lượng mở bán ở dự án Vinhomes Star City và 72% số lượng mở bán ở dự án Vinhomes West Point đã được bán hết sau 1-2 tháng mở bán. Trong 6 tháng đầu năm, VIC bán được tổng cộng 1.857 căn (giảm 66% so với cùng kỳ) với tổng giá trị hợp đồng là 16 nghìn tỷ đồng (giảm 47% so với cùng kỳ), theo đó đến cuối Q2, tổng giá trị hợp đồng chưa hạch toán là 53,8 nghìn tỷ đồng.

Công ty dự kiến mở bán 9 dự án trong nửa cuối năm, gồm có 6 dự án Vinhomes và 3 dự án Vincity – Công ty dự kiến mở bán khoảng 45.000 sản phẩm tại 9 dự án. Trong đó công ty sẽ mở bán 3 dự án Vincity (1 dự án tại TP HCM và 2 dự án tại Hà Nội) trong Q3/2018. Tiếp đó sẽ mở bán mới 3 dự án Vinhomes (2 dự án tại Hà Nội và 1 dự án tại Hải Phòng) trong Q4/2018. Bên cạnh đó VIC cũng sẽ mở bán các giai đoạn tiếp theo của 3 dự án đã được mở bán như đề cập trên đây.

VIC dự kiến ra mắt sản phẩm chung cư mini phân khúc bình dân có giá từ 200 triệu đồng/căn với thương hiệu Happy Town từ cuối năm 2019 – Sản phẩm này sẽ được triển khai bên trong hoặc gần các KCN tại một số tỉnh thành (không bao gồm Hà Nội và TP HCM). Chiến lược ở đây là xây các khối nhà 5 tầng gồm các căn chung cư diện tích nhỏ khoảng 30m2/căn. Công ty dự kiến sẽ khởi động loại dự án này từ cuối năm 2019 tại 3 tỉnh là Bắc Ninh, Bình Dương và Đồng Nai; là nơi có nhiều KCN. Công ty mong muốn đạt tỷ suất lợi nhuận gộp ở mức khoảng 10% cho loại sản phẩm này, tương tự nhà ở xã hội.

Mảng cho thuê mặt bằng tiếp tục tăng trưởng với tốc độ vừa phải – Doanh thu mảng cho thuê mặt bằng tăng 25,8% so với cùng kỳ và đạt 2.637 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm 2018.

  • Diện tích cho thuê tăng 11% so với cùng kỳ đạt hơn 1,2 triệu m2.
  • Trong 6 tháng đầu năm 2018, công ty đã khai trương 5 TTTM mới, nâng tổng số TTTM lên 51 (tăng 45,7% so với đầu năm). Đến cuối 2018, VIC dự kiến nâng độ bao phủ theo khu vực địa lý của các TTTM trên toàn quốc lên 66 TTTM. Vào đầu năm nay, công ty dự kiến khai trương 30 TTTM mới trong năm 2018. Tuy nhiên VIC đã điều chỉnh con số này xuống còn khoảng 20 TTTM do những chậm trễ trong khâu thủ tục. Do vậy một số TTTM sẽ rời ngày khai trương sang năm sau. Tuy nhiên công ty sẽ vẫn giữ mục tiêu tăng trưởng tổng diện tích sàn cho năm nay, nhiều khả năng là bằng cách nâng tổng diện tích sàn của từng TTTM được khai trương.
  • Trong 6 tháng đầu năm 2018, ngoại trừ Vincom Plaza, còn lại tỷ lệ lấp đầy của tất cả các TTTM đều tăng, nâng tỷ lệ lấp đầy bình quân từ 86,6% lên 87,9%. Cụ thể:

–     Tỷ lệ lấp đầy của các TTTM Vincom center là khoảng 93% (6 tháng đầu năm 2017 là 90,9%).

–     Tỷ lệ lấp đầy của các TTTM Vincom Mega Mall là khoảng 88,2% (6 tháng đầu năm 2017 là 80,7%).

–     Tỷ lệ lấp đầy của các TTTM Vincom plaza là khoảng 87,7% (6 tháng đầu năm 2017 là 92,2%).

–     Tỷ lệ lấp đầy của các TTTM Vincom+ là khoảng 73,6% (6 tháng đầu năm 2017 là 61,8%).

  • Giá cho thuê bình quân tăng 3%-5%.

Nhiều dự án mới giúp thúc đẩy doanh thu của mảng khách sạn, nghỉ dưỡng tuy nhiên tỷ suất lợi nhuận của mảng này vẫn âm – Doanh thu mảng khách sạn, nghỉ dưỡng tăng mạnh đạt 3.845 tỷ đồng (tăng 58,4% so với cùng kỳ), tuy nhiên mảng này vẫn lỗ gộp 483 tỷ đồng, tăng so với mức lỗ 198 trong 6 tháng đầu năm 2017. Áp lực gia tăng lên tỷ suất lợi nhuận do tốc độ mở rộng nhanh chóng trong năm 2017 và 6 tháng đầu năm 2018 với nhiều phòng mới đi vào hoạt động có tỷ lệ lấp đầy thấp. Chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận của mảng này vẫn âm trong năm nay. Vinpearl đã giới thiệu thêm 3 dự án mới trong 6 tháng đầu năm nay tại Hội An, Đà Nẵng và Phú Quốc, nâng tổng số phòng lên hơn 10.000 phòng vào cuối tháng 6/2018.

Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng bán lẻ hàng tiêu dùng được cải thiện – Doanh thu mảng bán lẻ hàng tiêu dùng tăng đạt 8.440 tỷ đồng (tăng 51% so với cùng kỳ) nhờ số lượng các cửa hàng tăng thêm 433 cửa hàng so với 6 tháng đầu năm ngoái nâng tổng số cửa hàng lên 1.370. Chúng tôi nhận thấy tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 6,5% lên 9,7% nhờ quá trình tái cơ cấu mô hình Vinmart+ trong năm 2017 giúp cải thiện tương đối doanh thu trên mỗi cửa hàng.

Dự án sản xuất ô tô Vinfast đang được triển khai từng bước – Đến cuối Q2 năm nay, công ty đã đầu tư 7.486 tỷ đồng cho dự án Vinfast. Công ty đã hoàn thiện tòa nhà văn phòng trong tháng 6 và dự kiến hoàn thiện xây dựng và lắp đặt thiết bị cho sản xuất ô tô trong 6 tháng cuối năm nay. Công ty dự kiến sẽ tung ra thị trường sản phẩm xe máy điện trong Q3 hoặc Q4 năm nay. Gần đây, Vinfast đã ký thỏa thuận hợp tác chiến lược với General Motors, theo đó VinFast sẽ tiếp nhận hệ thống đại lý uỷ quyền hiện tại của thương hiệu Chevrolet và trở thành nhà phân phối độc quyền các sản phẩm và dịch vụ mang thương hiệu Chevrolet tại thị trường Việt Nam. Cũng theo thỏa thuận này, VinFast nhận chuyển nhượng, tiếp quản toàn bộ nhà máy GM tại Hà Nội và triển khai hoạt động đầu tư tăng năng lực để sản xuất dòng xe ô tô cỡ nhỏ hoàn toàn mới được VinFast mua bản quyền từ GM. Dây chuyền sản xuất mới dự kiến sẽ khánh thành vào nửa đầu năm 2019, bổ sung năng lực sản xuất cho VinFast bên cạnh nhà máy tại Hải Phòng. Quá trình chuyển giao hoạt động của GM Việt Nam, gồm nhà máy tại Hà Nội, hệ thống đại lý ủy quyền và nhân viên dự kiến sẽ hoàn tất trong năm 2018.

Tổ hợp nhà máy VinFast được đặt tại khu đất 335 ha tại KCN Đình Vũ – Cát Hải (Hải Phòng) với tổng vốn đầu tư dự kiến khoảng 1,5-2 tỷ USD, giải ngân trong hai năm 2018 và 2019. Ưu tiên ban đầu của VinFast là thị trường trong nước. Công ty tự tin có thể cạnh tranh dựa trên chất lượng sản phẩm và dịch vụ nhờ có quy trình sản xuất tự động cao. Ngoài ra giá bán dự kiến sẽ rất cạnh tranh vì công ty tập trung vào giành thị phần ở phân khúc thị trường đại trà. Về lâu dài, VinFast dự kiến sẽ xuất khẩu sản phẩm của mình.

Gần đây VIC cũng đã thành lập CTCP VinSmart với vốn điều lệ 3 nghìn tỷ đồng để sản xuất điện thoại thông minh và các thiết bị điện tử thông minh khác. Vingroup nắm 80% cổ phần công ty này. Nhà máy VinSmart sẽ được đặt tại Khu kinh tế Đình Vũ – Cát Hải tại Hải Phòng. Tại đây, công ty cũng sẽ nghiên cứu, ứng dụng AI và các vật liệu thế hệ mới.

Phát hành 84 triệu cổ phiếu ưu đãi thông qua phát hành riêng lẻ trong Q3/2018 – HĐQT đã thông qua kế  hoạch phát hành 84 triệu cổ phiếu ưu đãi thông qua phát hành riêng lẻ với giá bán tối thiểu là 107.000đ/cp và tối đa là 116.200đ/cp. Tổng số tiền dự kiến thu được từ đợt phát hành từ 8,82 nghìn tỷ đồng đến 9,76 nghìn tỷ đồng. Mức cổ tức cố định của cổ phiếu ưu đãi này là 0% trong 4 năm đầu tiên và kể từ năm thứ 4 trở đi, mức cổ tức là 1% tính trên giá chào bán. Cổ phiếu ưu đãi được phép chuyển đổi thành cổ phiếu thường tại bất kỳ thời điểm nào sau ngày phát hành theo giá chuyển đổi tương đương giá tham chiếu được tính bằng giá trung bình khối lượng giao dịch (VWAP) của cổ phiếu VIC trong 10 ngày giao dịch liền trước ngày phát hành. Vingroup sẽ phát hành cổ phiếu ưu đãi trong Q3 năm nay và số cổ phiếu này sẽ bị hạn chế chuyển nhượng trong 1 năm (thậm chí là sau khi đã chuyển đổi sang cổ phiếu thường).

HSC điều chỉnh giảm đối với dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ trong năm nay, và hiện dự báo mức tăng trưởng 12,1% do tác động từ khoản thuế TNDN lớn hơn – Cho năm 2018, HSC điều chỉnh giảm dự báo doanh thu thuần từ 121,4 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 35,8%) xuống 117 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 31%) và LNST của cổ đông công ty mẹ từ 7,6 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 70,5%) xuống 5 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 12,1%). Dự báo của chúng tôi dựa trên những giả định sau:

  • Doanh thu BĐS dự kiến tăng trưởng 15% đạt 72 nghìn tỷ đồngnhờ hạch toán các dự án sau

–     Vinhomes Central Park – 8,7 nghìn tỷ đồng.

–     Vinhomes Golden River – 15,6 nghìn tỷ đồng.

–     Vinhomes Harmony – 16,2 nghìn tỷ đồng.

–     Vinhomes Gardenia – 1,3 nghìn tỷ đồng.

–     Vinhomes Greenbay – 8,1 nghìn tỷ đồng

–     Vinhomes Imperia – 9,1 nghìn tỷ đồng.

–     Vinhomes Dragon Bay – 1,4 nghìn tỷ đồng.

–     Các sản phẩm khác gồm biệt thự Vinpearl, Condotel, nhà phố thương mại – 9,5 nghìn tỷ đồng.

  • Doanh thu từ cho thuê mặt bằng dự kiến đạt 5,6 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 25,2%) – Tổng diện tích sàn mặt bằng cho thuê tăng lên 1,6 triệu m2 (tăng 35,2%). Năm 2018 dự kiến sẽ chứng kiến sự mở rộng nhanh chóng với hơn 400.000 m2 diện tích sàn (tăng 149%) đi vào khai thác. Công ty muốn tạo dựng chỗ đứng ở hầu hết các thành phố lớn. Tỷ suất lợi nhuận trong mảng này không chịu ảnh hưởng mạnh từ tốc độ mở rộng nhờ khả năng tìm được người thuê cho các TTTM mới (từ cả khách hàng nội bộ và từ sự hợp tác lâu dài với khách hàng bên ngoài).
  • Chúng tôi dự báo doanh thu mảng khách sạn, nghỉ dưỡng tăng gấp đôi trong năm nay, đạt 11,8 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng +102,7% y/y)nhờ có một số lượng lớn phòng đi vào khai thác trong năm 2017 và 2018. Tại thời điểm cuối năm 2017, VIC có trên 5.000 phòng khách sạn và 1.700 căn biệt thự. Năm nay, công ty dự kiến đưa vào khai thác hơn 5.000 phòng khách sạn và condotel cùng với khoảng 680 căn biệt thự; tương đương khoảng 7.200 phòng mới. Do sự mở rộng liên tục và công suất phòng mới có tỷ lệ lấp đầy thấp, nên mảng này dự kiến lỗ 131 tỷ đồng (tăng 36% cùng kỳ) trong năm nay.
  • Công ty đã điều chỉnh số lượng cửa hàng bán lẻ mở mới trong năm 2018 từ trên 1.000 xuống còn 750 cửa hàng giúp doanh thu thuần đạt 21,9 tỷ đồng (tăng trưởng 68%). Trong lần trao đổi gần đây của chúng tôi với công ty, VIC hiện đã thận trọng hơn trong kế hoạch mở rộng và tập trung nhiều hơn vào lựa chọn vị trí cho cửa hàng mới nhằm đảm bảo cửa hàng mới có lượng khách hàng cao và giảm bớt thời gian đạt điểm hòa vốn. HSC dự báo trong năm 2018, VIC sẽ mở mới 814 cửa hàng bán lẻ (tăng 217%), gồm:

–     30 cửa hàng Vinpro (tăng 131%)

–     34 cửa hàng VinMart (tăng 143%

–     750 cửa hàng Vinmart+ (tăng 226%)

  • Chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp chung của Tập đoàn sẽ cải thiện nhẹ từ 29,7% năm ngoái lên 32,2%.
  • Chi phí tài chính tăng 79,5% do nợ dài hạn tăng lên trong khi chi phí bán hàng & quản lý tổng cộng là 19,6 nghìn tỷ đồng (bằng 16,1% doanh thu thuần).

Chúng tôi dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2018 đạt 5 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 12,1%), EPS đạt 1.661đ; P/E dự phóng là 64 lần ở thị giá cổ phiếu hiện tại.

Quan điểm đầu tư. Tiếp tục đánh giá Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu VIC là 85.700đ; tương đương P/E là 51,6 lần. Giá cổ phiếu đã tăng 65% từ đầu năm và hiện cao hơn 19% so với giá trị hợp lý theo ước tính của chúng tôi. Tuy nhiên VIC xứng đáng đạt mức định giá cao vì VIC vẫn thực sự là doanh nghiệp đầu ngành ở nhiều mảng kinh doanh. Công ty tiếp tục mở rộng nhanh chóng trong năm 2018 và theo đó cần một lượng vốn lớn. Sự mở rộng nhanh ở một số mảng đã ảnh hưởng đến lợi nhuận. Tuy nhiên chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận sẽ tăng lên sau khi tốc độ mở rộng chậm lại từ năm 2019 trở đi. Về dài hạn, tầm nhìn của VIC là trở thành công ty holding với các mảng kinh doanh sẽ được niêm yết ở các doanh nghiệp riêng rẽ. Đây là động thái hợp lý và giúp cho hoạt động huy động vốn ở từng mảng được linh hoạt hơn. Tuy nhiên điều này làm phát sinh một câu hỏi là về dài hạn, giá cổ phiếu VIC sẽ cao hơn hay thấp hơn định giá dựa trên phương pháp định giá từng phần.

Nguồn: Research HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác