DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu VIC – KQKD 9 tháng đầu năm

Lượt xem: 126 - Ngày:
Chia sẻ

Nhận định KQKD – VIC (Cổ phiếu VIC) đã công bố KQKD 9 tháng đầu năm với doanh thu thuần đạt 84.148 tỷ đồng (tăng 47,2% so với cùng kỳ), sát kỳ vọng (tương đương 68% dự báo của HSC) do chúng tôi dự báo công ty sẽ ghi nhận nhiều trong Q4 năm nay. Tuy nhiên LNST đạt 3.295 tỷ đồng (tăng 11,2% so với cùng kỳ), chỉ tương đương 36,3% dự báo của chúng tôi trong khi đó LNST của cổ đông công ty mẹ giảm 26% so với cùng kỳ xuống còn 1.078 tỷ đồng do (1) phát sinh khoản thuế TNDN lớn trong Q2 khi công ty con Vincommerce bán cổ phần tại VHM và (2) lợi ích cổ đông thiểu số tăng sau khi VIC giảm tỷ lệ sở hữu tại VRE và VHM sau IPO vào năm ngoái và đầu năm nay.

Đồ thị cổ phiếu VIC phiên giao dịch ngày 07/11/2018. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh. Tiếp tục đánh giá Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 89.500đ, tương đương P/E dự phóng là 53,4 lần. HSC dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2018 tăng trưởng 13.0% do thuế TNDN và lợi ích cổ đông thiểu số tăng. Doanh thu và lợi nhuận 9 tháng đầu năm không đồng nhất với tất cả các mảng kinh doanh chính đều tăng trưởng doanh thu như kế hoạch. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận ở mảng BĐS giảm do số lượng căn được bàn giao có vị trí không được tốt tăng lên. Trong khi đó, mảng nghỉ dưỡng vẫn chưa đóng góp lợi nhuận. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận mảng bán lẻ được cải thiện đáng kể. Tỷ lệ bán hàng ở các dự án mới mở bán trong 10 tháng đầu năm của VIC rất tốt, đặc biệt là dự án Vincity Ocean Park tại Hà Nội chính thức mở bán vào giữa tháng 10 với 70% các căn chào bán đã được bán chỉ trong khoảng 1 tuần. Đồng thời dự án Vinfast vẫn theo đúng tiến độ với việc công ty đã giới thiệu 2 mẫu xe hơi tại Paris Motor Show và bắt đầu sản xuất đại trà dòng xe máy điện từ ngày 3/11, chỉ 1 năm sau khi khởi công xây dựng nhà máy ở Khu kinh tế Đình Vũ, Hải Phòng.

Doanh thu 9 tháng đầu năm tăng 47,2% so với đầu năm nhờ mảng BĐS tăng trưởng mạnh và đóng góp tốt từ các mảng khác – Doanh thu 9 tháng đầu năm đạt 84.148 tỷ đồng (tăng 47,2% so với cùng kỳ), nhờ:

  • Doanh thu BĐS tăng 49,8% so với cùng kỳ đạt 57,02 nghìn tỷ đồng, đóng góp 67,8% tổng doanh thu.
  • Doanh thu cho thuê mặt bằng bán lẻ tăng 28% so với cùng kỳ đạt 4,28 nghìn tỷ đồng, đóng góp 5,1% tổng doanh thu.
  • Doanh thu mảng nghỉ dưỡng tăng mạnh 43,1% so với cùng kỳ đạt 6,05 nghìn tỷ, đóng góp 7,2% tổng doanh thu.
  • Doanh thu bán lẻ tăng đạt 12.890 tỷ đồng (tăng 40,9% so với cùng kỳ), đóng góp 15,3% tổng doanh thu.
  • Doanh thu từ bệnh viện và trường học tăng mạnh, lần lượt tăng 54% và 53,2% đạt 1,87 nghìn tỷ đồng và 0,98 nghìn tỷ đồng.

Doanh thu BĐS tăng mạnh nhờ bàn giao nhà ở hàng loạt các dự án – Phần lớn doanh thu đến từ các dự án chủ chốt sau:

  • Golden River (18,5 nghìn tỷ đồng),
  • The Harmony (11,2 nghìn tỷ đồng),
  • Green Bay (6,6 nghìn tỷ đồng),
  • Central Park (5,5 nghìn tỷ đồng),
  • Imperia (4,3 nghìn tỷ đồng),
  • Dragon Bay (0,6 nghìn tỷ đồng),
  • Condotels tại Nha Trang, Đà Nẵng và nhà phố thương mại trên toàn quốc.

Tỷ lệ bán hàng tốt ở các dự án mới mở bán trong 10 tháng đầu năm – Vinhomes đã mở bán tổng cộng 10.159 căn trong 4 dự án mới, gồm:

  • Vincity Ocean Park (Hà Nội) với 7.549 căn chung cư vào tháng 10 với giá bán bình quân là 30 triệu đồng/m2.
  • Vinhomes Star City (Thanh Hóa) với 754 biệt thự trong tháng 4 với giá bán bình quân là 18,7 triệu đồng/m2.
  • Vinhomes West Point (Hà Nội) với 1.400 căn chung cư vào tháng 6 với giá bán bình quân là 47,1 triệu đồng/m2.
  • Vinhomes New Center (Hà Tĩnh) với 456 căn chung cư vào tháng 6 với giá bán bình quân là 17,8 triệu đồng/m2.

Và kết quả bán hàng rất ấn tượng ở các dự án trên, cụ thể là 50% tại Vinhomes Star City, 53% tại Vinhomes West Point và 70% tại Vincity Ocean Park đã được bán chỉ trong 1 thời gian ngắn sau khi mở bán. Trong 10 tháng đầu năm, VIC đã bán tổng cộng 8.758 căn với tổng giá trị hợp đồng đạt 38,6 nghìn tỷ đồng, tăng tổng giá trị hợp đồng chưa hạch toán đến cuối tháng 10 lên 56,8 nghìn tỷ đồng.

Dự kiến sẽ hạch toán tiếp 28 nghìn tỷ đồng giá trị hợp đồng trong năm nay – Trong Q4, công ty sẽ tiếp tục bàn giao nhà trong các dự án đang trong giai đoạn bàn giao như Vinhomes Green Bay (các căn cao tầng), Vinhomes Central Park (Landmark 81), Vinhomes Imperia, Vinhomes The Harmony và Vinhomes Golden River. Bên cạnh đó, công ty cũng sẽ hạch toán doanh thu từ một số dự án mới hoàn thành như Vinhomes Metropolis, các biệt thự biển tại Vinpearl Nam Hội An và beachfront condotel Trần Phú và nhà phố thương mại trên toàn quốc.

Dự án Vincity đã chính thức mở bán – Vào ngày 28/9/2018, VHM đã chính thức giới thiệu sản phẩm Vincity ra thị trường. Các dự án Vincity hướng đến phân khúc thị trường trung cấp với giá bán bình quân là 1.200 USD/m2 với diện tích căn hộ nhỏ hơn (diện tích các căn dao động từ 45m2 đến 75m2). Người mua nhà được hỗ trợ các gói tài chính từ các ngân hàng với kỳ hạn lên tới 35 năm và 70% tổng giá trị hợp đồng. Bên cạnh đó, người mua nhà chỉ cần trả khoảng 10% tổng giá trị hợp đồng thay vì 30% như thường lệ khi ký hợp đồng mua bán, tiếp đó thanh toán 10% trong 90 ngày tiếp theo và 10% sau 180 ngày. Thời gian mở bán bị trì hoãn về cuối năm do quá trình hoàn thành các thủ tục hành chính từ cơ quan quản lý kéo dài hơn dự kiến.

  • VinCity Ocean Park(trước đó là VinCity Gia Lâm) – có diện tích 420 ha tại thị trấn Trâu Quỳ, huyện Gia Lâm, Hà Nôi, cách trung tâm thành phố 14km. Dự án gồm 66 tòa với tổng 44.000 căn cao tầng và 2.400 căn thấp tầng. Mật độ xây dựng ở dự án chỉ là 19% với 117 ha diện tích mặt nước và cây xanh, 6,1 ha biển hồ nước mặn, bênh viện Vinmec, trường đại học VinUni,… Dự án được giới thiệu vào ngày 30/9/2018 và bắt đầu mở bán từ ngày 17/10. Dự kiến 16 tòa với xấp xỉ 9.900 căn sẽ được mở bán trong Q4 năm nay. Cho tới cuối tháng 10, tổng số căn đã bán là 5.263 căn (70% đợt mở bán đầu tiên) với tổng giá trị hợp đồng là khoảng 8,6 nghìn tỷ đồng.
  • VinCity Grand Park(trước đó là VinCity New Saigon) – có diện tích 272 ha tại Quận 9, TPHCM, mất khoảng 30 phút lái xe từ trung tâm thành phố. Dự án gồm 71 tòa với 43.500 căn cao tầng và 1.600 căn thấp tầng. Dự án được thiết kế với 36 ha công viên gồm 5.000 m2 khu vui chơi tổng hợp, phòng gym ngoài trời với hơn 700 máy tập, các cơ sở giáo dục và y tế. VHM dự kiến mở bán 12 tòa của dự án vào đầu tháng 12 năm nay.
  • VinCity Sportia (trước đó là Vincity Park) – có diện tích 281 ha tại quận Nam Từ Liêm, cách trung tâm Hà Nội 13km. Dự án gồm 58 tòa với tổng cộng 45.000 căn cao tầng và 100 căn thấp tầng. Dự án trang bị hơn 200 sân thể thao với phòng tập gym ngoài trời lớn nhất gồm 1.200 máy tập cùng với các cơ sở giáo dục và y tế. VHM dự kiến mở bán 7 tòa của dự án vào đầu tháng 12 năm nay.

Mảng cho thuê mặt bằng bán lẻ hoạt động ổn định và không ngừng mở rộng – Doanh thu từ mảng cho thuê mặt bằng bán lẻ tăng 28,0% so với cùng kỳ đạt 4.283 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm do một số yếu tố sau:

  • Diện tích sàn cho thuê (GFA) tăng 19,8% so với cùng kỳ lên gần 1,4 triệu m2 (cùng kỳ năm ngoái là 1,14 triệu m2) với tổng cộng 19 TTTM mới mở từ Q4/2017 đến Q3/2018. Trong đó:

–     Diện tích cho thuê của Vincom Center tăng 29,3% so với cùng kỳ.

–     Diện tích cho thuê của Vincom Mega Mall giữ nguyên so với cùng kỳ.

–     Diện tích cho thuê của Vincom Plaza tăng 29,0% so với cùng kỳ.

–     Diện tích cho thuê của Vincom+ tăng 53,8% so với cùng kỳ.

  • Trong 9 tháng đầu năm, ngoại trừ Vincom Plaza, tỷ lệ lấp đầy ở tất cả các mô hình TTTM đều tăng, với mức bình quân tăng từ 86,4% lên 87,7%. Cụ thể:

–     Tỷ lệ lấp đầy của Vincom Center là khoảng 92,7% (cùng kỳ năm ngoái là 91,9%).

–     Tỷ lệ lấp đầy của Mega Mall là 87,9% (cùng kỳ năm ngoái là 80,7%).

–     Tỷ lệ lấp đầy của Vincom Plaza là khoảng 87,4% (cùng kỳ năm ngoái là 91,1%).

–     Tỷ lệ lấp đầy của Vincom+ là 74,8% (cùng kỳ năm ngoái là 63,7%).

  • Giá cho thuê bình quân tăng 5%-10%, cụ thể:

–     Giá cho thuê bình quân của Vincom Mega Mall tăng 9,7% so với cùng kỳ lên 13,6 USD/m2, không bao gồm phí dịch vụ.

–     Giá cho thuê bình quân của Vincom Plaza tăng 10,5% so với cùng kỳ đạt 11,6 USD/m2, không bao gồm phí dịch vụ.

Công ty mở thêm 9 TTTM mới trong Q3, gồm Vincom Center Landmark 81, 6 Vincom Plaza và 2 Vincom Plus. Do đó, VIC đã mở thêm tổng công 14 TTTM trong 9 tháng đầu năm, nâng tổng số TTTM đang hoạt động lên 60 (tăng 71,4% so với cùng kỳ) trên 34 tỉnh thành. VRE dự kiến đưa vào hoạt động tổng cộng 20 TTTM mới trong năm 2018 nâng tổng các TTTM trên cả nước lên 66 vào cuối năm 2018. Trong giai đoạn 2019-2020, công ty đặt mục tiêu mở thêm 44 TTTM theo đó có tổng cộng 110 TTTM với tổng diện tích sàn là 2,1 triệu m2.

Mảng nghỉ dưỡng tăng trưởng với số lượng phòng tăng mạnh – Doanh thu 9 tháng đầu năm của mảng nghỉ dưỡng tăng mạnh 43,1% so với cùng kỳ đạt 6.049 tỷ đồng nhờ 5 khách sạn mới đi vào hoạt động trong Q3, nâng tổng số phòng lên hơn 11.700 phòng ở 29 dự án tính đến cuối tháng 9/2018. Số đêm phòng đã bán tăng 60% so với cùng kỳ đạt 849.400 đêm trong 9 tháng đầu năm. Công ty cũng dự kiến sẽ bổ sung thêm 1.077 phòng thuộc 4 dự án trong những tháng cuối năm nay và năm sau gồm Vinpearl Hà Nam, Vinpearl Tây Ninh, Vinpearl Imperia Hải Phòng và Vinpearl Luxury Landmark 81. Tỷ lệ lấp đầy bình quân ước tính là 40%-45% trong năm nay và công ty nỗ lực cải thiện tỷ lệ này lên 55%-60% trong năm sau, và kỳ vọng lợi nhuận trước thuế, lãi vay và khấu hao không còn âm trong năm 2020.

Mở rộng nhanh chóng giúp cải thiện doanh thu bán lẻ hàng tiêu dùng – Doanh thu bán lẻ hàng tiêu dùng tăng đạt 12.890 tỷ đồng (tăng 40,9% so với cùng kỳ) nhờ số lượng các cửa hàng tăng lên 1.500 cửa hàng, tăng thêm 557 cửa hàng so với 9 tháng đầu năm ngoái. Trong 9 tháng đầu năm nay, Vincommerce thông báo thực hiện hai thương vụ M&A với hai chuỗi cửa hàng là Vienthong A (bán lẻ sản phẩm công nghệ tại các thành phối cấp 1 và cấp 2 với hệ thống 186 cửa hàng trên toàn quốc), và FiviMart (gồm 23 siêu thị ở Hà Nội). Sau hai thương vụ này, Vincommerce sẽ có 1.709 cửa hàng ở tất cả các mô  hình, tăng thêm 766 cửa hàng so với cuối tháng 9/2017.

Tuy nhiên tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 32,1% xuống 25,5% – Lợi nhuận gộp đạt 21.452 tỷ đồng (tăng 17% so với cùng kỳ), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp là 25,5%, thấp hơn nhiều so với mức 32,1% trong cùng kỳ năm ngoái. Mặc dù vậy xét riêng trong Q3 tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 25,1% trong Q2 lên 28%. Cơ cấu theo từng mảng kinh doanh như sau:

  • Mảng BĐS đạt 17,7 nghìn tỷ đồng lợi nhuận gộp (tăng 15% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm mạnh xuống 31% từ 40,5% trong 9 tháng đầu năm 2017, do số lượng căn có tỷ suất lợi nhuận thấp được bàn giao tăng, tại các dự án Vinhomes Green Bay, Vinhomes Central Park cũng như số lượng căn có giá bán thấp tại Golden Rive và đồng thời các dự án tư vấn cũng có tỷ suất lợi nhuận gộp thấp (như Vinhomes Thăng Long). Trong Q3, tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này đã cải thiện lên 35,1% và công ty kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận sẽ tiếp tục được cải thiện trong Q4 năm nay.
  • Lợi nhuận gộp của mảng cho thuê mặt bằng đạt 2,0 nghìn tỷ đồng (tăng 6% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 56,4% xuống 46,7% do công ty mở thêm 14 TTTM mới trong đó có TTTM Landmark 81 khiến cho chi phí mở mới tăng lên. Ngoài ra, mảng này còn bao gồm cả hoạt động cho thuê văn phòng và căn hộ dịch vụ, là những hoạt động có tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn hoạt động cho thuê mặt bằng bán lẻ.
  • Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng nghỉ dưỡng tăng từ 1,2% lên 2,9% sau khi công ty tiến hành định vị lại thương hiệu, xây dựng 4 dòng sản phẩm gồm inpearl Luxury, Vinpearl Resorts & Hotels, Vinpearl Discovery and VinOasis, theo đó lợi nhuận gộp đạt 173 tỷ đồng (tăng 242,2% so với cùng kỳ). Chúng tôi cũng lưu ý rằng tỷ suất lợi nhuận gộp trên báo cáo tài chính khá thấp do ảnh hưởng của việc chia sẻ lợi nhuận từ việc bán các biệt thự biển. Nếu chúng ta loại bỏ yếu tố này thì tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này đã cải thiện từ 31% lên 38%.
  • Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng bán lẻ hàng tiêu dùng cũng được cải thiện, tăng từ 7,1% lên 11,2%, trong đó tỷ suất lợi nhuận gộp của VinMart và VinMart+ tăng từ 12% lên 15.3% nhờ tái cơ cấu mô hình Vinmart+ trong năm 2017 giúp cải thiện đáng kể doanh thu trên mỗi cửa hàng.

Lỗ tài chính thuần giảm nhờ lãi từ thanh lý các khoản đầu tư và bán công ty con – Doanh thu HĐ tài chính tăng mạnh 136,3% so với cùng kỳ lên 3.598 tỷ đồng nhờ (1) lãi không thường xuyên 2.040 tỷ đồng, chủ yếu từ hạch toán lãi bán dự án Vinhomes Lotus (Hà Nội) và (2) lãi tiền gửi tăng 26,2% so với cùng kỳ lên 1.257 tỷ đồng. Trong khi đó, chi phí tài chính tăng 15,6% so với cùng kỳ lên 3.869 tỷ đồng do chi phí lãi vay tăng (tăng 10,5% so với cùng kỳ) và lỗ tỷ giá tăng (tăng 629,1% so với cùng kỳ). Theo đó lỗ tài chính thuần giảm còn 271 tỷ đồng từ 1.823 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm 2017.

Chi phí bán hàng và quản lý tăng nhẹ 8,4% so với cùng kỳ – lên 12,2 nghìn tỷ đồng với tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu giảm đáng kể từ 19,7% xuống còn 14,5%.

Các khoản phải thu tăng do khoản tiền đặt cọc đầu tư dự án tăng trong khi tiền giải ngân cho dự án VinFast khiến chi phí xây dựng dở dang tăng – Tại thời điểm ngày 31/9/2018, tổng tài sản tăng lên 268 nghìn tỷ đồng (tăng 30,9% so với cùng kỳ), chủ yếu do các khoản phải thu và chi phí xây dựng dở dang tăng.

  • Các khoản phải thu ngắn hạn tăng 100,2% so với cùng kỳ lên 55,4 nghìn tỷ đồng, trong đó các khoản trả trước người bán tăng 158,4% so với cùng kỳ lên 24,1 nghìn tỷ đồng, chiếm 43,5% và các khoản phải thu khác tăng mạnh 445% so với cùng kỳ lên 19,9 nghìn tỷ đồng, chiếm 35,9% do công ty đặt cọc khoảng 11.8 nghìn tỷ đồng để đầu tư dự án Vincity Grand Park tại quận 9 (VIC nắm 42% cổ phần)
  • Chi phí xây dựng dở dang tăng 38,3% so với cùng kỳ lên 56,1 nghìn tỷ đồng do đến cuối Q3 VIC đã giải ngân 13,6 nghìn tỷ đồng cho dự án Vinfast.
  • Hàng tồn kho giảm 13,5% so với cùng kỳ xuống còn 45,1 nghìn tỷ đồng, chủ yếu do tồn kho BĐS để bán giảm sau khi nhiều dự án đã hoàn thành và bàn giao cho người mua trong 9 tháng đầu năm.
  • Tài sản cố định và BĐS đầu tư lần lượt tăng 43,2% và 44,2% so với cùng kỳ do VIC tiếp tục đưa 8 dự án khách sạn, 14 TTTM mới vào hoạt động trong 9 tháng đầu năm.

VIC đã đa dạng hóa nguồn huy động bên cạnh nguồn vay ngân hàng – Đến cuối Q3, tổng nợ của VIC là 69,5 nghìn tỷ đồng (tăng 50,5% so với cùng kỳ và tăng 40,8% so với đầu năm), gồm 15 nghìn tỷ đồng vay & nợ thuê tài chính ngắn hạn; 2,4 nghìn tỷ đồng vay & nợ thuê tài chính dài hạn; 13,6 nghìn tỷ đồng (655 triệu USD) vay hợp vốn; 31 nghìn tỷ đồng trái phiếu thường và 7,4 nghìn tỷ đồng (325 triệu USD) trái phiếu hoán đổi. Hiện 68,1% nợ của VIC bằng tiền VND; 31,8% là bằng đồng USD và 0,1% là bằng đồng EUR. Hầu hết các khoản vay có lãi suất bình quân là 8%/năm. Tại thời điểm cuối Q3, tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu vẫn ở mức cao, là 0,71 nhưng vẫn giảm so với mức 0,94 lần vào thời điểm cuối năm 2017. VIC đã đa dạng hóa nguồn huy động và không chỉ phụ thuộc vào vốn vay ngân hàng thông qua việc phát hành 400 triệu USD cổ phiếu ưu đãi cho Hanwha Group trong Q3. Vào tháng 10, Vinpearl đã phát hành 125 triệu USD trái phiếu hoán đổi sau khi đã phát hành thành công 325 triệu USD trái phiếu hoán đổi trong Q2. Trong khi đó Vinfast cũng đã nhận được tín dụng do ECA bảo lãnh kỳ hạn 12 năm với giá trị 950 triệu USD để mua máy móc thiết bị từ các nhà cung cấp của Đức.

Dự án sản xuất ô tô VinFast đang được triển khai từng bước với việc đưa sản phẩm xe máy điện ra thị trường vào Q4/2018 và sản phẩm ô tô vào Q4/2019 – Tổ hợp nhà máy VinFast được đặt tại khu đất 335 ha tại KCN Đình Vũ – Cát Hải (Hải Phòng) với tổng vốn đầu tư dự kiến khoảng 3 tỷ USD, giải ngân trong hai năm 2018 và 2019. Đến cuối Q3 năm nay, công ty đã đầu tư 13,6 nghìn tỷ đồng cho dự án VinFast. Công ty đã hoàn thiện tòa nhà văn phòng trong tháng 6 và dự kiến hoàn thiện xây dựng và lắp đặt thiết bị cho sản xuất ô tô vào tháng 8 năm nay. Công ty dự kiến sẽ tung ra thị trường sản phẩm xe máy điện vào tháng 11 năm nay với công suất 100.000 xe/năm và tung ra thị trường xe ô tô với công suất 250.000 xe/năm. Vào tháng 10/2018, VinFast đã giới thiệu 2 mẫu xe (Sedan và SUV) tại Paris Motor Show và công ty cũng đã hợp tác với nhiều đối tác (Siemens, LGChem, PVOil…) ở các dự án xe điện gồm phát triển xe buýt chạy điện, nhà máy sản xuất ắc quy và trạm nạp điện.

VinFast vừa mới công bố chính sách bán hàng cho sản phẩm trong giai đoạn đầu. Theo đó, công ty áp dụng chính sách giá “3 Không – không chi phí khấu hao, không chi phí tài chính và không lãi” cho toàn bộ sản phẩm ôtô và xe máy điện. Nghĩa là giá bán mà VinFast đưa ra sẽ bằng đúng giá thành sản phẩm (không gồm chi phí khấu hao và chi phí lãi vay trong giá thành) cộng với chi phí bán hàng. Riêng sản phẩm xe máy điện Klara vừa ra mắt sẽ được áp dụng thêm chính sách ưu đãi đặc biệt với giá bán chỉ còn khoảng 60% giá đã đề cập ở trên.Theo đó, mức giá của xe VinFast Klara phiên bản pin Lithium-ion sẽ từ 35-40 triệu đồng và mức giá của xe VinFast Klara dùng ắc quy Axít – chì sẽ từ 21-25 triệu đồng. VinFast sẽ tổ chức lễ ra mắt chính thức vào ngày 17/11/2018.

VIC có ý định tham gia lĩnh vực công nghệ và công nghiệp thông qua thỏa thuận hợp tác với các trường đại học – Vào Q3, tại lễ ký kết thỏa thuận hợp tác với hơn 50 trường Đại học hàng đầu Việt Nam, Vingroup đã công bố chiến lược đến năm 2028 trở thành Tập đoàn Công nghệ – Công nghiệp -Dịch vụ đẳng cấp quốc tế. Với cam kết sẽ tiếp nhận khoảng 100.000 sinh viên tốt nghiệp các ngành công nghệ thông tin trong vòng 10 năm tới. Để thực hiện điều này, VIC đã thành lập Vintech để tập trung nghiên cứu trí tuệ nhân tạo (AI), sản xuất các phần mềm và nghiên cứu phát triển các nguyên vật liệu thế hệ mới. Công ty đã thành lập hai Viện nghiên cứu là Viện Nghiên cứu Dữ liệu lớn và Viện Nghiên cứu công nghệ cao Vin Hi-Tech. Đồng thời thành lập Quỹ Đầu tư về công nghệ với nhiệm vụ tìm kiếm các cơ hội hợp tác, phát triển những dự án công nghệ – trí tuệ nhân tạo có khả năng ứng dụng cao trên phạm vi toàn cầu.

HSC điều chỉnh giảm dự báo năm 2018 với LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 13% – Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo doanh thu thuần từ 129 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 44,3%) xuống 123,7 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 38,5%) và LNST của cổ đông công ty mẹ từ 5,2 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 17,1%) xuống 5 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 13%). Dự báo của chúng tôi dựa trên những giả định sau:

  • Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu thuần mảng BĐS là 84,1 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 34,6%) nhờ hạch toán các dự án sau

–     Vinhomes Central Park – 8,7 nghìn tỷ đồng

–     Vinhomes Golden River – 22,4 nghìn tỷ đồng

–     Vinhomes Harmony – 16,2 nghìn tỷ đồng

–     Vinhomes Gardenia – 1,3 nghìn tỷ đồng

–     Vinhomes Metropolis – 4,8 nghìn tỷ đồng

–     Vinhomes Greenbay – 8,1 nghìn tỷ đồng

–     Vinhomes Imperia – 9,1 nghìn tỷ đồng

–     Vinhomes Dragon Bay – 1,4 nghìn tỷ đồng.

–     Các sản phẩm khác gồm biệt thự Vinpearl, Condotel, nhà phố thương mại – 9,5 nghìn tỷ đồng.

Cho năm 2018, chúng tôi giả định công ty sẽ bán được tổng cộng 25.267 căn (tăng 142,9%) với tổng giá trị hợp đồng bán nhà là 58 nghìn tỷ đồng (giảm 19,3%) do hầu hết số căn bán được là sản phẩm Vincity có giá trị thấp hơn sản phẩm Vinhomes.

  • Doanh thu từ cho thuê mặt bằng dự kiến đạt 5,6 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 25,9%) – Tổng diện tích sàn mặt bằng cho thuê tăng lên 1,6 triệu m2 (tăng 35,2%). Năm 2018 dự kiến sẽ chứng kiến sự mở rộng nhanh chóng với hơn 270.000 m2 diện tích sàn (tăng 23%) đi vào khai thác. Công ty muốn tạo dựng chỗ đứng ở hầu hết các thành phố lớn.
  • Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo doanh thu mảng khách sạn, nghỉ dưỡng xuống còn 9,6 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 76,6%)– do có sự điều chỉnh thời gian đi vào hoạt động của một số dự án so với ước tính trước đây. Chúng tôi cũng điều chỉnh giảm dự báo tỷ lệ lấp đầy cho một số dự án, dẫn đến tỷ lệ lấp đầy bình quân vào 45-50%. Tại thời điểm cuối năm 2017, VIC có trên 5.000 phòng khách sạn và 1.700 căn biệt thự. Năm nay, công ty dự kiến đưa vào khai thác hơn 5.000 phòng khách sạn và condotel cùng với khoảng 680 căn biệt thự; tương đương khoảng 7.200 phòng mới. Do sự mở rộng liên tục và công suất phòng mới có tỷ lệ lấp đầy thấp, nên mảng này dự kiến lỗ gộp 428 tỷ đồng trong năm nay.
  • HSC dự báo doanh thu mảng bán lẻ sẽ đạt 19,2 nghìn tỷ đồng (tăng 47,3%)– so với dự báo trước đây là 21,9 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 68,1%) do số lượng cửa hàng mở mới ở tất cả các chuỗi thấp hơn dự tính trước đó. Chúng tôi cũng đã tính đến ảnh hưởng của việc sáp nhập FIVIMART và Viễn Thông A (doanh thu chỉ hợp nhất trong Q4). Trong các cuộc trao đổi gần đây của chúng tôi với công ty, chúng tôi thấy công ty tỏ ra thận trọng hơn trong kế hoạch mở rộng, tập trung hơn vào lựa chọn vị trí tốt để mở cửa hàng mới tại các khu vực có lưu lượng người qua lại cao nhằm giảm thời gian đạt điểm hòa vốn. Hiện chúng tôi ước tính đến cuối năm nay, tổng số lượng cửa hàng của toàn bộ các chuỗi bán lẻ sẽ đạt 1.900 (sau sáp nhập) và tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 11%.
  • Chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp chung sẽ cải thiện nhẹ từ 29,7% năm ngoái lên 31,1%.
  • Chi phí tài chính tăng 77,8% lên 6.733 tỷ đồng do nợ dài hạn tăng trong khi doanh thu HĐ tài chính tăng mạnh 209,4% lên 5.064 tỷ đồng nhờ lãi từ thoái vốn 2 dự án Vinhomes Lotus và Vinhomes Đinh Tiên Hoàng.
  • Chi phí bán hàng & quản lý là 18,6 nghìn tỷ đồng (tăng 23,7%) và bằng 15% doanh thu thuần.

Chúng tôi dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2018 đạt 5 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 13%), EPS đạt 1.675đ; P/E dự phóng là 57,3 lần ở thị giá cổ phiếu hiện tại.

VIC hiện là chủ đầu tư BĐS nhà ở và thương mại lớn nhất ở Việt Nam và đang nhanh chóng phát triển theo mô hình cung cấp toàn diện môi trường sống – VIC có các thương hiệu đã được nhận diện rộng rãi trên hầu hết các phân khúc nhà ở, khu nghỉ dưỡng, khách sạn và công viên giải trí, dịch vụ y tế, giáo dục và bán lẻ hàng tiêu dùng. Công ty có nhiều năm kinh nghiệm ở tất cả các mảng hoạt động. Sự mở rộng gần đây ở lĩnh vực bán lẻ và nghỉ dưỡng đã ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận do những mảng này có tỷ suất lợi nhuận thấp hơn các mảng khác. Tuy nhiên sự tăng trưởng vượt trội ở mảng BĐS nhà ở đã bù đắp cho tác động này. VIC đang nhanh chóng chuyển đổi sang mô hình cung cấp toàn diện môi trường sống bao gồm nhà ở, resort, dịch vụ giáo dục, y tế, hàng hóa bán lẻ, dịch vụ và công nghệ cho tầng lớp trung lưu mới nổi tại các khu vực đô thị lớn. Động thái chuyển hướng sang nhà ở phân khúc trung bình thông qua các dự án Vincity có thể là động lực tăng trưởng chính cho vài năm tới.

Quan điểm đầu tư. Tiếp tục đánh giá Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của Cổ phiếu VIC là 89.500đ; tương đương P/E là 53,4 lần. Giá cổ phiếu hiện cao hơn 7% so với ước tính giá trị hợp lý của chúng tôi. Tuy nhiên VIC xứng đáng đạt mức định giá cao vì VIC vẫn thực sự là doanh nghiệp đầu ngành ở nhiều mảng kinh doanh. Công ty tiếp tục mở rộng nhanh chóng trong năm 2018 và theo đó cần một lượng vốn lớn. Sự mở rộng nhanh ở một số mảng đã ảnh hưởng đến lợi nhuận. Tuy nhiên chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận sẽ tăng lên sau khi tốc độ mở rộng chậm lại từ năm 2019 trở đi. Về dài hạn, tầm nhìn của VIC là trở thành công ty holding với các mảng kinh doanh sẽ được niêm yết ở các doanh nghiệp riêng rẽ. Đây là động thái hợp lý và giúp cho hoạt động huy động vốn ở từng mảng được linh hoạt hơn. Tuy nhiên điều này làm phát sinh một câu hỏi là về dài hạn, giá cổ phiếu VIC sẽ cao hơn hay thấp hơn định giá dựa trên phương pháp định giá từng phần.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác