DANH MỤC

Điện thoại / Zalo / Viber : 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu VGC – Ước tính LNTT tăng 64% so với cùng kỳ

Lượt xem: 179 - Ngày:
Chia sẻ

LNTT 6 tháng đầu năm của VGC ước tính tăng 64% so với cùng kỳ. Triển vọng tăng trưởng tốt với tiềm năng dài hạn rõ ràng. Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Viglacera (VGC – Khả quan), một trong những doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam về vật liệu xây dựng đã công bố ước tính KQKD 6 tháng đầu năm với lợi nhuận vượt kế hoạch.
Cập nhật cổ phiếu VGC - Ước tính LNTT tăng 64% so với cùng kỳ

Đồ thị cổ phiếu VGC cập nhật ngày 10/07/2017. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh – Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu VGC là 18.400đ, theo đó P/E dự phóng pha loãng là 10,6 lần. Chúng tôi ước tính LNTT năm 2017 của công ty sẽ tăng trưởng 26%. Doanh thu 6 tháng đầu năm ước tính tăng 4% so với cùng kỳ và lợi nhuận ước tính tăng 64% so với cùng kỳ. Mảng kinh doanh chính là VLXD đạt kết quả khả quan nhờ nhu cầu ổn định đối với sản phẩm kính xây dựng, thiết bị vệ sinh, gạch xây, gạch ốp lát. Với đóng góp từ mảng BĐS và KCN. Các yếu tố dài hạn hỗ trợ giá cổ phiếu chủ yếu đến từ tăng trưởng lợi nhuận của các mảng kinh doanh chính cùng với tỷ suất lợi nhuận tăng nhờ tái cơ cấu các công ty con hoạt động kém hiệu quả trong vài năm tới.

Ước tính lợi nhuận 6 tháng đầu năm tăng mạnh – Công ty vừa công bố ước tính KQKD 6 tháng đầu năm với ước doanh thu thuần đạt 3,87 nghìn tỷ đồng (tăng 2,7% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 534 tỷ đồng (tăng 64% so với cùng kỳ). Theo đó VGC sẽ đã hoàn thành 48% kế hoạch doanh thu và 63% kế hoạch LNTT cả năm 2017. Chúng tôi chờ thêm thông tin chi tiết về báo cáo 6 tháng đầu năm vào cuối tháng 7.

Chúng tôi dự báo LNTT năm 2017 tăng trưởng 26% – Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2017 đạt 8,6 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 6%) và LNTT đạt 966 tỷ đồng (tăng trưởng 26%). Dự báo của chúng tôi dựa trên giả định sau:

1. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu BĐS đạt 1.045 tỷ đồng (giảm 1,9%) nhờ đóng góp từ một số dự án BĐS thấp tầng như Đặng Xá, Xuân Phương và 661 Hoàng Hoa Thám. Năm 2017 sẽ tiếp tục là một năm trầm lắng của mảng BĐS mặc dù công ty dự kiến sẽ triển khai xây dựng giai đoạn 2 của dự án Thăng Long Number One vào năm 2017. Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này sẽ từ 13-16% trong 2 năm tới do VGC tập trung vào phân khúc nhà ở xã hội và bình dân thường có tỷ suất lợi nhuận thấp.

2. Chúng tôi giả định doanh thu từ kính xây dựng sẽ giảm 6,1% xuống còn 1.096 tỷ đồng do một nhà máy tại Bắc Ninh tạm thời ngừng hoạt động để mở rộng. Tuy nhiên, VGC vẫn được hưởng một số lợi thế về chi phí nhiên liệu khá thấp, nguồn cung thiếu hụt và nhu cầu cao giúp tỷ suất được cải thiện. Công ty cũng đang tập trung sản xuất sản phẩm tinh vi và có giá gia tăng cao hơn chẳng hạn như kính siêu trắng và kính Low-E. Theo đó, tỷ suất lợi nhuận có thể đạt từ 35-40% trong 2 năm tới.

3. Ước tính doanh thu thiết bị vệ sinh sẽ tăng 3,2% lên 1.008 tỷ đồng. Nhà máy Mỹ Xuân sẽ hoàn thành và sẵn sàng đi vào hoạt động từ năm 2018. Đây là mảng chủ chốt cho cả thị trường trong nước và xuất khẩu trong tương lai. Chúng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận gộp của sản phẩm thiết bị vệ sinh sẽ vẫn giữ ở mức cao là trên 30% do công ty áp dụng công nghệ mới để nâng cao hiệu suất hoạt động.

4. Chúng tôi giả định doanh thu từ gạch ốp lát Granite & Ceramic tăng 10,2% và đạt 2.165 tỷ đồng trong năm nay. Gần đây VGC đã mua nhà máy gạch Mỹ Đức và sẽ đưa nhà máy vào hoạt động từ tháng 6. Nhà máy mới sẽ giúp công ty đặt chân vào thị trường phía nam cũng như tiếp cận được với các thị trường xuất khẩu như Pháp, Thổ Nhĩ Kỳ, Ấn Độ…

5. Doanh thu từ gạch xây dựng tăng 3,2% đạt 2.125 tỷ đồng. VGC đang dần chuyển từ sản xuất gạch thông thường sang gạch cotto và các sản phẩm chất lượng cao khác với tỷ suất lợi nhuận cao.

6. Dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ đạt 26,1% trong năm 2017 (năm 2016 là 24,3%) nhờ tỷ trọng mảng VLXD tăng giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp.

7. Lỗ tài chính thuần sẽ tăng nhẹ lên 157 tỷ đồng. Chi phí bán hàng & quản lý tăng khoảng 6,6% lên 1.184 tỷ đồng do công ty tăng chi phí marketing để thúc đẩy doanh số ở một số mảng.

Theo đó chúng tôi dự báo EPS năm 2017 đạt 2.162đ (tăng 18%) và EPS điều chỉnh pha loãng là 1.734đ (giảm 5%). Theo đó P/E cơ bản dự phóng là 9 lần còn P/E pha loãng là 11,3 lần.

Sau đấu giá công khai vào tháng 5 tỷ lệ sở hữu nhà nước giảm xuống 56,7% – VGC đã bán 120 triệu cổ phiếu (tương đương 39% cổ phần) vào cuối tháng 5 thông qua đấu giá công khai để tăng vốn điều lệ. Theo đó, tỷ lệ sở hữu của Bộ Xây dựng đã giảm từ 78,8% xuống 56,7% tổng số lượng cổ phiếu lưu hành. Số lượng đăng ký vượt quá số lượng chào bán với giá khởi điểm là 12.300đ/cp. Có 50 NĐT đấu giá thành công gồm 37 NĐT tổ chức và 13 NĐT cá nhân. Giá đấu thành công bình quân là 16.175đ/cp và ở mức giá này, P/E dự phóng là 7,5 lần, P/E pha loãng dự phóng là 9,3 lần.

Sau phiên đấu giá, kế hoạch tiếp theo của VGC phát hành 5% cổ phiếu ESOP, có thể là vào cuối Q3/2017; qua đó giảm tỷ lệ sở hữu nhà nước xuống 54%. Tiếp đó, công ty dự kiến sẽ giảm tỷ lệ sở hữu nhà nước hơn nữa, còn 36% sau năm 2020.

NĐT nước ngoài đấu giá thắng phần lớn số lượng cổ phần chào bán – NĐT nước ngoài đấu trúng 110 triệu cổ phiếu trong số 120 triệu cổ phiếu. Do đó, chúng tôi ước tính sau khi phát hành mới tổng cộng 141,35 triệu cổ phiếu (bao gồm 120 triệu cổ phiếu thông qua đấu giá và 21,35 triệu cổ phiếu ESOP), tỷ lệ room sẽ giảm còn 5,4% so với mức 21,2% trước phát hành. Vốn điều lệ của công ty sẽ tăng lên 4,43 nghìn tỷ đồng từ mức trước đó là 3,97 nghìn tỷ đồng. Quá trình đăng ký và niêm yết cổ phiếu sẽ mất 2-3 tháng từ ngày thực hiện phát hành riêng lẻ vào cuối tháng 5.

Cổ tức tiền mặt cho năm 2016 là 950đ/cp – Viglacera sẽ trả cổ tức tiền mặt cho năm 2016 là 950đ/cp, theo đó tỷ suất lợi tức đạt 6,2 lần. Ngày thực hiện chưa được xác định nhưng dự kiến sẽ vào Q4 năm nay.

Vốn huy động mới sẽ được đầu tư vào các mảng kinh doanh chính – Vốn huy động mới sẽ được phân bổ vào các dự án chủ chốt, cụ thể;

• Nhà máy kính siêu trắng với chi phí xây dựng 2,5 tỷ đồng.

• Nhà máy thiết bị vệ sinh mới tại Mỹ Xuân, Vũng Tàu với tổng chi phí đầu tư là 487 tỷ đồng.

• KCN Yên Phong, KCN lớn nhất của VGC sẽ được mở rộng với chi phí đầu tư là 2,89 nghìn tỷ đồng; trong đó cần giải ngân 692 tỷ đồng trong giai đoạn 2017-2018.

• KCN Đồng Văn 4 là một trong những khu công nghiệp mới được tập trung đầu tư cho giai đoạn này. Giai đoạn 1 có diện tích 300ha đang được triển khai với vốn đầu tư là 154 tỷ đồng.

• Còn lại sẽ bổ sung vốn lưu động.

Diễn biến tích cực của thị trường BĐS sẽ duy trì đà tăng trưởng cho mảng VLXD – Thị trường BĐS hồi phục ở từng phân khúc vẫn là động lực duy trì tăng trưởng cho mảng VLXD của VGC, vốn là mảng đóng góp phần lớn vào lợi nhuận gộp. Trong báo cáo ngành BĐS, chúng tôi giữ quan điểm tích cực và dự kiến số lượng căn bán được sẽ tăng với tốc độ gộp bình quân là 11%/năm trong vài năm tới.

• Mặc dù thị trường BĐS cao cấp có tính chu kỳ và hiện tăng chậm lại
• Phân khúc nhà ở bình dân tăng trưởng ổn định hơn với tính chu kỳ sẽ giảm bớt trong một vài năm tới và qua đó không có tác động quá tiêu cực lên thị trường VLXD.

Chúng tôi dự báo phân khúc nhà ở bình dân sẽ tăng trưởng 95% trong năm nay và đạt 18.700 căn; chiếm 23,7% tổng số nhà xây mới; sau đó sẽ tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân là 25%/năm cho đến 2020. Số căn hộ xây mới ở phân khúc bình dân sẽ tăng 3,5 lần vào năm 2020 so với 2016. Ở phân khúc văn phòng và biệt thự, Savills cũng dự báo tốc độ tăng trưởng sẽ lần lượt đạt 9% và 10% trong trung hạn.

Điều này cho thấy nhu cầu đối với VLXD sẽ tiếp tục tăng – Cụ thể, triển vọng trung hạn của từng mảng VLXD như sau:

Mảng kính xây dựng – Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng gộp bình quân hàng năm của doanh thu trong 3 năm tới là 13% với tỷ suất lợi nhuận gộp dao động từ 30-35% – VGC hiện vận hành hai nhà máy chính là Việt Nhật (VFG) và Bình Dương (VIFG) với tổng công suất là 1.000 tấn/ngày, chiếm hơn 45% tổng công suất toàn ngành. Công suất mới theo kế hoạch sẽ tăng gấp 3 lần công suất hiện tại lên 3.350 tấn/ngày.

VGC sẽ ưu tiên sản xuất các sản phẩm thân thiện với môi trường và các sản phẩm công nghệ cao như kính tiết kiệm năng lượng, bê tông hấp bọt và gạch clinker. Mảng kính xây dựng cho thấy tiềm năng lớn với nhu cầu cao trong khi áp lực cạnh tranh trực tiếp đối với VGC là khá thấp do rào cản gia nhập ngành khá lớn. Bộ Xây dựng cũng dự báo nhu cầu đối với kính xây dựng sẽ tăng mạnh 38% trong giai đoạn 2015-2020. VGC đã mở rộng công suất thông qua xây dựng nhà máy kính Low-e trong năm 2016 và tiếp tục đầu tư xây dựng nhà máy kính siêu trắng cũng như hệ thống nguyên liệu khí CNG trong năm 2017.

Chúng tôi cũng dự báo tỷ suất lợi nhuận của mảng này sẽ tăng nhờ;

(1) Đóng góp từ các dòng sản phẩm cao cấp cho tỷ suất lợi nhuận cao trong khi vẫn thiếu hụt nguồn cung trong nước – Bên cạnh đó, các sản phẩm nhập khẩu thường có mức giá cao hơn tới 30%. Hơn nữa, doanh nghiệp muốn gia nhập ngành cũng gặp phải rào cản lớn do sản xuất yêu cầu mức chi phí cố định ban đầu lớn. Một ví dụ minh họa như sau. Sau khi sản xuất, kính nổi được phủ một lớp bạc thông qua quá trình phun xạ. Quá trình này phải được thực hiện trong vòng 24 giờ nhằm đảm bảo chất lượng tốt nhất của kính Low-E. Do đó, thông thường nhà máy kính nổi và kính Low-E được xây dựng gần nhau để đảm bảo quá trình sản xuất liên tục. Và quy mô sản xuất này đòi hỏi nguồn vốn lớn hơn.

(2) Chuyển đổi sang khí CNG giúp công ty tiết kiệm đáng kể chi phí nhiên liệu – Đầu vào bao gồm bột soda, đá vôi, các thành phần khác như sắt và carbon,… Tuy nhiên, nhiên liệu để vận hành tiêu tốn hơn 30% chi phí đầu vào. Và giá dầu giảm là một trong những yếu tố giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận của mảng này. Tuy nhiên, dù giá dầu tăng trở lại, chúng tôi tin rằng VGC vẫn có thể duy trì mức chi phí sản xuất thấp nhờ công ty hiện đầu tư xây dựng hệ thống khí tự nhiên CNG sẽ thay thế dầu là nhiên liệu phục vụ sản xuất. Chúng tôi dự báo, với hệ thống CNG mới, công ty sẽ tiết kiệm được 20% chi phí đầu vào so với hiện tại.

Đối với mảng thiết bị vệ sinh – Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng bình quân gộp hàng năm của doanh thu trong 3 năm tới là 11% với tỷ suất lợi nhuận gộp là 30% – VGC tập trung vào phân khúc trung cấp với tổng công suất là 1,25 triệu thiết bị vệ sinh/năm và 500.000 bộ sen vòi /năm. Mảng này đã tăng trưởng trung bình 19,6% từ năm 2010-2015, và sản xuất hiện tại đã đạt công suất tối đa.

Công ty có kế hoạch xây dựng một nhà máy mới tại Vũng Tàu với công suất 750.000 sản phẩm/năm và theo đó tăng tổng công suất lên 2 triệu sản phẩm/năm. Chúng tôi dự báo nhà máy mới sẽ bắt đầu hoạt động trong Q1/2018. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo tăng trưởng của mảng này sẽ chậm lại do áp lực cạnh tranh gia tăng từ các doanh nghiệp FDI như Inax, Caesar, Picenza,… Các công ty có vốn đầu tư nước ngoài này hiện nắm hơn 50% thị phần trong nước. Mặc dù vậy tiềm năng xuất khẩu có thể giúp khắc phục điều này trong tương lai.

Đối với mảng gạch Granite và Ceramic – Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng gộp bình quân hàng năm của doanh thu trong 3 năm tới là 8,7% với tỷ suất lợi nhuận gộp dao động từ 24%-28% – VGC có 3 công ty con với tổng công suất 20 triệu m2 gạch mỗi năm. Công ty vừa mua lại nhà máy gạch Mỹ Đức tại Vũng Tàu và dây chuyền sản xuất đầu tiên của nhà máy này sẽ đi vào hoạt động từ tháng 6 năm nay. Bên cạnh đó, trong giai đoạn 2017-2020, công ty sẽ xây dựng thêm 3 nhà máy nữa và theo đó tổng công suất sẽ tăng thêm 70% lên 34 triệu m2. Chúng tôi dự báo mức tăng trưởng vừa phải cho mảng ngày do nhu cầu biến động theo thị trường.

Quỹ đất sẵn có sẽ được sử dụng để phát triển các dự án nhà ở xã hội và chung cư giá rẻ và mở rộng các KCN – Sau khi ghi nhận doanh thu từ dự án chung cư cao cấp Thăng Long Number 1 trong năm 2015, Công ty dự kiến sẽ phát triển tiếp giai đoạn 2 với diện tích 2 ha vào năm 2017 và dự kiến sẽ hoàn thành vào năm 2019. Sau khi đã ghi nhận phần lớn doanh thu từ các dự án hiện tại trước đó, doanh thu mảng BĐS trong năm 2016 chỉ là 1.025 tỷ đồng (giảm 34,45% so với năm 2015). Trong năm 2017, công ty vẫn còn một số sản phẩm thấp tầng tại một số dự án như Xuân Phong, Đặng Xá và Hoàng Hoa Thám (Hà Nội).

Chiến lược của VGC đối với mảng BĐS trong giai đoạn 2016-2020 là phát triển các dự án nhà ở xã hội và chung cư giá rẻ là phân khúc (1) có nhu cầu lớn; (2) được Nhà nước khuyến khích phát triển và (3) cho tỷ suất lợi nhuận khá thấp. Quỹ đất cho phân khúc này hiện tại là 175 ha với 7 dự án đang triển khai.

Doanh thu KCN biến động nhiều do những thay đổi trong phương pháp hạch toán – Mảng KCN đóng góp danh thu khá nhỏ, là 7%, tương đương 285 tỷ đồng và điều này là do sự khác biệt trong phương pháp ghi nhận doanh thu của VGC. Trước đó, VGC lựa chọn phân bổ doanh thu này trong suốt thời gian cho thuê và áp dụng cách hạch toán này với một số KCN cũ như Tiên Sơn, Yên Phong. Và nhờ vây, công ty luôn có một khoản thu nhập đều đặn trong 50 năm. Tuy nhiên, đối với các KCN mới như Đồng Văn 4, công ty đã thay đổi cách thức ghi nhận doanh thu và áp dụng phương thức ghi nhận doanh thu một lần tương tự như KBC. Do đó, đóng góp doanh thu từ mảng này sẽ mang tính chu kỳ hơn. Và chúng tôi dự báo đóng góp của mảng này sẽ tăng trở lại trong năm 2017, khi Samsung nhiều khả năng sẽ ký hợp đồng thuê thêm 40 ha tại KCN Yên Phong, khi đó tổng giá trị hợp đồng ghi nhận cho năm nay có thể lên tới 544 tỷ đồng.

Các KCN của VGC hiện thu hút nhiều doanh nghiệp lớn ở khu vực Bắc Á – Các doanh nghiệp thuê đất ở các KCN của VGC hiện tại phần lớn hoạt động trong lĩnh vực điện tử hoặc CNTT và đến từ khu vực Bắc Á như Samsung, Canon, Orion, Sumitomo,… Điều này phản ánh làn sóng đầu từ FDI vào Việt Nam vẫn sẽ ổn định và nhu cầu đối với đất KCN sẽ tiếp tục gia tăng.

Ngoài hoạt động kinh doanh cốt lõi tốt, VGC vẫn còn dư địa tăng trưởng khác trong tương lai – Động lực tăng trưởng của VGC có lẽ vẫn sẽ tiếp tục cùng với sự sôi động của thị trường BĐS ở phân khúc bình dân song song với mảng VLXD với các dòng sản phẩm chất lượng tốt, giá cả phải chăng, như kính xây dựng, sứ vệ sinh, gạch xây & gạch ốp lát. Ngoài triển vọng tăng trưởng của hoạt động kinh doanh cốt lõi thì giá cổ phiếu còn có một số động lực khác như:

• Thoái vốn các lĩnh vực kinh doanh ngoài ngành nhằm cải thiện hiệu suất hoạt động và nâng cao tỷ suất lợi nhuận.
• Giảm tỷ lệ sở hữu của Bộ Xây dựng sau khi hoàn tất đấu giá và phát hành ESOP từ mức 54% xuống còn 51% trước cuối năm 2019. Theo đó ban lãnh đạo có thể tập trung hơn trong việc xây dựng chiến lược phát triển cho công ty.
• Khả năng được bổ sung thêm vào các giỏ chỉ số trong 6-18 tháng tới. Theo đó sẽ làm tăng sức hấp dẫn của cổ phiếu đối với các quỹ đầu tư.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 18.400đ; tương đương P/E dự phóng là 10,6 lần. Đây là cổ phiếu hấp dẫn để đầu tư dài hạn. Định giá hiện tại cho thấy dư địa tăng giá trong ngắn hạn không còn nhiều. Viglacera là doanh nghiệp đầu ngành vật liệu xây dựng với cổ phần tại nhiều công ty con đang hoạt động khá hiệu quả và tận dụng sự phục hồi của thị trường BĐS. Một lợi thế khác đến từ quỹ đất dồi dào cho phát triển các dự án nhà ở xã hội, chung cư giá rẻ và KCN. Bên cạnh đó, tiềm năng từ quá trình tái cơ cấu các công ty hoạt động kém hiệu quả trong gần 40 công ty con, liên kết hoạt động ở nhiều lĩnh vực khác nhau, đặc biệt là sau khi Nhà nước thoái vốn.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác