DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu VCB – Giá trị hợp lý là 45.000đ

Lượt xem: 702 - Ngày:
Chia sẻ

Tin cổ phiếu – VCB ước tính KQKD Q1 khả quan. VCB (Khả quan) ước tính KQKD Q1 khả quan. Tăng trưởng tín dụng trong Q1 cao do Ngân hàng tiếp tục tăng cường cho vay khách hàng cá nhân.

Đồ thị cổ phiếu VCB phiên giao dịch ngày 11/04/2017. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu VCB phiên giao dịch ngày 11/04/2017. Nguồn: AmiBroker

Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. HSC ước tính giá trị hợp lý là 45.000đ; tương đương P/B là 2,9 lần. VCB ước KQKD Q1 với LNTT tăng 15% so với cùng kỳ. Cho dù vậy, Ngân hàng đặt kế hoạch kinh doanh năm 2017 rất thận trọng với LNTT chỉ tăng trưởng 8%. HSC lạc quan hơn và chúng tôi dự báo LNTT tăng trưởng 33,3% vì cho rằng chi phí dự phòng sẽ giảm mạnh. Ngân hàng có một số phương án tăng vốn nhưng chưa có lựa chọn cuối cùng. Triển vọng của ngân hàng vẫn rất khả quan.

VCB ước LNTT Q1/2017 tăng 15% so với cùng kỳ – Chúng tôi đã có cuộc gặp với VCB (Khả quan) ngày hôm qua và được biết ngân hàng ước LNTT Q1 đạt khoảng 2,6 nghìn tỷ đồng (tăng 15% so với cùng kỳ), hoàn thành 28% kế hoạch thận trọng của Ngân hàng là 9,2 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 8%) cho cả năm 2017.

Tăng trưởng tín dụng Q1 ở mức cao bất ngờ – Tín dụng tăng 8% trong Q1, cao hơn nhiều so với mức bình quân 5 năm là 1,5% và so với kế hoạch tăng trưởng tín dụng cả ngành trong năm nay là 16-18%. Năm ngoái tín dụng tăng cao 6,3% trong Q1 và giảm tốc trong những quý sau đó và có lẽ năm nay tăng trưởng tín dụng cũng sẽ tương tự. Động lực tăng trưởng tín dụng chính là cho vay khách hàng cá nhân; trong đó cho vay khách hàng cá nhân tăng 12% trong Q1 còn cho vay khách hàng doanh nghiệp tăng 6,7%. Hiện chưa có thông tin chi tiết hơn, tuy nhiên chung tôi cho rằng mảng cho vay khách hàng cá nhân tăng mạnh đã giúp lợi suất cho vay và tỷ lệ NIM được cải thiện.

Huy động tăng trưởng thấp hơn tín dụng – Trong Q1 huy động tăng 3%. Theo đó hệ số LDR thuần tăng từ 78,1% năm 2016 lên 82%. Theo ước tính của chúng tôi, tỷ lệ vốn huy động ngắn hạn dùng để cho vay trung dài hạn tại thời điểm cuối năm 2016 chỉ là khoảng 25%; thấp hơn nhiều mức trần 50% áp dụng cho các NHTMCP có vốn nhà nước; theo đó VCB chưa gặp áp lực trong huy động vốn trung dài hạn.

VCB dự kiến đặt kế hoạch năm 2017 thận trọng với LNTT chỉ tăng trưởng 8% – đạt 9,2 nghìn tỷ đồng. Các giả định đằng sau kế hoạch trên là:

• Tổng tài sản tăng trưởng 11%.
• Tăng trưởng tín dụng đạt 15% và tăng trưởng huy động đạt 14%
• Tỷ lệ NIM ổn định ở khoảng 2,76%
• Tỷ lệ NPL dưới 2%
• Chi phí dự phòng là 6 nghìn tỷ đồng, giảm 6,4%
• Hệ số CIR tăng nhẹ từ 40% trong năm 2016 lên 40,5%.

HSC dự báo LNTT tăng trưởng 33,3% lên 11.358 tỷ đồng. Kế hoạch của VCB thận trọng hơn nhiều so với dự báo của chúng tôi và sự khác biệt chính ở đây là giả định về chi phí dự phòng. Dự báo của chúng tôi dựa trên những giả định sau;

1. Tín dụng tăng 17% lên 539.146 tỷ đồng và huy động tăng 15% lên 678.958 tỷ đồng.
2. Tỷ lệ NIM tăng 0,04% lên 2,80% nhờ cho vay khách hàng cá nhân tăng trưởng mạnh, tăng 40-50% và hệ số LDR tăng. Thu nhập lãi thuần tăng trưởng 15,87% và đạt 21.464 tỷ đồng.
3. Thu nhập ngoài lãi tăng 6,4%. Chúng tôi dự báo lãi thuần từ hoạt động dịch vụ tăng 18,8% nhưng lãi thuần hoạt động kinh doanh ngoại hối chỉ tăng 5% còn thu nhập khác giữ nguyên.
4. Chúng tôi ước tính chi phí hoạt động tăng 21%.
5. Chúng tôi dự báo chi phí dự phòng sẽ giảm đáng kể, giảm 24,6% xuống 4.827 tỷ đồng nhờ chất lượng các khoản vay được cải thiện và Ngân hàng không còn phải trích lập dự phòng cho trái phiếu VAMC từ năm 2017. Có vẻ VCB sẽ tiếp tục thận trọng trong công tác quản trị tín dụng và với tổng thu nhập hoạt động tăng trưởng tốt, Ngân hàng có thể tiếp tục tích cực trích lập dự phòng với kế hoạch trích lập dự phòng 6 nghìn tỷ đồng. Tuy nhiên, chúng tôi muốn đợi đến khi KQKD Q1 được công bố và kế hoạch kinh doanh năm 2017 được thông qua chính thức trước khi điều chỉnh mô hình dự báo của mình.

Theo đó chúng tôi dự báo LNTT tăng trưởng 33,3% và đạt 11.358 tỷ đồng; EPS đạt 2.026đ sau khi điều chỉnh pha loãng. BVPS là 15.415đ; P/B dự phóng là 2,39 lần.

Hệ số CAR tại thời điểm cuối 2016 là 11,13%. Công ty chịu áp lực tăng vốn nhất định trong năm 2017 – VCB công bố hệ số CAR năm 2016 là 11,13% (theo thông tư 36 và thông tư 06). Trong khi đó hệ số CAR theo Basel 2 ước tính hiện là trên 7%. VCB đã có kế hoạch tăng vốn và đang chờ NHNN chấp thuận. Kế hoạch tăng vốn này có thể gồm phát hành riêng lẻ, chào bán ra công chúng và trả cổ tức bằng cổ phiếu. Trong báo cáo cập nhật trước đây, chúng tôi đã đề cập thương vụ phát hành cho GIC gần như chắc chắn sẽ không diễn ra. Tuy nhiên, theo VCB cho biết hiện NHNN đang xem xét lại thương vụ này nhưng tất nhiên các điều khoản đã được thay đổi. VCB rất kỳ vọng NHNN sẽ chấp thuận phương án phát hành riêng lẻ vì ngân hàng cho rằng nhiều khả năng NHNN sẽ không chấp thuận phương án trả cổ tức bằng cổ phiếu. Nếu không tăng vốn trong năm 2017, thì hệ số CAR đến cuối năm sẽ vào khoảng 9,5%. VCB dự kiến áp dụng Basel 2 tiêu chuẩn vào 2018 và Basel 2 nâng cao vào 2020.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. HSC ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu VCB là 45.000đ; tương đương P/B là 2,9 lần. Định giá hiện nay vẫn hơi cao với P/B là 2,39 lần trong khi bình quân ngành là 1,65 lần. Tuy nhiên mức P/B hiện tại của VCB đã thấp hơn mức đỉnh là 3,2 lần trong đợt tăng diễn ra vào năm ngoái. Hiện VCB vẫn là cổ phiếu chúng tôi ưa chuộng nhất trong ngành ngân hàng nhờ hoạt động kinh doanh chính vững mạnh với chi phí huy động thấp, chất lượng tài sản vượt trội và cơ cấu thu nhập đa dạng. Với chi phí dự phòng có khả năng giảm trong tương lai (là điều hiếm thấy ở các ngân hàng niêm yết), chúng tôi dự báo LNTT có thể tăng trưởng mạnh hơn trong những năm tới. Không giống các ngân hàng khác, VCB dễ chuyển đổi sang áp dụng Basel 2 và cũng sẽ không chịu nhiều tác động của Thông tư 36 sửa đổi.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác