DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu PVT – Khuyến nghị mua vào với giá mục tiêu 22.00 đồng/cp

Lượt xem: 151 - Ngày:
Chia sẻ

Tổng công ty Cổ phần Vận tải Dầu khí (Cổ phiếu PVT – Khả quan) đã công bố KQKD Q3 với doanh thu đạt 1.743 tỷ đồng (tăng 0,4% so với cùng kỳ) và LNST đạt 167 tỷ đồng (tăng 42,3% so với cùng kỳ).

Đồ thị cổ phiếu PVT phiên giao dịch ngày 08/11/2019. Nguồn: AmiBroker.

KQKD Q3 sát với dự báo của chúng tôi, với LNST tăng trưởng ấn tượng, bởi thực tế là LNST trong Q3/2018 tương đối thấp do việc bảo trì và đại tu 3 tàu chở dầu bao gồm Hera, Athena và Saturn.

Doanh thu 9 tháng đầu năm đạt 5,826 tỷ đồng (tăng 3,8% so với cùng kỳ), trong khi LNST đạt 585 tỷ đồng (tăng 15,8% so với cùng kỳ).

Bảng 1:  Tóm tắt KQKD theo từng quý

Chúng tôi nâng đánh giá lên Mua vào

Chúng tôi ước tính giá mục tiêu là 22.000đ dựa trên phương pháp so sánh P/E với các doanh nghiệp cùng ngành, tương đương với P/E dự phóng năm 2020 là 8,8 lần. Chúng tôi duy trì dự báo cho năm 2019 với doanh thu tăng trưởng 4,9% và LNST tăng trưởng 7,1%. Cho năm 2020, chúng tôi cũng duy trì dự báo với LNST tăng trưởng 10,1%. Trong 2 năm tới, chúng tôi vẫn hy vọng lợi nhuận của PVT sẽ tăng trưởng tốt nhờ nhu cầu ngày càng tăng từ nhà máy lọc dầu Nghi Sơn và các nhà máy nhiệt điện mới đi vào hoạt động, cũng như phí vận chuyển tất cả các tàu tăng, do quy định về mức độ giới hạn lưu huỳnh mới của Tổ chức Hàng hải Quốc tế (IMO), có hiệu lực từ ngày 1/1/2020.

Bảng 2:  Cơ cấu doanh thu của mảng theo từng quý

Mảng vận chuyển

Doanh thu mảng vận chuyển tăng trưởng nhờ công suất chuyên chở tăng và nhu cầu từ nhà máy lọc dầu Nghi Sơn tăng – Doanh thu mảng vận chuyển là 1.207 đồng (tăng 21,9% so với cùng kỳ) trong Q3/2019, trong khi đó lợi nhuận gộp là 196 tỷ đồng (tăng 53,1% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 13% trong Q3/2018 lên 16,3% trong Q3/2019.

Doanh thu tăng trưởng nhờ:

  • Toàn bộ tàu hoạt động toàn thời gian trong Q3/2019, trong khi đó 3 tàu đang trong quá trình bảo dưỡng và sửa chữa trong Q3/2018
  • 6 tàu chở dầu mới đi vào hoạt động trong giai đoạn tháng 9/2018 – tháng 9/2019. 6 tàu chở dầu mới đã nâng công suất chuyên chở thêm khoảng 15%. Tất cả các tàu chở dầu mới đều ký được hợp đồng toàn thời gian.

6 tàu chở dầu mới của PVT bao gồm những tàu sau:

  • 4 tàu chở LPG đi vào hoạt động gồm 3 tàu đi vào hoạt động trong 6 tháng cuối năm 2018 và 1 tàu đi vào hoạt động vào 6 tháng đầu năm 2019.
  • 1 tàu chở hàng dời (PVT Sapphire) đi vào hoạt động vào tháng 11/2018.
  • 1 tàu chở dầu (PVT Apollo) đi vào hoạt động vào tháng 6/2019; nâng thêm công suất chở dầu của PVT.

Tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện chủ yếu nhờ:

  • Toàn bộ tàu hoạt động toàn thời gian trong Q3/2019, trong khi đó 3 tàu đang trong quá trình bảo dưỡng và sửa chữa trong Q3/2018
  • Phí vận chuyển trên các tuyến quốc tế tăng, vì ngày hiệu lực của quy định về giới hạn lưu huỳnh mới theo yêu cầu của IMO đang đến gần.

Theo quy định mới của IMO về giới hạn hàm lượng lưu huỳnh, thì từ tháng 1/2020; giới hạn lưu huỳnh trong nhiên liệu được sử dụng trên tàu hoạt động ngoài khu vực kiểm soát khí thải được chỉ định sẽ giảm xuống 0,5% m/m (khối lượng theo khối lượng) so với mức 3,5% hiện giờ.

Chỉ có những tàu được lắp đặt hệ thống làm sạch khí thải, còn được gọi là “máy lọc khí” mới được phép tiếp tục sử dụng nhiên liệu có hàm lượng lưu huỳnh cao. Chủ tàu có thể lựa chọn sử dụng các nguồn nhiên liệu sạch khác như LNG. Nếu không tuân thủ các quy định quốc tế, chủ tàu sẽ bị phạt hoặc bị bắt giữ tàu, từ đó có thể làm phát sinh những yêu cầu cần thiết chẳng hạn như mua bảo hiểm.

Quy định sẽ do các cảng và quốc gia cấp phép thực thi thay vì IMO. Quy định yêu cầu chủ tàu phải ngừng hoạt động tàu cũ và/hoặc đầu tư lắp đặt hệ thống làm sạch khí thải cho tàu trẻ. Do vậy, nguồn cung tàu vận tải sẽ kém đi trong khi chi phí đầu tư của chủ tàu sẽ tăng lên, và điều này làm tăng phí vận chuyển với tất cả tàu trên toàn thế giới.

PVT đang hưởng lợi từ xu hướng tăng phí vận chuyển vì tất cả các tàu sẽ phải tuân thủ quy định mới. Công ty đã bắt đầu đầu tư mới đội tàu trong năm 2017; nghĩa là bán các tàu cũ không tuân thủ quy định và mua tàu mới tuân thủ quy định ngay khi Ủy ban bảo vệ môi trường biển của IMO xác nhận sẽ triển khai thực hiện quy định về giới hạn hàm lượng lưu huỳnh 0,5% m/m trên toàn thế giới.

Bảng 3:  Lợi nhuận gộp của mảng theo từng quý

Doanh thu dịch vụ kỹ thuật dầu khí ngoài khơi

Doanh thu dịch vụ kỹ thuật dầu khí ngoài khơi tăng nhờ nhu cầu chế tạo ngoài khơi tăng – Doanh thu mảng này đạt khoảng 262 tỷ đồng (tăng 129,4% so với cùng kỳ) trong Q3/2019, trong khi lợi nhuận gộp là 71 tỷ đồng (giảm 4,4% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 27% (Q3/2018 là 67,4%).

Dịch vụ kỹ thuật dầu khí ngoài khơi gồm dịch vụ tàu FPSO/FSO, tàu hỗ trợ ngoài khơi, khảo sát hàng hải, chế tạo, vận chuyển, lắp đặt, bảo dưỡng và sửa chữa cũng như cung ứng thuyền viên. Doanh thu tăng trưởng nhờ vào sự tăng mạnh của nhu cầu chế tạo ngoài khơi và khảo sát hàng hải. Và điều này là do hoạt động thăm dò khai thác ngoài khơi gia tăng.

Tuy nhiên tỷ suất lợi nhuận giảm chủ yếu do đóng góp từ việc mua hàng vào tổng doanh thu của mảng tăng. Do việc mua hàng là một phần của dịch vụ kỹ thuật ngoài khơi, PVT mua các thiết bị và sản phẩm liên quan đến dầu khí cho nhà thầu. Tuy nhiên, lợi nhuận từ các dịch vụ thu mua thường không cao.

Doanh thu thương mại

Doanh thu thương mại giảm – Doanh thu mảng là 250 tỷ đồng (giảm 50,7% so với cùng kỳ) và lợi nhuận gộp là 0,5 tỷ đồng (giảm 57,8% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 0,2% (tương tự như Q3/2018).

Ở mảng này, PVT chủ yếu kinh doanh khí  hóa lỏng, dầu nhiên liệu, phân bón và các sản phẩm liên quan khi tàu nhàn rỗi. Mục đích là nhằm bù đắp chi phí nhiên liệu khi tàu quay về trong tình trạng trống hàng. Do vậy doanh thu mảng này thường biến động mạnh và tỷ suất lợi nhuận thấp.

Mảng dịch vụ khác

Doanh thu cung cấp dịch vụ khác tăng – Doanh thu đạt 24 tỷ đồng (giảm 80,8% so với cùng kỳ) trong khi lợi nhuận gộp đạt 10 tỷ đồng (tăng 1.6% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 40,4% (Q3/2018 là 7,6%).

Tốc độ tăng trưởng và sự cải thiện của tỷ suất lợi nhuận không phản ánh đúng thực trạng kinh doanh sự thay đổi trong cách thức hạch toán doanh thu các mảng. Nếu tính cả năm, chúng tôi hy vọng doanh thu giảm 5% và tỷ suất lợi nhuận gộp 18%.

Các dịch vụ khác gồm: (1) hoạt động cảng, cho thuê cầu cảng, sân bãi, nhà kho và văn phòng, (2) dịch vụ tàu kéo, (3) xử lý thiết bị, cung cấp nhiên liệu, nước sách và dầu nhờn, (4) dịch vụ môi giới tàu biển, (5) sửa chữa và bảo dưỡng tàu và (6) cung ứng thuyền viên cho các tàu.

Bảng 4:  Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng theo từng quý

Chi phí bán hàng & quản lý sát với dự báo

Chi phí bán hàng & quản lý giảm 12% – Chi phí bán hàng & quản lý là 71 tỷ đồng (giảm 12% so với cùng kỳ). Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 4,1% như dự báo của chúng tôi.

Vay nợ tăng

Vay nợ tăng do PVT tăng vay nợ để đầu tư tàu mới và phục vụ nhu cầu vốn lưu động – Tại ngày 30/6/2019, vay nợ dài hạn của PVT là 2.752 tỷ đồng (tăng 31,6% so với cùng kỳ). Vay nợ dài hạn tăng do PVT tăng vay nợ để đầu tư tàu mới.

Tiền mua tàu mới một phần từ lợi nhuận chưa phân phối của PVT và một phần từ vay nợ. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu chỉ tăng nhẹ từ 0,577 lần trong năm 2017 lên 0,581 lần trong năm 2018 và 0,587 lần trong năm 2019 khi PVT giảm tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức từ 66,3% năm 2017 xuống còn 45,8% năm 2018 và sẽ giảm còn 42,2% năm 2019.

Với một công ty vận tải biển như PVT, tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu lý tưởng nhất là dưới 1 lần. Tuy nhiên do việc phát hành cổ phiếu để tăng vốn khó khăn (vì cổ đông kiểm soát  với 51% cổ phần là PVN không muốn đầu tư thêm vốn vào PVT), nên giảm tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức và tăng vay nợ là lựa chọn tốt nhất ở thời điểm hiện tại để đầu tư tàu mới.

Bảng 5:  Doanh thu theo từng mảng

Dự báo năm 2019

Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu năm 2019 đạt 7.891 tỷ đồng (tăng trưởng 4,9%) và dự báo LNST đạt 835 tỷ đồng (tăng trưởng 7,1%) với những giả định chính sau.

  • Chúng tôi dự báo doanh thu dịch vụ vận tải đạt 4.939 tỷ đồng (tăng trưởng 15%) nhờ đội tàu được mở rộng và giá vận chuyển của tất cả các tàu tăng. Lợi nhuận gộp dự báo đạt 840 tỷ đồng (tăng trưởng 17,5%); tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 17%; cao hơn mức 16,6% trong năm 2018
  • Chúng tôi dự báo doanh thu dịch vụ kỹ thuật dầu khí ngoài khơi đạt 983 tỷ đồng (tăng trưởng 40%) nhờ nhu cầu tăng lên sau khi hoạt động thăm dò khai thác dầu khí ngoài khơi tại Việt Nam gia tăng. Lợi nhuận gộp dự báo đạt 300 tỷ đồng (giảm 4,1%); tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 30,5%; thấp hơn mức 44,5% năm 2018 vì:
  • tỷ suất lợi nhuận dịch vụ ngoài dịch vụ tàu FSO/FPSO thấp hơn dịch vụ FSO/FPSO.
  • dịch vụ FSO/FPSO có tỷ suất lợi nhuận thấp hơn bình thường do tàu FSO Đại Hùng Queen trong quá trình chuyển đổi diễn ra 90 ngày.
  • Chúng tôi dự báo doanh thu mảng thương mại đạt 1.656 tỷ đồng (giảm 25%) và lợi nhuận gộp đạt 7 tỷ đồng (giảm 47,5%). Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 0,4% (năm 2018 là 0,6%).
  • Chúng tôi dự báo doanh thu các dịch vụ khác là 312 tỷ đồng (giảm 5%) và lợi nhuận gộp đạt 56 tỷ đồng (giảm 3,3%). Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 18% (cao hơn năm 2018 là 16,6%). Do mảng này gồm nhiều dịch vụ khác nhau có tỷ suất lợi nhuận gộp thay đổi từ 5% đến 25%, nên chúng tôi dự báo một cách thuận trọng và kết quả thực hiện dễ dàng đạt được.
  • Chúng tôi giả định chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 4,1%.

Chúng tôi dự báo EPS của PVT là 2.371đ (tăng 8,6%) trong năm 2019, tương đương với P/E dự phóng là 7,4 lần tại thị giá. EPS đang ở mức hấp dẫn theo quan điểm của chúng tôi.

Bảng 6:  Lợi nhuận gộp theo từng mảng

Dự báo năm 2020

HSC dự báo LNST năm 2020 tăng trưởng 10% nhờ tàu mới đi vào hoạt động và phí vận chuyển tàu biển tăng – Cho năm 2020, chúng tôi dự báo tổng doanh thu đạt 8.779 tỷ đồng (tăng trưởng 11,3%) và LNST đạt 920 tỷ đồng (tăng trưởng 10,1%) với những giả định chính như sau:

  • Chúng tôi dự báo mảng vận tải sẽ đạt doanh thu 5.680 tỷ đồng (tăng 15%), nhờ mở rộng đội tàu và tăng giá vận chuyển của tất cả các tàu tăng. Lợi nhuận gộp đạt 994 tỷ đồng (tăng 18,4%), với tỷ suất lợi nhuận gộp là 17,5%, cao hơn mức 17% so với năm 2019.
  • Chúng tôi dự báo doanh thu của mảng dịch vụ kỹ thuật dầu khí sẽ đạt 1.033 tỷ đồng (tăng 5%), nhờ nhu cầu tăng sau khi các hoạt động thăm dò và khai thác ngoài khơi tăng từ Việt Nam. Lợi nhuận gộp đạt 315 tỷ đồng (tăng 5%), với tỷ suất lợi nhuận gộp là 30,5%, giữ nguyên so với năm 2019.
  • Chúng tôi dự báo doanh thu mảng thương mại đạt 1.739 tỷ đồng (tăng 5%) và lợi nhuận gộp đạt 7 tỷ đồng (tăng 5%). Tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ ở mức 0,4%, giữ nguyên so với năm 2019.
  • Chúng tôi dự báo doanh thu dịch vụ khác đạt 327 tỷ đồng (tăng 5%) và lợi nhuận gộp là 46 tỷ đồng (giảm 18,3%). Tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ đạt 14%, so với 18% trong năm 2019.
  • Chúng tôi cũng dự báo chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu năm 2020 là 4,1%, không thay đổi so với năm 2019.

Chúng tôi dự báo EPS của PVT là 2.611đ (tăng 10,1%) trong năm 2020, tương đương với P/E dự phóng là 6,7 lần tại thị giá hiện tại. EPS đang ở mức hấp dẫn theo quan điểm của chúng tôi.

Bảng 7:  Tỷ suất lợi nhuận gộp theo mảng

Định giá

Giá trị hợp lý của PVT là 22.000đ/cp dựa trên phương pháp so sánh P/E với các doanh nghiệp cùng ngành.

Chúng tôi lựa chọn 7 doanh nghiệp vận tải biển để so sánh với PVT. Chúng tôi thấy P/E của PVT rẻ hơn so với bình quân các doanh nghiệp cùng ngành, mặc dù P/B tương đương với bình quân các doanh nghiệp cùng ngành. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng tỷ suất lợi nhuận của PVT cao hơn so với các doanh nghiệp cùng ngành. Chúng tôi cũng lưu ý rằng trong số các doanh nghiệp so sánh với PVT, những doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận HĐ và tỷ suất lợi nhuận gộp càng cao thì P/E càng cao.

Do vậy chúng tôi cho rằng PVT xứng đáng có mức P/E bằng mức bình quân ngành, từ đó chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu PVT là 22.000đ; tương đương cao hơn 26,1% so với thị giá hiện tại.

Bảng 8:  Định giá – Phương pháp so sánh P/E

Triển vọng dài hạn tích cực

Triển vọng dài hạn tích cực, nhờ như cầu và phí vận chuyển đội tàu tăng – PVT là doanh nghiệp đầu ngành vận tải biển tại Việt Nam, và là một trong những doanh nghiệp hưởng lợi chính từ công suất nhiệt điện mới của PVN đi vào hoạt động từ nay đến năm 2022.

Trong khi đó, phí vận chuyển các loại tàu hàng hải đang ngày càng tăng trên toàn cầu bởi ngày giới hạn phát thải lưu huỳnh của IMO có hiệu lực đang sắp đến. Như chúng tôi được biết giá cước theo ngày cho các tuyến quốc tế của PVT (Trung Đông – Việt Nam, và vận chuyển dầu thô cho Nhà máy lọc dầu Nghi Sơn) tăng từ mức khoảng 25.000 – 27.000 USD/ngày trong Q1/2019 lên khoảng 32.000 USD/ngày hiện tại, và có thể sẽ tiếp tục tăng trong năm 2020 vì nhiều tàu cũ chưa được thay mới sẽ ngừng hoạt động vào ngày 1/1/2020.

PVT hưởng phí vận chuyển tàu tăng nhờ tất cả tàu của Công ty tuân thủ quy định về phát thải lưu huỳnh. Công ty đã thay mới đội tàu kể từ năm 2017, tức là bán tàu cũ không tuân thủ và mua tàu mới tuân thủ quy định, ngay sau khi Tổ chức Hàng hải quốc tế IMO xác nhận sẽ thực thi các tiêu chuẩn khí thải vào ngày 1/1/2020 toàn cầu với giới hạn hàm lượng lưu huỳnh là 0,5% m/m.

Kết luận đầu tư

Nâng đánh giá lên Mua vào. Chúng tôi ước tính giá mục tiêu là 22.000đ/cp với P/E dự phóng năm 2019 là 8,8 lần dựa trên phương pháp so sánh P/E.

Chúng tôi ưa thích PVT với vị thế dẫn đầu thị trường vận tải biển với 100% thị phần vận chuyển dầu thô, 80% thị phần vận chuyển LPG, 30% thị phần vận chuyển các sản phẩm dầu khí.

So với các doanh nghiệp khác trong ngành dầu khí, PVT có mô hình kinh doanh ổn định hơn và duy trì được khả năng sinh lời tốt trong lúc giá dầu biến động vài năm qua. Công ty có cơ hội tăng trưởng tốt trong ngắn và trung hạn nhờ nhu cầu tăng lên đáng kể từ các nhà máy lọc dầu mới và các nhà máy nhiệt điện chạy than, cũng như việc tăng phí vận chuyển của tàu biển.

Nguồn: HSC

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

0912 842 224 Mở tài khoản CK