Giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây + giá thuê đã đạt đỉnh = hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng
Mặc dù HSC giảm 8% dự báo lợi nhuận thuần cho năm 2025 nhưng triển vọng lợi nhuận trong 3 năm tới vẫn khả quan nhờ nhu cầu giàn khoan mạnh mẽ trong khu vực (dù hạ giả định thu nhập từ cho thuê giàn khoan giảm do nguồn cung giàn khoan đã bớt căng thẳng sau khi Saudi Aramco hoãn dự án mở rộng trị giá 10 tỷ USD); theo đó lợi nhuận thuần giai đoạn 2023-2026 dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR là 35%. Sau khi giá cổ phiếu tăng 22% trong 3 tháng qua, PVD đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 17,1 lần, thấp hơn 0,5 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 2/2022. HSC hạ khuyến nghị đối với PVD xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) và tăng 2% giá mục tiêu lên 35.600đ (sau khi giảm dự báo lợi nhuận cho năm 2025 và giảm giả định WACC), với tiềm năng tăng giá 9%.
Đồ thị cổ phiếu PVD phiên giao dịch ngày 25/03/2024. Nguồn: AmiBroker
Tổng quan thị trường: Nhu cầu về giàn khoan tự nâng vẫn cao nhưng nguồn cung không còn căng thẳng như trước
Nhìn chung, nhu cầu về giàn khoan trên thị trường toàn cầu vẫn ở mức cao, với hiệu suất sử dụng giàn khoan tự nâng trên thị trường ổn định quanh mức 90% kể từ đầu năm 2023, và giá thuê theo ngày đã tăng gấp đôi đối với tất cả các hợp đồng thuê giàn khoan tự nâng trên mọi thị trường. Tại Đông Nam Á, hiệu suất sử dụng giàn khoan tự nâng hiện đang duy trì ở mức 95,1% so với 90,5% vào tháng 12/2023 và 88,7% vào tháng 6/2023. Mức giá thuê cao nhất cho khu vực Đông Nam Á hiện đang khoảng 162.000 USD, được ghi nhận trong hợp đồng cho thuê giàn khoan tự nâng Perseverance của Shelf Drilling. Giàn khoan này sẽ thực hiện dự án khoan dầu khí 16 tháng cho PVEP của PetroVietnam bắt đầu từ Q3/2024. Mức giá thuê theo ngày này gần với mức đỉnh trước đó là 166.200 USD từng được ghi nhận trong khu vực vào tháng 4/2014, trước thời kỳ dầu đá phiến xuất hiện, khi hiệu suất sử dụng đạt 98,9%.
Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng giá thuê giàn khoan theo ngày tại khu vực Đông Nam Á đã đạt đỉnh. Nhu cầu giàn khoan tự nâng bình quân trong khu vực ước tính đạt 37,6 giàn trong năm 2024 và dự kiến sẽ tăng lên 39,2 giàn trong năm 2025. Trong khi đó, nguồn cung giàn khoan trên thị trường cho năm 2024 hiện ở mức 39 giàn và dự kiến sẽ tăng lên 41 giàn trong năm 2025. Như vậy, nguồn cung sẽ dư 1,4 giàn trong năm 2024 và dư 1,8 giàn trong năm 2025.
Hơn nữa, việc Saudi Aramco cắt giảm các kế hoạch mở rộng công suất ngoài khơi gần đây có thể dẫn đến việc trả lại giàn khoan tự nâng trước thời hạn trong hai năm tới. Nếu điều này xảy ra, HSC tin rằng một phần trong số các giàn khoan tự nâng được trả lại này sẽ bổ sung vào nguồn cung giàn khoan cho khu vực Đông Nam Á do trong năm 2022-2023, đã có 15 giàn khoan tự nâng rời khu vực Đông Nam Á để thực hiện các hợp đồng với Saudi Aramco.
Biểu đồ 1: Dự báo cung và cầu dàn khoan tự nâng tại Đông Nam Á, 2024-2025
PVD: Tất cả các giàn khoan đều đã được ký hợp đồng và sắp có một giàn khoan mới
Tất cả các giàn khoan của PVD đã được ký hợp đồng cho năm 2024-2025
Tất cả 6 giàn khoan của Cổ phiếu PVD, bao gồm 4 giàn khoan tự nâng (JU), 1 giàn khoan tiếp trợ nửa nổi nửa chìm (TAD) và 1 giàn khoan đất liền, đều đã được ký kết hợp đồng cho năm 2024-2025. Cụ thể:
- PVD I (giàn JU) được ký hợp đồng khoan cho Petronas Carigali tại Malaysia trong năm 2024-2025, với giá thuê theo ngày khoảng 90.000 USD.
- PVD II (giàn JU) được ký hợp đồng khoan cho PT Pertamina Hulu tại Indonesia cho đến tháng 12/2025, với giá thuê theo ngày khoảng 90.000 USD.
- PVD III (giàn JU) được ký hợp đồng khoan cho Hibiscus Oil & Gas Malaysia trong cả năm 2024. Sau khi hoàn thành công việc với Hibicus, PVD III được ký hợp đồng khoan tiếp cho Pertamina trong thời gian lên đến 3 năm, cộng với lựa chọn gia hạn thêm 2 năm, với ngày bắt đầu dự kiến là vào cuối tháng 12/2024 hoặc đầu tháng 1/2025. Giá thuê theo ngày cho Pertamina là khoảng 100.000 USD.
- PVD V (giàn TAD) tiếp tục thực hiện hợp đồng 6 năm cho Petronas tại Brunei, bắt đầu từ năm 2022, giá thuê theo ngày khoảng 90.000 USD.
- PVD VI (giàn JU) được ký hợp đồng khoan cho Petronas Carigali tại Malaysia trong năm 2024-2025, với giá thuê theo ngày khoảng 100.000 USD.
- PVD 11 (giàn khoan đất liền) đang khoan cho Groupement Bir Seba và sau đó là R&M tại Algeria cho đến Q3/2024. Giàn khoan này sẽ được dừng trong ngắn hạn (nghĩa là không hoạt động nhưng được duy trì ở chế độ sẵn sàng hoạt động, máy móc và hệ thống được kiểm tra thường xuyên với số lượng nhân viên giảm thiểu để có thể đưa trở lại hoạt động tương đối nhanh chóng khi cần) trong vài tháng trước khi quay lại khoan cho Groupement Bir Seba trong cả năm 2025.
PVD đang mua một giàn khoan cũ để mở rộng đội giàn khoan
BLĐ PVD xác nhận Công ty sẽ mua một giàn khoan tự nâng 15 năm tuổi trong năm 2024 để mở rộng đội giàn khoan. Mặc dù khoản đầu tư tương đương 90 triệu USD này đang chờ PetroVietnam phê duyệt nhưng HSC được biết Công ty đã thảo luận với các khách hàng tiềm năng để đưa giàn khoan vào hoạt động ngay khi thương vụ hoàn tất. Do đó, chúng tôi tin rằng giàn JU được mua này và các điều khoản chính của thương vụ đã rõ ràng và chắc chắn. Trong mô hình dự báo lợi nhuận, HSC giả định giàn JU bổ sung này sẽ bắt đầu hoạt động vào Q2/2025.
Những dự báo mới
Dựa trên các mức giá thuê theo ngày được ký kết cho năm 2024-2025, HSC giữ nguyên giả định giá thuê giàn JU theo ngày bình quân cho năm 2024 nhưng giảm 5% cho năm 2025. Chúng tôi cũng giả định một giàn JU mới sẽ được bổ sung vào đội giàn khoan của PVD vào Q1/2025 và bắt đầu hoạt động vào tháng 4/2025, điều này cho thấy số ngày hoạt động của giàn JU của PVD sẽ tăng 17,5% trong năm 2025. Chúng tôi cũng giữ nguyên giả định giá thuê theo ngày và số ngày hoạt động của giàn TAD, giàn khoan đất liền, cũng như giữ nguyên dự báo đối với các mảng kinh doanh khác.
Dựa trên những điều chỉnh này, HSC duy trì dự báo lợi nhuận cho năm 2024 nhưng giảm 8% cho năm 2025. Theo đó, lợi nhuận thuần dự báo sẽ tăng trưởng lần lượt 70% và 44% cho năm 2024 và 2025. Chúng tôi cũng đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2026, với mức tăng trưởng 1%. Lợi nhuận thuần giai đoạn 2023-2026 dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR là 35%.
Bảng 2: Ước tính mới và cũ lợi nhuận năm 2024-2026, PVD
Bảng 3: Các giả định chủ chốt mới và cũ giai đoạn 2024-2026, PVD
Bảng CĐKT và dòng tiền
PVD có tiền mặt thuần đạt 193 tỷ đồng tính tại thời điểm cuối năm 2023, so với nợ thuần 1.335 tỷ đồng tại thời điểm cuối năm 2022. Dòng tiền HĐKD của PVD trong giai đoạn 2016-2022 kém tích cực do công ty hầu như không tạo ra được lợi nhuận; tình hình này hiện đã được đảo ngược khi toàn bộ đội giàn khoan hoạt động với mức giá thuê rất tốt.
PVD dự định mua một giàn JU cũ và các thiết bị liên quan cho giàn khoan này trong năm 2024. Tổng vốn đầu tư cần thiết cho giàn khoan và thiết bị ước tính khoảng 110 triệu USD. Do đó, HSC dự báo Công ty sẽ cần vay thêm nợ vào đầu năm 2025.
Do nhu cầu vốn đầu tư cho dàn khoan mới, chúng tôi tin rằng PVD sẽ không còn dư tiền mặt để trả cổ tức tiền mặt trong năm 2024-25.
Định giá và khuyến nghị
HSC hạ khuyến nghị đối với PVD xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) nhưng tăng 2% giá mục tiêu lên 35.600đ (tiềm năng tăng giá 9%) do tác động tích cực từ việc hạ giả định WACC lớn hơn tác động tiêu cực từ việc hạ dự báo lợi nhuận năm 2025. Sau khi giá cổ phiếu tăng 22% trong 3 tháng qua, PVD đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 17,1 lần, thấp hơn 0,5 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ ở mức 23,2 lần. Tại giá mục tiêu mới, tiềm năng tăng giá là 9% và P/E dự phóng năm 2024 là 20,1 lần.
Kết luận và phương pháp định giá
HSC tăng 2% giá mục tiêu lên 35.600đ (tiềm năng tăng giá 9%) tương đương P/E dự phóng năm 2024 là 20,1 lần. Chúng tôi hạ khuyến nghị đối với PC1 xuống Tăng tỷ trọng.
Trong tính toán DCF, chúng tôi sử dụng beta là 1,3 (giảm từ 1,4 trước đó), lãi suất phi rủi ro 4%, phần bù rủi ro vốn CSH 8,5%; từ đó giả định WACC giảm xuống 12,6% (từ 14,2% trước đó).
HSC tóm tắt tính toán và giả định cơ sở định giá trong Bảng 4-6. Chúng tôi cũng thực hiện phân tích độ nhạy của giá mục tiêu đối với giả định lãi suất phi rủi ro và tốc độ tăng trưởng dài hạn trong Bảng 7.
Bảng 4: Tính toán DCF, PVD
Bảng 5: Định giá DCF, PVD
Bảng 6: Tính toán WACC dựa trên mô hình CAPM, PVD
Bảng 7: Phân tích độ nhạy của giá mục tiêu đối với các giả định chủ chốt, PVD
Bối cảnh định giá
Sau khi giá Cổ phiếu PVD tăng mạnh 22% trong 3 tháng qua và diễn biến tích cực hơn 6% so với chỉ số VN Index, PVD đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 17,1 lần, thấp hơn 0,5 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ ở mức 23,2 lần.
HSC cho rằng giá cổ phiếu diễn biến tích cực gần đây là nhờ triển vọng lợi nhuận mạnh mẽ trong năm 2024 nhờ các hợp đồng với giá thuê giàn khoan cao được ký kết vào cuối năm 2023.
Biểu đồ 8: P/E trượt dự phóng 1 năm điều chỉnh, PVD
Biểu đồ 9: Độ lệch chuẩn so với giá trị P/E trượt dự phóng 1 năm bình quân, PVD
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
