DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu POW – Cập nhật kết quả kinh doanh 6 tháng 2019

Lượt xem: 237 - Ngày:
Chia sẻ

Kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2019

Gần đây, PV Power đã công bố báo cáo tình hình quản trị công ty và báo cáo tài chính chưa kiểm toán cho 6 tháng đầu năm 2019, sau đây là một số điểm chính từ báo cáo.

Đồ thị cổ phiếu POW phiên giao dịch ngày 19/08/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu POW phiên giao dịch ngày 19/08/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu POW phiên giao dịch ngày 19/08/2019. Nguồn: AmiBroker

Lũy kế 6T2019, công ty đã ghi nhận doanh thu cải thiện nhẹ (18,3 nghìn tỷ đồng, +3% YoY), và lợi nhuận ròng tăng trưởng mạnh mẽ (1,7 nghìn tỷ đồng, +28% YoY). Tăng trưởng lợi nhuận ròng mạnh mẽ sát với ước tính của chúng tôi, mặc dù thực tế thấp hơn so với dự báo (+40% YoY cho năm tài chính 2019) do tăng trưởng sản lượng tiêu thụ điện thấp hơn ước tính.

Mặc dù thời tiết nóng và lượng mưa thấp trong năm nay giúp các công ty nhiệt điện như POW hưởng lợi, sản lượng tiêu thụ của công ty lại giảm 2% YoY (11,5 tỷ kWh). Nguyên nhân do hầu hết các nhà máy của công ty đều xảy ra tình trạng thiếu hụt nguồn cung (bao gồm VA1, NT1, NT2, CM1+2).

  • VA1: Việc thiếu hụt nguồn cung than từ Vinacomin (Tập đoàn Công nghiệp Than và Khoáng sản Việt Nam) khiến VA1 chỉ vận hành 1 trong 2 máy phát điện, khiến cho sản lượng thực tế của VA1 trong 6T2019 giảm xuống dưới sản lượng Qc (sản lượng đã ký với EVN qua hợp đồng PPA) , cụ thể nhà máy sản xuất được 2,65 tỷ kWh trên sản lượng Qc là 2,85 tỷ kWh.
  • NT1 và NT2 thiếu hụt nguồn cung từ mỏ khí Cửu Long và Nam Côn Sơn (-10% YoY) xuống chỉ còn 19 triệu m3/ngày, dẫn tới tình trạng NT1-2 không thể hưởng lợi từ việc giá điện tăng.
  • CM1-2 cũng bị gián đoạn nguồn cung 17 lần trong 6 tháng đầu năm 2019 do sự cố hỏng thiết bị cung cấp khí, do đó nhà máy phải chạy bằng dầu diesel.
  • Ngoài ra, do lượng mưa thấp, tất cả các nhà máy thủy điện của POW (Hủa Na, Đakđrinh) đều giảm sản lượng nước chỉ còn khoảng 70% trung bình hàng năm, dẫn tới sản lượng điện giảm. Nhà máy Hủa Na sản xuất 90% sản lượng của năm ngoái, trong khi sản lượng của Đakđrinh chỉ đạt 77% năm ngoái.

Mặt khác, lượng mưa thấp khiến giá điện trên thị trường tăng, dẫn tới giá bán điện trung bình tăng 5% lên 1.615 đồng/kWh (bằng ước tính của chúng tôi cho năm 2019), bù đắp cho sản lượng thấp hơn cùng kỳ năm trước. Đồng thời, giá nguyên vật liệu trung bình cũng tăng 7% YoY (lên 1039 đồng/kWh), do giá than đã tăng 10% YoY và giá khí tăng 6% YoY (theo giá nhiên liệu hàng tháng tại thị trường Singapore, nguồn Bloomberg). Mặc dù giá nguyên vật liệu tăng nhanh hơn so với giá thành sản phẩm, biên lợi nhuận gộp vẫn tăng 70 bps lên 14,6% trong 6T2019, do nhà máy CM1+2 đã khấu hao hết, giúp chi phí khấu hao giảm 400 tỷ đồng trong 6T2019.

Cần lưu ý rằng EVN vẫn chưa thanh toán khoảng 500 tỷ đồng (lỗ ngoại hối năm 2016). Nếu được thanh toán, khoản này sẽ ghi nhận vào doanh thu và lợi nhuận gộp. Khoản tiền này có thể sẽ trả vào năm 2019, chúng tôi sẽ theo dõi sát việc này. Chúng tôi chưa bao gồm khoản này trong dự báo.

Về chi phí hoạt động, hầu hết đều bình thường ngoại trừ các khoản lãi/lỗ ngoại tệ và thu nhập tài chính. Đồng VND đã giữ giá tốt hơn trong năm nay, nên POW đã ghi nhận khoản lãi tỷ giá 12 tỷ đồng trong nửa đầu năm 2019, so với mức lỗ 112 tỷ đồng trong nửa đầu năm 2018. Ngoài ra, trong năm ngoái, POW ghi nhận thu nhập bất thường từ việc bán một khoản đầu tư trị giá 40 tỷ đồng. Tuy nhiên, công ty không nêu cụ thể đây là khoản đầu tư gì.

Lợi nhuận trước thuế tăng 29% lên 1.871 tỷ đồng. Nếu không bao gồm yếu tố tỷ giá và lãi từ khoản đầu tư nói trên, lợi nhuận trước thuế cốt lõi 6 tháng đầu năm 2019 sẽ đạt 1.859 tỷ đồng, +22% YoY.

Lợi nhuận sau thuế tăng 28,4% YoY lên 1.701 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế thuộc về công ty mẹ tăng trưởng mạnh mẽ ở mức 42,5% YoY lên 1.572 tỷ đồng do kết quả kinh doanh cải thiện từ các nhà máy POW sở hữu 100% như VA1 (nhờ Qc tăng lên: 5,7 tỷ kWh trong 2019 so với 4,2 tỷ kWh trong 2018, dẫn tới giá bán điện trung bình tăng), CM1+2 (hết khấu hao), trong khi NT2 (sở hữu 65%) có mức lợi nhuận sau thuế giảm 23% YoY (do sản lượng giảm từ việc thiếu hụt khí).

Cập nhật cổ phiếu POW - Cập nhật kết quả kinh doanh 6 tháng 2019

Giá khí & cơ chế giá bán mới tại Cà Mau 1-2

Có 2 điểm đáng chú ý tại nhà máy CM1-2 như sau:

  • Giá khí có thể tăng từ năm 2020: mỏ khí PM3-CAA (nhà máy Cà Mau 1-2 sử dụng làm nguồn cung khí) nằm tại vị trí giữa Việt Nam và Malaysia. Trước đây, Malaysia khai thác nhiều hơn do Việt Nam chưa có nhà máy nhiệt điện khí vào thời điểm đó. Kể từ khi nhà máy CM1-2 hoàn thành, Việt Nam có thể khai thác nhiều hơn. Do hiện nay, mỏ khí PM3-CAA đã vận hành trở lại với cơ chế phân chia bình thường, kể từ năm 2020, PVGAS và POW sẽ phải mua một phần khí đầu vào cho CM1-2 từ Malaysia, nhiều khả năng tại một mức giá cao hơn. Chúng tôi chưa rõ tỷ lệ cần mua với mức giá cao hơn, và giá khí tại thời điểm mua, do hai bên vẫn đang trong quá trình đàm phán.
  • Nhà máy Cà Mau 1-2 có thể sẽ quay lại cơ chế giá theo hợp đồng PPA và thị trường phát điện cạnh tranh (CGM). Hiện tại, CM1-2 đang bán điện cho EVN thông qua “cơ chế giá theo công suất” (CM1-2 sẽ được thanh toán dựa theo công suất duy trì qua các năm, không xét tới sản lượng). Cơ chế này đem lại lợi thế và nguồn thu nhập ổn định cho CM1-2. Kể từ năm 2020, CM1-2 có thể sẽ quay lại cơ chế PPA + CGM, như nhiều nhà máy khác. Nếu nhà máy quay lại thị trường cạnh tranh (không đảm bảo đầu ra, mức giá đầu vào cao hơn), CM1-2 có thể sẽ không còn khả năng cạnh tranh và có lợi nhuận kém hơn so với các nhà sản xuất khác.

Hai yếu tố này vẫn chưa rõ ràng do còn đang trong giai đoạn đàm phán. Chúng tôi sẽ theo dõi cẩn thận, và sẽ thông báo tới nhà đầu tư bất cứ thông tin nào liên quan.

Chúng tôi dự kiến điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận cho POW do thiếu hụt nguồn cung vượt ước tính và cơ chế giá mới của CM 1-2, và sẽ sớm công bố báo cáo đầy đủ. Ở mức giá hiện tại, POW đang giao dịch tại EV/EBITDA 2019 là 4,9x, thấp hơn so với trung bình các công ty cùng ngành trong khu vực là 8x.

Nguồn: SSI

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

0912 842 224 Mở tài khoản CK