DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu MWG – Đã công bố KQKD năm 2017 sát kỳ vọng

Lượt xem: 306 - Ngày:
Chia sẻ

MWG đã công bố KQKD năm 2017 sát kỳ vọng. Triển vọng khả quan mặc dù tăng trưởng lợi nhuận có thể sẽ kém hơn tăng trưởng doanh thu. Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. MWG (Khả quan) công bố doanh thu đạt 66.340 tỷ đồng (tăng trưởng 49%) và LNST đạt 2.207 tỷ đồng (tăng trưởng 40%).

Cập nhật cổ phiếu MWG - Đã công bố KQKD năm 2017 sát kỳ vọng

Đồ thị cổ phiếu MWG cập nhật ngày 02/02/2018. Nguồn: AmiBroker

Doanh thu thực hiện cao hơn 4% so với dự báo của chúng tôi là 63.773 tỷ đồng (tăng trưởng 43%) và LNST gần như bằng dự báo của chúng tôi là 2.211 tỷ đồng (tăng trưởng 40%).

Kết luận nhanh – Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của MWG là 168.000đ; tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 23 lần. HSC dự báo LNST mảng kinh doanh chủ chốt năm 2018 tăng trưởng 21,1%. Chuỗi TGDĐ hiện đã được khai thác triệt để nên tăng trưởng của MWG sẽ từ chuỗi điện máy và chuỗi bách hóa đang được mở rộng mạnh mẽ. Tỷ suất lợi nhuận chuỗi bách hóa thấp so với 2 chuỗi còn lại nên tỷ suất lợi nhuận gộp chung dự kiến sẽ giảm nhẹ trong năm nay. Cho dù vậy MWG đang mở rộng chuỗi Bách hóa xanh nhanh hơn kế hoạch và sẽ là động lực tăng trưởng chính từ nửa cuối năm 2018 trở đi.

Doanh thu tăng trưởng nhờ công ty mở thêm cửa hàng mới cộng với tăng trưởng doanh thu bình quân mỗi cửa hàng cao hơn – Trong năm 2017 MWG mở thêm 120 cửa hàng TGDĐ, 384 cửa hàng Điện máy xanh và 229 cửa hàng Bách hóa xanh; nâng số lượng cửa hàng chuỗi TGDĐ lên 1.070 cửa hàng (tăng 12,5%); Điện máy xanh lên 640 cửa hàng (tăng 150%) và Bách hóa xanh lên 275 cửa hàng (tăng 498%).

Tăng trưởng doanh thu bình quân mỗi cửa hàng Điện máy xanh đạt khoảng 10% trong khi doanh thu bình quân mỗi cửa hàng TGĐ không tăng trưởng – Theo GfK TEMAX Việt Nam, thị trường điện máy và ĐTDĐ trong nước vẫn tăng trưởng với tốc độ khoảng 13-15%. Tăng trưởng doanh thu bình quân mỗi cửa hàng của từng chuỗi như sau:

• Chuỗi Điện máy xanh là khoảng 12%.
• Chuỗi TGDĐ không tăng trưởng.
• Chuỗi Bách hóa xanh ước tính vào khoảng 15%.

Chuỗi Bách hóa xanh đang được mở rộng nhanh hơn so với kế hoạch – Đến cuối năm 2017, MWG có tổng cộng 275 cửa hàng Bách hóa xanh (tăng 498%); cao hơn kế hoạch đề ra là đến cuối năm 2017 mở 250 cửa hàng. Tất cả những cửa hàng này nằm tại 4 quận xa trung tâm là Bình Tân, Tân Phú, Quận 8 và Quận 12. Chúng tôi thấy rằng:

• Tăng trưởng doanh thu bình quân mỗi cửa hàng vào khoảng 15% và chủ yếu nhờ sản phẩm tươi – Các cửa hàng bách hóa của MWG hiện đem lại doanh thu bình quân là 1,1 tỷ đồng với số lượt khách phục vụ vào khoảng 20.000-25.000 mỗi tháng. Bình quân một ngày một cửa hàng bán được khoảng 100 kg thịt lợn và cá tươi; khoảng 350 kg rau quả tươi; cao hơn khoảng 3 đến 2,5 lần so với một năm trước đó. Doanh thu từ các sản phẩm tươi hiện chiếm khoảng 50% tổng doanh thu.

• Trung tâm phân phối hiện đã đi vào hoạt động – Đến cuối tháng 7, MWG đã hoàn thành trung tâm phân phối đầu tiên với diện tích 4.000 m2 để phục vụ cho các cửa hàng Bách hóa xanh. Công ty cũng chuyển từ chỉ lấy hàng từ đơn vị bán buôn sang mua trực tiếp cả từ người sản xuất/người nông dân đối với phần lớn các mặt hàng của mình.

• Công ty đã chứng minh tính khả thi sau khi thử nghiệm hoạt động hậu cần cho sảm phẩm từ nhà máy/trang trại đến khi được bày bán trên kệ hàng – MWG gần như đã hoàn tất mạng lưới phân phối chiều dọc trực tiếp từ nhà máy/trang trại đến khi được bày bán trên kệ hàng. Mỗi ngày, sản phẩm tươi gồm thịt lợn, thịt bò, cá, rau quả sẽ được chuyển đến trung tâm phân phối vào khoảng 3 – 4 giờ sáng. Những sản phẩm này sẽ được đưa vào các thùng hàng để chuyển đến cửa hàng vào khoảng 5 giờ sáng, ngay trước khi mở cửa. Về hàng khô, đồ uống, vật dụng gia đình và các sản phẩm khác, MWG mua chủ yếu từ nhà sản xuất và để ở trung tâm phân phối rồi chuyển đến các cửa hàng 2 lần 1 tuần. Từ nhà máy/trang trại đến trung tâm phân phối, các sản phẩm sẽ do người bán vận chuyển. Trong khi đó, từ trung tâm phân phối đến cửa hàng Bách hóa xanh, MWG thuê ngoài khoảng 70% khối lượng công việc vận chuyển vì sẽ rẻ hơn so với tự xây dựng đội xe vận tải và thuê người giao hàng toàn thời gian.

• Hệ thống ERP hoạt động hiệu quả tại cả cấp cửa hàng và trung tâm phân phối – Hệ thống ERP của MWG thuộc loại tốt nhất và được điều chỉnh phù hợp với chuỗi Bách hóa xanh. Hệ thống này hiện có vẻ đang hoạt động hiệu quả. Tuy nhiên hiệu quả của việc trình bày sản phẩm trong cửa hàng vẫn còn dư địa để cải thiện.

MWG công bố kế hoạch kinh doanh khiêm tốn cho năm 2018 với doanh thu đạt 86.390 tỷ đồng (tăng trưởng 30%) và LNST đạt 2.603 tỷ đồng (tăng trưởng 18%). Công ty chưa công bố thông tin chi tiết chẳng hạn như cơ cấu danh thu hay thị phần mục tiêu cho từng chuỗi. Việc MWG đặt kế hoạch tăng trưởng LNST thấp hơn trong năm 2018 là có thể hiểu được vì:

• Cơ cấu doanh thu chuyển hướng nhiều hơn sang chuỗi bách hóa có tỷ suất lợi nhuận thấp
• Chi phí lãi vay tăng do vốn đầu tư tăng nhanh để phục vụ cho việc mở rộng.
• Lợi nhuận từ chuỗi điện máy và TGDĐ sẽ được sử dụng để đầu tư cho kế hoạch mở rộng mạnh mẽ chuỗi bách hóa.

MWG sẽ mở rộng quy mô chuỗi Bách hóa xanh – Việc thử nghiệm hoạt động hậu cần đã cho thấy tính khả thi khi nhân rộng chuỗi ra các quận khác tại TP HCM. Trong năm 2018, MWG đạt kế hoạch mở 50-70 cửa hàng Bách hóa xanh mới mỗi tháng, với mục tiêu đến cuối năm mở được 1.000 cửa hàng, nhiều hơn gấp 3 lần so với số lượng cửa hàng tại thời điểm cuối năm 2017. MWG cũng dự kiến chuỗi Bách hóa xanh sẽ bắt đầu đóng góp đáng kể vào lợi nhuận của công ty từ nửa cuối năm 2018. Và chúng tôi tin tưởng MWG có thể làm được điều này.

MWG sẽ tham gia lĩnh vực bán lẻ dược phẩm – Khi chuỗi Bách hóa xanh hoạt động đúng như dự định, MWG sẽ có những bước đi đầu tiên trong việc tham gia lĩnh vực bán lẻ dược phẩm. Công ty hiện đã mua cổ phần của Phúc An Khang, một chuỗi bán lẻ dược phẩm và mở những cửa hàng bán lẻ thuốc đầu tiên dưới tên An Khang. MWG cũng đã thông báo kế hoạch mở 50-60 cửa hàng bán lẻ thuốc vào cuối năm 2018. Tuy nhiên chúng tôi tin tưởng rằng mảng bán lẻ dược phẩm sẽ chưa đóng góp nhiều vào lợi nhuận của MWG trong 2-3 năm tới.

HSC dự báo LNST từ hoạt động kinh doanh chính năm 2018 tăng trưởng 21,1% – Chúng tôi dự báo doanh thu năm 2018 đạt 91.599 tỷ đồng (tăng trưởng 38,1%) và LNST đạt 2.672 tỷ đồng (tăng trưởng 21,1%). Dự báo của chúng tôi dựa trên các giả định sau:

1. Chúng tôi giả định số lượng cửa hàng TGDĐ sẽ tăng lên 1.070 cửa hàng (tăng 0%) và số lượng cửa hàng Điện máy xanh sẽ tăng lên 800 cửa hàng (tăng 25%). Chúng tôi ước tính doanh thu bình quân mỗi cửa hàng TGDĐ tăng trưởng 0% và Điện máy xanh tăng trưởng 8%.
2. Chúng tôi giả định thị phần ĐTDĐ của MWG sẽ giữ ổn định ở khoảng 43% còn thị phần điện máy tăng tiếp từ khoảng 23% đến cuối năm 2017 lên khoảng 34% (gồm cả 6% thị phần của TAG do MWG đã chính thức mua lại TAG vào cuối năm 2017).
3. Chúng tôi giả định MWG cũng sẽ mở 750 cửa hàng Bách hóa xanh, nâng tổng số lượng cửa hàng đến cuối năm lên 1.000 cửa hàng (tăng 300%). Chúng tôi cũng giả định doanh thu bình quân của một cửa hàng Bách hóa xanh là khoảng 15 tỷ đồng (tăng 15%).
4. Chúng tôi ước tính lợi nhuận gộp đạt 14.386 tỷ đồng (tăng trưởng 35%). Đồng thời giả định tỷ suất lợi nhuận gộp giảm nhẹ từ 16,1% năm 2017 xuống 15,9% trong năm 2018 do tỷ trọng doanh thu chuỗi Bách hóa xanh có tỷ suất lợi nhuận thấp tăng lên.
5. Chúng tôi dự báo lợi nhuận tài chính thuần sẽ giảm xuống âm 76,2 tỷ đồng (năm 2017 là 17,63 tỷ đồng). Chi phí tài chính tăng do MWG tăng vay nợ đầu tư cho kế hoạch mở rộng chuỗi bách hóa.
6. Chúng tôi cũng giả định số ngày phải trả bình quân là 35,7 ngày (năm 2017 là 38,4 ngày) do tỷ trọng hàng tồn kho chuỗi Bách hóa xanh tăng nhanh.

Theo đó EPS đạt 7.250đ; P/E dự phóng là 18,5 lần.

Creador, một quỹ PE khu vực đã mua cổ phần MWG – Gần đây Mekong Capital đã hoàn tất thoái vốn khỏi MWG sau khi bán nốt 5 triệu cổ phiếu MWG cuối cùng cho Alstonia Costata Sdn. Bhd., thuộc quỹ PE chuyên về khu vực Nam và Đông Nam Á Creador. Mekong Capital đã chi 3,5 triệu USD mua 35% cổ phần MWG trong năm 2007 khi công ty mới chỉ có 7 cửa hàng ĐTDĐ. Quỹ này đã dần giảm sở hữu tại MWG từ năm 2014 và đã bán toán bộ cổ phần tại MWG theo như kế hoạch do MEF II, quỹ nắm giữ MWG sẽ đóng quỹ vào giữa năm 2018. Trong khi đó Creador chi 994 tỷ đồng (43,8 triệu USD) để mua 6 triệu cổ phiếu, tương đương 1,86% cổ phần MWG trong thời gian gần đây (5 triệu từ Mekong và 1 triệu từ các cổ đông khác). Giá giao dịch cao hơn 30% so với thị giá hiện tại của MWG do room của cổ phiếu MWG đã hết từ lâu.

MWG thường đạt mức tăng trưởng lợi nhuận là 40% trong 5 năm qua. Và tốc độ này sẽ giảm xuống – MWG đã có thể duy trì tốc độ tăng trưởng lợi nhuận bằng với tốc độ tăng trưởng doanh thu cho đến tận bây giờ. Với chuỗi TGDĐ đã bão hòa và chuỗi Điện máy xanh có thể đạt đỉnh trong vài năm tới thì động lực tăng trưởng sẽ từ chuỗi Bách hóa xanh. Và trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp đã được cải thiện và ước tăng từ 16,2% vào cuối năm 2016 lên 16,8% vào cuối năm 2017, thì tỷ suất lợi nhuận trước thuế của MWG có vẻ đang giảm.

• HSC ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp chuỗi Bách hóa xanh là 13%, thấp hơn các chuỗi khác – tỷ suất lợi nhuận gộp chuỗi TGDĐ là 16,9% và Điện máy xanh là 16,6%. Trên thực tế lĩnh vực kinh doanh cửa hàng bách hóa khó quản lý hơn 2 mảng còn lại do vòng đời thực phẩm, rau quả, thịt cá tươi ngắn (và chúng tôi ước tính các sản phẩm này đóng góp 50% vào doanh thu bình quân các cửa hàng). Không chỉ vấn đề lãng phí mà vấn đề xây dựng hệ thống đảm bảo việc mua hàng trực tiếp cũng sẽ tốn nhiều thời gian. Đặc biệt là khi chuỗi Bách hóa xanh mở rộng ra khỏi khu vực TP HCM. Việc cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ là nhân tố then chốt để lấy lại được tốc độ tăng trưởng lợi nhuận bằng với tốc độ tăng trưởng doanh thu.

• Mảng bán lẻ ĐTDĐ bão hòa càng khiến tỷ suất lợi nhuận có nguy cơ bị giảm do cạnh tranh tăng lên – mảng ĐTDĐ có vẻ đã được khai thác hết và trên thực tế chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận hiện là khoảng 16,9% đã là mức đỉnh mà MWG có thể đạt được. Và trong khi MWG chưa có kế hoạch mở thêm cửa hàng thì trái lại chúng tôi cảm thấy các đối thủ như FPT Retail sẽ tiếp tục mở rộng mạng lưới. Do vậy tỷ suất lợi nhuận của mảng này có khả năng giảm trong tương lai.

Quan điểm đầu tư – Lặp lại đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 168.000đ; tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 23 lần. MWG đã chứng minh được tính khả thi trong hoạt động hậu cần cho chuỗi Bách hóa xanh trong năm nay. Chúng tôi kỳ vọng chuỗi Bách hóa xanh sẽ được nhân rộng mạnh và góp phần vào tăng trưởng doanh thu chung. Tuy nhiên chúng tôi cho rằng phải đến 2019 chuỗi này mới đóng góp đáng kể lợi nhuận. HSC luôn cho rằng MWG cuối cùng sẽ xây dựng thành công chuỗi Bách hóa xanh và nhân rộng trên cả nước mặc dù quá trình mở rộng từ TP HCM ra cả nước sẽ gặp phải những thách thức lớn ở hoạt động hậu cần.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác