DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu MSN – Công bố thông tin về việc bán cổ phiếu quỹ

Lượt xem: 172 - Ngày:
Chia sẻ

Tin cổ phiếu. MSN vừa công bố thông tin về việc bán cổ phiếu quỹ. Triển vọng trung hạn tích cực. Giảm đánh giá từ Mua vào xuống Khả quan – MSN (Cổ phiếu MSN) vừa công bố nghị quyết HĐQT, theo đó công ty sẽ bán 109.899.932 cổ phiếu quỹ với giá bán dự kiến khoảng 100.000đ/cp.

Đồ thị cổ phiếu MSN phiên giao dịch ngày 12/09/2018. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu MSN phiên giao dịch ngày 12/09/2018. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh – Giảm đánh giá xuống Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu MSN là 102.182đ; tương đương P/E dự phóng năm 2019 là 26,7 lần và EV/EBITDA là 12,3 lần. Giá cổ phiếu đã tăng mạnh gần đây, tăng 15,8% so với đầu năm và hiện chỉ còn thấp hơn 10,3% so với giá trị hợp lý theo ước tính của HSC. Do vậy chúng tôi giảm đánh giá đối với cổ phiếu MSN thuần túy dựa trên nền tảng định giá. Trên thực tế, HSC cũng điều chỉnh tăng dự báo cho năm 2018 với LNST tăng trưởng 59,5% và tăng trưởng 23,6% trong năm 2019. Việc bán bán cổ phiếu quỹ tương đương hơn 10% số lượng cổ phiếu lưu hành dự kiến sẽ sớm bắt đầu. Trong khi đó MSR đã mua thành công 49% cổ phần tại Công ty TNHH Tinh luyện Vonfram Núi Pháo – H.C.Starck, là nhà máy chế biến tungsten. Do vậy chúng tôi đã điều chỉnh tăng dự báo dự báo cho MSR trong năm nay và năm sau. Từ đó điều chỉnh tăng dự báo cho cả MSN.

Hầu hết các mảng kinh doanh chủ chốt là: hàng tiêu dùng, MSR và công ty con Techcombank đang có hoạt động kinh doanh khả quan. Tuy nhiên Masan Nutri Science, mảng thức ăn chăn nuôi đang phải vật lộn để hồi phục từ sự sụt giảm mạnh đàn lợn trong năm ngoái sau khi xuất khẩu lợn sang Trung Quốc bị ngừng lại. Tuy nhiên lợi nhuận của MNS sẽ hồi phục trong năm sau. Cổ phiếu MSN có vẻ hấp dẫn tại mặt bằng hiện tại cho mục đích đầu tư dài hạn muốn đầu tư vào ngành hàng tiêu dùng tại Việt Nam.

MSN dự kiến án toàn bội cổ phiếu quỹ – Thông tin chi tiết như sau:

–     Tổng số cổ phiếu quỹ dự kiến bán – 109.899.932 cổ phiếu.

–     Loại cổ phiếu – cổ phiếu thường.

–     Mục đích bán cổ phiếu quỹ – cơ cấu lại nguồn vốn.

–     Thời gian dự kiến giao dịch – Sau khi được UBCKNN thông báo về việc nhận được đầy đủ tài liệu báo cáo bán cổ phiếu quỹ của công ty và công ty sẽ bắt đầu thực hiện giao dịch theo quy định. Thời hạn thực hiện không quá ba mươi (30) ngày kể từ ngày bắt đầu thực hiện giao dịch, dự kiến trong năm 2018.

–     Phương thức giao dịch: khớp lệnh hoặc thỏa thuận.

–     Nguyên tắc xác định giá: Giá đặt bán ≥ Giá tham chiếu – (giá tham chiếu * 50% biên độ giao dịch giá cổ phiếu).

–     Giá bán – 100.000đ/cp.

Sau khi bán toàn bộ cổ phiếu quỹ, số lượng cổ phiếu lưu hành sẽ tăng 10,43% lên 1.163.149.488 cổ phiếu. Giá bán cao hơn một thị giá một chút là 8% và chỉ thấp hơn một chút ước tính giá trị hợp lý của HSC.

Vào tháng 8/2018 MSR đã thông báo mua tiếp 49% cổ phần Công ty TNHH Khai thác và Chế biến Khoáng sản Núi Pháo (NHTCM), theo đó nâng tỷ lệ sở hữu tại NHTCM lên 100%. Chúng tôi kỳ vọng LNST của cổ đông công ty mẹ của MSR sẽ tăng trưởng mạnh do không còn lợi ích cổ đông thiểu số trong 4 tháng cuối năm 2018.

HSC điều chỉnh tăng dự bao cho MSR trong 2 năm tới như sau:

–     Cho năm 2018, chúng tôi điều chỉnh tăng 5% doanh thu thuần của Masan Resources từ 7.489 tỷ đồng (tăng trưởng 38,6%) lên 7.875 tỷ đồng (tăng trưởng 45,7%) và điều chỉnh tăng 35,7% dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ từ 759 tỷ đồng (tăng trưởng 268,7%) lên 1.030 tỷ đồng (tăng trưởng 400%) với giả định liên doanh NHTCM sẽ được hợp nhất vào MSR từ ngày 1/9/2018.

–     Cho năm 2019, chúng tôi điều chỉnh tăng 4,4% doanh thu thuần của Masan Resources từ 7.990 tỷ đồng lên 8.344 tỷ đồng (tăng trưởng 5,9%) và điều chỉnh tăng 44,5% dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ từ 833 tỷ đồng lên 1.204 tỷ đồng (tăng trưởng 16,8%).

Chúng tôi cũng điều chỉnh giảm dự báo cho Masan Nutri Science vì cho rằng phải đến năm 2019 lợi nhuận mới hồi phục. Mặc dù giá thịt lợn đã hồi phục gần đây, thì thông thường sẽ mất 12-24 tháng để thị trường thức ăn chăn nuôi hồi phục hoàn toàn từ sự sụt giảm mạnh của giá và nhu cầu trong năm ngoái.

–     Cho năm 2018, chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu thuần là 16.995 tỷ đồng (giảm 9,1%) nhưng điều chỉnh giảm 42% dự báo LNST từ 487 tỷ đồng (giảm 21,2%) xuống còn 283 tỷ đồng (giảm 54%).

–     Cho năm 2019, chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu thuần là 18.524 tỷ đồng (tăng trưởng 9%) và dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 504 tỷ đồng (tăng trưởng 54%).

Do đó chúng tôi điều chỉnh dự báo của MSN như sau:

HSC điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận thuần từ HĐSXKD năm 2018 từ tăng trưởng 47,8% trước đó lên tăng trưởng 59,5% – Chúng tôi dự báo doanh thu thuần tăng trưởng 10,9% lên 41.703 tỷ đồng (cao hơn 0,93% so với dự báo trước đây của chúng tôi) và LNST của cổ đông công ty mẹ từ HĐKD sau khi điều chỉnh khoản lợi nhuận không thường xuyên trong năm ngoái và năm nay đạt 3.596 tỷ đồng (tăng trưởng 52,5% và cao hơn 3,1% so với dự báo trước đây của chúng tôi). Nguyên nhân chính là do chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo của MSR và giảm dự báo của Masan Nutri Science.

Các giả định chính của chúng tôi cho từng mảng kinh doanh như sau:

  1. Doanh thu thuần của Masan Consumer đạt 17.290 tỷ đồng (tăng trưởng 24,1%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 2.662 tỷ đồng (tăng trưởng 130,2%). Masan Consumer đã hoàn thành tái cơ cấu mô hình kinh doanh và số ngày tồn kho tại đơn vị phân phối đã giảm về mức thông thường trong ngành. Công ty cũng có kế hoạch giới thiệu nhiều sản phẩm mới rất ấn tượng trong năm 2018 và sản phẩm mới đưa ra thị trường cho đến nay đã thể hiện hiệu quả tốt trên KQKD 6 tháng đầu năm.
  2. Doanh thu thuần của Masan Nutri Science dự báo đạt 16.995 tỷ đồng (giảm 9,1%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 283 tỷ đồng (giảm 54%).
  3. Doanh thu thuần của Masan Resources đạt 7.875 tỷ đồng (tăng trưởng 45,7%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 1.030 tỷ đồng (tăng trưởng 400%) nhờ hợp nhất toàn bộ lợi nhuận của NHTCM từ Q4 như đề cập trên đây.

Với những giả định trên, chúng tôi dự báo EPS (dựa trên lợi nhuận thuần từ HĐSXKD) năm 2018 là 3.433đ, P/E dự phóng là 26,9 lần.

Cho năm 2019, chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần từ HĐSXKD sẽ tăng trưởng 23,6% – Trong năm sau, chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 45.261 tỷ đồng (tăng trưởng 8,5%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 4.445 tỷ đồng (giảm 12,2%). Không tính lợi nhuận không thường xuyên trong năm 2018 thì lợi nhuận thuần từ HĐSXKD năm 2019 tăng trưởng 20%. Dưới đây là những giả định chủ chốt của chúng tôi:

  1. Doanh thu thuần của Masan Consumer Holding đạt 18.392 tỷ đồng (tăng trưởng 9,3%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 3.094 tỷ đồng (tăng trưởng 16,2%).
  2. Doanh thu thuần của Masan Nutri Science đạt 18.524 tỷ đồng (tăng trưởng 9%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 504 tỷ đồng (tăng trưởng 54%).
  3. Doanh thu thuần của Masan Resources đạt 8.344 tỷ đồng (tăng trưởng 5,9%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 1.204 tỷ đồng (tăng trưởng 16,8%).

EPS dự phóng đạt 3.822đ. Chúng tôi giả định MSN sẽ bán toàn bộ 109.899.932 cổ phiếu quỹ trong năm 2018, từ đó số lượng cổ phiếu lưu hành sẽ tăng 10,43% lên 1.163.149.488 cổ phiếu. Tại thị giá hiện tại, P/E dự phóng của cổ phiếu MSN là 24,2 lần.

Masan bắt đầu tập trung trở lại vào mảng hàng tiêu dùng chủ chốt – Chúng tôi dự báo động lực tăng trưởng sẽ đến từ một số nguồn doanh thu trong mảng hàng tiêu dùng và sự hình thành chuỗi phát triển protein động vật toàn diện.

  • Chúng tôi dự báo doanh thu từ bia sẽ tăng trưởng với tốc độ trung bình gộp năm 23,9% trong 3 năm tới. Masan đang nỗ lực mở rộng thị phần thông qua các lễ hội bia nhằm tăng cường nhận diện sản phẩm từ người tiêu dùng. Thị phần tại TPHCM tăng giúp củng cố vị thế sản phẩm ở thị trường này. Các sản phẩm mới ở phân khúc cao cấp cũng giúp tăng độ phủ sóng của sản phẩm.
  • Chúng tôi dự báo doanh thu từ nước uống tăng lực sẽ tăng trưởng với tốc độ trung bình gộp năm là 23,2% trong 3 năm tới. Mở rộng phân phối dòng sản phẩm nước tăng lực có cà phê, là sản phẩm được người tiêu dùng đón nhận giúp duy trì tăng trưởng ở mức độ cao trong vài năm tới.
  • Chúng tôi dự báo doanh thu mảng thức ăn chăn nuôi sẽ tăng trưởng trung bình gộp năm là 9,5% trong 3 năm tới. Mặc dù giá thịt lợn giảm mạnh dẫn đến nhu cầu đối với thức ăn chăn nuôi cũng suy yếu do nhiều hộ chăn nuôi nhỏ ngừng mở rộng đàn lợn, Masan đã tận dụng thực tế này để gia tăng thị phần. Bằng cách tung ra các sản phẩm có giá cả bình dân, Masan đã tạo nên sự xâm nhập lớn và sẽ tiếp tục gia tăng thị phần hơn nữa trong vài năm tới.
  • Chúng tôi nhận thấy tiềm năng rất lớn từ dòng sản phẩm thịt lợn tươi sạch có thương hiệu dự kiến tung ra vào cuối năm nay. Phân khúc thị trường này tại Việt Nam có giá trị tới 9 tỷ USD và hoàn toàn áp đảo bởi các sản phẩm không có thương hiệu với xuất xứ không rõ ràng. Thông qua chiến dịch quảng bá trên các kênh thương mại truyền thống mà chủ chốt là thông qua các chợ hàng hóa tươi sống, Masan dự kiến sẽ giành được thị phần đáng kể. Công ty sẽ sử dụng hệ thống các cửa hàng để xây dựng thương hiệu và hoạt động như cơ sở lưu trữ và từ đó phân phối đến các quầy thịt.

Thị trường đang đánh giá lại MSN sau sự cải thiện của KQKD và công ty tích cực tiếp cận NĐT – Sau một kỳ kinh doanh không tốt vào 6 tháng đầu năm 2017, KQKD đã tăng trở lại và công ty tiến hành tái cấu trúc hệ thống chi nhánh của mảng hàng tiêu dùng. Cùng với đó là những nỗ lực tích cực tiếp cận các NĐT tài chính. Công ty tỏ ra tự tin với câu chuyện tăng trưởng của mình và mong muốn bày tỏ tiềm năng đó. Và có lẽ điều quan trọng hơn là để lắng nghe những lo ngại của NĐT. KQKD đã bắt đầu cho thấy sự cải thiện. Trong khi đó công ty cũng tập trung trở lại vào mảng hàng tiêu dùng chủ chốt và chiến lược này được đón nhận tích cực. Sản phẩm thịt tươi sống có thương hiệu dự kiến sẽ được tung ra thị trường vào cuối năm nay và đây sẽ là một sự kiện quan trọng đánh dấu sự xâm nhập của công ty vào phân khúc hàng tiêu dùng có quy mô lớn nhưng còn phân mảnh này. Quá trình thực hiện sẽ khó khăn và tỷ suất lợi nhuận ở mảng này thấp hơn ở những mảng khác, tuy nhiên lợi thế khi giành được thị phần lớn sẽ đem lại nguồn lợi nhuận tiềm năng khổng lồ trong vài năm tới.

Quan điểm đầu tư – Giảm đánh giá từ MUA VÀO xuống Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của Cổ phiếu MSN là 102.182đ, tương đương P/E dự phóng 2019 là 26,7 lần và EV/EBITDA là 12,3 lần. Chúng tôi giảm đánh giá dựa trên nền tảng định giá và đồng thời chúng tôi cũng điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận cho năm nay. Việc hợp nhất liên doanh vào MSR sẽ giúp cả MSR và MSN cải thiện lợi nhuận trong thời gian tới. Quá trình tái cơ cấu mảng hàng tiêu dùng đã cho thấy kết quả tốt từ Q4 năm ngoái trong khi mảng khai thác tài nguyên hưởng lợi từ xu hướng tăng giá bán cộng với hiệu quả hoạt động được cải thiện. Cuộc khủng hoảng giá thịt lợn có vẻ đã chấm dứt và mảng thức ăn cho heo có cơ hội hồi phục trong 6 tháng cuối năm nay và năm sau. Nhờ vậy, chúng tôi cho rằng lợi nhuận của MSN sẽ quay lại mức tăng trưởng bình thường là 10-20% kể từ năm sau. Triển vọng dài hạn của mô hình 3F của Masan Nutri Science có nhiều hứa hẹn

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác