DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu HPG – Ước LNST 6 tháng tăng 13,8% so với cùng kỳ

Lượt xem: 164 - Ngày:
Chia sẻ

HPG ước LNST 6 tháng tăng 13,8% so với cùng kỳ. Tiếp tục duy trì đánh giá Mua vào. HPG (Mua vào) đêm qua đã công bố doanh thu thuần 6 tháng ước đạt 21.131 tỷ đồng (tăng 37,2% so với cùng kỳ) và LNST ước đạt 3.470 tỷ đồng (tăng 13,8% so với cùng kỳ). Doanh thu sát với ước tính của chúng tôi trong khi lợi nhuận thấp hơn 7,2% so với ước tính của chúng tôi. Nguyên nhân ở đây nhiều khả năng là giá đầu vào cao hơn kỳ vọng; chẳng hạn như giá than cốc đã tăng mạnh trong Q2.
Cập nhật cổ phiếu HPG - Ước LNST 6 tháng tăng 13,8% so với cùng kỳ

Đồ thị cổ phiếu HPG cập nhật ngày 18/07/2017. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh. Tiếp tục duy trì đánh giá Mua vào. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý là 41.188đ; tương đương P/E dự phóng là 8 lần. Chúng tôi dự báo LNST năm 2017 đạt 7,43 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 12,4%). Kết quả 6 tháng theo ước tính của công ty không hoàn toàn được như kỳ vọng của chúng tôi nhưng tiềm năng tăng trưởng của công ty là vẫn giữ nguyên. Đặc biệt là nhu cầu thép xây dựng vẫn cao trong khi công ty tiếp tục giành thêm được thị phần. Tuy nhiên tỷ suất lợi nhuận Q2 rõ ràng đã bị ảnh hưởng của giá đầu vào tăng.

• Trong 6 tháng đầu năm, công ty đã tiêu thụ được 1.015.000 tấn thép xây dựng (tăng 33% so với cùng kỳ). Thị phần thép xây dựng tăng từ 22,2% năm 2016 lên 24%.

• Công ty cũng tiêu thụ được 271.800 tấn ống thép (tăng 28,7% so với cùng kỳ) và duy trì thị phần ở mức khoảng 26,57% (năm ngoái là 26,5%).

• Giá bán bình quân thép xây dựng tăng 13,4% lên 10,838 triệu đồng/tấn.

• Mảng nông nghiệp đóng góp khoảng 1.000 tỷ đồng vào KQKD 6 tháng, tăng 65% so với mức 606 tỷ đồng trong cùng kỳ năm ngoái.

Tỷ suất lợi nhuận Q2 chịu áp lực giảm mặc dù doanh thu vẫn tăng mạnh – Tính riêng Q2, doanh thu thuần ước đạt 10.700 tỷ đồng (tăng 21,4% so với cùng kỳ) nhưng LNST giảm 24,6% so với cùng kỳ xuống còn 1.530 tỷ đồng. Điều này một phần là do LNST Q2 năm 2016 đạt mức cao kỷ lục nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp khi đó tăng mạnh (nhờ hàng tồn kho giá thấp như chúng tôi đã có đề cập trong các báo cáo trước đây về HPG). Năm nay, tỷ suất lợi nhuận bị ảnh hưởng do giá nguyên liệu đầu vào như quặng sắt & than cốc biến động mạnh.

Kết quả 6 tháng nếu đạt được như ước tính trên đây thì công ty đã hoàn thành được 52,7% kế hoạch doanh thu và 57,8% kế hoạch lợi nhuận cả năm. Hiện chúng tôi vẫn chờ BCTC 6 tháng công bố trước khi có nhận định chi tiết hơn.

Quá trình triển khai siêu dự án Dung Quất vẫn theo đúng tiến độ – Siêu dự án này sẽ được triển khai theo 2 giai đoạn với tổng chi phí đầu tư là 40 nghìn tỷ đồng:

• Giai đoạn 1 có công suất 2 triệu tấn mỗi năm bao gồm 1 triệu tấn thép xây dựng và 1 triệu tấn thép dài chất lượng cao (dùng cho sản xuất công nghiệp và không phải là thép xây dựng). Giai đoạn này dự kiến triển khai xây dựng trong vòng 24 tháng từ tháng 2/2017 và đi vào sản xuất vào đầu năm 2019. Vốn đầu tư dự kiến cho giai đoạn này là khoảng 20 nghìn tỷ đồng. Công ty sẽ dùng 10 nghìn tỷ đồng vốn tự có và vay 10 nghìn tỷ đồng từ Vietinbank.

• Công suất giai đoạn 2 là 2 triệu tấn HRC mỗi năm sau với thời gian triển khai xây dựng là 24 tháng kể từ tháng 8/2017. Vốn đầu tư dự kiến cho giai đoạn này là 20 nghìn tỷ đồng được tài trợ một phần từ vốn huy động được từ phát hành 253 triệu cổ phiếu với giá 20.000đ/cp trong tháng 7 này. Phần còn lại là từ nguồn vốn tự có và vay nợ.

Trong tháng 6 năm nay, công ty đã ký hợp đồng D&B với CTD để xây dựng dự án Khu liên hợp gang thép Hòa Phát – Dung Quất. Theo đó, CTD đã khởi công xây dựng trong tháng 6. Thời gian xây dựng là 24 tháng. Chi phí xây dựng cho cả hai giai đoạn là 10.300 tỷ đồng. Giai đoạn 1 dự kiến sẽ đi vào hoạt động vào đầu năm 2019 còn Giai đoạn 2 sẽ đi vào hoạt động trong tháng 8/2019.

Nhà máy cán thép thuộc Giai đoạn 1 của Dự án Dung Quất sẽ đi vào hoạt động trong Q3/2018, sớm hơn 6 tháng so với kế hoạch ban đầu – Qua trao đổi với công ty, chúng tôi được biết công ty mong muốn đẩy nhanh tiến độ xây dựng Giai đoạn 1 và dự kiến nhà máy cán sẽ đi vào hoạt động vào giữa năm 2018. Nhà máy cán này sẽ tăng công suất thêm 500.000 – 600.000 tấn thép xây dựng (tăng 25%) và duy trì tăng trưởng của công ty trong năm tới. Hiện tại, các nhà máy hiện tại của công ty đã hoạt động với gần 100% công suất. Ban đầu, công ty sẽ kết hợp mua phôi thép từ Thái Lan và chuyển một phần lượng phôi thép từ các nhà máy hiện tại ở miền Bắc về Dung Quất phục vụ cán thép xây dựng thành phẩm trước khi Giai đoạn 1 của dự án đi vào hoạt động vào đầu năm 2019.

Sản phẩm thép dài chất lượng cao sẽ được bán cho các nhà sản xuất ốc vít và bu lông trong nước và thay thế thép dài nhập khẩu – Sản lượng thép dài chất lượng cao tiêu thụ trong nước hiện vào khoảng 1,5 triệu tấn mỗi năm. Và 100% được nhập khẩu. Do đó, khi sản phẩm này được sản xuất vào năm 2019, HPG sẽ bán cho các nhà sản xuất ốc vít, bu lông trong nước và thay thế hàng nhập khẩu.

Quá trình xây dựng nhà máy tôn cũng theo đúng tiến độ – Nhà máy mới này sẽ bắt đầu sản xuất trước cuối năm 2017. Và sau một vài tháng chạy thử, nhà máy sẽ bắt đầu sản xuất thương mại trong những tháng đầu năm sau. Đến hiện tại, công ty đã đầu tư khoảng 600 tỷ đồng vào dự án này trong tổng vốn đầu tư dự kiến là 2.700 tỷ đồng. Tổng công suất của nhà máy này là 400.000 tấn mỗi năm. Công ty dự kiến sản phẩm tôn trước hết sẽ được tiêu thụ ở thị trường miền Bắc trên cùng hệ thống phân phối ống thép. HPG sau đó sẽ xây dựng hệ thống phân phối bổ sung cho các sản phẩm này.

Về mảng BĐS, dự án Mandarin Garden cũng theo đúng tiến độ – Công ty dự kiến sẽ bàn giao nhà trước cuối năm nay. Trong năm 2017, công ty ước tính sẽ ghi nhận khoảng 20% giá trị hợp đồng trong tổng số căn hộ đã bán. Theo đó chúng tôi ước tính đóng góp của dự án này trong năm nay là khoảng 400 tỷ đồng doanh thu và 140 tỷ đồng LNTT.

Cho năm 2017, chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 40,2 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 20,7%) và LNST là 7,43 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 12,4%). Các giả định hỗ trợ dự báo của chúng tôi là:

• Sản lượng thép xây dựng tiêu thụ đạt 2,08 triệu tấn, tăng 15,1%. Sản lượng ống thép tiêu thụ đạt 612.000 tấn, tăng 27,5%. Chúng tôi cũng ước tính sản lượng phôi thép tiêu thụ là khoảng 200.000 tấn, giảm 9,9% do công tỷ chuyển sang sản xuất thép xây dựng cho tỷ suất lợi nhuận cao hơn.

• Giá bán bình quân thép xây dựng dự báo sẽ tăng lên 10,49 triệu đồng/tấn (tăng 8,25%).

• Do đó, chúng tôi dự báo doanh thu từ thép là 34,9 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 21,8%).

• Doanh thu từ thức ăn chăn nuôi dự báo tăng đạt 1.699 tỷ đồng (tăng trưởng 25%) trong khi đó đối với các mảng kinh doanh nhỏ khác, chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng doanh thu là 5-10%.

• Lợi nhuận gộp dự báo là 10 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 15,2%) theo đó tỷ suất lợi nhuận là 25,1%; giảm từ mức 26,3% trong năm ngoái.

• Lỗ tài chính thuần dự báo tăng lên 226 tỷ đồng do chi phí lãi vay tăng trong khi đó chi phí bán hàng và quản lý dự báo là 1.249 tỷ đồng (tăng 39,6%) với tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu thuần là 3,1%.

Theo đó, Chúng tôi dự báo LNTT và LNST lần lượt là 8.536 tỷ đồng (tăng trưởng 10,8%) và 7.427 tỷ đồng (tăng trưởng 12,4%). EPS pha loãng dự phóng 2017 là 5.148đ và P/E dự phóng 2017 là 6,5 lần.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Mua vào cho mục đích đầu tư dài hạn. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu HPG là 41.188đ, tương đương P/E dự phóng là 8,0 lần. Xét về các yếu tố căn bản, định giá cổ phiếu vẫn rẻ với P/E pha loãng dự phóng 2017 chỉ là 6,5 lần. Kế hoạch mở rộng sẽ là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai khi hiện tại công ty đã hoạt động sát công suất tối đa với cả sản xuất thép xây dựng và ống thép. Và điều này dựa trên giả định là công ty có thể tiếp tục giành thêm được thị phần nhờ giá thành sản xuất thấp so với cả hàng nhập khẩu lẫn hàng sản xuất trong nước.

Thị trường tôn rất tiềm năng trong khi mảng thức ăn chăn nuôi bắt đầu cho lợi nhuận. Mặc dù tỷ suất lợi nhuận gộp chung giảm, chiến lược mở rộng sang mảng chăn nuôi để cải thiện tỷ suất lợi nhuận thấp này là hoàn toàn hợp lý. Tiếp đó, ghi nhận từ dự án Mandarin Garden 2 phần lớn sẽ rơi vào năm 2018 và sẽ là động lực chính cho năm tới.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác