DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu HPG – Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 45.370đ

Lượt xem: 626 - Ngày:
Chia sẻ

Tin KQKD – KQKD 6 tháng đầu năm của HPG tốt như dự báo. Triển vọng tương lai tốt. Tiếp tục đánh giá MUA VÀO. CTCP Tập đoàn Hòa Phát (Cổ phiếu HPG – Mua vào) công bố KQKD 6 tháng đầu năm chưa kiểm toán rất khả quan với doanh thu thuần đạt 27.262 tỷ đồng (tăng 30,6% so với cùng kỳ) và LNST đạt 4.425 tỷ đồng (tăng 27,4% so với cùng kỳ). Kết quả này sát với dự báo của HSC cho 6 tháng đầu năm với doanh thu đạt 27.140 tỷ đồng và LNST đạt 4.473 tỷ đồng. Doanh thu và lợi nhuận tăng tốt chủ yếu nhờ (1) giá bán bình quân tăng; (2) sản lượng tiêu thụ tăng tốt; (3) tỷ suất lợi nhuận của mảng thép được cải thiện cao hơn và (4) lợi nhuận từ dự án Mandarin Gardern 2. Theo đó, công ty đã hoàn thành 50,2% kế hoạch doanh thu và 55% kế hoạch lợi nhuận cả năm.

Đồ thị cổ phiếu HPG phiên giao dịch ngày 31/07/2018. Nguồn: AmiBroker

Đồ thị cổ phiếu HPG phiên giao dịch ngày 31/07/2018. Nguồn: AmiBroker

Doanh thu tăng nhờ kết hợp các yếu tố sau (1) doanh thu mảng thép tăng 25,2% so với cùng kỳ; (2) doanh thu mảng BĐS tăng mạnh 127,4% so với cùng kỳ; (3) doanh thu mảng nông nghiệp cũng tăng bất ngờ 98,7% và (4) doanh thu từ các mảng công nghiệp khác tăng 17,44% so với cùng kỳ. Cụ thể;

– Mảng thép đạt mức doanh thu thuần là 22.611 tỷ đồng (tăng 25,2% so với cùng kỳ) và đóng góp 83% tổng doanh thu thuần. Sản lượng thép xây dựng tiêu thụ đạt 1.096.000 tấn (tăng 8,15% so với cùng kỳ) trong khi đó giá bán bình quân tăng lên khoảng 13,2 triệu đồng/tấn (tăng 21,9% so với cùng kỳ). Đối với ống thép, sản lượng tiêu thụ đạt khoảng 314.200 tấn (tăng 14,8% so với cùng kỳ).

– Mảng nông nghiệp báo đạt doanh thu thuần 2.011 tỷ đồng (tăng mạnh 98,7% so với cùng kỳ) và đóng góp 7,4% tổng doanh thu thuần nhờ có thêm đóng góp từ mảng lợn và trứng gà bên cạnh thức ăn chăn nuôi và bò.

– Mảng BĐS hạch toán 802 tỷ đồng từ dự án Mandarin Garden 2 (cùng kỳ năm ngoái chỉ hạch toán 30 tỷ đồng đối với hoạt động bất động sản đã bán). Nhờ vậy, tổng doanh thu BĐS trong 6 tháng đầu năm đạt 1.066 tỷ đồng (tăng 127,2% so với cùng kỳ).

– Về các mảng khác, doanh thu tăng 17,4% so với cùng kỳ đạt 1.575 tỷ đồng, đóng góp 5,8% tổng doanh thu thuần.

Các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận gồm:

– Tỷ suất lợi nhuận thuần của mảng thép tăng nhờ giá bán cao hơn và sản lượng tiêu thụ tăng.

– LNST của mảng nông nghiệp đạt khoảng 4,6 tỷ đồng (tăng 60,3% so với cùng kỳ).

– Công ty cũng ghi nhận khoảng 200 tỷ đồng LNST từ dự án Mandarin Garden 2 trong 6 tháng đầu năm nay.

– Tỷ giá chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu thuần giảm.

Chỉ riêng Q2, doanh thu thuần đạt 14.430 tỷ đồng (tăng 34% so với cùng kỳ) và LNST đạt 2.202 tỷ đồng (tăng 43% so với cùng kỳ). Chủ yếu nhờ:

Sản lượng thép xây dựng tiêu thụ tăng 9,1%.
Sản lượng ống thép tiêu thụ tăng 13,2%.
Giá bán bình quân thép xây dựng tăng mạnh 25,81% so với cùng kỳ.

Tỷ suất LNST của mảng thép tăng đạt 16,7% từ 15,2% trong Q2 năm ngoái.

Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp chung 6 tháng đầu năm giảm 0,86% do tỷ trọng đóng góp lớn hơn từ mảng nông nghiệp có tỷ suất lợi nhuận thấp – Lợi nhuận gộp 6 tháng đầu năm đạt 5.847 tỷ đồn (tăng 25,7% so với cùng kỳ) và tỷ suất lợi nhuận gộp giảm nhẹ xuống 21,44% từ 22,3% trong cùng kỳ năm ngoái. HPG chỉ công bố số liệu về tỷ suất LNST của từng mảng, do đó khó để tính chính xác tỷ suất lợi nhuận gộp theo từng mảng kinh doanh. Một số ghi nhận của chúng tôi ở đây gồm:

• Mảng nông nghiệp với tỷ suất lợi nhuận thấp đóng góp doanh thu thuần lớn hơn từ 4,8% trong 6 tháng đầu năm ngoái lên 7,4% trong 6 tháng đầu năm nay, từ đó kéo giảm tỷ suất lợi nhuận chung.

• Tỷ suất lợi nhuận của các mảng công nghiệp khác cũng giảm, tuy nhiên chúng tôi không có số liệu cụ thể.

• Trái lại, tỷ suất lợi nhuận của mảng thép cũng được cải thiện nhờ chi phí được quản lý tốt và giá bán bình quân tăng mạnh.

Chi phí bán hàng & quản lý 6 tháng đầu năm là 479 tỷ đồng (tăng 3,43% so với cùng kỳ) và tương đương chỉ 1,75% doanh thu thuần – Chi phí bán hàng giảm 9,8% so với cùng kỳ là 298,5 tỷ đồng chủ yếu nhờ phí vận chuyển giảm và phí xuất khẩu giảm 33%. Trong Q2 năm nay, công ty đã tiến hành nâng cấp lò cao thứ 2 trong 2 tháng dẫn đến tình trạng thiếu hụt công suất nội bộ, HPG đã chuyển sự tập trung sang thị trường phía bắc, nhờ vậy chi phí vận chuyển giảm. Đồng thời, do đó thị phần của HPG ở thị trường phía Nam cũng giảm mạnh. Tuy nhiên, thị phần sẽ tăng trở lại khi Lò cao số 2 và Dung Quất Giai đoạn 1 đi vào hoạt động. Phí xuất khẩu giảm nhờ những lợi thế về vi mô. Trái lại, chi phí quản lý tăng lên 180,7 tỷ đồng (tăng 36,5% so với cùng kỳ) do phí mua ngoài tăng 103% so với cùng kỳ.

Lỗ tài chính thuần tăng lên 188,3 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm từ mức lỗ 152,1 tỷ đồng trong cùng kỳ năm ngoái – Trong đó, thu nhập tài chính tăng 34,4% so với cùng kỳ lên 142,7 tỷ đồng nhờ lãi tiền gửi tăng mạnh 71,7% so với cùng kỳ. Trong khi đó, chi phí tài chính cũng tăng 28,1% so với cùng kỳ lên 331 tỷ đồng do chi phí lãi vay tăng 18,5%.

Theo đó, lợi nhuận tăng 27,4% nhờ doanh thu tăng cộng với chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu thuần giảm – LNTT đạt 5.186 tỷ đồng (tăng 28% so với cùng kỳ) và LNST tăng 27,4% so với cùng kỳ đạt 4.425 tỷ đồng.

Tuần trước, HPG thông báo Dự án Mandarin Garden 2 đã được nghiệm thu phòng cháy chữa cháy – sau khi thanh tra hệ thống chữa cháy cho dự án này. Chúng tôi trước đó đã thận trọng điều chỉnh giảm khoảng 200 tỷ đồng đối với dự báo LNST năm 2018 từ dự án này. Hiện tại, sau khi trao đổi với công ty, chúng tôi hiểu rằng sẽ lộ trình bàn giao nhà sẽ không bị trì hoãn nhiều. Và theo đó, chúng tôi cộng trở lại khoảng 150 tỷ đồng đóng góp từ dự án cho dự báo năm 2018.

Quá trình xây dựng nhà máy Dung Quất vẫn theo đúng tiến độ – Nhà máy cán thép giai đoạn 1 thuộc dự án Dung Quất cũng sẽ đi vào hoạt động vào tháng 8 năm nay, chậm hơn một vài tuần so với kế hoạch do công ty hiện đang chờ một số máy cắt để lắp đặt vào dây chuyền:

– Nhà máy cán thép mới này sẽ nâng công suất thép xây dựng thêm 600.000 tấn (tăng 25%); giúp duy trì tăng trưởng cho công ty trong 6 tháng cuối năm và năm sau.

– Hiện tại, các nhà máy hiện tại của công ty đã hoạt động với gần 100% công suất. Lò cao thứ hai đã hoạt động trở lại vào cuối tháng 5 sau 2 tháng ngừng hoạt động để nâng cấp.

– Ban đầu, công ty sẽ cố gắng sử dụng tối đa công suất nhà máy hiện tại để sản xuất phôi cho nhà máy cán mới tại Dung Quất để sản xuất các sản phẩm thép thành phẩm trước khi toàn bộ Giai đoạn 1 của dự án đi vào hoạt động vào đầu năm 2019.

Nhà máy tôn mạ đi vào hoạt động muộn hơn do nhu cầu thị trường yếu – Theo kế hoạch, nhà máy tôn mạ giúp hoàn thiện chuỗi giá trị toàn diện cho tôn mạ sẽ đi vào hoạt động trong tháng 7 năm nay. Tuy nhiên, do điều kiện thị trường cạnh tranh, công ty đã lùi thời gian đưa nhà máy tôn mạ vào hoạt động trễ hơn dự kiến 2 tháng hoặc lâu hơn. Nhà máy này có công suất thiết kế là 400.000 tấn/năm và có vốn đầu tư là 2.700 tỷ đồng.

– Công ty đã hoàn thiện dây chuyền mạ màu vào cuối năm ngoái, và HPG mua tôn mạ kẽm từ bên ngoài, sau đó qua dây chuyền mạ màu để sản xuất thành phẩm.

– Hiện tại, công ty đang hoàn thiện cơ sở mạ kẽm và dự kiến sẽ giới thiệu sản phẩm tôn mạ đầu tiên ra các kênh phân phối thương mại trước cuối Q3 năm nay.

– HSC dự báo sản lượng tôn mạ tự sản xuất tiêu thụ của HPG đạt 250.000 tấn, tương đương 62,5% công suất thiết kế và hiện tại phần lớn sản lượng là bán cho dự án Dung Quất.

Triển vọng KQKD 6 tháng cuối năm tốt hơn – Như chúng tôi đã đề cập trên đây, lò cao số 2 đã hoạt động trở lại vào cuối tháng 5 sau hai tháng nâng cấp. Do nhà máy này tạm ngừng hoạt động trong 2 tháng, sản lượng tiêu thụ trong quý 2 giảm, đặc biệt ở thị trường phía Nam. Do đó, khi lò cao này hoạt động trở lại vào cuối tháng 5, cộng với giai đoạn 1 của nhà máy Dung Quất sẽ đi vào hoạt động trong tháng 8, sản lượng sản xuất sẽ tăng nhanh hơn trong 6 tháng cuối năm. Từ đó thúc đẩy doanh thu và lợi nhuận.

Giá thép Trung Quốc tăng gần đây – Do tình trạng thiếu hụt nguồn cung thép trong nước, giá thép Trung Quốc gần đây đã tăng mạnh lên mức kỷ lục kể từ tháng 2/2013. Chính phủ Trung Quốc tiếp tục đóng cửa các nhà máy thép cũ do những lo ngại về môi trường. Do đó giá thép trên thị trường Việt Nam cũng tăng trở lại và việc thiếu hụt nguồn cung tại thị trường Trung Quốc cũng góp phần giảm bớt áp lực cạnh tranh từ thép nhập khẩu.

HSC dự báo sản lượng tiêu thụ trong tháng 6 sẽ tăng 15% so với tháng liền trước. Giá bán bình quân cũng tiếp tục tăng. Chúng tôi cũng lưu ý HPG có kế hoạch tăng giá bán vào đầu tháng 8 tới.

Cho cả năm 2018, HSC điều chỉnh tăng dự báo LNST và hiện dự báo mức tăng trưởng 16,9% – HSC hiện dự báo trong năm 2018 công ty sẽ đạt doanh thu thuần 62.773 tỷ đồng (tăng trưởng 36%) và LNST đạt 9.367 tỷ đồng (tăng trưởng 16,9%) từ 9.231 tỷ đồng trước đó. Chúng tôi công trở lại 150 tỷ đồng lợi nhuận từ dự án Mandarin Gardens 2 vào dự báo lợi nhuận. Các giả định chính của chúng tôi gồm:

• Doanh thu từ thép đạt 54.252 tấn (tăng 36,5%) nhờ sản lượng tiêu thụ thép xây dựng tăng 8,7% và sản lượng ống thép cũng tăng 15%. Đồng thời, dự báo sản lượng tiêu thụ tôn đạt 250.000 tấn, tạo doanh thuần 5.500 tỷ đồng.

• Chúng tôi giả định giá bán bình quân thép xây dựng sẽ tăng lên 13 triệu đồng/tấn (tăng 15%).

• Chúng tôi dự báo doanh thu mảng thức ăn chăn nuôi là 3.619 tỷ đồng (tăng trưởng 25%) trong khi đó các mảng kinh doanh nhỏ khác cũng tăng trưởng doanh thu 7-10%.

• Lợi nhuận gộp dự báo là 12,5 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 17,4%) với tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 20% (năm 2017 là 23%) do chi phí khấu hao từ dự án Dung Quất và nhà máy tôn tăng.

• Chúng tôi dự báo lỗ tài chính thuần tăng lên 615,4 tỷ đồng từ 370 tỷ đồng do chi phí lãi vay tăng.

• Chi phí bán hàng & quản lý là 1.327 tỷ đồng (tăng 36,8%) với tỷ lệ chi phí này trong doanh thu thuần dự báo là 2,2%.

Theo đó, chúng tôi dự báo LNTT và LNST lần lượt là 10.705 tỷ đồng (tăng trưởng 15,3%) và 9.367 tỷ đồng (tăng trưởng 16,9%). EPS dự phóng 2018 là 4.186đ, P/E dự phóng là 8,9 lần.

Cho năm 2019, HSC dự báo LNST tăng trưởng 16,7% – Cụ thể, HSC dự báo doanh thu thuần đạt 78.017 tỷ đồng (tăng trưởn 25%) và LNST đạt 10.927 tỷ đồng (tăng trưởng 16,7%). Các giả định chính của chúng tôi gồm:

• Sản lượng thép dài tiêu thụ đạt 2.968.937 tấn (tăng trưởng 25,6%) nhờ đóng góp lớn hơn từ Giai đoạn 1 nhà máy Dung Quất.

• Sản lượng ống thép tiêu thụ tăng lên 759.000 tấn (tăng trưởng 10%) nhờ mở rộng các nhà máy hiện tại và công ty bắt đầu cho tiêu thụ ống thép kích thước lớn từ năm sau.

• Sản lượng tôn tiêu thụ dự báo đạt khoảng 350.000 tấn (tăng trưởng 40%).

• Lợi nhuận gộp dự báo đạt 15.070 tỷ đồng (tăng trưởng 19,2%) và tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 19,3% từ 20,1% trong năm nay chủ yếu do chi phí khấu hao từ nhà máy Dung Quất tăng.

Giả định tổng số cổ phiếu đang lưu hành không đổi, EPS dự phóng là 4.882đ và P/E dự phóng là 7,64 lần.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá MUA VÀO. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý đối với cổ phiếu HPG là 45.370đ tương đương P/E dự phóng 2018 là 11 lần. HSC vẫn lạc quan về HPG nhờ vị thế dẫn đầu mảng thép dài được dự báo sẽ tăng trưởng nhanh hơn mảng tôn vốn đã được dẫn dầu bởi HSG và NKG. Chiến lược mở rộng công suất liên tục là động lực tăng trưởng chính của HPG trong vài năm qua, cho phép công ty hiện đại hóa các cơ sở sản xuất và duy trì lợi thế về quy mô. Nhu cầu mở rộng công suất hơn nữa là rất rõ ràng do các nhà máy của công ty, cả nhà máy thép xây dựng và ống thép đều đã đang hoạt động với công suất tối đa. Dĩ nhiên nhu cầu tăng công suất dựa trên giả định công ty sẽ tiếp tục giành thêm thị phần nhờ chi phí sản xuất trên mỗi tấn thép của HPG thấp hơn so với cả sản phẩm nhập khẩu cũng như các sản phẩm nội địa khác. Và nhà máy cán thép mới đi vào hoạt động sẽ là động lực tăng trưởng lợi nhuận chính cho năm nay.

Nguồn: Research HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác