DANH MỤC

Điện thoại / Zalo / Viber : 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu HPG – Giá trị hợp lý của cổ phiếu là 52.600đ/cp

Lượt xem: 874 - Ngày:
Chia sẻ

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 52.600đ/cp định giá công ty với P/E dự phóng là 7,0 lần.

Đồ thị cổ phiếu HPG ngày 07/02/2017. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu HPG ngày 07/02/2017. Nguồn: AmiBroker

Tin KQKD tóm tắt – HPG công bố KQKD năm 2016 ấn tượng – HPG (Mua vào) đã công bố doanh thu hợp nhất chưa kiểm toán năm 2016 đạt 33.283 tỷ đồng (tăng trưởng 21,2%; vượt kế hoạch 19% và cao hơn 2% so với dự báo gần nhất của chúng tôi) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 6.602 tỷ đồng (tăng trưởng 89,4%; vượt kế hoạch 106% và cao hơn 10,5% so với dự báo gần nhất của chúng tôi). Điều này một phần là do KQKD Q4 vượt kỳ vọng với doanh thu thuần đạt 9.951 tỷ đồng (tăng 39,7% so với cùng kỳ) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 1.949 tỷ đồng (tăng 245% so với cùng kỳ).

Sản lượng tiêu thụ tăng mạnh giúp doanh thu tăng trưởng cho dù giá bán bình quân giảm – Tổng sản lượng thép xây dựng tiêu thụ tăng 30% lên 1.803.718 tấn; tổng sản lượng ống thép tiêu thụ tăng 37% lên 480.000 tấn và sản lượng phôi thép tiêu thụ đạt 220.000 tấn (tăng 340%). HPG vẫn là một trong những doanh nghiệp đầu ngành sản xuất thép với thị phần thép xây dựng là 22,2%; thị phần ống thép là 26%. Trong khi đó, do giá đầu vào giảm nên giá bán bình quân cũng đã giảm 8% trong năm 2016 xuống còn 9,7 triệu đồng/tấn.

Doanh thu từ mảng thức ăn chăn nuôi tăng trưởng 2% – Doanh thu từ mảng thức ăn chăn nuôi đạt 1.359 tỷ đồng (tăng trưởng 2%) nhờ công ty đã đưa nhà máy thức ăn chăn nuôi đầu tiên tại Hưng Yên đi vào hoạt động vào tháng 4 và đã tiêu thụ sản phẩm tự sản xuất kể từ tháng 6/2016. Hiện tại tổng sản lượng tiêu thụ hiện vẫn nhỏ, khoảng 10.000 tấn/tháng. Dự án này dự kiến sẽ hoạt động hết công suất vào cuối năm 2017. Nhà máy thứ 2 tại Đồng Nai sẽ đi vào hoạt động vào cuối tháng này hoặc đầu tháng sau. Theo đó tổng công suất sẽ nâng lên 50.000 tấn/tháng. Dự kiến tỷ suất lợi nhuận gộp mảng thức ăn chăn nuôi là 7-10%.

Doanh thu BĐS giảm đáng kể – doanh thu từ dự án Mandarin Garden 1 đã được ghi nhận hết nên doanh thu BĐS giảm mạnh 80% xuống chỉ còn khoảng 200 tỷ đồng; chủ yếu từ cho thuê đất tại KCN Phố Nối A và Hòa Mạc. Về dự án Mandarin Garden 2, công ty sẽ xây xong và giao nhà cho người mua từ cuối năm nay. Theo đó hầu hết doanh thu lợi nhuận sẽ được ghi nhận vào năm 2018. Đến nay, HPG đã bán được hơn 60% trong tổng cộng 624 căn mở bán.

Tỷ suất lợi nhuận gộp được cải thiện nhờ quản trị hàng tồn kho hiệu quả – Lợi nhuận gộp tăng mạnh lên 8.751 tỷ đồng (tăng trưởng 56,4%); tỷ suất lợi nhuận gộp là 26,3% (năm 2015 chỉ là 20,4%). Điều này là nhờ công ty quản trị hàng tồn kho một cách hiệu quả; trong đó HPG đã ký các hợp đồng kỳ hạn để bảo hiểm rủi ro cho quặng sắt với giá thấp vào đầu năm ngoái. Công ty đã liên tục mua hợp đồng kỳ hạn trong cả năm. HPG cho biết công ty mua khoảng 50% nhu cầu quặng sắt với giá giao ngay và 50% theo giá hợp đồng kỳ hạn. Cho năm 2016, công ty tích trữ tồn kho quặng sắt bình quân cho 6 tháng sản xuất.

Lỗ tài chính thuần và chi phí bán hàng & quản lý giảm – HPG ghi nhận 171 tỷ đồng lỗ tài chính thuần (năm 2015 là 318 tỷ đồng) nhờ lỗ tỷ giá giảm.

Trong năm 2016, công ty đã ghi nhận lỗ tỷ giá thực hiện và chưa thực hiện là 76,2 tỷ đồng, giảm 78,7% (năm 2015 lỗ tỷ giá là 358,4 tỷ đồng). Trong khi đó, chi phí bán hàng & quản lý giảm 24,5% xuống còn 895 tỷ đồng do công ty đã phân bổ toàn bộ lợi thế thương mại còn lại là 298 tỷ đồng liên quan đến công ty con chuyên về khai thác quặng sắt vào chi phí quản lý trong năm 2015 (năm 2016 chỉ phân bổ 23,5 tỷ đồng).

Sản lượng tiêu thụ thép xây dựng theo kế hoạch sẽ tăng trưởng 11% trong năm 2017.  Kế hoạch cụ thể cho từng mảng kinh doanh như sau;

  • Đối với mảng kinh doanh thép chủ chốt, công ty đặt kế hoạch sản lượng tiêu thụ là 2 triệu tấn thép xây dựng (không bao gồm phôi thép), tăng trưởng 11% trong khi đó ước tính sản lượng tiêu thụ của ống thép sẽ tăng trưởng 30% đạt 624.000 tấn.
  • Đối với mảng BĐS, công ty tập trung vào xây dựng Mandarin Garden 2, KCN Yên Mỹ II và sau đó triển khai xây dựng khu đô thị mới Bắc Phố Nối (Hưng Yên).
  • Đối với mảng kinh doanh nông nghiệp, như chúng tôi đã đề cập trên đây, đến đầu tháng tới công ty sẽ đưa vào hoạt động nhà máy thức ăn gia súc thứ hai ở Đồng Nai với công suất 300.000 tấn/năm và tiếp tục xây dựng nhà máy thứ 3 tại Phú Thọ, bổ sung công suất thêm 300.000 tấn/năm. Với 3 nhà máy này, tổng công suất sẽ là 900.000 tấn/năm và HPG đặt kế hoạch đạt 5% thị phần vào năm 2020. Mặc dù vậy, theo công ty cho biết, HPG không kỳ vọng đạt tỷ suất lợi nhuận cao ở giai đoạn đầu do mong muốn xây dựng thương hiệu và chiếm lĩnh thị phần trước.

HPG vừa thành lập một công ty con để đầu tư vào một dự án thép lớn ở Dung Quất – HPG vừa công bố thành lập một công ty con, là CTCP Thép Hòa Phát- Dung Quất với vốn điều lệ là 10.000 tỷ đồng, trong đó HPG nắm 98% cổ phần, CTCP Thép Hòa Phát nắm 1% cổ phần và công ty TNHH Thép Hòa Phát nắm 1% cổ phần. Mục đích của công ty là để đầu tư vào dự áp thép tại Dung Quất, Quảng Ngãi. Dự án này có tổng vốn đầu tư là 60.000 tỷ đồng với công suất 4 triệu tấn/năm và tập trung vào sản xuất thép xây dựng và HRC. Thời gian xây dựng dự kiến là 4 năm.

Đây là dự án kế thừa dự án thép Guang Lian Dung Quất, dự kiến sẽ hoàn thiện trong vòng 4 năm. Dự án được triển khai trên diện tích gần 372,7ha, trong đó gần 340ha là cho xây dựng nhà máy và khoảng 27ha là xây dựng cảng chuyên dụng.

  • Giai đoạn đầu của dự án này sẽ sản xuất 2 triệu tấn/năm bao gồm 1 triệu tấn thép xây dựng và 1 tấn thép dài chất lượng cao.
  • Giai đoạn hai sẽ sản xuất 2 triệu tấn HRC/năm.

HPG sẽ sử dụng công nghệ lò cao khép kín tương tự nhà máy hiện tại và đây là công nghệ tiên tiến, hiện đại và thân thiện với môi trường. Quy trình sản xuất than cốc sẽ sử dụng công nghệ dập coke khô, thu hồi hoàn toàn nhiệt và khí thải, loại bỏ phụ phẩm tạo năng lượng điện cho sản xuất. Sản phẩm đầu tiên của nhà máy này sẽ được giới thiệu vào đầu năm 2019. Và để tài trợ cho giai đoạn 1 của dự án, công ty ước tính sẽ vay nợ 10.000 tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng thời gian xây dựng dự án ở quy mô này là rất dài hạn do thị trường thép xây dựng hiện là khoảng 8,1 triệu tấn và duy trì tăng trưởng trung bình khoảng 21%/năm trong vòng 3 năm qua.

Cho năm 2017, HSC dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ chỉ tăng trưởng 1% so với mức lợi nhuận lớn của năm 2016. Chúng tôi dự báo doanh thu thuần là 39.894 tỷ đồng (tăng trưởng 19,9%) và LNST của cổ đông công ty mẹ là 6.667 tỷ đồng (tăng trưởng 1,0%) dựa trên những giả định sau;

  1. Chúng tôi giả định sản lượng tiêu thụ thép xây dựng tăng trưởng 9,3% đạt 1,97 triệu tấn và sản lượng tiêu thụ ống thép tăng trưởng 25% đạt 600.000 tấn. Chúng tôi cũng ước tính sản lượng tiêu thụ phôi thép là khoảng 250.000 tấn/năm. Giá bán bình quân thép xây dựng ước tính là 10,67 triệu đồng/tấn (tăng 10%). Do đó, chúng tôi dự báo doanh thu của mảng thép là 34.491 tỷ đồng (tăng trưởng 20,3%).
  1. Chúng tôi dự báo doanh thu của mảng thức ăn chăn nuôi sẽ tăng lên 1.630 tỷ đồng (tăng trưởng 20%) trong khi đó dự báo tăng trưởng doanh thu của các mảng kinh doanh nhỏ khác là khoảng 5-10%.
  1. Lợi nhuận gộp dự báo đạt 9,321 tỷ đồng (tăng trưởng 6,5%) với tỷ suất lợi nhuận gộp là 23,4% so với mức 26,3% trong năm nay do giá đầu vào tăng gần đây.
  1. Chúng tôi dự báo lỗ tài chính thuần tăng lên 382 tỷ đồng do chi phí lãi vay tăng trong khi chi phí quản lý và bán hàng là 1.240 tỷ đồng (tăng 38,6%) do chúng tôi dự báo tỷ lệ chi phí quản lý và bán hàng/doanh thu thuần sẽ là khoảng 3,11%.

Do đó, chúng tôi dự báo EPS dự phóng 2017 là 7.515đ/cp và định giá công ty với P/E dự phóng 2017 là 5,9 lần.

Quan điểm đầu tư. Lặp lại đánh giá MUA VÀO – Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 52.600đ/cp định giá công ty với P/E dự phóng là 7,0 lần. Giá cổ phiếu HPG đã tăng gần đây với dự báo KQKD Q4 khả quan. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận và lợi nhuận của công ty sẽ bị ảnh hưởng trong Q1/2017 do chi phí đầu vào tăng. Và chúng tôi cũng ngờ rằng công tác quản lý tồn kho hiện tại sẽ trở nên chặt chẽ hơn trong năm nay do dự báo giá quặng sắt sẽ biến động hơn khi nguồn cung được dự báo tăng trong cả năm. Mặc dù định giá vẫn rẻ với P/E dự phóng là 5,9 lần, chúng tôi không nhận thấy bất kỳ động lực hỗ trợ cổ phiếu quan trọng nào. Và do đó, chúng tôi đánh giá Mua vào đối với cổ phiếu trên quan điểm dài hạn dựa trên tiềm năng của ngành kinh doanh và chúng tôi cho rằng cổ phiếu sẽ không tăng vượt thị trường trong 3-6 tháng tới.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác